Взгляд венчурного капитала в эпоху AI: Роэлоф Бота говорит о том, как распознать мнимый рост, пробиться сквозь пузырь и придерживаться долгосрочной ценности.
Отделка и компиляция: Daisy, ChainCatcher
Редакционная заметка:
В условиях стремительного развития технологий искусственного интеллекта инвестиции в ИИ продолжают набирать обороты, а логика принятия решений венчурным капиталом также постоянно меняется. В эксклюзивном интервью подкасту The Generalist Рулоф Бота, управляющий партнер Sequoia Capital, делится своими мыслями о суждении о текущей стадии рынка, рисках инвестирования в искусственный интеллект и о том, как Sequoia может справиться с предвзятостью принятия решений внутри компании.
Он вспомнил о своем опыте управления кризисами в PayPal и отметил, что в условиях изобилия капитала компаниям легко допускать стратегические ослабления. В то же время он также рассмотрел, как оценить долгосрочный потенциал и рыночный лимит ранних высокорослых компаний, а также важность соблюдения инвестиционной дисциплины в определенных условиях.
Этот разговор предоставляет точку зрения на цикл стартапов в области ИИ с точки зрения венчурного капитала, охватывая практический опыт управления рисками, психологические искажения и инвестиционные стратегии.
Следующее содержание является整理与编译 интервью.
TL;DR:（слишком долго, не читал）
С точки зрения всего рынка, системного пузыря не наблюдается. Конечно, в отдельных областях, таких как область искусственного интеллекта, действительно существует перегрев.
Ускоренный рост компании является частью большой тенденции, а не случайным явлением.
Быстрый рост стартапов на ранних стадиях не означает, что у них есть основания для долгосрочного успеха; необходимо обращать внимание на рыночный потенциал и устойчивость.
При инвестировании, если смотреть только на раннюю кривую роста, легко ошибиться в оценке будущего потолка. Ранние инвесторы должны задуматься: сможет ли эта модель действительно стать массовым поведением?
Быстрый рост не равен успеху.
Избыточный капитал может легко привести к слабой корпоративной стратегии, а когда ресурсы ограничены, он может стимулировать максимальные инновации и исполнение.
Люди очень легко поддаются влиянию информации, с которой они изначально сталкиваются.
8.Sequoia использует систематизированные процессы (такие как горизонтальное сравнение инвестиционных проектов, открытая идентификация психологических предвзятостей и т.д.), чтобы снизить влияние когнитивных предвзятостей на принятие решений.
Долгосрочная перспектива и коллективное суждение являются ключевыми принципами Sequoia для сохранения рациональности на волатильном рынке.
Текущий рынок и инвестиционная рациональность
Марио: Ты считаешь, что на текущем рынке существует пузырь?
Рулоф: По моим меркам, я не думаю, что это период пузыря. Для меня пузырь означает, что цены на все виды активов в целом раздуты по всем направлениям, чего сейчас нет. Например, рынок недвижимости США, как жилой, так и коммерческой, в целом остается слабым. У нас в Sequoia есть внутренний трекер, обновляемый каждый понедельник, который отслеживает мультипликаторы стоимости предприятия к выручке примерно для 690 публично торгуемых технологических компаний. Исходя из этой статистики, общий уровень в настоящее время находится в 60-м процентиле за последние два десятилетия. Иными словами, если посмотреть на рынок в целом, то системного пузыря не существует. Конечно, некоторые области, такие как искусственный интеллект, перегреваются, но не в целом.
Марио: Какие еще способы у вас есть для поддержания рациональности при оценке инвестиций, кроме еженедельных отчетов о отслеживании?
**Roelof：**Кроме отслеживания мультипликаторов рынка, у нас есть еще один инструмент, который позволяет записывать все завершенные инвестиции фонда. Это позволяет нам постоянно пересматривать недавно инвестированные проекты и сравнивать их с предыдущими инвестициями. Люди в принятии решений естественно склонны к сравнительному анализу. Если сегодня вы смотрите только на проекты, с которыми имели дело за последний месяц, стандарты легко могут быть занижены или завышены текущей средой. Но если вы расширите свой взгляд на весь инвестиционный период фонда или даже на более долгосрочную перспективу, вы сможете более точно оценить абсолютное качество проекта — есть ли у этой компании потенциал стать «легендарной компанией». Sequoia существует более пятидесяти лет, и компании, которые она поддерживает, составляют более 30% от рыночной капитализации Nasdaq на сегодняшний день, и этот факт требует от нас всегда придерживаться самых высоких стандартов.
