الاتجاه الجديد للشركات المساهمة: تحليل نموذج الاقتصاد القائم على احتياطي الأصول الرقمية
المقدمة
بحلول منتصف عام 2025، ستقوم المزيد من الشركات المدرجة بإدراج الأصول الرقمية في تخصيص الأصول. وفقًا لبيانات التحليل، في يونيو 2025 وحده، ستقوم 26 شركة جديدة بإدراج عملة البيتكوين في ميزانياتها العمومية، ليصل إجمالي عدد الشركات التي تمتلك BTC في جميع أنحاء العالم إلى حوالي 250 شركة.
تتوزع هذه الشركات عبر عدة صناعات ومناطق. تعتبر العديد من الشركات العرض المحدود لبيتكوين البالغ 21 مليون وحدة أداة لتحوط ضد التضخم، وتؤكد على خاصية ارتباطه المنخفض بالأصول المالية التقليدية. هذه الاستراتيجية تتجه بهدوء نحو التيار الرئيسي: اعتبارًا من مايو 2025، تمتلك 64 شركة مسجلة لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) حوالي 688,000 BTC، وهو ما يمثل حوالي 3-4% من إجمالي عرض البيتكوين. يقدر المحللون أن أكثر من 100-200 شركة حول العالم قد أدرجت الأصول الرقمية في البيانات المالية الخاصة بها.
نموذج احتياطي الأصول الرقمية
عندما تقوم الشركات المدرجة بنقل جزء من تخصيص ميزانيتها العمومية إلى الأصول الرقمية، تظهر مشكلة رئيسية: كيف حصلوا على التمويل لشراء هذه الأصول؟ على عكس المؤسسات المالية التقليدية، فإن معظم الشركات التي تعتمد استراتيجيات خزينة التشفير لا تعتمد على تدفق نقدي وفير من أعمالها الأساسية لدعم ذلك. ستستند التحليلات التالية إلى MicroStrategy كأحد الأمثلة الرئيسية، حيث أن معظم الشركات الأخرى تقوم في الواقع بتقليد نموذجها.
تدفق النقد من الأعمال الرئيسية
على الرغم من أن الطريقة الأكثر "صحة" والأقل تخفيضًا من الناحية النظرية هي شراء الأصول الرقمية من خلال التدفق النقدي الحر الناتج عن الأعمال الأساسية للشركة، إلا أن هذه الطريقة تكاد تكون غير قابلة للتطبيق في الواقع. معظم الشركات تفتقر إلى تدفقات نقدية مستقرة وكبيرة بما يكفي، ولا يمكنها تجميع كميات كبيرة من احتياطيات BTC أو ETH أو SOL دون الاستعانة بالتمويل الخارجي.
كمثال نموذجي على MicroStrategy: تأسست الشركة عام 1989، وكانت في الأصل شركة تركز على البرمجيات المتعلقة بالاستخبارات التجارية، حيث تشمل أنشطتها الرئيسية منتجات مثل HyperIntelligence ولوحات تحليلات AI، لكن هذه المنتجات لا تزال تحقق إيرادات محدودة حتى الآن. في الواقع، كانت التدفقات النقدية التشغيلية السنوية لشركة MicroStrategy سلبية، مما يبعدها عن حجم استثماراتها في الأصول الرقمية الذي يصل إلى مئات المليارات. ومن هنا، يتضح أن استراتيجية خزينة MicroStrategy للتشفير لم تكن منذ البداية تعتمد على القدرة الربحية الداخلية، بل كانت تعتمد على العمليات المالية الخارجية.
ظهرت حالة مشابهة أيضًا في SharpLink Gaming. قامت الشركة في عام 2025 بالتحول إلى كيان حافظة إيثريوم، حيث اشترت أكثر من 280,706 عملة ETH( بما يعادل حوالي 8.4 مليار دولار). من الواضح أنه لا يمكن الاعتماد على إيرادات أعمالها في الألعاب B2B لتحقيق هذه العملية. تعتمد استراتيجية تشكيل رأس المال في SharpLink بشكل رئيسي على تمويل PIPE وإصدار الأسهم بشكل مباشر، بدلاً من الإيرادات التشغيلية.
