Revisão do Q2 de 2025: o mercado de criptomoedas atinge um ponto de inflexão estrutural com a "narrativa de conformidade + retornos reais"

No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas apresentou uma tendência geral de recuperação, com diversos fatores favoráveis a impulsionar o desenvolvimento acelerado da indústria. O ambiente macroeconômico global tornou-se mais estável, as políticas tarifárias amenizaram, criando condições favoráveis para o fluxo de capitais e a alocação de ativos. Ao mesmo tempo, vários países implementaram políticas amigáveis, e o mercado financeiro tradicional começou a abraçar as criptomoedas, vinculando os tokens a ativos tradicionais, realizando a "financeirização" da estrutura de capital.

O setor de stablecoins teve um desempenho ativo neste trimestre. A expansão da escala do USDT/USDC, a implementação de estruturas de conformidade em vários países e o IPO bem-sucedido da Circle estão todos a aproximar a narrativa das criptomoedas dos mercados de capitais tradicionais. Os derivativos on-chain continuam a ganhar força, com a Hyperliquid a tornar-se líder, alcançando ou superando várias vezes o volume diário de transações de algumas exchanges centralizadas, e o token nativo HYPE a apresentar um desempenho robusto. Com a otimização dos sistemas on-chain e da experiência do usuário, o mercado de derivativos está a passar de uma "cópia off-chain" para um "nativo on-chain", promovendo ainda mais o desenvolvimento do DeFi.

Implementação da regulamentação global das stablecoins e oportunidades potenciais

A Lei dos Gênios impulsiona a regulamentação de stablecoins globalmente.

No segundo trimestre de 2025, o mercado global de stablecoins continuará a crescer, com a estrutura regulatória a ser implementada mais rapidamente. Até 24 de junho, a capitalização de mercado total das stablecoins atingiu 240 mil milhões de dólares, um aumento de 20% em relação ao início do ano. As stablecoins em dólares representam mais de 95% da quota de mercado, com USDT e USDC a totalizarem 89,4%. Nos últimos 3 meses, o volume de transações em cadeia ultrapassou 10 trilhões de dólares, com um volume de transações eficaz de 2,2 trilhões de dólares e 2,6 mil milhões de transações. As stablecoins estão a evoluir de ferramentas de negociação para meios de pagamento mainstream, e espera-se que, nos próximos três anos, o tamanho das stablecoins em dólares alcance 2 trilhões de dólares.

Neste contexto, o Congresso dos EUA aprovou a "Lei de Inovação e Regulação de Stablecoins dos EUA" (, também conhecida como a Lei dos Gênios ). Esta lei estabelece um quadro regulatório federal abrangente para stablecoins de pagamento, contribuindo para a construção de um novo padrão regulatório para ativos digitais nos EUA, juntamente com outras legislações sobre ativos digitais. A lei exige que stablecoins em conformidade mantenham reservas totais de 1:1 em dólares, com custódia e auditoria rigorosas, além de divulgações de informações em alta frequência. Isso não só reduz as preocupações do mercado, mas também estabelece um "pool de absorção de títulos do Tesouro dos EUA" vinculado ao sistema de pagamentos em blockchain, prevendo um aumento na demanda por títulos do Tesouro dos EUA na casa dos trilhões.

A proposta posiciona as stablecoins de conformidade como ferramentas de pagamento, excluindo suas características de título, resolvendo problemas como a indefinição da jurisdição regulatória. Adota uma supervisão "federal + estadual", conectando o sistema financeiro tradicional com o ecossistema emergente. Essa estrutura aberta, padronizada e auditável aumenta a liquidez digital do dólar, oferecendo soluções eficientes para pagamentos transfronteiriços. Os EUA, ao promover um sistema de stablecoins de conformidade liderado pelo setor privado, constroem uma "rede de pagamentos por token" global centrada no dólar, refletindo sua estratégia de governança de moeda digital.

Para a indústria de encriptação, a legislação tem um significado profundo. A implementação obrigatória de reservas totais e mecanismos de regulamentação rigorosos aumentou a confiança no mercado. O sistema de autorização em múltiplos níveis fornece um quadro legal claro para a emissão e aplicação de moedas estáveis, reduzindo as barreiras de entrada para as instituições financeiras. Isso significa que as moedas estáveis e as atividades relacionadas na cadeia passarão de uma zona cinzenta para uma trajetória de conformidade mainstream, com a expectativa de atrair mais capital tradicional.

Além dos Estados Unidos, Coreia do Sul, Hong Kong e outros locais também estão avançando ativamente na regulamentação das stablecoins. A Coreia do Sul propôs a "Lei Básica de Ativos Digitais", permitindo que empresas locais emitam stablecoins e reforçando os requisitos de conformidade. Hong Kong implementará a "Regulamentação de Stablecoins", estabelecendo um sistema de licenciamento e exigindo ativos de reserva em proporção de 1:1, auditorias, entre outros. Neste contexto, várias empresas e instituições financeiras chinesas estão tentando entrar na indústria de stablecoins, como a JD.com, que está testando uma stablecoin em dólares de Hong Kong, com o objetivo de reduzir os custos de pagamento transfronteiriços em 90%.

A conformidade das stablecoins traz enormes oportunidades para o mercado de criptomoedas.

A aprovação da lei dos gênios tem um impacto profundo nas principais stablecoins como USDC e USDT. A lei fornece uma posição legal clara para os emissores que buscam ativamente conformidade, aumentando a confiança do mercado. Para o USDT, embora possa aumentar a carga de conformidade, a longo prazo é benéfico para elevar sua legitimidade no mercado dos EUA. A lei também proíbe stablecoins que ofereçam rendimentos, reforçando sua propriedade como ferramenta de pagamento.