Марио: Разве не становится все больше компаний, которые выделяются на фоне быстро развивающегося искусственного интеллекта?
**Roelof：**Действительно, время, необходимое для роста компании до значительного масштаба сегодня, короче, чем когда-либо. Но это не внезапно возникшее новое явление, а результат многолетней эволюции. От полупроводников до компьютерных систем, от Интернета до мобильного Интернета и, наконец, до сегодняшнего искусственного интеллекта, каждый технологический скачок снижал барьеры для выхода компаний на рынок и ускорял продвижение продуктов. Особенно сегодня, когда более 5 миллиардов людей по всему миру подключены к Интернету, и большинство из них имеют смартфоны, это означает, что новые услуги могут почти мгновенно достичь мирового рынка. Вдобавок к этому, огромное количество накопленных данных предоставляет богатое топливо для развития ИИ. Таким образом, ускоренный рост компании является частью большой тенденции, а не случайным явлением.
Марио: В условиях текущего быстрого развития, является ли основной проблемой для инвестора определение потолка возможностей?
Рулоф: Именно. Во-первых, необходимо судить о верхней границе размера рынка. Например, электронная коммерция флэш-распродаж (например, Gilt, Rue La La), которая была очень популярна пятнадцать лет назад, имела впечатляюще крутую кривую роста. Но оказывается, что модель флэш-продаж не стала массовым способом потребления, а была ограничена нишевым рынком. При инвестировании, если вы смотрите только на кривую раннего роста, легко неправильно оценить верхнюю границу будущего. Поэтому ранние инвесторы должны задаться вопросом: действительно ли эта модель может стать массовым поведением? Второй – это вопрос конкурентных барьеров. Лидер не обязательно в итоге побеждает. Например, Google не был первым поисковиком, а Facebook не был первой социальной сетью. Во многих технических областях часто именно второй-третий абитуриент обобщает уроки предшественников и в конечном итоге превосходит их. Поэтому при инвестировании мы должны не только судить о размере рынка, но и оценивать, достаточно ли глубок ров компании, чтобы продолжать лидировать.
Марио: Вы упомянули, что в области ИИ появились инвестиции в SPV (специальные цели), небольшие вложения собственных средств и значительные внешние募集, является ли это сигналом пузыря?
Рулоф: Это явление в основном сосредоточено на пространстве искусственного интеллекта. Мое мнение таково: даже если рынок в целом не является пузырем, в некоторых областях может быть перегрев. Кроме того, я обеспокоен тем, что такой легкомысленный подход к инвестициям подорвет здоровье рынка, особенно для самих стартапов. Оглядываясь на свой личный опыт, могу сказать, что в 2000 году PayPal столкнулся с огромным финансовым давлением, и именно из-за ограничений на «сжигание денег» команда сосредоточилась на инновациях, оптимизации бизнес-моделей и снижении затрат. Чрезмерное финансирование может привести к тому, что компании потеряют это чувство кризиса и станут небрежными, что не способствует построению здорового, долгосрочного бизнеса.
Риски и ошибки оценки, стоящие за высоким ростом
Марио: В реальной жизни могут ли основатели оставаться дисциплинированными и разумными после получения огромного финансирования?
**Roelof：**Очень редко. Настоящими могут быть только те основатели, которые пережили серьезные кризисы и моменты жизни и смерти. Например, Брайан Чески из Airbnb пережил кризис почти полного краха компании во время пандемии 2020 года. Этот опыт дал ему глубокое понимание капитала и рисков. Я верю, что такие люди, как он, даже если в будущем получат достаточно средств, смогут сохранить осторожность и дисциплину. Но для подавляющего большинства основателей, которые не испытывали подобные страдания, полагаться только на рациональную самодисциплину очень сложно, чтобы противостоять искушению расслабления, приносимому избыточным капиталом.
