Шифрование активов заново формирует финансовую отчетность компаний

Сезон отчетности всегда был самым честным моментом на капитальных рынках. С тем, как Биткойн и Эфириум постепенно входят в баланс компаний, они больше не являются просто объектами инвестиций, а становятся одной из самых чувствительных переменных в модели оценки.

Во втором квартале 2025 года несколько上市ых компаний, сильно связанных с шифрованием активов, представили свои уникальные "промежуточные отчеты": некоторые из них значительно увеличили прибыль благодаря росту BTC, другие исправили убытки основного бизнеса за счет доходов от стейкинга ETH, а некоторые косвенно владеют шифрованными активами через ETF.

В данной статье проведен глубокий анализ шести компаний, находящихся в разных отраслях и на различных стадиях развития, которые вместе демонстрируют одну тенденцию: BTC становится усилителем оценки, а ETH - движком денежного потока, балансы компаний претерпевают фундаментальные изменения.

!

Биткойн в отчетах: вера все еще остается главной темой, но переменных становится все больше

Некоторые технологические группы: расскажите историю с помощью BTC, увеличьте оценку с помощью опционов

Нет компании, которая бы лучше понимала, как включить биткойн в финансовую отчетность и увеличить его в качестве двигателя оценки, чем эта технологическая группа.

Во втором квартале 2025 года компания раскрыла информацию о том, что владеет биткойн-активами на сумму около 2 миллиардов долларов, включая около 1,2 миллиарда долларов в спотовых активах и около 800 миллионов долларов в опционах на покупку BTC. Эта структура по сути является "левериджированной ставкой на цифровые активы", которая позволяет не только получать прибыль от роста, но и усиливает нелинейную эластичность роста рыночной капитализации.

Его прибыль на акцию выросла с -0,86 доллара за аналогичный период прошлого года до 5,72 доллара, чистая прибыль превысила 800 миллионов долларов, почти полностью за счет не реализованных оценочных доходов от BTC и изменений рыночной стоимости опционных позиций.

В отличие от долгосрочной конфигурации некоторых программных компаний, BTC-стратегия этой технологической группы больше похожа на радикальный финансовый эксперимент: используя ожидания рынка о росте BTC, строится оценочная модель, которая может рассказать историю, хеджируя риски, которые еще не сформировались в бизнесе, создавая "нарастание нарратива" на финансовом уровне.

В то же время в отчете компании упоминается о продолжении разработки механизма вознаграждений и встроенных токенов для шифрования кошелька, а также о подаче заявок на регистрацию нескольких брендовых ETF, пытаясь закрепить более широкую ликвидность с помощью комбинированного подхода "контентная платформа + финансовые продукты".

Некоторая программная компания: первопроходец, обладающий BTC

В отличие от высоковолатильной и высокоэластичной стратегии вышеупомянутой технологической группы, эта программная компания по-прежнему является создателем парадигмы отчетности BTC.

По состоянию на второй квартал 2025 года компания владеет 628,791 биткойном, общая стоимость вложений составляет около 46,07 миллиарда долларов, средняя цена покупки 73,277 долларов, за квартал добавлено 88,109 биткойнов. Благодаря применению оценки по справедливой стоимости, выручка во втором квартале достигла 14,03 миллиарда долларов, из которых 14 миллиардов приходятся на неучтённую прибыль от BTC, что составляет более 99%.

Традиционный программный бизнес принес только 114,5 миллиона долларов, что составляет менее 1%, и практически стал маргинальным.

Чистая прибыль во втором квартале составила 10,02 миллиарда долларов, что свидетельствует о выходе из убытков по сравнению с прошлым годом, прибыль на акцию составила 32,6 доллара, ожидается, что за год она превысит 80 долларов. Компания также объявила о рефинансировании в размере 4,2 миллиарда долларов путем выпуска бессрочных привилегированных акций для продолжения наращивания биткойнов, что демонстрирует путь расширения "капитальное увеличение, вера в прогресс".

Модель компании заключается в том, чтобы записывать биткойны в основной отчет, трансформируясь в "платформу резервирования цифровых активов", и высоко связывать BTC с оценочной системой американских акций.

Некоторая горнодобывающая компания: границы финансовой отчетности BTC-майнеров

Будучи одной из крупнейших майнинговых компаний в Северной Америке, эта компания произвела 2 121 BTC во втором квартале 2025 года, что на 69% больше по сравнению с прошлым годом, и принесла выручку в 153 миллиона долларов. Запасы биткойнов составляют 17 200 монет, стоимость которых превышает 2 миллиарда долларов.

В отличие от двух предыдущих компаний, у этой горнодобывающей компании BTC больше является "операционным производством", отражающимся в выручке, а не в распределении активов, что соответствует типичной логике "производственного подхода", которая не может активно влиять на баланс, а только пассивно фиксировать доходы и расходы, связанные с BTC.

Чистая прибыль за второй квартал составила 219 миллионов долларов, EBITDA достигла 495 миллионов долларов, что отражает высокий операционный рычаг компании в условиях бычьего рынка BTC. Однако, в условиях глобального роста вычислительной мощности, колебаний цен на электроэнергию и уменьшения блоковых наград после халвинга, гибкость её отчетности в будущем может столкнуться с сокращением.

Компания является典型ным предприятием "премии за вычислительную мощность" — прибыль высока во время роста BTC, но при падении сталкивается с вызовами точки безубыточности.

!

Ставочные компании: ETH становится "двигателем денежного потока" в финансовой отчетности?

