「流動性の真実を知ってください:2024年上場効果調査報告書」

1. 研究の紹介

1.1 背景

2024年以来,市場は高完全希釈評価(FDV)だが低流通市値(MC)のVCトークンについて広範な議論を引き起こした。新たに発行されたトークンのMC/FDV比率が過去三年間で最低水準に低下し、将来的に大量のトークンが市場に解放されることを示している。初期流通量が少ないことは短期的な価格上昇を促す可能性があるが、この上昇には持続性が欠けている。大量のトークンが解放され市場に入ると、供給過剰のリスクが高まり、投資家はこの市場構造が価格上昇に持続的な支持を提供することが難しいと懸念している。

そのため、多くの投資家の関心がVCトークンからMeme通貨に移り始めました。Meme通貨のほとんどのトークンはTGE時に完全にロック解除されており、流動性が高く、将来のロック解除による売却圧力がありません。この構造は市場の供給圧力を軽減し、投資家により多くの信頼を与えます。多くのMeme通貨は発行時にMC/FDV比率が1に近く、保有者はさらなる発行による希薄化に直面しないことを意味し、比較的安定した市場環境を提供します。大規模トークンのロック解除リスクに対する認識が深まるにつれて、投資家の関心は流動性が高く、インフレ率が低いMeme通貨に徐々に移っていますが、これらのトークンは実際のアプリケーションシナリオが欠けている可能性があります。

現在の市場環境は、投資家に対してトークンをより慎重に選択することを要求しています。しかし、投資家は各プロジェクトの価値と可能性を独立して評価することが難しく、その際に取引所の選別メカニズムが重要になります。ユーザーにトークン資産を直接提供する「門番」として、中央集権型取引所はトークンの適合性と市場の可能性を検証するだけでなく、質の高いプロジェクトを選別する役割も果たしています。市場ではオンチェーン取引がCEX取引を超えるという声もありますが、Klein LabsはCEXの市場シェアがオンチェーン取引に奪われることはないと考えています。CEXのスムーズな取引体験、中央集権型の資産保管、ユーザーの習慣と心の構築、流動性の壁、世界的な規制遵守のトレンドなどの要因により、CEXの取引シェアは長期的にオンチェーン取引シェアを上回るでしょう。

では、中央集権型取引所は多くのプロジェクトの中からどのように選別し、上場を決定するのでしょうか？過去1年間に上場した通貨の全体的なパフォーマンスはどうだったのでしょうか？これらのトークンのパフォーマンスは選ばれた取引所と関連しているのでしょうか？

市場が関心を持つこれらの問題に回答するため、本研究は各大取引所における通貨の上場状況を探討し、それがトークン市場のパフォーマンスに与える実際の影響を分析することを目的としています。特に、上場後の取引量の変化と価格の変動特性に焦点を当て、異なる取引所が通貨の上場後の市場パフォーマンスに与える影響を特定します。

1.2 調査方法

1.2.1 研究対象

私たちは取引所を地域と市場に基づいて主に三つのカテゴリーに分けています:

華人が創設し、世界を対象とする: ある取引所、あるプラットフォーム、あるプラットフォーム、あるプラットフォーム、あるプラットフォーム、あるプラットフォームなど。主に華人が設立し投資した著名な取引所で、世界市場を対象としています。華人取引所は数が多く、研究を容易にするために選ばれた取引所は異なる発展の特色を持ち、選ばれなかった取引所もそれぞれの強みを持っています。

韓国の創設、国内向け:ある取引所、ある取引所など。主に韓国国内市場を対象としている。

アメリカで設立された、欧米向け: ある取引所、ある取引所など。アメリカの取引所は主に欧米市場を対象にしており、通常は厳しい規制を受けています。

ラテンアメリカ、インド、アフリカなどの他の地域の取引所は、取引量および流動性が全体的に5%未満であるため、本報告書では詳細な分析を行わない。

私たちは、上記の10の代表的な取引所を選択し、それらの上币のパフォーマンスを分析しました。上币イベントの数とその後の市場への影響を含みます。

1.2.2時間枠

主にトークンのTGE後の1日目、前7日間及び前30日間の価格変動に注目し、そのトレンド、ボラティリティパターン及び市場反応を分析します。その理由は以下の通りです:

• TGEの初日には、新しい資産が発行され、市場がすぐに受け入れられたことを反映して、取引量は非常に活発でした。 これは、市場の初期価格の重要な段階であるラッシュとFOMOセンチメントに大きく影響されます。
• TGE後の最初の7日間の価格変動は、新しい通貨に対する市場の短期的な感情やプロジェクトの基本面に対する初期の認識を捉えることができ、市場の熱気の持続性を測定し、プロジェクトの合理的な初期価格に戻ることを示します。
• TGE後の最初の30日間は、通貨の長期的なサポート力を観察し、短期的な投機が冷却し、投機者が徐々に退出していく。通貨の価格と取引量が維持されるかどうかは、市場の認知度にとって重要な参考となる。