Марио: Похоже, только пережив боль, можно по-настоящему понять урок.
Роэлоф: Да, я сам такой. В 2000 году, когда я работал в PayPal, наши месячные убытки достигали 14 миллионов долларов, и у компании оставалось только семь месяцев наличных. Сначала мы тратили деньги на расширение, как будто их было бесконечно, но когда рынок рухнул и каналы финансирования закрылись, мы были вынуждены действовать быстро. В то время мы сократили расходы, решили проблемы с мошенничеством в онлайн-платежах и скорректировали модель доходов. С тех пор наши доходы росли быстрыми темпами в течение трех лет. Этот опыт научил меня: когда ресурсы ограничены, это может стимулировать максимальную инновацию и эффективность. Поэтому я часто советую предпринимателям задаться вопросом: если у вас останется только 12 месяцев наличных, какие решения вы примете сегодня? Эта гипотеза может значительно прояснить действительно важные вещи и избежать расточительства ресурсов.
Психологические искажения в принятии решений и механизмы их преодоления
Марио: Когда у тебя начался интерес к психологии принятия решений?
**Roelof：**Интерес возникает из нескольких аспектов. Во-первых, мой отец профессор экономики, с детства я был под влиянием этого. В университете я изучал актуарные науки, эта дисциплина требует делать прогнозы на десятилетние циклы, что тренирует меня мыслить на очень длинных временных масштабах. В то время как большинство людей, например бухгалтеры, привыкли смотреть только на данные за последний год. Когда я поступил в Стэнфордскую бизнес-школу, я выбрал курс по организационному поведению и систематически изучал когнитивные искажения (heuristics and biases). С тех пор я начал много читать на эту тему. Позже в Sequoia мы не только ввели распознавание предвзятости в командных обсуждениях, но даже требовали, чтобы в каждой инвестиционной меморандуме были активно перечислены возможные психологические искажения, такие как: «Не слишком ли я тревожусь из-за того, что давно не инвестировал? Не слишком ли я близок из-за того, что знаю основателя?» Таким образом, сделав искажения явными, можно значительно уменьшить их скрытое влияние на принятие решений.
Марио: Этот метод активного распознавания отклонений эквивалентен добавлению уровня защиты к принятию решений.
Roelof: Именно так. Если вы сможете открыто обсуждать предвзятости в команде, например, кто-то признает: «Я думаю, что у меня может быть некоторая предвзятость по этому делу», то другие члены команды смогут более рационально участвовать в суждениях, тем самым коллективно снижая влияние предвзятости. Мы всегда верим, что команда лучше индивидуумов, коллективная рациональность может компенсировать слепые пятна, вызванные личными эмоциями.
Марио: Какие наиболее распространенные и требующие внимания ошибки в принятии решений вы считаете?
Рулоф: Есть два особенно важных. Первый – это эффект якоря. Люди легко поддаются влиянию информации, с которой они сталкиваются изначально. Например, шесть месяцев назад вы смотрели на компанию, которая была оценена дешево, а теперь она выросла в три раза, и вы инстинктивно сопротивляетесь инвестированию. Но правильный вопрос должен звучать так: подходящее ли сейчас время для участия в сегодняшних условиях? Вместо того, чтобы зацикливаться на прошлых ценах. Второе – неприятие потерь. Люди, как правило, преждевременно уходят, когда у них уже есть прибыль, опасаясь потерять свою прибыль, вместо того, чтобы продолжать владеть активами, которые имеют потенциал для дальнейшего роста. Такой менталитет может привести к тому, что люди упустят возможности для по-настоящему долгосрочного сложного процента. Чтобы бороться с этой тенденцией, мы создали фонд Sequoia Capital, который позволяет нам держать акции отличных компаний после листинга в течение длительного времени, а не распределять их среди LP сразу в момент IPO.
Марио: Sequoia создает долгосрочный фонд, отчасти чтобы исправить человеческие недостатки с помощью системы.
**Roelof：**Верно. Установление механизмов — это один из способов борьбы с нашими инстинктивными слабостями. Полагаться только на индивидуальную волю недостаточно, необходимо повысить уровень рациональности коллективного принятия решений через структурированный дизайн.
