Historia del desarrollo de las monedas estables y guía para los practicantes

Las criptomonedas, tras años de desarrollo, finalmente han producido un resultado importante e inesperado: moneda estable.

El año pasado, tres eventos importantes impulsaron las monedas estables hacia la corriente principal:

1. La empresa Tether, con menos de 200 empleados, ha ganado cerca de 13 mil millones de dólares en ganancias;

2. La ceremonia de toma de posesión de Trump y el cambio en la actitud de Estados Unidos hacia la regulación de los activos digitales;

3. Stripe adquirió por 1.1 mil millones de dólares la empresa de infraestructura de moneda estable Bridge, para pagos transfronterizos.

Cuando un ecosistema florece, algunos obtienen grandes ganancias, y la regulación se vuelve cada vez más clara.

Si estás emitiendo o utilizando una moneda estable para desarrollar tu negocio, espero que esta guía te ayude a entender cómo los profesionales experimentados ven este campo.

Para ofrecer perspectivas multidimensionales, aprovechamos una amplia red de contactos para obtener ideas únicas de los líderes en la vanguardia de la transformación de la moneda estable.

¡Vamos a empezar!

Definición de moneda estable

Las monedas estables suelen ser deudas valoradas en dólares, respaldadas por reservas de activos de valor equivalente o mayor.

Principalmente hay dos tipos:

• Soporte de moneda fiduciaria: completamente respaldado por depósitos bancarios, efectivo o equivalentes de efectivo de bajo riesgo ( como bonos del gobierno ).

• Posición de deuda colateral ( CDP ): principalmente colateralizada en exceso por activos nativos de criptomonedas ( como ETH o BTC ).

El factor determinante fundamental de la utilidad de una moneda estable es su "anclaje" con el activo de referencia ( dólares ). Este anclaje se mantiene a través de dos mecanismos: redención primaria y mercado secundario. Primero, ¿puedo redimir inmediatamente una cantidad equivalente de reservas para canjear mi deuda en moneda estable? Si no es así, ¿existe un mercado secundario profundo y duradero que permita a los participantes del mercado comprar o aceptar mi deuda en moneda estable al tipo de cambio anclado?

Debido a la imprevisibilidad del mercado secundario, el rescate de primer nivel se considera un mecanismo de vinculación más duradero. Además, es importante mencionar que hay muchos intentos de monedas estables de bajo colateral o algorítmicas, que carecen de respaldo, y no se volverá a mencionar en esta guía.

Es importante destacar que la moneda estable no aparece de la nada. Cuando tienes depósitos en dólares en JPMorgan Chase, el banco se encarga de custodiar tus dólares, asegurándose de que puedas usarlos y permitiéndote realizar transacciones con otras personas en dólares.

La moneda estable se basa en la blockchain para proporcionar las mismas funciones centrales.

Definición de Blockchain

La cadena de bloques es un "sistema contable" global que incluye activos personales, registros de transacciones y reglas y términos de transacción.

Por ejemplo, la moneda estable USDC de Circle se emite en base al estándar de tokens ERC-20, que establece las siguientes reglas para la transferencia exitosa de tokens: deducir una cierta cantidad de la cuenta del remitente y agregar la misma cantidad a la cuenta del receptor. Estas reglas, combinadas con el mecanismo de consenso de la blockchain, aseguran que ningún usuario pueda transferir más USDC que la cantidad que posee (, lo que comúnmente se denomina problema del doble gasto ). En resumen, la blockchain es como una base de datos solo de adición o un libro de contabilidad de partida doble, que tiene un estado inicial y registra cada transacción que ha ocurrido en su red cerrada.

Todos los activos en la cadena de bloques, incluyendo USDC, están custodiados por la cuenta de Ethereum (EOA o la billetera ) o contratos inteligentes, y cuando se cumplen ciertas condiciones, los contratos inteligentes pueden recibir y transferir activos. La propiedad de EOA, es decir, la capacidad de comerciar activos desde una dirección pública, se hace cumplir a través del esquema de cifrado de clave pública y privada de la cadena de bloques subyacente, el cual vincula cada dirección pública con una clave privada uno a uno. Si posees la clave privada, en realidad posees los activos en la dirección pública ("no es tu clave, no es tu moneda"). Los contratos inteligentes mantienen y comercian monedas estables según una lógica transparente preprogramada, permitiendo a las organizaciones en la cadena (, como DAO o agentes de IA ), comerciar con monedas estables de manera programática, sin intervención humana.