1.2.3 データ処理

本研究は、分析の科学性を確保するために、体系的なデータ処理方法を採用しています。市場で一般的な研究方法と比較して、本研究はより直感的で、簡潔かつ効率的です。

データは主にTradingViewから取得され、2024年に各大取引所で新たに上場する通貨の価格データをカバーしています。これには、上場初期の価格、異なる時点での市場価格および取引量などのデータが含まれます。サンプルポイントが多いため、この大規模データ分析は、単一の異常データが全体のトレンドに与える影響を低減し、統計結果の信頼性を高めるのに役立ちます。

(I) リスティング活動の多変量解析の概要

本研究は多変量分析手法を採用し、市場の状況、取引の深さ、流動性などの要因を総合的に考慮して、結果の包括性と科学性を確保しています。私たちは異なる取引所の新通貨の平均的な上昇率と下降率を比較し、取引所の市場の位置づけ(（ユーザー基盤、流動性、上場戦略)）と組み合わせて詳細な分析を行いました。

(II) 平均値判断全体のパフォーマンス

トークン市場のパフォーマンスを測定するために、私たちはその相対的な上場初期価格のパーセンテージ変化(パーセンテージ変化)を計算します。計算式は以下の通りです:

変化率 = (Current価格 - 初期Price) / 初期価格 * 100%

市場における極端な状況が全体のデータトレンドに影響を与える可能性を考慮し、前10％と後10％の極端な異常値を除外して、偶発的な市場イベント(、例えば突発的な好材料や市場操作、流動性の異常)が統計結果に干渉するのを減らします。この処理により、計算結果がより代表的になり、新通貨が異なる取引所での実際の市場パフォーマンスをより正確に反映できるようになります。その後、各取引所の新通貨の価格変動幅の平均を計算し、異なるプラットフォームにおける新通貨市場の全体的なパフォーマンスを測定します。

安定性を決定するための変動係数(III)

変異係数(変動係数、CV)はデータの相対的な変動性を測る指標で、計算式は次のとおりです:

CV = σ / μ

ここで、σは標準偏差、μは平均です。変動係数は無次元指標であり、データの単位に影響されず、異なるデータセットの変動性比較に適しています。市場分析において、CVは主に価格や収益の相対的な変動性を測るために使用されます。取引所やトークンの価格分析において、CVは異なる市場の相対的な安定性を反映し、投資家にリスク評価の根拠を提供します。ここでは標準偏差ではなく変動係数を使用する理由は、変動係数が標準偏差よりも適用性が高いためです。

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2. リスティング活動の概要

2.1 取引所間の比較

2.1.1 リスト量と FDV 設定

全体データから見ると、トップ取引所(のいくつかの取引プラットフォームや、いくつかの取引プラットフォーム、いくつかの取引プラットフォーム)の通貨の上場数は、他の取引所よりも一般的に少ないです。これは、取引所の立場の違いが通貨上場のスタイルに影響を与えることを示しています。

上場通貨の数を見ると、ある取引所、あるプラットフォーム、ある取引所、ある取引所では、上場ルールがより厳しく、上場通貨の数は少ないが規模は大きい。一方、あるプラットフォームなどの取引所は、より頻繁に新しい資産を上場し、より多くの取引機会を提供している。データによると、上場通貨の数とFDVは概ね負の相関関係にあり、つまりFDVが高いプロジェクトを多く上場する取引所は通常上場通貨の数が少ない。

CEXは異なる戦略を用いて上場優先度を決定し、異なるFDVレベルに重点を置いています。ここでは、プロジェクトのFDVによる分類を行い、取引所の上場基準をより良く理解するために役立てます。トークンの評価を行う際、私たちはMCとFDVを考慮することが多く、これらはトークンの評価、市場規模、及び流動性を共に反映しています。

• MCは現在の流通通貨の総価値のみを計算し、将来のロック解除通貨を考慮していないため、プロジェクトの真の評価を過小評価する可能性があり、特に大部分の通貨がロック解除されていない場合、誤解を招く可能性があります。
• FDVはすべての通貨の総量に基づいて計算され、プロジェクトの潜在的な評価をより包括的に反映し、投資家が将来の売却圧力リスクや長期的な価値を評価するのに役立ちます。低MC/FDVプロジェクトに対しては、FDVの短期的な参考価値は限られており、主に長期的な参考となります。