Инвестиционный обзор и долгосрочное мышление
Марио: Какие когнитивные искажения или ошибочные решения запомнились вам в вашем инвестиционном опыте?
**Roelof：**Да, были. Например, у нас была возможность инвестировать в ранние раунды Twitter, но в конечном итоге мы решили отказаться. Одной из причин было сомнение в данных о росте компании в тот момент и недостаток перспективного понимания потенциала сетевого эффекта. Обратный взгляд на это показывает, что мы чрезмерно полагались на краткосрочные количественные показатели, игнорируя возможность долгосрочного нелинейного роста. Именно поэтому позже в нашем внутреннем обучении мы очень подчеркивали важность одновременно учитывать количественные данные и качественные тенденции.
Марио: компании, которые действительно меняют мир, на ранних стадиях часто имеют невыразительные данные.
**Roelof：**Именно так. Легендарные компании часто полны неопределенности на ранних этапах, их путь роста не линейный и даже может казаться несколько хаотичным. Если использовать только традиционные финансовые показатели, можно часто упустить их. Поэтому для выявления раннего потенциала необходимо сочетать данные, тенденции, характеристики основателей и более макроэкономические рыночные инсайты.
Марио: Как вы смотрите на быстрый рост стартапов в условиях текущего бума инвестиций в ИИ? Какие риски стоят за этим?
**Roelof：**Сегодня скорость роста компаний действительно впечатляет. Некоторые компании за короткие несколько месяцев получают сотни миллионов долларов дохода. Но проблема в том, является ли этот взрывной рост устойчивым. Во-первых, необходимо оценить емкость рынка. В некоторых областях потолок изначально не высокий, и после достижения определенного масштаба рост быстро замедляется. Если войти на рынок при уже очень высокой оценке, риск огромен. Во-вторых, это конкурентная среда. Лидирующие позиции на начальном этапе не означают, что можно долго оставаться на вершине. Конкуренты постоянно появляются, а пользователи и сетевые эффекты действительно являются той крепостной стеной, которая может противостоять ударам.
Марио: То есть, быстрый рост не равняется успеху.
**Roelof：**Совершенно верно. Быстрый рост является сигналом, но его необходимо оценивать в сочетании с такими факторами, как размер рынка, защитные барьеры, модель прибыли, способность команды к исполнению и т.д. В противном случае легко попасть в ловушку слепого преследования высокого роста.
Марио: Как Sequoia сохраняет спокойствие и рациональность в таких условиях?
Roelof： У нас есть несколько внутренних принципов. Во-первых, всегда придерживайтесь «дисконтирования будущей ценности, а не ретроспективного анализа прошлых цен». Даже если какой-то проект был дешевым в прошлом, а сейчас подорожал в три раза, если с точки зрения долгосрочной ценности это все еще разумно, мы не упустим возможность из-за психологических барьеров. Во-вторых, широкое сравнение. При каждом новом инвестиционном решении необходимо сравнивать не только с текущим проектом, но и горизонтально со всеми инвестициями на протяжении всего фонда, чтобы обеспечить неизменность стандартов. В-третьих, открытое обсуждение потенциальных искажений. Каждый инвестиционный меморандум требует от ответственного лица перечислить свои возможные психологические искажения, например, есть ли у него чрезмерная спешка из-за долгого времени без активных действий. Через коллективное обсуждение можно сделать эти искажения явными, тем самым снизив их скрытое влияние на принятие решений.
Марио: В Sequoia, похоже, очень ценят самоанализ.
**Roelof：**Верно. Мы верим, что только постоянно пересматривая себя, можно на длительный срок поддерживать высокий уровень принятия решений. Рыночная среда меняется очень быстро, и в любой момент легкомысленное отношение может привести к катастрофическим последствиям. На протяжении пятидесяти лет Sequoia могла продолжать успешно работать именно благодаря этой культуре постоянной самопереработки.
Марио: Что бы вы посоветовали молодым инвесторам или предпринимателям?
