2025年Q1加密市場動向：缺乏共識與主線，真實收益成焦點

2025年2月的香港共識大會未能達成共共識，與此同時，2025年第一季度的加密市場也缺乏明確的主線。

回顧2024年，某L1公鏈通過執行特定的加密貨幣策略，其單體鏈交易量超越了以太坊整個生態系統，成爲歷史上首個在區塊空間競爭中勝出的L1鏈。然而，這一勝利的基礎並不穩固。由於注意力、情緒和流動性三要素構成的基本面在鏈上交易量因節日效應急劇下降後難以維系，加上規模較小的流動性池無法支撐高估值，2025年2月出現了一波大規模撤退行情。

隨着舊有市場領導者的衰落，新的主導力量尚未明確。站在歷來風雲變幻的3月初，我們不妨大膽預測未來的市場主線。

目前混沌的市場結構中，一個新趨勢開始顯現：資金正從純概念炒作的鏈上零和博弈轉向具有實質基本面支撐的收益耕作項目。這類項目主要分爲三類：

1. 新古典主義收益耕作模式，強化了Ve（3，3）機制；
2. (3,3,3)新模型，將早期去中心化金融項目的(3,3)機制應用到鏈級別；
3. 以某去中心化物理基礎設施網路項目爲代表的DePIN項目，具備真實收入和積極外部性的變種收益耕作模式。

雖然前兩類項目在市場上備受關注，但DePIN賽道在沉寂一年後卻鮮有人問津。然而，某知名研究機構的2025年度展望報告中最看好的恰恰是DePIN賽道，並建議某L1公鏈在2025年將戰略重心轉回DePIN。

衆所周知，獲取超額收益的關鍵在於關注被忽視的領域。DePIN越是無人問津，越值得我們深入布局。

根據數據統計，收入排名前五的DePIN項目中，除了廣爲人知的幾個項目外，還有兩個新秀項目入圍。其中，某去中心化GPU計算平台以3000萬美元的30天收入高居DePIN項目榜首。該項目已實現1.05億美元的年循環收入，提供了4.87億小時的算力，並分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易接近100萬筆。

這個項目之所以如此成功，一方面是因爲其差異化競爭策略，專注於利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力；另一方面是團隊抓住了2024年第一季度的AI與加密貨幣結合的風口，成功募資並購買大量高端GPU，建立了競爭壁壘，並推動項目快速實現網路效應。

最近市場上流傳開源低成本模型會減少高端顯卡需求的觀點，導致一些投資者擔心該項目收入的可持續性。但這種觀點實際上是金融市場操縱者故意制造的市場噪音。事實上，開源模型非但不會降低高端GPU需求，反而會刺激需求增長。開源模型爆火後，國內模型即服務（MaaS）推理市場規模激增，盤活了許多瀕臨困境的算力中心。

此外，AI領域的創新仍在持續，除了大語言模型外，具身智能（Embodied AI）也成爲資本追捧的熱點。具身智能需要低延遲、高可靠的計算能力和邊緣設備與雲協同的多層網路結構，這將成爲推動該項目第二增長曲線的動力。

因此，從需求端來看，該項目的前景並不令人擔憂。項目團隊目前的工作重心在供應端，致力於吸引更多企業級高端GPU算力供應商接入網路。爲此，他們還特別推出了輔助驗證者網路，爲GPU算力供應商提供合規支持和降低準入門檻。

總的來說，DePIN已經從2023年被質疑的"騙局"演變爲具備真實收入和積極外部性的物理設備協作網路，但市場尚未充分反映這一點。這恰恰爲投資者提供了一個良好的入場機會。