Я верю, что мы снова увидим войны доходности. Если вы достаточно долго работаете в DeFi, то знаете, что TVL - это метрика суеты, пока это не так.

Потому что в гиперконкурентном, модульном мире AMM, перпов и протоколов кредитования единственное, что действительно имеет значение, это кто контролирует маршрутизацию ликвидности. Не тот, кто владеет протоколом. Даже не тот, кто выпускает наибольшие вознаграждения.

Но кто убеждает поставщиков ликвидности (LP), чтобы они депонировали и гарантировали, что TVL остается стабильным.

И вот где начинается экономика взяток.

То, что раньше было неформальной покупкой голосов (войны кривой, Выпуклость и т. д.), теперь стало профессиональным рынком координации ликвидности, полностью оснащенным ордерными книгами, панелями инструментов, слоями маршрутизации поощрений и, в некоторых случаях, механиками игрового участия.

Это становится одним из наиболее стратегически важных уровней во всей стопке DeFi.

Что изменилось: от эмиссий к мета-стимулам

Еще в 2021–2022 годах протоколы создавали ликвидность традиционным способом:

• Развернуть пул
• Эмитировать токен
• Надеюсь, наемные ЛП остались после падения доходности

Но эту модель в основе недостаточна, она реактивна. Каждый новый протокол конкурирует с невидимой стоимостью: возможной потерей существующих капитальных потоков.

I. Происхождение войн доходности: Кривая и восхождение рынков голосов

Концепция войн за доходность стала осязаемой с началом Войн кривой, начиная с 2021 года.

Уникальный дизайн Curve Finance

Curve представила токеномику с голосовым эскроу (ve), где пользователи могли заблокировать$CRV(Нативный токен Curve) на срок до 4 лет в обмен на veCRV, которые предоставляют:

• Улучшенные награды на пулах Curve
• Возможность голосовать за весы меры управления (которые пулы получают эмиссию)

Это создало мета-игру вокруг выбросов:

• Протоколы хотели ликвидности на Curve.
• Единственный способ получить это был привлечь голоса в свой пул.
• И они начали подкупать владельцев veCRV, чтобы проголосовать в их пользу.

Затем пришел Convex Finance

• Convex абстрагировало блокировку veCRV и агрегированную избирательную силу от пользователей.
• Он стал "Королем кривой", имеющим огромное влияние на то, куда$CRVвыбросы пошли.
• Проекты начали подкупать держателей Convex/veCRV через платформы типа Votium.

Урок №1: Тот, кто контролирует меру, контролирует ликвидность.

II. Мета-стимулы и рынки взяток

Первая Экономика Взяток

Что началось как ручное усилие по влиянию на выбросы, превратилось в полноценный рынок, где:

• Votium стал площадкой для внебиржевой торговли$CRVэмиссии.
• Картель Redacted, Warden и Hidden Hand появились для расширения этого на другие протоколы, такие как Balancer, Frax и другие.
• Протоколы больше не просто платили за эмиссию, они стратегически выделяли поощрения для оптимизации эффективности капитала.

Расширение за пределами Кривой

• Balancer принял механику голосового эскроу через $veBAL.
• Frax, @TokemakXYZ, и другие интегрированные аналогичные системы.
• Платформы поощрения маршрутизации, такие как Aura Finance и Llama Airforce, еще больше усложнили процесс, превратив выбросы в игру координации капитала.

Урок №2: Доход больше не заключается в ГПД, это о программируемых метаинцентивах.

III. Как ведутся войны доходности

Вот как протоколы конкурируют в этой мета-игре:

• Агрегация ликвидности: Агрегировать влияние через обертки, подобные Convex (например, @AuraFinanceдля Balancer).
• Кампании подкупа: Бюджет на постоянное купечество голосов для привлечения эмиссий там, где это необходимо.
• Теория игр и токеномика: Блокирование токенов для создания долгосрочной выверенности (например, ve-модели).
• Поощрение сообщества: Сделайте голосование увлекательным с помощью NFT, розыгрышей или бонусного аирдропа.

Сегодня протоколы, такие как @turtleclubhouse и @roycoprotocoldirectsчто ликвидность: вместо слепого выпуска они аукционируют поощрения LP на основе сигналов спроса.

По сути: «Вы приносите ликвидность, мы направим поощрения туда, где они наиболее важны».

Это открывает вторичный эффект: Протоколы больше не должны грубой силой обеспечивать ликвидность, вместо этого они ее координируют.

Клуб Черепах

Тихий, но один из наиболее эффективных рынков взяток, о котором никто не говорит. Их пулы часто встраиваются в партнерства и имеют TVL более $580 млн, с двойными эмиссиями токенов, взвешенными взятками и удивительно стойкой базой ликвидности.

Их модель подчеркивает перераспределение справедливой стоимости, что означает, что выбросы регулируются голосованием и метриками скорости движения капитала в реальном времени.

Это более умное маховое колесо: LP получают вознаграждение относительно эффективности своего капитала, а не только его размера. В этот раз эффективность поощряется.

Royco

За один месяц телевизионный капитал (TVL) вырос более чем на 2,6 миллиарда долларов, дикий прирост за месяц составил 267 000%.

Хотя некоторые из них являются "течение-обогащенным" капиталом, важна инфраструктура, лежащая в основе этого:

• Royco - это стакан ордеров для предпочтений по ликвидности.
• Протоколы не могут просто выбрасывать вознаграждения и надеяться. Они размещают запросы, затем LP решает вложить капитал, после чего координация становится рынком.

Вот что делает этот рассказ не просто игрой на доходность:

• Эти рынки становятся метауровнем управления DeFi.
• @HiddenHandFialready маршруты $35M+ в накопительные взятки по основным протоколам, таким как @VelodromeFiи@Balancer.
• Royco и Turtle Club теперь формируют, где выбросы эффективны.

Механика рынков координации ликвидности

1. Взятки как сигналы рынка

• Проекты подобные Turtle Club позволяют LP увидеть, куда направлены стимулы, принимать решения на основе метрик в реальном времени и быть вознагражденным на основе эффективности капитала, а не только его размера.

1. Запросы-на-Ликвидность (RfL) как Ордерные Книги

• Проекты, подобные Royco, позволяют протоколам указывать потребности в ликвидности, такие как ордера на рынке, а LP-пользователи заполняют их на основе ожидаемого дохода.
• Это становится игрой двустороннего согласования, а не однократным взяткой.

Если вы решаете, куда идет ликвидность, вы влияете на то, кто выживет в следующем рыночном цикле.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [arndxt]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [@arndxt_xo]. Если есть возражения против этого повторного издания, пожалуйста, свяжитесь сGate Learnкоманда, и они быстро справятся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.