**Roelof：**Сохраняйте любопытство и скромность. Любопытство побуждает вас постоянно учиться новому, а скромность напоминает, что вы всегда должны осознавать свои ограниченные знания. Не гордитесь краткосрочными успехами и не унывайте из-за краткосрочных неудач. Поистине великие дела рождаются в процессе постоянных проб и ошибок.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Диалог с Ролофом Бота из Sequoia Capital: Развитие ИИ перегрето, быстрый рост не равен успеху
Отделка и компиляция: Daisy, ChainCatcher
Редакционная заметка:
В условиях стремительного развития технологий искусственного интеллекта инвестиции в ИИ продолжают набирать обороты, а логика принятия решений венчурным капиталом также постоянно меняется. В эксклюзивном интервью подкасту The Generalist Рулоф Бота, управляющий партнер Sequoia Capital, делится своими мыслями о суждении о текущей стадии рынка, рисках инвестирования в искусственный интеллект и о том, как Sequoia может справиться с предвзятостью принятия решений внутри компании.
Он вспомнил о своем опыте управления кризисами в PayPal и отметил, что в условиях изобилия капитала компаниям легко допускать стратегические ослабления. В то же время он также рассмотрел, как оценить долгосрочный потенциал и рыночный лимит ранних высокорослых компаний, а также важность соблюдения инвестиционной дисциплины в определенных условиях.
Этот разговор предоставляет точку зрения на цикл стартапов в области ИИ с точки зрения венчурного капитала, охватывая практический опыт управления рисками, психологические искажения и инвестиционные стратегии.
Следующее содержание является整理与编译 интервью.
TL;DR:（слишком долго, не читал）
С точки зрения всего рынка, системного пузыря не наблюдается. Конечно, в отдельных областях, таких как область искусственного интеллекта, действительно существует перегрев.
Ускоренный рост компании является частью большой тенденции, а не случайным явлением.
Быстрый рост стартапов на ранних стадиях не означает, что у них есть основания для долгосрочного успеха; необходимо обращать внимание на рыночный потенциал и устойчивость.
При инвестировании, если смотреть только на раннюю кривую роста, легко ошибиться в оценке будущего потолка. Ранние инвесторы должны задуматься: сможет ли эта модель действительно стать массовым поведением?
Быстрый рост не равен успеху.
Избыточный капитал может легко привести к слабой корпоративной стратегии, а когда ресурсы ограничены, он может стимулировать максимальные инновации и исполнение.
Люди очень легко поддаются влиянию информации, с которой они изначально сталкиваются.
8.Sequoia использует систематизированные процессы (такие как горизонтальное сравнение инвестиционных проектов, открытая идентификация психологических предвзятостей и т.д.), чтобы снизить влияние когнитивных предвзятостей на принятие решений.
Текущий рынок и инвестиционная рациональность
Марио: Ты считаешь, что на текущем рынке существует пузырь?
Рулоф: По моим меркам, я не думаю, что это период пузыря. Для меня пузырь означает, что цены на все виды активов в целом раздуты по всем направлениям, чего сейчас нет. Например, рынок недвижимости США, как жилой, так и коммерческой, в целом остается слабым. У нас в Sequoia есть внутренний трекер, обновляемый каждый понедельник, который отслеживает мультипликаторы стоимости предприятия к выручке примерно для 690 публично торгуемых технологических компаний. Исходя из этой статистики, общий уровень в настоящее время находится в 60-м процентиле за последние два десятилетия. Иными словами, если посмотреть на рынок в целом, то системного пузыря не существует. Конечно, некоторые области, такие как искусственный интеллект, перегреваются, но не в целом.
Марио: Какие еще способы у вас есть для поддержания рациональности при оценке инвестиций, кроме еженедельных отчетов о отслеживании?
**Roelof：**Кроме отслеживания мультипликаторов рынка, у нас есть еще один инструмент, который позволяет записывать все завершенные инвестиции фонда. Это позволяет нам постоянно пересматривать недавно инвестированные проекты и сравнивать их с предыдущими инвестициями. Люди в принятии решений естественно склонны к сравнительному анализу. Если сегодня вы смотрите только на проекты, с которыми имели дело за последний месяц, стандарты легко могут быть занижены или завышены текущей средой. Но если вы расширите свой взгляд на весь инвестиционный период фонда или даже на более долгосрочную перспективу, вы сможете более точно оценить абсолютное качество проекта — есть ли у этой компании потенциал стать «легендарной компанией». Sequoia существует более пятидесяти лет, и компании, которые она поддерживает, составляют более 30% от рыночной капитализации Nasdaq на сегодняшний день, и этот факт требует от нас всегда придерживаться самых высоких стандартов.