Estas regulamentações pavimentaram o caminho para a conformidade das principais stablecoins, além de estabelecer uma base para o desenvolvimento da indústria. As principais oportunidades estão refletidas em três aspectos:

1. Conformidade stablecoins e DeFi fundem-se profundamente, liberando o potencial dos fundos. A entrada de fundos institucionais no DeFi tem menos barreiras, promovendo o DeFi em direção ao mainstream.

2. As stablecoins trazem inovação para o setor de pagamentos. Várias empresas estão a desenvolver negócios de cartões de pagamento com stablecoins, e as vantagens das stablecoins são especialmente adequadas para pagamentos transfronteiriços, liquidações instantâneas e micropagamentos em mercados emergentes.

3. RWA combina ancoragem de stablecoins com blockchain para impulsionar a digitalização de ativos e a inovação em liquidez. Transforma ativos físicos em ativos digitais negociáveis, expandindo a liquidez dos ativos tradicionais.

Claro, a lei também traz desafios. Projetos descentralizados enfrentam uma pressão de conformidade maior e podem ser forçados a sair da regulamentação dos EUA, resultando em uma fragmentação do mercado. A lei é mais adequada para instituições centralizadas, enquanto o ecossistema descentralizado pode ser reestruturado.

A listagem da Circle lidera um novo paradigma: o balanço patrimonial das empresas caminha para a cadeia.

No início do segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas entrou em uma fase de consolidação, com a Dominância do Bitcoin atingindo o nível mais alto em quatro anos. Apesar disso, o entusiasmo da participação institucional continua forte, especialmente através de canais de conformidade, como ETFs de índice e stablecoins, que continuam a fluir.

A Circle, como emissora de USDC, listou-se com sucesso na NYSE, arrecadando 1,1 bilhões de dólares, com um valor de mercado de IPO de 6,9 bilhões de dólares, e em um mês o valor de mercado subiu para 68 bilhões. Isso representa que empresas de criptomoedas em conformidade regulatória entraram oficialmente no mercado de capitais mainstream, abrindo uma janela de listagem para outras empresas de criptomoedas.

Várias empresas cotadas estão a dar passos substanciais na alocação de ativos digitais. A SharpLink Gaming detém uma grande quantidade de ETH e implementa a sua aposta, enquanto a DeFi Development Corp está a reestruturar o seu modelo de negócios com Solana como núcleo. A Strategy e a Metaplanet continuam a aumentar a sua participação em bitcoin. Estas empresas não estão apenas a manter passivamente criptomoedas, mas estão a construir um balanço e um modelo de receitas centrados em ativos encriptados.

No que diz respeito à regulamentação, a IPO da Circle, a anulação do SAB 121 pela SEC e a criação do "grupo de trabalho sobre criptomoedas", entre outros, marcam uma clareza crescente na posição política dos EUA. Ao mesmo tempo, a escolha de regulamentos está a tornar-se um foco estratégico para as empresas de encriptação.

Este trimestre indica que o setor de encriptação está a entrar numa nova fase de "reestruturação estrutural institucional" e "on-chain de balanços empresariais". No futuro, o foco será em: 1) projetos com capacidade de estáveis, staking e rentabilização DeFi; 2) prestadores de serviços que auxiliam empresas na execução de alocações complexas de ativos; 3) empresas de topo que abraçam a conformidade e estão dispostas a entrar no mercado de capitais público.

Hyperliquid, derivados on-chain e a ascensão do DeFi com rendimentos reais

No segundo trimestre de 2025, o protocolo de derivados descentralizados Hyperliquid fez um avanço, consolidando sua posição no mercado de derivados em cadeia. O seu token nativo HYPE teve uma valorização superior a 400% no trimestre, validando o consenso do mercado sobre seu potencial a longo prazo.

O volume de negociação da Hyperliquid cresceu de forma explosiva, alcançando um recorde de 248 bilhões de dólares em maio. O volume total de negociações acumulado no segundo trimestre foi de 621,5 bilhões de dólares, com uma participação de 80% no mercado de contratos perpétuos descentralizados. Em maio, o volume de negociação de contratos perpétuos atingiu 10,54% do total de derivados da Binance no mesmo período, um novo máximo.

Os lucros principais da Hyperliquid dependem do volume de negociações, 97% da receita é utilizada para recomprar HYPE. Nos últimos 7 meses, o total de despesas foi de 450 milhões de dólares, e o fundo de assistência detém HYPE com uma capitalização de mercado superior a 1 bilhão de dólares. A plataforma desenhou uma estrutura de taxas orientada para a comunidade e incentivos aos usuários, toda a receita pertence à comunidade, aumentando a confiança dos usuários.

Tecnologicamente, o Hyperliquid opera numa cadeia Layer-1 proprietária, alcançando a finalização ultra-rápida de transações, processando 100.000 ordens por segundo. Esta arquitetura fornece um desempenho semelhante ao de uma bolsa de valores centralizada, mantendo ao mesmo tempo características não custodiadas.

A Hyperliquid conseguiu despertar a atenção da indústria para o conceito de "rendimento real". Rendimento real refere-se à receita gerada por atividades econômicas reais, como taxas de transação, juros de empréstimos, etc., e não pela emissão de tokens através da inflação. Isso é crucial para a viabilidade a longo prazo dos protocolos DeFi.

As instituições de investimento devem priorizar protocolos que tenham atividades econômicas reais, modelos de negócios defensáveis, economias de token robustas e modelos de compartilhamento de receitas, como Hyperliquid e AAVE, focando na sua sustentabilidade a longo prazo, em vez de se concentrarem apenas no TVL ou na especulação.