以太坊面臨的挑戰與機遇:長期價值積累展望

即將到來的以太坊Cancun/Deneb升級預計將減少Rollup運營商爲區塊空間支付的費用,短期內可能會對以太坊的費用收入造成不利影響。ETH可能會因此表現不佳,尤其是當建立在以太坊基礎上的Rollup項目與其他性能更強、成本相對更低的結算和數據可用性鏈的互操作性越來越強時。從長遠來看,如果區塊鏈模塊化理論被證明是正確的,那麼像以太坊和Celestia這樣的一層公鏈的主要網絡費用驅動因素將是二層Rollup服務提供商,而不是最終用戶。再加上二層公鏈越來越多地採用帳戶抽象,爲區塊空間付費而持有以太坊的主要個人預計將是Rollup運營商,而不是最終用戶。

加密貨幣行業一直面臨如何在擴展公鏈的同時最大限度地保持網路去中心化和安全性的挑戰。最近推出的Celestia代表了公鏈擴展不可能三角問題的新解決方案。Celestia是首個經過高度優化的公鏈,可爲Rollup提供數據可用性(DA)。作爲一個數據可用性層,Celestia沒有執行交易原生功能,而是爲Rollup提供區塊空間,以臨時發布成批的用戶交易數據。

以太坊也在努力降低用於DA目的的區塊空間成本,但代價是更高的節點要求。Proto-danksharding是以太坊下一次網路升級Cancun/Deneb的主要代碼變更,預計會將以太坊節點的臨時數據存儲空間增加768kB。據估計,用於Rollup交易的額外區塊空間將使以太坊的DA成本至少降低10倍。

隨着以太坊實施網路升級以更好地支持Layer Rollups,來自Rollup Sequencers的協議收入份額可能比直接的L1最終用戶更大。目前,在以太坊上支付的所有Gas中,Rollup佔12%,高於年初的3%。

自1月份以來,以太坊L2的交易活動增加兩倍多。2023年,L2每日交易總數的名義增長和百分比增長都是最高的。在L2中,Optimism和Arbitrum在2023年鎖定在以太坊L2中的總價值份額下降幅度最大,分別下降11%和7%。Base和zkSyncEra的價值增長最多,在L2中鎖定的總價值份額分別增長9%和4%。

值得注意的是,Coinbase今年推出的名爲Base的Rollup,在L2用戶中的採用率和受歡迎程度迅速上升。截至12月12日,Base的鎖定總價值(TVL)在L2中排名第三。在以太坊TVL排名前三的L2中,Base Sequencer通過排序用戶交易並將其批量轉化爲區塊,產生收入約佔總收入的20%。截至目前,Optimism、Base和Arbitrum排序器已從用戶費用中產生1.4億美元收入。

展望2024年,隨着Cancun/Deneb升級的激活,批量用戶交易並在以太坊上完成交易的成本將大幅降低,從而提高Rollup排序器的利潤率,同時降低以太坊的費用收入。Cancun/Deneb升級中的主要代碼變更是以太坊改進提案(EIP)4844,也稱爲Proto-danksharding。通過激活EIP 4844,每個區塊將增加768 KB的數據空間,供Rollup交易使用。

短期內,以太坊的收入仍將主要由終端用戶直接在L1上發起的交易產生。隨着在L2上進行交易的成本節省因L2的可擴展性升級而增大,以及Rollup的去中心化和互操作性得到改善,用戶對L2的採用將會增加。此外,選擇使用Celestia等替代性去中心化層以提高成本效益的加密貨幣公司,只需將節省的部分成本轉嫁給加密貨幣用戶,就能獲得更高利潤。

從五年甚至更長時間長期來看,隨着基於區塊鏈的應用程序和服務的大規模採用,以太坊的收入可能會上升,以及交易執行的Rollup使用率將是以太坊的10倍甚至更高。更低廉的L2費用可以爲遊戲、社交媒體、娛樂、體育等多個行業的區塊鏈應用帶來新的用例。推動基於區塊鏈的應用程序更廣泛採用的新用例預計將增加對以太坊區塊空間的總體需求,從而增加以太坊的總收入。在這種情況下,以太坊的主要收入來源來自於作爲結算和DA層的Rollup服務。

盡管以太坊在2023年市場中佔據主導地位,是具有最高安全性、價值、去中心化和網路效應的結算和DA公鏈,但來自Celestia和其他從設計之初就專門支持Rollup活動的公鏈的競爭將愈發激烈。雖然與以太坊相比,Celestia的數量較少,發展也剛剛起步,但隨着時間的推移,以太坊作爲支持Rollup交易的DA公鏈的主導地位有可能被削弱,盡管這種可能性仍然很小。

關於從L2到L1的長期價值累積,還有兩個值得討論因素,即在L2上激活原生帳戶抽象的趨勢,以及在以太坊上的重新質押解決方案。如果L2Rollup排序器最終成爲最終用戶與基於公鏈的應用程序交互所依賴的中間服務商,那麼在未來,用戶也很可能不再直接持有以太坊,而是能夠以穩定幣甚至法定貨幣支付交易費用,這取決於排序器和Rollup的設計,然後Rollup排序器代表用戶將這些付款轉換爲以太坊,以支付以太坊交易費用。

像EigenLayer這樣的重新質押協議可能需要幾年時間才能在以太坊上成熟並得到廣泛應用。EigenLayer上的首批主動驗證服務(AVS)將通過重新質押的方式提供給節點運營商支持,這些服務最初將經過精心策劃和實際測試。在某種程度上,重新質押成爲以太坊上一種可靠且可擴展的活動,類似於通過Lido協議已經變得非常普遍的流動性質押活動,那麼通過重新利用質押以太坊來爲操作(如排序)提供額外的安全性,預計將使Rollup受益。

總的來說,以太坊的收入將受益於能夠通過L2維持更大規模的交易活動,盡管在短期內,該網路可能會面臨收入減少問題,原因是缺乏Rollup採用以及實施升級補貼Rollup成本。從長遠來看,L2s上的原生帳戶抽象等技術將進一步減少最終用戶直接持有ETH的需求。更有可能的是,隨着流動性解決方案的存在以及EigenLayer等重新質押解決方案的成熟,最終用戶和DeFi協議將持有ETH的代幣代表及其累計收益。原生ETH的主要持有者可能是Rollup運營商,他們使用代幣代表最終用戶購買以太坊上的區塊空間。