Марио: Разве не становится все больше компаний, которые выделяются на фоне быстро развивающегося искусственного интеллекта?
**Roelof：**Действительно, время, необходимое для роста компании до значительного масштаба сегодня, короче, чем когда-либо. Но это не внезапно возникшее новое явление, а результат многолетней эволюции. От полупроводников до компьютерных систем, от Интернета до мобильного Интернета и, наконец, до сегодняшнего искусственного интеллекта, каждый технологический скачок снижал барьеры для выхода компаний на рынок и ускорял продвижение продуктов. Особенно сегодня, когда более 5 миллиардов людей по всему миру подключены к Интернету, и большинство из них имеют смартфоны, это означает, что новые услуги могут почти мгновенно достичь мирового рынка. Вдобавок к этому, огромное количество накопленных данных предоставляет богатое топливо для развития ИИ. Таким образом, ускоренный рост компании является частью большой тенденции, а не случайным явлением.
Марио: В условиях текущего быстрого развития, является ли основной проблемой для инвестора определение потолка возможностей?
Рулоф: Именно. Во-первых, необходимо судить о верхней границе размера рынка. Например, электронная коммерция флэш-распродаж (например, Gilt, Rue La La), которая была очень популярна пятнадцать лет назад, имела впечатляюще крутую кривую роста. Но оказывается, что модель флэш-продаж не стала массовым способом потребления, а была ограничена нишевым рынком. При инвестировании, если вы смотрите только на кривую раннего роста, легко неправильно оценить верхнюю границу будущего. Поэтому ранние инвесторы должны задаться вопросом: действительно ли эта модель может стать массовым поведением? Второй – это вопрос конкурентных барьеров. Лидер не обязательно в итоге побеждает. Например, Google не был первым поисковиком, а Facebook не был первой социальной сетью. Во многих технических областях часто именно второй-третий абитуриент обобщает уроки предшественников и в конечном итоге превосходит их. Поэтому при инвестировании мы должны не только судить о размере рынка, но и оценивать, достаточно ли глубок ров компании, чтобы продолжать лидировать.
Марио: Вы упомянули, что в области ИИ появились инвестиции в SPV (специальные цели), небольшие вложения собственных средств и значительные внешние募集, является ли это сигналом пузыря?
Рулоф: Это явление в основном сосредоточено на пространстве искусственного интеллекта. Мое мнение таково: даже если рынок в целом не является пузырем, в некоторых областях может быть перегрев. Кроме того, я обеспокоен тем, что такой легкомысленный подход к инвестициям подорвет здоровье рынка, особенно для самих стартапов. Оглядываясь на свой личный опыт, могу сказать, что в 2000 году PayPal столкнулся с огромным финансовым давлением, и именно из-за ограничений на «сжигание денег» команда сосредоточилась на инновациях, оптимизации бизнес-моделей и снижении затрат. Чрезмерное финансирование может привести к тому, что компании потеряют это чувство кризиса и станут небрежными, что не способствует построению здорового, долгосрочного бизнеса.
Риски и ошибки оценки, стоящие за высоким ростом
Марио: В реальной жизни могут ли основатели оставаться дисциплинированными и разумными после получения огромного финансирования?
**Roelof：**Очень редко. Настоящими могут быть только те основатели, которые пережили серьезные кризисы и моменты жизни и смерти. Например, Брайан Чески из Airbnb пережил кризис почти полного краха компании во время пандемии 2020 года. Этот опыт дал ему глубокое понимание капитала и рисков. Я верю, что такие люди, как он, даже если в будущем получат достаточно средств, смогут сохранить осторожность и дисциплину. Но для подавляющего большинства основателей, которые не испытывали подобные страдания, полагаться только на рациональную самодисциплину очень сложно, чтобы противостоять искушению расслабления, приносимому избыточным капиталом.
Марио: Похоже, только пережив боль, можно по-настоящему понять урок.
