أزمة السيولة في ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية وطريق突破ها

في الآونة الأخيرة، شهدت صناعة العملات المشفرة موجة من "تحويل الأسهم الأمريكية إلى سلسلة الكتل". حيث أطلقت العديد من المنصات نسخًا مرمزة من الأسهم الأمريكية وخدمات تداول صناديق الاستثمار المتداولة، بل وحتى تم إطلاق منتجات عقود ذات رافعة مالية عالية تستهدف هذه العملات.

تستخدم معظم هذه المنصات نموذج "إيداع الأسهم + ترميز الأصول"، مما يسمح للمستخدمين بتداول أصول الأسهم الأمريكية على البلوكشين. نظريًا، يحتاج المستخدم فقط إلى محفظة تشفير، ليتمكن من تداول أسهم مثل تسلا وآبل في أي وقت، دون الحاجة إلى فتح حساب مع وسطاء تقليديين أو تلبية متطلبات رأس المال.

ومع ذلك، مع انتشار المنتجات ذات الصلة، ظهرت مشاكل مثل دبابيس الأسعار، والزيادة، وفك الارتباط بشكل متكرر، وظهرت بسرعة مشاكل السيولة الكامنة وراءها. على الرغم من أن المستخدمين يمكنهم شراء هذه العملات، إلا أنهم يكادون غير قادرين على البيع على المكشوف بشكل فعال، أو التحوط من المخاطر، ومن الصعب أكثر بناء استراتيجيات تداول معقدة.

حاليًا، ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية لا يزال في المرحلة الأولية "يمكنك الشراء فقط للارتفاع".

أ. أزمة السيولة الناتجة عن ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية

لفهم أزمة السيولة في هذه الموجة من "ترميز الأصول للأسهم الأمريكية"، من الضروري أولاً تحليل منطق التصميم الأساسي لنموذج "إيداع الأسهم الحقيقية + الإصدار الممثل" الحالي.

تنقسم هذه النموذج حاليًا إلى مسارين رئيسيين، الاختلاف الأساسي هو ما إذا كان هناك مؤهل لإصدار العملات.

1. نموذج "الإصدار المتوافق من الطرف الثالث + الوصول المتعدد المنصات" الممثل ببعض المنصات، يحقق ربط 1:1 مع الأسهم الحقيقية من خلال التعاون مع المؤسسات المالية التقليدية؛

2. الوسيط المرخص يقوم بإدارة مغلقة، حيث يعتمد على رخصة الوساطة الخاصة به لإكمال العملية الكاملة من شراء الأسهم إلى إصدار عملة على السلسلة.

السمات المشتركة للطريقتين هي أن كلاهما يعتبر عملات الأسهم الأمريكية كأصول حيازة نقدية بحتة، ما يمكن للمستخدمين فعله فقط هو الشراء والاحتفاظ في انتظار الزيادة، مما يجعلها "أصول نائمة"، تفتقر إلى طبقة وظائف مالية قابلة للتوسع، ومن الصعب دعم بيئة تداول نشطة على السلسلة.

نظرًا لأن كل عملة تحتاج إلى حيازة فعلية لسهم واحد خلفها، فإن التداول على السلسلة هو مجرد نقل ملكية العملة، ولا يمكن أن يؤثر على سعر الأسهم في السوق الأمريكية، مما يؤدي بشكل طبيعي إلى مشكلة "جلد مزدوج" بين السلسلة والخارج، حيث يمكن لرؤوس الأموال الصغيرة في عمليات الشراء والبيع أن تؤدي إلى انحراف حاد في السعر على السلسلة.

ثانياً، تم تقليص وظيفة الأصول في الأصول الأمريكية بشكل كبير، حتى وإن حاولت بعض المنصات توزيع الأرباح على شكل قسائم، إلا أن معظم المنصات لم تفتح قنوات التصويت وإعادة الرهن، فهي في جوهرها مجرد "شهادات حيازة على السلسلة"، وليست أصولاً تجارية حقيقية، ولا تمتلك "خصائص الهامش".