La "confianza" en la precisión del sistema proviene de la ejecución y el mecanismo de consenso de la cadena de bloques subyacente (, por ejemplo, la Máquina Virtual de Ethereum ( EVM ) y la Prueba de Participación ). La precisión se puede demostrar a través del estado inicial de la cadena de bloques y el historial público y auditable de cada transacción subsiguiente. La liquidación de transacciones es gestionada por una red de operadores de nodos distribuidos globalmente, que funciona las 24 horas, lo que permite que la liquidación de monedas estables no esté sujeta a los horarios de apertura de los bancos tradicionales. Para compensar a los operadores de nodos por este servicio, se cobra una tarifa de transacción ( Gas ), que generalmente se valora en la moneda nativa de la cadena de bloques subyacente (, por ejemplo, ETH ).

Estas definiciones pueden parecer un poco anticuadas, e incluso rebeldes para algunas personas, pero este resumen conciso y práctico proporciona una base común adecuada para nuestros lectores. Entonces, comencemos con la parte más interesante: ¿cómo llegamos hasta aquí?

Historia de la moneda estable

Hace 12 años, la moneda estable era solo un sueño. Hoy, Circle, que emitió la segunda moneda estable más grande del mundo, USDC, se está preparando para venderse o salir a bolsa. El documento S-1 de Circle proporciona información de primera mano del fundador de USDC, Jeremy Allaire, que narra la historia de la creación de USDC.

Hemos invitado a nuestros amigos Phil Potter y Rune Christensen, quienes son los fundadores de la moneda estable más grande del mundo (USDT) y de la tercera moneda estable más grande (DAI), para que compartan sus historias de emprendimiento.

Tether: nacimiento del rey

Ya en 2013, el mercado de criptomonedas estaba en la era del salvaje oeste, donde los principales lugares para acceder y comerciar criptomonedas eran intercambios como Mt.Gox y BitFinex. Dado que las criptomonedas estaban en una etapa temprana, el entorno regulatorio de entonces era más difuso que el actual: se recomendaba a los intercambios seguir las "mejores prácticas", es decir, aceptar solo depósitos en criptomonedas y realizar retiros en criptomonedas (, por ejemplo, depósitos y retiros de BTC ). Esto significa que los comerciantes se veían obligados a convertir dólares a criptomonedas por su cuenta, lo que obstaculizaba la adopción generalizada de las criptomonedas. Además, los comerciantes necesitaban un lugar para escapar de la fuerte volatilidad de precios de las criptomonedas, sin tener que abandonar el "casino".

Phil Potter, con su experiencia en Wall Street y una visión pragmática, ingresó al mundo de las criptomonedas, donde percibió agudamente los cuellos de botella del mercado. Su solución era simple: una "moneda estable" --- una moneda criptográfica con una obligación de un dólar respaldada por una reserva de un dólar --- que permitía a los traders hacer frente a las fluctuaciones de los intercambios y del mercado a través de obligaciones denominadas en dólares. En 2014, llevó esta idea al apoyo de BitFinex, uno de los intercambios más grandes en ese momento. Finalmente, llegó a un acuerdo con BitFinex para crear Tether, una entidad independiente con las licencias necesarias para la transmisión de moneda, con el fin de integrarse en una red financiera más amplia de bancos, auditores y reguladores. Estos proveedores son cruciales para que Tether custodie los activos de reserva y maneje transacciones complejas de moneda fiduciaria en segundo plano, al mismo tiempo que permite a BitFinex mantener su posicionamiento como "moneda criptográfica pura".

El producto es simple, pero la estructura es muy agresiva: Tether emite deudas valoradas en dólares (USDT), solo ciertas entidades de confianza que han pasado por el proceso de KYC pueden acuñar o canjear directamente USDT a cambio de sus activos de reserva subyacentes.

Sin embargo, USDT opera en una cadena de bloques sin permiso, lo que significa que cualquier poseedor puede transferir USDT libremente y canjear otros activos en un mercado secundario abierto.

Durante dos años completos, este concepto parece haber muerto en el vientre.

Hasta 2017, Phil notó que la tasa de adopción de USDT en regiones como el sudeste asiático estaba en aumento. Tras investigar, descubrió que las empresas exportadoras comenzaban a ver USDT como una alternativa más rápida y económica a la red de pagos en dólares de la región. Finalmente, estas empresas comenzaron a utilizar USDT como colateral para importaciones y exportaciones. Aproximadamente al mismo tiempo, los nativos de las criptomonedas comenzaron a notar la creciente liquidez de USDT y empezaron a usar USDT como margen para arbitrajes entre intercambios. En ese momento, Phil se dio cuenta de que Tether había construido una red paralela de dólares que era más rápida, más sencilla y abierta las 24 horas.

Una vez que el volante gira, nunca disminuye su velocidad. Debido a que la emisión y el canje siempre se realizan dentro de un marco regulado, y al mismo tiempo los tokens circulan libremente en blockchains como Tron y Ethereum, USDT ha alcanzado la velocidad de escape. Cada nuevo usuario, comerciante o intercambio que acepta USDT solo fortalecerá su efecto de red, aumentando la utilidad de USDT como almacenamiento de valor y medio de pago.