Роэлоф: Да, я сам такой. В 2000 году, когда я работал в PayPal, наши месячные убытки достигали 14 миллионов долларов, и у компании оставалось только семь месяцев наличных. Сначала мы тратили деньги на расширение, как будто их было бесконечно, но когда рынок рухнул и каналы финансирования закрылись, мы были вынуждены действовать быстро. В то время мы сократили расходы, решили проблемы с мошенничеством в онлайн-платежах и скорректировали модель доходов. С тех пор наши доходы росли быстрыми темпами в течение трех лет. Этот опыт научил меня: когда ресурсы ограничены, это может стимулировать максимальную инновацию и эффективность. Поэтому я часто советую предпринимателям задаться вопросом: если у вас останется только 12 месяцев наличных, какие решения вы примете сегодня? Эта гипотеза может значительно прояснить действительно важные вещи и избежать расточительства ресурсов.
Психологические искажения в принятии решений и механизмы их преодоления
Марио: Когда у тебя начался интерес к психологии принятия решений?
**Roelof：**Интерес возникает из нескольких аспектов. Во-первых, мой отец профессор экономики, с детства я был под влиянием этого. В университете я изучал актуарные науки, эта дисциплина требует делать прогнозы на десятилетние циклы, что тренирует меня мыслить на очень длинных временных масштабах. В то время как большинство людей, например бухгалтеры, привыкли смотреть только на данные за последний год. Когда я поступил в Стэнфордскую бизнес-школу, я выбрал курс по организационному поведению и систематически изучал когнитивные искажения (heuristics and biases). С тех пор я начал много читать на эту тему. Позже в Sequoia мы не только ввели распознавание предвзятости в командных обсуждениях, но даже требовали, чтобы в каждой инвестиционной меморандуме были активно перечислены возможные психологические искажения, такие как: «Не слишком ли я тревожусь из-за того, что давно не инвестировал? Не слишком ли я близок из-за того, что знаю основателя?» Таким образом, сделав искажения явными, можно значительно уменьшить их скрытое влияние на принятие решений.
Марио: Этот метод активного распознавания отклонений эквивалентен добавлению уровня защиты к принятию решений.
Roelof: Именно так. Если вы сможете открыто обсуждать предвзятости в команде, например, кто-то признает: «Я думаю, что у меня может быть некоторая предвзятость по этому делу», то другие члены команды смогут более рационально участвовать в суждениях, тем самым коллективно снижая влияние предвзятости. Мы всегда верим, что команда лучше индивидуумов, коллективная рациональность может компенсировать слепые пятна, вызванные личными эмоциями.
Марио: Какие наиболее распространенные и требующие внимания ошибки в принятии решений вы считаете?
Рулоф: Есть два особенно важных. Первый – это эффект якоря. Люди легко поддаются влиянию информации, с которой они сталкиваются изначально. Например, шесть месяцев назад вы смотрели на компанию, которая была оценена дешево, а теперь она выросла в три раза, и вы инстинктивно сопротивляетесь инвестированию. Но правильный вопрос должен звучать так: подходящее ли сейчас время для участия в сегодняшних условиях? Вместо того, чтобы зацикливаться на прошлых ценах. Второе – неприятие потерь. Люди, как правило, преждевременно уходят, когда у них уже есть прибыль, опасаясь потерять свою прибыль, вместо того, чтобы продолжать владеть активами, которые имеют потенциал для дальнейшего роста. Такой менталитет может привести к тому, что люди упустят возможности для по-настоящему долгосрочного сложного процента. Чтобы бороться с этой тенденцией, мы создали фонд Sequoia Capital, который позволяет нам держать акции отличных компаний после листинга в течение длительного времени, а не распределять их среди LP сразу в момент IPO.
Марио: Sequoia создает долгосрочный фонд, отчасти чтобы исправить человеческие недостатки с помощью системы.
**Roelof：**Верно. Установление механизмов — это один из способов борьбы с нашими инстинктивными слабостями. Полагаться только на индивидуальную волю недостаточно, необходимо повысить уровень рациональности коллективного принятия решений через структурированный дизайн.
Инвестиционный обзор и долгосрочное мышление
Марио: Какие когнитивные искажения или ошибочные решения запомнились вам в вашем инвестиционном опыте?