لا يمكن للمستخدمين بعد شراء العملة ذات الصلة استخدامها في الإقراض أو الاقتراض، ولا يمكن استخدامها كهامش لتداول الأصول الأخرى، مما يجعل من الصعب الارتباط ببروتوكولات DeFi الأخرى للحصول على السيولة، مما يؤدي إلى انخفاض معدل استخدام الأصول إلى ما يقرب من الصفر.

من منظور موضوعي، فإن "ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية" الحالي لم يتجاوز بعد نقل الأسعار إلى سلسلة الكتل، ولا يزال عالقًا في المرحلة الأولية من الشهادات الرقمية، ولم يصبح بعد "أصل مالي قابل للتداول" لإطلاق السيولة، لذلك من الصعب جذب مجموعة أوسع من المتداولين المحترفين ورؤوس الأموال عالية التردد.

٢. استكشاف أفكار حلول السيولة

لزيادة السيولة على السلسلة لرموز الأسهم الأمريكية، وتوفير سيناريوهات تطبيقية وقيمة حيازة أكثر واقعية للمستثمرين، وجذب المزيد من الأموال الاحترافية إلى السوق، يتم حاليا مناقشة الأفكار التالية في السوق:

1. تحفيز السيولة

تسعى هذه الطريقة من خلال إصدار عملة المنصة، إلى مكافأة المستخدمين الذين يقدمون السيولة لزوج التداول، باستخدام الدعم لجذب الأموال للدخول. ولكن هذه الطريقة تعاني من عيب قاتل، وهو أن التحفيز يعتمد على تضخم العملة، مما يجعل من المستحيل تشكيل بيئة تداول مستدامة. بمجرد أن ينخفض مستوى التحفيز، ستنسحب الأموال بسرعة، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في السيولة.

2. يقود صانع السوق السيولة

تحاول هذه النموذج تحقيق套利 على السلسلة - خارج السلسلة من خلال قنوات الامتثال. يمكن لصانعي السوق عند انحراف سعر الرموز على السلسلة عن السعر الفوري، تسوية الفرق من خلال "استرداد الرموز → بيع الأسهم" أو "شراء الأسهم → سك الرموز". ولكن تكلفة تنفيذ هذه المنطق مرتفعة للغاية، حيث أن تعقيد إجراءات الامتثال، التسوية عبر الأسواق، وحفظ الأصول يجعل نافذة الربح غالبًا ما تلتهمها تكلفة الوقت.

3. المطابقة السريعة خارج السلسلة + التمثيل على السلسلة

تتم هذه النموذج عن طريق إكمال العناصر الأساسية للتداول في محرك مركزي، مع تسجيل النتائج فقط على السلسلة، مما يمكن أن يتصل بعمق سوق الأسهم الأمريكية. لكن هذه النموذج تتطلب مستوى عالٍ من التكنولوجيا والعمليات، بالإضافة إلى أن أوقات تداول الأسهم الأمريكية التقليدية تحتاج إلى التوافق مع خاصية التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.

تتمتع هذه الأفكار الثلاثة حول السيولة بمزاياها الخاصة، لكنها جميعًا تفترض استخدام قوى خارجية "لحقن" السيولة، بدلاً من السماح لرموز الأسهم الأمريكية "بإنتاج" السيولة بنفسها. من الصعب جدًا ملء الفجوة المستمرة المتزايدة في السيولة بالاعتماد فقط على التحكيم بين السلسلة والجانب الخارجي أو الحوافز.

ثالثاً، دع الرموز المميزة للأسهم الأمريكية تصبح "أصول حية"

في سوق الأسهم الأمريكية التقليدي، فإن وفرة السيولة لا تكمن في الأصول الأساسية نفسها، بل تنبع من عمق التداول الذي تم بناؤه بواسطة أدوات المشتقات مثل الخيارات والعقود الآجلة. هذه الأدوات تدعم آليات الثلاث الأساسية: اكتشاف الأسعار، إدارة المخاطر، والرافعة المالية.