تمويل سوق رأس المال
من بين الشركات المدرجة التي تعتمد استراتيجية خزينة التشفير، فإن الطريقة الأكثر شيوعاً وقابلية للتوسع هي من خلال تمويل السوق العامة، حيث يتم جمع الأموال عن طريق إصدار الأسهم أو السندات، واستخدام العائدات لشراء الأصول الرقمية مثل البيتكوين. تُتيح هذه النموذج للشركات بناء خزائن تشفير كبيرة النطاق دون استخدام الأرباح المحتجزة، مستفيدة تماماً من أساليب الهندسة المالية في الأسواق المالية التقليدية.
إصدار الأسهم: حالة التمويل التقليدي القابلة للتخفيف
في معظم الحالات، يرتبط إصدار أسهم جديدة بالتكاليف. عندما تقوم الشركة بزيادة إصدار الأسهم لجمع الأموال، يحدث عادةً شيئين:
تم تخفيف الملكية: النسبة المئوية لحصة المساهمين الحاليين في الشركة تنخفض.
ربحية السهم ( EPS ) انخفضت: في حالة ثبات صافي الربح، فإن زيادة إجمالي الأسهم تؤدي إلى انخفاض EPS.
تؤدي هذه التأثيرات عادةً إلى انخفاض أسعار الأسهم، وهناك سببان رئيسيان لذلك:
منطق التقييم: إذا ظل مكرر الربح (P/E) ثابتًا، وانخفض EPS، فإن سعر السهم سينخفض أيضًا.
نفسية السوق: غالباً ما يفسر المستثمرون التمويل على أنه نقص في الأموال أو أن الشركة تواجه صعوبات، خاصة عندما تُستخدم الأموال التي تم جمعها لخطط نمو لم يتم التحقق منها بعد، بالإضافة إلى ذلك، فإن الضغط الناتج عن تدفق الأسهم الجديدة إلى السوق بكميات كبيرة يمكن أن يؤدي إلى انخفاض الأسعار في السوق.
نموذج حقوق الملكية المضاد للتخفيف من MicroStrategy
ميكروستراتيجي هي مثال نموذجي على الانحراف عن السرد التقليدي "تخفيف الأسهم = ضرر للمساهمين". منذ عام 2020، كانت ميكروستراتيجي نشطة في شراء البيتكوين من خلال تمويل الأسهم، حيث زاد إجمالي أسهمها المتداولة من أقل من 100 مليون سهم إلى أكثر من 224 مليون سهم بحلول نهاية عام 2024.
على الرغم من تخفيف الأسهم، فإن أداء MicroStrategy غالبًا ما يتفوق على بيتكوين نفسها. لماذا؟ لأن MicroStrategy كانت لفترة طويلة في حالة "القيمة السوقية أعلى من صافي قيمة بيتكوين التي تمتلكها"، أي ما نسميه mNAV > 1.
عندما يكون mNAV > 1، يمنح السوق تقييم MicroStrategy أعلى من القيمة السوقية العادلة للبيتكوين الذي تملكه.
بعبارة أخرى، عندما يحصل المستثمرون على تعرض لبيتكوين من خلال MicroStrategy، فإن السعر المدفوع لكل وحدة يكون أعلى من تكلفة شراء BTC مباشرة. تعكس هذه العلاوة ثقة السوق في استراتيجية رأس المال لمايكل سايلور، وقد تمثل أيضًا اعتقاد السوق بأن MicroStrategy تقدم تعرضًا لبيتكوين مع الرفع المالي وإدارة نشطة.
دعم المنطق المالي التقليدي
على الرغم من أن mNAV هو معيار تقييم أصلي للتشفير، إلا أن مفهوم "سعر التداول أعلى من قيمة الأصول الأساسية" موجود بالفعل بشكل شائع في المالية التقليدية.