**Roelof：**Да, были. Например, у нас была возможность инвестировать в ранние раунды Twitter, но в конечном итоге мы решили отказаться. Одной из причин было сомнение в данных о росте компании в тот момент и недостаток перспективного понимания потенциала сетевого эффекта. Обратный взгляд на это показывает, что мы чрезмерно полагались на краткосрочные количественные показатели, игнорируя возможность долгосрочного нелинейного роста. Именно поэтому позже в нашем внутреннем обучении мы очень подчеркивали важность одновременно учитывать количественные данные и качественные тенденции.
Марио: компании, которые действительно меняют мир, на ранних стадиях часто имеют невыразительные данные.
**Roelof：**Именно так. Легендарные компании часто полны неопределенности на ранних этапах, их путь роста не линейный и даже может казаться несколько хаотичным. Если использовать только традиционные финансовые показатели, можно часто упустить их. Поэтому для выявления раннего потенциала необходимо сочетать данные, тенденции, характеристики основателей и более макроэкономические рыночные инсайты.
Марио: Как вы смотрите на быстрый рост стартапов в условиях текущего бума инвестиций в ИИ? Какие риски стоят за этим?
**Roelof：**Сегодня скорость роста компаний действительно впечатляет. Некоторые компании за короткие несколько месяцев получают сотни миллионов долларов дохода. Но проблема в том, является ли этот взрывной рост устойчивым. Во-первых, необходимо оценить емкость рынка. В некоторых областях потолок изначально не высокий, и после достижения определенного масштаба рост быстро замедляется. Если войти на рынок при уже очень высокой оценке, риск огромен. Во-вторых, это конкурентная среда. Лидирующие позиции на начальном этапе не означают, что можно долго оставаться на вершине. Конкуренты постоянно появляются, а пользователи и сетевые эффекты действительно являются той крепостной стеной, которая может противостоять ударам.
Марио: То есть, быстрый рост не равняется успеху.
**Roelof：**Совершенно верно. Быстрый рост является сигналом, но его необходимо оценивать в сочетании с такими факторами, как размер рынка, защитные барьеры, модель прибыли, способность команды к исполнению и т.д. В противном случае легко попасть в ловушку слепого преследования высокого роста.
Марио: Как Sequoia сохраняет спокойствие и рациональность в таких условиях?
Roelof： У нас есть несколько внутренних принципов. Во-первых, всегда придерживайтесь «дисконтирования будущей ценности, а не ретроспективного анализа прошлых цен». Даже если какой-то проект был дешевым в прошлом, а сейчас подорожал в три раза, если с точки зрения долгосрочной ценности это все еще разумно, мы не упустим возможность из-за психологических барьеров. Во-вторых, широкое сравнение. При каждом новом инвестиционном решении необходимо сравнивать не только с текущим проектом, но и горизонтально со всеми инвестициями на протяжении всего фонда, чтобы обеспечить неизменность стандартов. В-третьих, открытое обсуждение потенциальных искажений. Каждый инвестиционный меморандум требует от ответственного лица перечислить свои возможные психологические искажения, например, есть ли у него чрезмерная спешка из-за долгого времени без активных действий. Через коллективное обсуждение можно сделать эти искажения явными, тем самым снизив их скрытое влияние на принятие решений.
Марио: В Sequoia, похоже, очень ценят самоанализ.
**Roelof：**Верно. Мы верим, что только постоянно пересматривая себя, можно на длительный срок поддерживать высокий уровень принятия решений. Рыночная среда меняется очень быстро, и в любой момент легкомысленное отношение может привести к катастрофическим последствиям. На протяжении пятидесяти лет Sequoia могла продолжать успешно работать именно благодаря этой культуре постоянной самопереработки.
Марио: Что бы вы посоветовали молодым инвесторам или предпринимателям?
**Roelof：**Сохраняйте любопытство и скромность. Любопытство побуждает вас постоянно учиться новому, а скромность напоминает, что вы всегда должны осознавать свои ограниченные знания. Не гордитесь краткосрочными успехами и не унывайте из-за краткосрочных неудач. Поистине великие дела рождаются в процессе постоянных проб и ошибок.