В отличие от BTC, который в основном проявляется как "увеличение оценки", Эфириум, обладая способностью к первичной ставке, начинает становиться инструментом для некоторых компаний в исследовании "создания денежного потока отчетности". Особенно на фоне того, что американские бухгалтерские стандарты позволяют относить доход от ставки к регулярным доходам, такая структура начинает становиться жизнеспособной.

Хотя прямое владение ETH среди публичных компаний все еще не широко распространено, уже есть "первопроходцы", которые демонстрируют новую роль ETH в балансе предприятий.

Некоторая торговая платформа: доход впервые превышает торговые сборы, ETH-ставка генерирует измеримые доходы

Как одна из крупнейших шифрование-бирж в мире, этот платформенный баланс сочетает в себе позиции BTC и ETH. По состоянию на 30 июня 2025 года:

• Адрес самоуправления владеет около 137,300 монет ETH;
• Через облачные и хостинговые услуги общее количество ETH, ставленных через агентов, составляет примерно 2,6 миллиона монет, что составляет около 14% от общего объема ставок в сети;
• Доход от услуг стейкинга за второй квартал составил около 191 миллиона долларов США, из которых более 65% приходятся на стейкинг ETH, примерно 124 миллиона долларов США.

Эта часть составляет основной источник его подписки и доходов от услуг, относится к регулярным доходам. Компания впервые включила ETH-ставку в раздел регулярных доходов в отчете за второй квартал.

Во втором квартале 2025 года общий доход компании составил 1,497 миллиарда долларов США, из которых доход от услуг стейкинга составил 191 миллион долларов США (12,8%), а вклад ETH стейкинга составил примерно 124 миллиона долларов США с годовым ростом более 70%.

В резком контрасте с падением объема торгов на 40% и снизившимися на 39% доходами от торговых сборов, доходы от Staking стали основным элементом антициклической хеджирующей структуры этой платформы. Финансовый отчет впервые раскрывает детали доходов от staking, включая три части: возврат доходов пользователям, распределение доходов от операционной деятельности платформы и доходы от собственных узлов.

Важно отметить, что эта компания является единственной публичной компанией, которая систематически раскрывает доходы от стекинга ETH, и ее модель обладает ценностью, задающей отраслевую парадигму.

!

Некоторая технологическая компания: ETH резерв на первом месте, неофициальная модель финансовой отчетности агрессивная

По состоянию на август 2025 года компания еще не представила отчет за второй квартал в SEC, данные о ее резервах ETH и доходах в основном основаны на СМИ и анализе адресов в блокчейне, и не могут служить основанием для финансового анализа, представляя лишь ценность для наблюдения за трендами.

Согласно сообщениям нескольких СМИ в конце июля, эта компания стала публичной компанией с наибольшими резервами ETH, заявив, что в 2 квартале она приобрела 625,000 ETH, её рыночная капитализация превысила 2 миллиарда долларов, более 90% из которых находится в состоянии стейкинга с годовой доходностью 3.5%-4.2%.

СМИ предполагают, что его не реализованная прибыль от стейкинга ETH во втором квартале составила от 32 до 41 миллионов долларов США. Однако, из-за непредставления полного финансового отчета, невозможно подтвердить, была ли эта прибыль включена в отчет и каким образом она была учтена.

Тем не менее, акции компании в 2 квартале выросли более чем на 700%, рыночная капитализация превысила 6,5 миллиарда долларов, и она рассматривается как пионер в направлении отчетности по ETH, аналогично позиции одной программной компании в отчетности по BTC.

Некоторая игровая компания: вторая по величине компания по резервам ETH, отчёт за Q2 не раскрыт.

Согласно данным открытого отслеживания резервов ETH, компания владеет примерно 480 031 ETH, занимая второе место. Более 95% ETH вложены в стейкинг-пулы (включая Rocket Pool, Lido и собственные узлы), создавая структуру, аналогичную "онлайн-доверительному доходу".

Согласно отчету за первый квартал, доходы от стейкинга ETH впервые покрыли расходы на основной рекламный бизнес и впервые зафиксировали квартальную положительную операционную прибыль. Если во втором квартале цена ETH и доходность останутся стабильными, общий доход от стейкинга ETH ожидается в диапазоне от 20 до 30 миллионов долларов.

Стоит отметить, что компания проведет два стратегических финансирования акций в первой половине 2025 года, введя структуру ончейн-фонда в качестве залога, а резервы ETH будут использоваться для "онлайн-доказательства" этого финансирования, что показывает, что компания активно исследует возможность использования залога ETH как "финансового инструмента кредитования".

Однако на данный момент компания еще не опубликовала финансовый отчет за второй квартал 2025 года, ее запасы ETH и структура доходов основаны на финансовом отчете за первый квартал 2025 года и данных, полученных из СМИ, поэтому они служат лишь образцом структуры финансового отчета и не являются основанием для инвестиций.

!

Заключение

От технологических групп до игровых компаний, эти предприятия демонстрируют тренд: шифрование активов больше не является просто спекулятивным инструментом или хеджированием, а постепенно становится "финансовым двигателем" и "переменной структуры отчетности" для компаний. Биткойн приносит нелинейное увеличение оценки в отчеты, в то время как Эфир создает стабильный денежный поток через стейкинг.

Несмотря на то, что на данный момент мы все еще находимся на ранней стадии финансовой интеграции, проблемы соблюдения норм и колебания оценок все еще существуют, но результаты Q2 этих шести компаний предвещают возможное направление — активы Web3 начинают становиться "новой грамматикой" финансовых отчетов Web2.

!