Hoy en día, el valor de USDT en circulación es de casi 150 mil millones de dólares, superando con creces los 61 mil millones de dólares de circulación de USDC, y muchas personas consideran que Tether es la empresa con los mayores beneficios per cápita del mundo.

Phil Potter es una figura destacada en el campo de las criptomonedas, y su filosofía es bastante única.

Sin embargo, no podemos llamarlo un "forastero" en el mundo de las finanzas tradicionales; es el tipo de persona que esperarías que creara la mayor moneda estable del mundo. Y Rune Christensen no es así.

DAI: la primera moneda estable descentralizada

Rune descubrió las criptomonedas cuando aún estaban en su etapa inicial y rápidamente se autodenominó "el gran hombre del Bitcoin". Es un típico adoptante de criptomonedas, viendo el BTC y la blockchain como un boleto para liberarse del orden financiero injusto y excluyente. En 2013, el precio de BTC abrió alrededor de 13 dólares y superó los 700 dólares a finales de año, lo que dio a los primeros adoptantes razones suficientes para creer que las criptomonedas podrían realmente reemplazar nuestro sistema financiero.

Sin embargo, la posterior recesión económica forzó a Rune a aceptar un hecho: la utilidad final de las criptomonedas depende de la gestión de esta volatilidad. "La estabilidad es beneficiosa para los negocios," resumió Rune, a partir de lo cual nació una nueva idea.

En 2015, tras presenciar el fracaso de la primera moneda estable de BitShares, Rune colaboró con Nikolai Mushegian para diseñar y construir una moneda estable valorada en dólares. Sin embargo, a diferencia de Phil, carecía de las conexiones necesarias para ejecutar una estrategia similar a la de Tether y no tenía intención de construir una solución que dependiera del sistema financiero tradicional. La aparición de Ethereum, como una alternativa programable a Bitcoin, permitió que cualquiera pudiera codificar lógica en la red a través de contratos inteligentes, lo que proporcionó a Rune una plataforma para crear. ¿Podrá utilizar el activo nativo ETH para emitir una moneda estable basada en él? Si la volatilidad del activo de reserva subyacente, ETH, es tan grande como la de BTC, ¿cómo mantendrá el sistema la solvencia?

La solución de Rune y Nikolai es el protocolo MakerDAO, que se basa en Ethereum y se lanzó en diciembre de 2017. MakerDAO permite a cualquier usuario depositar 100 dólares de ETH y obtener una cantidad fija de DAI(, por ejemplo, 50 dólares), creando así una deuda de moneda estable sobrecolateralizada respaldada por reservas de ETH. Para garantizar la solvencia del sistema, los contratos inteligentes establecen un umbral de liquidación(, por ejemplo, si el precio de ETH es de 70 dólares), una vez que se supera, los liquidadores de terceros pueden vender sus activos subyacentes de ETH, liberando así la deuda de DAI. Con el tiempo, nuevos módulos han surgido para simplificar el proceso de subasta, establecer tasas de interés para regular la emisión de DAI, y fomentar aún más a aquellos liquidadores de terceros motivados por el lucro.

Esta ingeniosa solución es conocida hoy en el campo de las criptomonedas como "moneda estable (CDP)", un concepto original que ha atraído a docenas de imitadores. La clave para que este sistema funcione sin un guardián centralizado radica en la programabilidad de Ethereum y la transparencia proporcionada por la cadena pública: todos los activos de reserva, pasivos, parámetros de liquidación y lógica son conocidos por cada participante en el mercado. En palabras de Rune, esto logra "la resolución de disputas descentralizada", asegurando que cada participante comprenda las reglas para mantener la solvencia del sistema.

Con la circulación de DAI( y su proyecto hermano USDS) superando los 7000 millones de dólares, la creación de Rune se ha convertido en un pilar de importancia sistémica en las finanzas descentralizadas( DeFi). Sin embargo, en un panorama competitivo en rápida evolución, gestionar la demanda ideológica de escapar de un sistema en colapso se ha vuelto cada vez más difícil; la ineficiencia del capital del CDP y la falta de un mecanismo de redención eficiente y directo han asfixiado su escalabilidad. Reconociendo esta realidad, MakerDAO comenzó en 2021 una transformación significativa hacia activos de reserva tradicionales( como USDC), y en 2025 se trasladó al fondo del mercado monetario tokenizado( de BlackRock) BUIDL(. Durante esta transformación, MakerDAO) ahora es Sky( a través del Gran Premio tokenizado) Tokenized Grand Prix(, un fondo del mercado monetario tokenizado de $1 mil millones gestionado por Steakhouse Financial) MMF RFP y Block.