تتداول الشركات غالبًا بأسعار أعلى من القيمة الدفترية أو صافي الأصول لعدة أسباب رئيسية:
تدفق نقدي مخصوم ( DCF ) طريقة التقييم
يولي المستثمرون اهتمامًا للقيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للشركة، وليس فقط للأصول التي تمتلكها حاليًا.
هذه الطريقة في التقييم تؤدي غالبًا إلى أسعار تداول الشركات أعلى بكثير من قيمتها الدفترية، خاصة في الحالات التالية:
من المتوقع أن تنمو الإيرادات وهوامش الربح
تمتلك الشركة سلطة التسعير أو خندق تكنولوجي/تجاري
تقييم مضاعف الربح والدخل(EBITDA)
في العديد من الصناعات ذات النمو العالي، تستخدم الشركات عادةً نسبة السعر إلى الأرباح P/E( أو مضاعف الإيرادات لتقييمها:
قد تتداول شركات البرمجيات ذات النمو المرتفع بمضاعفات تتراوح بين 20 إلى 30 ضعف EBITDA.
قد تتداول الشركات الناشئة حتى بدون أرباح بمضاعفات تصل إلى 50 مرة أو أكثر من الإيرادات.
تمتلك MicroStrategy مزايا لا يمتلكها بيتكوين نفسه: هيكل شركة يمكنه الوصول إلى قنوات التمويل التقليدية. كشركة مدرجة في الولايات المتحدة، يمكنها إصدار الأسهم والسندات، وحتى الأسهم الممتازة لجمع الأموال، وقد فعلت ذلك بالفعل، وكان ذلك مذهلاً.
استفاد مايكل سايلور بذكاء من هذا النظام: حيث جمع مليارات الدولارات من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بفائدة صفرية، بالإضافة إلى إطلاقه مؤخرًا منتج الأسهم الممتازة المبتكر، واستثمر كل هذه الأموال في البيتكوين.
أدرك المستثمرون أن MicroStrategy قادرة على استخدام "أموال الآخرين" لشراء البيتكوين بكميات كبيرة، وأن هذه الفرصة ليست سهلة للتكرار من قبل المستثمرين الأفراد. إن علاوة MicroStrategy "لا تتعلق بمراجحة NAV قصيرة الأجل"، بل تأتي من الثقة العالية في قدرة الشركة على الحصول على رأس المال وتوزيعه.
![IOSG：上市公司新热潮، نموذج اقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# mNAV > 1 كيف تحقق التخفيف العكسي
عندما يكون سعر تداول MicroStrategy أعلى من القيمة الصافية للأصول التي تحتفظ بها من البيتكوين ### أي mNAV > 1(، يمكن للشركة:
إصدار أسهم جديدة بسعر زائد
استخدام الأموال المجمعة لشراء المزيد من عملة البيتكوين )BTC(
زيادة إجمالي حيازة BTC
دفع NAV وقيمة الشركة للارتفاع بالتزامن
حتى في حالة زيادة الأسهم المتداولة، قد تظل كمية BTC لكل سهم )BTC/share( مستقرة أو حتى ترتفع، مما يجعل إصدار أسهم جديدة عملية مضادة للتخفيف.
)# ماذا سيحدث إذا كان mNAV < 1؟
عندما يكون mNAV < 1، فهذا يعني أن كل دولار من أسهم MicroStrategy تمثل قيمة سوقية من BTC تتجاوز دولارًا واحدًا ### على الأقل من الناحية المحاسبية (.
من منظور التمويل التقليدي، فإن MicroStrategy تتداول بخصم، أي أقل من قيمتها الصافية )NAV(. هذا سيؤدي إلى تحديات في تخصيص رأس المال. إذا قامت الشركة في هذه الحالة بتمويل الأسهم لشراء BTC، من وجهة نظر المساهمين، فإنها في الواقع تشتري BTC بأسعار مرتفعة، وبالتالي:
تخفيف BTC/سهم) كمية BTC المملوكة لكل سهم(
وتقليل قيمة المساهمين الحاليين
عندما تواجه MicroStrategy حالة mNAV < 1، فلن تتمكن من الاستمرار في الحفاظ على تأثير "إصدار أسهم جديدة → شراء BTC → زيادة BTC/share".