لكن سوق ترميز الأصول للأسهم الأمريكية الحالي يفتقر تمامًا إلى هذه البنية. لكسر الجمود، يجب أن تصبح عملات الأسهم الأمريكية "أصول حية يمكن رهنها، وتداولها، وتشكيلها".

إذا كان بإمكان المستخدمين استخدام بعض رموز الأسهم الأمريكية لبيع BTC على المكشوف، واستخدام رموز أخرى للمراهنة على اتجاه ETH، فإن هذه الأصول المحتجزة لن تكون مجرد "قشرة رمزية"، بل ستصبح أصول ضمان تُستخدم، وستنمو السيولة بشكل طبيعي من خلال هذه الطلبات التجارية الحقيقية.

بدأت بعض المنصات في استكشاف هذا المسار. على سبيل المثال، أطلقت منصة معينة بالتعاون مع بروتوكول آخر على سلسلة الكتل المحددة زوج تداول مؤشر أسهم تسلا مع عملة بيتكوين، حيث يتمثل الآلية الأساسية في "خيارات دائمة قائمة على العملة"، مما يجعل رموز الأسهم الأمريكية تصبح "أصول ضمان يمكن تداولها".

تتيح هذه الآلية للمستخدمين استخدام رموز الأسهم الأمريكية المحددة كضمان للمشاركة في تداول خيارات BTC/ETH الدائمة. ومن المتوقع أن تتوسع لاحقًا لدعم أكثر من 200 نوع من الأسهم الأمريكية المرمزة كأصول ضمان، مما يتيح للمستخدمين الذين يمتلكون رموز الأسهم الأمريكية ذات القيمة السوقية الصغيرة استخدامها كضمان للمراهنة على ارتفاع أو انخفاض BTC/ETH، وبالتالي تلبية الطلب الحقيقي على التداول.

عندما يتمكن المستخدمون من استخدام مجموعة متنوعة من رموز الأسهم الأمريكية كضمان للمشاركة في استراتيجيات خيارات BTC و ETH الدائمة، فإن الطلب على التداول سيجذب بالطبع صانعي السوق والمتداولين عاليي التردد والمراجحين للدخول، مما يشكل "نشاط تداول نشط → تحسين العمق → المزيد من المستخدمين" دورة إيجابية.

هذه الآلية ليست فقط هيكلية للتداول، بل تمتلك بشكل طبيعي القدرة على تفعيل قيمة رموز الأسهم الأمريكية، خاصة في المرحلة المبكرة التي لم تتشكل فيها السوق العميقة بعد، ويمكن استخدامها مباشرة كأداة لتوجيه السيولة وصنع السوق خارج البورصة.

في هذا النظام، لم تعد عملات الأسهم الأمريكية أصولًا معزولة، بل اندمجت حقًا في النظام البيئي للتداول على السلسلة، وأعيد استخدامها، مما فتح مسار "إصدار الأصول → بناء السيولة → حلقة تداول المشتقات" الكامل.

الخاتمة

تُشير هذه الجولة من نموذج ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية إلى حل نهائي لمشكلة "هل يمكن إصدارها". لكن المنافسة في الدورة الجديدة قد وصلت بالفعل إلى مرحلة "هل يمكن استخدامها حقًا": كيف يمكن تشكيل احتياجات تداول حقيقية؟ كيف يمكن جذب بناء الاستراتيجيات وإعادة استخدام الأموال؟ كيف يمكن جعل أصول الأسهم الأمريكية تعيش حقًا على السلسلة؟

لم يعد هذا يعتمد على دخول المزيد من الوسطاء، بل على تحسين هيكل المنتجات على السلسلة. فقط عندما يتمكن المستخدمون من القيام بعمليات شراء وبيع حرة، وبناء محافظ مخاطر، وتجميع مراكز عبر الأصول، ستحظى "ترميز الأصول الأمريكية" بحياة مالية كاملة.

جوهر السيولة ليس تراكم الأموال، بل هو مطابقة الطلب. عندما يمكن على السلسلة تنفيذ "التحوط من تقلبات البيتكوين باستخدام خيارات تسلا" بحرية، قد تُحل أزمة سيولة ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية.