比特小鹿業務分析：自研芯片和AI算力布局雙輪驅動

比特小鹿近期發布了11月經營數據，其中備受關注的A2礦機已開始量產，首批銷售3萬臺。這標志着公司在礦機制造領域取得重要突破。

過去半年，小鹿成功完成了A2和A3礦機芯片的首次投片。自研芯片能力是礦機生產商的核心競爭力。根據公開信息，A2礦機的運營參數在當前市場上處於領先地位。而尚未正式發布的A3礦機，預計將成爲全球單體哈希算力最大、能耗比最優的礦機產品，短期內可能主要用於公司自營算力部署。

在電力資源方面，截至11月底，公司在美國、挪威和不丹已部署895MW電力。另有1645MW項目正在建設中，其中1415MW預計將於2025年中後期完工。公司還專門成立了部門負責電場項目收購，2026年有望新增超過1GW電力資源。值得注意的是，公司自營電場的平均電價不到0.04美元/千瓦時，在業內具有明顯優勢。

基於當前經營數據，分析模型顯示比特小鹿自營礦場的關機價格約爲比特幣3.5萬美元。當比特幣價格超過15萬美元時，自營礦場的稅前利潤增長率將超過比特幣漲幅。若比特幣達到20萬美元，自營礦場的稅前利潤率可能接近80%。

市場對小鹿的第一增長曲線仍存在兩大疑問：一是礦機銷售與自用的配比問題；二是與其他主要礦機廠商的競爭關係。就前者而言，小鹿預計2025年中期電場儲備將達2.3GW，若全部配備A3礦機，自營算力可達220EH/s左右，約佔當時全網算力的20%。考慮到現金流需求，公司可能需要平衡礦機銷售和自營算力擴張。

除了傳統礦機業務，小鹿已開始布局AI算力市場。公司正在智能雲服務的TIER3數據中心部署NVIDIA H200芯片。短期內，小鹿計劃至少投入200MW電力用於部署高端AI芯片，並開始爲MEGA 7等客戶提供服務。

從投資角度看，比特小鹿目前處於良好發展機遇期，第一、第二增長曲線有望同步上揚。按照北美主流礦企1.7億美元/EH/s的估值標準，假設未來兩年小鹿實際自營礦場達到120-220EH/s，其市值可能在204億至374億美元之間，較當前股價有4.8-9.7倍的漲空間。

然而，投資者也需關注潛在風險，包括比特幣價格波動風險，以及可能影響臺積電流片的制裁風險。