فماذا تبقى من خيارات في هذا الوقت؟
)# إعادة شراء الأسهم، بدلاً من الاستمرار في شراء BTC
عندما تكون mNAV أقل من 1، فإن إعادة شراء أسهم MicroStrategy يعد سلوكاً يعزز القيمة، والأسباب تشمل:
أنت تقوم بإعادة شراء الأسهم بأسعار أقل من القيمة الجوهرية لعملة BTC
مع انخفاض عدد الأسهم المتداولة، سيرتفع BTC/عملة.
قال سايلور بوضوح: إذا كان المNAV أقل من 1، فإن أفضل استراتيجية هي إعادة شراء الأسهم بدلاً من الاستمرار في شراء BTC.
![IOSG: موجة جديدة من الشركات المدرجة، تفكيك نموذج الاقتصاد الاحتياطي للعملات الرقمية]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
)# الوسيلة الأولى: إصدار الأسهم الممتازة
الأسهم الممتازة هي نوع من الأوراق المالية المختلطة، تتوسط في هيكل رأس المال للشركة بين الدين والأسهم العادية. عادةً ما تقدم توزيعات ثابتة، بدون حقوق تصويت، وتكون لها أولوية على الأسهم العادية في توزيع الأرباح وعند التصفية. على عكس الدين، فإن الأسهم الممتازة لا تحتاج إلى سداد رأس المال؛ وعلى عكس الأسهم العادية، يمكن أن توفر دخلاً أكثر توقعًا.
أصدرت MicroStrategy ثلاث فئات من الأسهم الممتازة: STRK و STRF و STRC.
STRF هي الأداة الأكثر مباشرة: إنها نوع من الأسهم الممتازة غير القابلة للتحويل، تدفع عائدًا ثابتًا بنسبة 10% سنويًا بناءً على قيمة اسمية تبلغ 100 دولار. لا تحتوي على خيار تحويل الأسهم، ولا تشارك في زيادة سعر سهم MicroStrategy، بل تقدم فقط العائد.
سوف تتقلب الأسعار السوقية ل STRF حول المنطق التالي:
إذا كانت MicroStrategy بحاجة إلى تمويل، فسوف تصدر المزيد من STRF، مما يزيد العرض ويؤدي إلى خفض السعر؛
إذا زادت الطلب على العائدات في السوق ### كما في فترات معدلات الفائدة المنخفضة (، سترتفع أسعار STRF، مما يقلل من العائد الفعلي؛
هذا يشكل آلية تعديل الأسعار الذاتية، حيث يكون نطاق الأسعار عادةً ضيقًا ) مثل 80$-100$ (، مدفوعًا بطلب العائدات والعرض والطلب.
نظرًا لأن STRF هو أداة غير قابلة للتحويل، وغير قابلة للاسترداد بشكل أساسي ) إلا في حالة حدوث شروط ضريبية أو لتفعيل رأس المال (، فإن سلوكه يشبه السندات الدائمة، ويمكن لـ MicroStrategy استخدامه مرارًا وتكرارًا ل"شراء" BTC، دون الحاجة إلى إعادة التمويل.
STRK مشابه لـ STRF، مع عائد سنوي يبلغ 8%، ولكنه أضاف خاصية رئيسية: يمكن تحويله إلى أسهم عادية بنسبة 10:1 عندما يتجاوز سعر سهم MicroStrategy 1,000 دولار، مما يعادل تضمين خيار شراء غير قابل للتحقيق بعمق، ويوفر فرصة للارتفاع على المدى الطويل لحامليه.
STRK له جاذبية قوية للشركات والمستثمرين، والأسباب تشمل:
فرص الصعود غير المتناظرة لمساهمي MicroStrategy:
سعر سهم STRK حوالي 85 دولار، و10 أسهم يمكن أن تجمع 850 دولار;
إذا تم تحويلها مستقبلاً إلى سهم واحد من MicroStrategy، فإن ذلك يعادل شراء الشركة لـ BTC بسعر 850 دولار، ولكن فقط إذا ارتفع سعر سهم MicroStrategy إلى أكثر من 1,000 دولار.
لذلك، فإن MicroStrategy < $1,000 خلال هذه الفترة غير قابلة للتخفيف، حتى بعد التحويل تعكس الزيادة الناتجة عن تراكم BTC السابق.
هيكل العائد المستقر:
يتم توزيع أرباح STRK بقيمة 2 دولار كل ربع سنة، بمعدل سنوي قدره 8 دولارات؛
إذا انخفض السعر إلى 50 دولارًا، فإن العائد سيصل إلى 16%، مما يجذب المشترين لدعم السعر؛
هيكل مثل هذا يجعل STRK يتصرف ك"سند مع خيارات": الدفاع في الاتجاه الهابط، والمشاركة في الاتجاه الصاعد.
دوافع المستثمرين وحوافز التحويل:
عندما يتجاوز سعر سهم MicroStrategy 1000 دولار، يكون لدى المالكين دافع للتحويل إلى الأسهم العادية؛
مع ارتفاع MicroStrategy بشكل أكبر ) إلى $5,000 أو $10,000 (، أصبحت أرباح STRK غير ذات أهمية )، حيث يبلغ العائد حوالي 0.8% (، تسريع التحويل؛
تشكيل مخرج طبيعي نهائي، وتحويل التمويل المؤقت إلى هيكل مساهمين طويل الأجل.
تحتفظ MicroStrategy أيضًا بحق استرداد STRK، بشرط أن يكون عدد الأسهم المتبقية غير المحولة أقل من 25% أو ظهور
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
استراتيجية خزائن التشفير للشركات المدرجة: من MicroStrategy إلى نماذج التمويل الجديدة
الاتجاه الجديد للشركات المساهمة: تحليل نموذج الاقتصاد القائم على احتياطي الأصول الرقمية
المقدمة
بحلول منتصف عام 2025، ستقوم المزيد من الشركات المدرجة بإدراج الأصول الرقمية في تخصيص الأصول. وفقًا لبيانات التحليل، في يونيو 2025 وحده، ستقوم 26 شركة جديدة بإدراج عملة البيتكوين في ميزانياتها العمومية، ليصل إجمالي عدد الشركات التي تمتلك BTC في جميع أنحاء العالم إلى حوالي 250 شركة.
تتوزع هذه الشركات عبر عدة صناعات ومناطق. تعتبر العديد من الشركات العرض المحدود لبيتكوين البالغ 21 مليون وحدة أداة لتحوط ضد التضخم، وتؤكد على خاصية ارتباطه المنخفض بالأصول المالية التقليدية. هذه الاستراتيجية تتجه بهدوء نحو التيار الرئيسي: اعتبارًا من مايو 2025، تمتلك 64 شركة مسجلة لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) حوالي 688,000 BTC، وهو ما يمثل حوالي 3-4% من إجمالي عرض البيتكوين. يقدر المحللون أن أكثر من 100-200 شركة حول العالم قد أدرجت الأصول الرقمية في البيانات المالية الخاصة بها.
نموذج احتياطي الأصول الرقمية
عندما تقوم الشركات المدرجة بنقل جزء من تخصيص ميزانيتها العمومية إلى الأصول الرقمية، تظهر مشكلة رئيسية: كيف حصلوا على التمويل لشراء هذه الأصول؟ على عكس المؤسسات المالية التقليدية، فإن معظم الشركات التي تعتمد استراتيجيات خزينة التشفير لا تعتمد على تدفق نقدي وفير من أعمالها الأساسية لدعم ذلك. ستستند التحليلات التالية إلى MicroStrategy كأحد الأمثلة الرئيسية، حيث أن معظم الشركات الأخرى تقوم في الواقع بتقليد نموذجها.
تدفق النقد من الأعمال الرئيسية
على الرغم من أن الطريقة الأكثر "صحة" والأقل تخفيضًا من الناحية النظرية هي شراء الأصول الرقمية من خلال التدفق النقدي الحر الناتج عن الأعمال الأساسية للشركة، إلا أن هذه الطريقة تكاد تكون غير قابلة للتطبيق في الواقع. معظم الشركات تفتقر إلى تدفقات نقدية مستقرة وكبيرة بما يكفي، ولا يمكنها تجميع كميات كبيرة من احتياطيات BTC أو ETH أو SOL دون الاستعانة بالتمويل الخارجي.
كمثال نموذجي على MicroStrategy: تأسست الشركة عام 1989، وكانت في الأصل شركة تركز على البرمجيات المتعلقة بالاستخبارات التجارية، حيث تشمل أنشطتها الرئيسية منتجات مثل HyperIntelligence ولوحات تحليلات AI، لكن هذه المنتجات لا تزال تحقق إيرادات محدودة حتى الآن. في الواقع، كانت التدفقات النقدية التشغيلية السنوية لشركة MicroStrategy سلبية، مما يبعدها عن حجم استثماراتها في الأصول الرقمية الذي يصل إلى مئات المليارات. ومن هنا، يتضح أن استراتيجية خزينة MicroStrategy للتشفير لم تكن منذ البداية تعتمد على القدرة الربحية الداخلية، بل كانت تعتمد على العمليات المالية الخارجية.
ظهرت حالة مشابهة أيضًا في SharpLink Gaming. قامت الشركة في عام 2025 بالتحول إلى كيان حافظة إيثريوم، حيث اشترت أكثر من 280,706 عملة ETH( بما يعادل حوالي 8.4 مليار دولار). من الواضح أنه لا يمكن الاعتماد على إيرادات أعمالها في الألعاب B2B لتحقيق هذه العملية. تعتمد استراتيجية تشكيل رأس المال في SharpLink بشكل رئيسي على تمويل PIPE وإصدار الأسهم بشكل مباشر، بدلاً من الإيرادات التشغيلية.
تمويل سوق رأس المال
من بين الشركات المدرجة التي تعتمد استراتيجية خزينة التشفير، فإن الطريقة الأكثر شيوعاً وقابلية للتوسع هي من خلال تمويل السوق العامة، حيث يتم جمع الأموال عن طريق إصدار الأسهم أو السندات، واستخدام العائدات لشراء الأصول الرقمية مثل البيتكوين. تُتيح هذه النموذج للشركات بناء خزائن تشفير كبيرة النطاق دون استخدام الأرباح المحتجزة، مستفيدة تماماً من أساليب الهندسة المالية في الأسواق المالية التقليدية.
إصدار الأسهم: حالة التمويل التقليدي القابلة للتخفيف
في معظم الحالات، يرتبط إصدار أسهم جديدة بالتكاليف. عندما تقوم الشركة بزيادة إصدار الأسهم لجمع الأموال، يحدث عادةً شيئين:
تؤدي هذه التأثيرات عادةً إلى انخفاض أسعار الأسهم، وهناك سببان رئيسيان لذلك:
نموذج حقوق الملكية المضاد للتخفيف من MicroStrategy
ميكروستراتيجي هي مثال نموذجي على الانحراف عن السرد التقليدي "تخفيف الأسهم = ضرر للمساهمين". منذ عام 2020، كانت ميكروستراتيجي نشطة في شراء البيتكوين من خلال تمويل الأسهم، حيث زاد إجمالي أسهمها المتداولة من أقل من 100 مليون سهم إلى أكثر من 224 مليون سهم بحلول نهاية عام 2024.
