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- 📢 Gate廣場專屬 #WXTM创作大赛# 正式開啓！
聚焦 CandyDrop 第59期 —— MinoTari (WXTM)，總獎池 70,000 枚 WXTM 等你贏！
🎯 關於 MinoTari (WXTM)
Tari 是一個以數字資產爲核心的區塊鏈協議，由 Rust 構建，致力於爲創作者提供設計全新數字體驗的平台。
通過 Tari，數字稀缺資產（如收藏品、遊戲資產等）將成爲創作者拓展商業價值的新方式。
🎨 活動時間：
2025年8月7日 17:00 - 8月12日 24:00（UTC+8）
📌 參與方式：
在 Gate廣場發布與 WXTM 或相關活動（充值 / 交易 / CandyDrop）相關的原創內容
內容不少於 100 字，形式不限（觀點分析、教程分享、圖文創意等）
添加標籤： #WXTM创作大赛# 和 #WXTM#
附本人活動截圖（如充值記錄、交易頁面或 CandyDrop 報名圖）
🏆 獎勵設置（共計 70,000 枚 WXTM）：
一等獎（1名）：20,000 枚 WXTM
二等獎（3名）：10,000 枚 WXTM
三等獎（10名）：2,000 枚 WXTM
📋 評選標準：
內容質量（主題相關、邏輯清晰、有深度）
用戶互動熱度（點讚、評論）
附帶參與截圖者優先
📄 活動說明：
內容必須原創，禁止抄襲和小號刷量行爲
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✨ 發帖要求：
內容必須原創，並帶上 #CopyTrading# 或 #跟单# 標籤
附上 收益率截圖 或 交易卡片，並分享你的 獨家交易心得
嚴禁AI生成虛假交易，一經發現取消資格
觀點犀利、邏輯清晰，乾貨越多越吸粉！
⏰ 活動截止：8月15日 10:00（UTC+8）
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📆【活動時間】
8月4日 18:00 - 8月10日 24:00 （UTC+8）
USDe生態爆發:解析Pendle-Aave PT循環策略的高收益與風險
USDe生態系統的崛起:探析Pendle-Aave PT-USDe循環策略
近期,去中心化穩定幣USDe的供應量迅速增長,約20天內增加了37億美元。這一增長主要歸因於Pendle-Aave PT-USDe循環策略的應用。目前,Pendle鎖定了約43億美元的USDe,佔總供應量的60%,而Aave平台上的存款規模達到了30億美元。本文將深入分析PT循環機制的運作原理、增長動力及潛在風險。
USDe的基本機制與收益波動性
USDe是一種創新的去中心化穩定幣,其價格穩定機制並非依賴傳統的法幣或加密資產抵押,而是通過在永續合約市場進行Delta中性對沖來實現。具體而言,協議持有現貨ETH多頭,同時做空等量的ETH永續合約,以此來對沖ETH價格波動風險。這種設計使USDe能夠通過算法保持價格穩定,同時從兩個渠道獲取收益:現貨ETH的質押收益和期貨市場的資金費率。
然而,這種策略的收益具有較高的波動性,主要受資金費率影響。資金費率由永續合約價格與ETH現貨價格之間的差異決定。在市場看漲時,永續合約價格往往高於現貨價格,產生正的資金費率;反之,市場看跌時可能出現負的資金費率。
數據顯示,2025年至今,USDe的年化收益率約爲9.4%,但標準差高達4.4個百分點。這種收益的劇烈波動催生了市場對更穩定、可預測收益產品的需求。
Pendle的固定收益轉化與局限性
Pendle作爲一個自動做市商(AMM)協議,能將收益型資產拆分爲兩種代幣:
以2025年9月16日到期的PT-USDe爲例,PT代幣通常以低於面值(1 USDe)的價格交易,類似零息債券。PT當前價格與到期面值的差額反映了隱含的年化收益率(YT APY)。
這種結構爲USDe持有者提供了鎖定固定APY同時對沖收益波動的機會。在資金費率較高時期,該方式的APY可超過20%;目前收益率約爲10.4%。此外,PT代幣還能獲得Pendle最高25倍的SAT加成。
Pendle與Ethena形成了高度互補的關係。目前Pendle總TVL爲66億美元,其中約40.1億美元(約60%)來自Ethena的USDe市場。Pendle解決了USDe的收益波動問題,但資本效率仍有限制。
Aave架構調整:爲USDe循環策略鋪平道路
Aave近期的兩項重要架構調整爲USDe循環策略的快速發展創造了條件:
將USDe的價格直接錨定至USDT匯率,幾乎消除了之前因價格脫錨可能引發的大規模清算風險。
開始直接接受Pendle的PT-USDe作爲抵押品。這一變化意義深遠,同時解決了資本效率不足和收益波動兩大問題。用戶能夠利用PT代幣建立固定利率的槓杆頭寸,大幅提升了循環策略的可行性與穩定性。
高槓杆PT循環套利策略
爲提高資本效率,市場參與者開始採用槓杆循環策略,這是一種常見的套息交易方式。操作流程通常如下:
這種策略在多個借貸協議中流行,尤其是在以太坊上的USDe市場。只要USDe的年化收益率高於USDC借貸成本,該交易就保持高利潤。但一旦收益驟降或借貸利率飆升,利潤將迅速被侵蝕。
在爲PT抵押品定價時,Aave採用了基於PT隱含APY的線性折價方式,並以USDT錨定價爲基礎。這種定價模式使PT代幣價格隨時間推移逐漸接近面值,類似傳統零息債券。
歷史數據顯示,PT代幣價格的升值幅度相對於USDC借貸成本,形成了明顯的套利空間。自去年9月以來,每存入1美元可獲得約0.374美元的收益,年化收益率約40%。
風險、生態聯動與未來展望
從歷史表現看,Pendle的收益長期顯著高於借貸成本,未加槓杆的平均利差約爲8.8%。Aave的PT預言機機制進一步降低了清算風險,設有底價與熔斷開關。一旦觸發,LTV將立即降爲0,並凍結市場,防止壞帳累積。
由於Aave將USDe及其衍生品按與USDT等值承銷,市場參與者得以大規模執行循環策略,但這也使Aave、Pendle和Ethena三者的風險更加緊密相連。目前,Aave的USDC供應越來越多地由PT-USDe抵押品支撐,USDC在結構上類似於高級債權。
該策略的未來擴張取決於Aave是否願意持續提高PT-USDe的抵押品上限。風險團隊目前傾向於頻繁提升上限,但受制於政策規定。
從生態角度看,該循環策略爲多個參與方帶來收益:Pendle從YT端收取5%的手續費,Aave從USDC借貸利息中抽取10%的儲備金,Ethena計劃在未來啓動手續費開關後抽取約10%的分成。
總體而言,Aave爲Pendle PT-USDe提供了承銷支持,使循環策略得以高效運行並保持高利潤。但這種高槓杆結構也帶來了系統性風險,任何一方出現問題都可能在Aave、Pendle與Ethena之間產生聯動影響。