على الرغم من تخفيف الأسهم، فإن أداء MicroStrategy غالبًا ما يتفوق على بيتكوين نفسها. لماذا؟ لأن MicroStrategy كانت لفترة طويلة في حالة "القيمة السوقية أعلى من صافي قيمة بيتكوين التي تمتلكها"، أي ما نسميه mNAV > 1.
! IOSG: طفرة جديدة للشركات المدرجة ، تفكيك كبير للنموذج الاقتصادي لاحتياطيات العملات المشفرة
فهم العلاوة: ما هو mNAV؟
بعبارة أخرى، عندما يحصل المستثمرون على تعرض لبيتكوين من خلال MicroStrategy، فإن السعر المدفوع لكل وحدة يكون أعلى من تكلفة شراء BTC مباشرة. تعكس هذه العلاوة ثقة السوق في استراتيجية رأس المال لمايكل سايلور، وقد تمثل أيضًا اعتقاد السوق بأن MicroStrategy تقدم تعرضًا لبيتكوين مع الرفع المالي وإدارة نشطة.
دعم المنطق المالي التقليدي
على الرغم من أن mNAV هو معيار تقييم أصلي للتشفير، إلا أن مفهوم "سعر التداول أعلى من قيمة الأصول الأساسية" موجود بالفعل بشكل شائع في المالية التقليدية.
تتداول الشركات غالبًا بأسعار أعلى من القيمة الدفترية أو صافي الأصول لعدة أسباب رئيسية:
تدفق نقدي مخصوم ( DCF ) طريقة التقييم
يولي المستثمرون اهتمامًا للقيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للشركة، وليس فقط للأصول التي تمتلكها حاليًا.
هذه الطريقة في التقييم تؤدي غالبًا إلى أسعار تداول الشركات أعلى بكثير من قيمتها الدفترية، خاصة في الحالات التالية:
تقييم مضاعف الربح والدخل(EBITDA)
في العديد من الصناعات ذات النمو العالي، تستخدم الشركات عادةً نسبة السعر إلى الأرباح P/E( أو مضاعف الإيرادات لتقييمها:
تمتلك MicroStrategy مزايا لا يمتلكها بيتكوين نفسه: هيكل شركة يمكنه الوصول إلى قنوات التمويل التقليدية. كشركة مدرجة في الولايات المتحدة، يمكنها إصدار الأسهم والسندات، وحتى الأسهم الممتازة لجمع الأموال، وقد فعلت ذلك بالفعل، وكان ذلك مذهلاً.
استفاد مايكل سايلور بذكاء من هذا النظام: حيث جمع مليارات الدولارات من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل بفائدة صفرية، بالإضافة إلى إطلاقه مؤخرًا منتج الأسهم الممتازة المبتكر، واستثمر كل هذه الأموال في البيتكوين.
أدرك المستثمرون أن MicroStrategy قادرة على استخدام "أموال الآخرين" لشراء البيتكوين بكميات كبيرة، وأن هذه الفرصة ليست سهلة للتكرار من قبل المستثمرين الأفراد. إن علاوة MicroStrategy "لا تتعلق بمراجحة NAV قصيرة الأجل"، بل تأتي من الثقة العالية في قدرة الشركة على الحصول على رأس المال وتوزيعه.
![IOSG：上市公司新热潮، نموذج اقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# mNAV > 1 كيف تحقق التخفيف العكسي
عندما يكون سعر تداول MicroStrategy أعلى من القيمة الصافية للأصول التي تحتفظ بها من البيتكوين ### أي mNAV > 1(، يمكن للشركة:
حتى في حالة زيادة الأسهم المتداولة، قد تظل كمية BTC لكل سهم )BTC/share( مستقرة أو حتى ترتفع، مما يجعل إصدار أسهم جديدة عملية مضادة للتخفيف.
)# ماذا سيحدث إذا كان mNAV < 1؟
عندما يكون mNAV < 1، فهذا يعني أن كل دولار من أسهم MicroStrategy تمثل قيمة سوقية من BTC تتجاوز دولارًا واحدًا ### على الأقل من الناحية المحاسبية (.
من منظور التمويل التقليدي، فإن MicroStrategy تتداول بخصم، أي أقل من قيمتها الصافية )NAV(. هذا سيؤدي إلى تحديات في تخصيص رأس المال. إذا قامت الشركة في هذه الحالة بتمويل الأسهم لشراء BTC، من وجهة نظر المساهمين، فإنها في الواقع تشتري BTC بأسعار مرتفعة، وبالتالي:
عندما تواجه MicroStrategy حالة mNAV < 1، فلن تتمكن من الاستمرار في الحفاظ على تأثير "إصدار أسهم جديدة → شراء BTC → زيادة BTC/share".
فماذا تبقى من خيارات في هذا الوقت؟
)# إعادة شراء الأسهم، بدلاً من الاستمرار في شراء BTC
عندما تكون mNAV أقل من 1، فإن إعادة شراء أسهم MicroStrategy يعد سلوكاً يعزز القيمة، والأسباب تشمل:
قال سايلور بوضوح: إذا كان المNAV أقل من 1، فإن أفضل استراتيجية هي إعادة شراء الأسهم بدلاً من الاستمرار في شراء BTC.
![IOSG: موجة جديدة من الشركات المدرجة، تفكيك نموذج الاقتصاد الاحتياطي للعملات الرقمية]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
)# الوسيلة الأولى: إصدار الأسهم الممتازة
الأسهم الممتازة هي نوع من الأوراق المالية المختلطة، تتوسط في هيكل رأس المال للشركة بين الدين والأسهم العادية. عادةً ما تقدم توزيعات ثابتة، بدون حقوق تصويت، وتكون لها أولوية على الأسهم العادية في توزيع الأرباح وعند التصفية. على عكس الدين، فإن الأسهم الممتازة لا تحتاج إلى سداد رأس المال؛ وعلى عكس الأسهم العادية، يمكن أن توفر دخلاً أكثر توقعًا.
أصدرت MicroStrategy ثلاث فئات من الأسهم الممتازة: STRK و STRF و STRC.
STRF هي الأداة الأكثر مباشرة: إنها نوع من الأسهم الممتازة غير القابلة للتحويل، تدفع عائدًا ثابتًا بنسبة 10% سنويًا بناءً على قيمة اسمية تبلغ 100 دولار. لا تحتوي على خيار تحويل الأسهم، ولا تشارك في زيادة سعر سهم MicroStrategy، بل تقدم فقط العائد.
سوف تتقلب الأسعار السوقية ل STRF حول المنطق التالي:
نظرًا لأن STRF هو أداة غير قابلة للتحويل، وغير قابلة للاسترداد بشكل أساسي ) إلا في حالة حدوث شروط ضريبية أو لتفعيل رأس المال (، فإن سلوكه يشبه السندات الدائمة، ويمكن لـ MicroStrategy استخدامه مرارًا وتكرارًا ل"شراء" BTC، دون الحاجة إلى إعادة التمويل.
STRK مشابه لـ STRF، مع عائد سنوي يبلغ 8%، ولكنه أضاف خاصية رئيسية: يمكن تحويله إلى أسهم عادية بنسبة 10:1 عندما يتجاوز سعر سهم MicroStrategy 1,000 دولار، مما يعادل تضمين خيار شراء غير قابل للتحقيق بعمق، ويوفر فرصة للارتفاع على المدى الطويل لحامليه.
STRK له جاذبية قوية للشركات والمستثمرين، والأسباب تشمل:
فرص الصعود غير المتناظرة لمساهمي MicroStrategy:
هيكل العائد المستقر:
دوافع المستثمرين وحوافز التحويل:
تحتفظ MicroStrategy أيضًا بحق استرداد STRK، بشرط أن يكون عدد الأسهم المتبقية غير المحولة أقل من 25% أو ظهور
输出评论：赶着人家把天价都买上去了