したがって、新たに上場するトークンを分析する際には、FDVは時価総額よりも参考になります。ここではFDVを基準として選択します。

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また、初回プロジェクトに対する態度について、通常ほとんどの取引所は均衡戦略を採用し、初回および非初回プロジェクトの両方に配慮していますが、通常は非初回プロジェクトに対する要求が高くなります。なぜなら、初回プロジェクトはより多くの新規ユーザーをもたらすからです。また、韓国の2つの取引所のある取引プラットフォームと別の取引プラットフォームは、主に非初回プロジェクトの通貨上場に焦点を当てています。初回に比べて、非初回の通貨上場は選別リスクを低減し、初回段階の市場変動や初期流動性不足の問題を回避することができます。同時に、プロジェクト側にとっては、初回に比べて、プロジェクト側は過度なマーケティングや流動性管理のプレッシャーを負う必要がなく、非初回の通貨上場は既存の市場認知度を利用して成長を促進することができます。

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2.1.2 トラックの好み

ある取引所

2024年、Meme通貨の数量は依然として最も多い。InfraとDeFiプロジェクトの占有率は大きい。RWAとDePINのトラックではこのプラットフォーム上の通貨の数量は相対的に少ないが、全体的なパフォーマンスは良好である。その中でUSUAL現物の最高上昇幅は7081%に達した。尽管このプラットフォームはこれらの領域で通貨選択が慎重であるが、一旦上場すると市場の反応は通常非常に積極的である。下半期には、このプラットフォームはAIトラック上の通貨の好みが明らかにAI Agentトークンに傾いており、その占有率はAI関連プロジェクトの中で最も高い。

2024年、このプラットフォームは特定のエコシステムを好む傾向があります。例えば、BANANAやCGPTなどのプロジェクトがローンチされることで、このプラットフォームが自身のチェーン上のエコシステムをサポートすることを強化していることが示されています。

あるプラットフォーム

このプラットフォームの通貨の数は、同様にMemeの数が最も多く、約25%を占めています。他の取引所と比較して、パブリックチェーンやインフラストラクチャの分野での通貨がより多く、合計で34%の高い割合を占めており、これによりこのプラットフォームは2024年に基盤技術の革新、拡張性の最適化、そしてブロックチェーンエコシステムの持続可能な発展により注力していることが示されています。

新興な分野では、このプラットフォームはDMAILとGPTを含む4種類のAI通貨のみを上場させ、RWA分野では3種類の新通貨を上場し、DePIN分野では3種類のみです。これは、このプラットフォームが比較的新興な分野において慎重なレイアウトを行っていることを反映しています。

ある取引所

この取引所の2024年の上場の最大の特徴は、トラックが広範囲にわたることで、トークンのパフォーマンスが一般的に良好であることです。2024年、DEXトラックにはUNIとBNTが上場しました。これは、このプラットフォームが人気のある資産の上場においてまだ大きな潜在能力と発展の余地があることを示しています。多くのメインストリームまたは高時価総額の通貨がまだ上場しておらず、将来的にサポートをさらに拡大する可能性があります。同時に、これはこのプラットフォームが上場審査において厳格であり、長期的な潜在能力を持つ資産を慎重に選別する傾向があることを反映しています。

このプラットフォームでは、各レースの通貨の上昇幅が非常に目立っています。PEPE(Meme)、AGLD(Game)、DRIFT(DeFi)、SAFE(Infra)などのレースの通貨は短期間で顕著な上昇を示し、最高で100%を超えて150%に達しました。UNIは上場から30日後に初日と比較して93.5%の上昇幅を記録しました。これは、韓国のユーザーがこのプラットフォームの上場プロジェクトに非常に高い評価を持っていることを反映しています。

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さらに、パブリックチェーンのエコシステムの観点から、あるパブリックチェーンやあるパブリックチェーンなどのパブリックチェーンエコシステムが比較的人気を集めています。私たちはまた、取引所が自らのブロックチェーンエコシステムへのサポートを徐々に強化していることを観察しました。例えば、ある取引プラットフォームに関連するあるパブリックチェーンとあるパブリックチェーンは、その自身のチェーン上エコシステムへの支援を継続的に強化しています。同様に、ある取引プラットフォームが発表したあるパブリックチェーンも、その重点支援対象となっています。2024年に新たに上場する通貨の中で、あるパブリックチェーンプロジェクトの割合はほぼ40%に達しています。一方、あるプラットフォームはあるパブリックチェーンエコシステムへの戦略的取り組みを継続しています。さらに、ある取引プラットフォームが計画しているL2ネットワークのあるパブリックチェーンは、主要な取引所がチェーン上のインフラ構築を積極的に進めていることを示しています。

このトレンドの背後には、取引所が「オフチェーン」から「オンチェーン」へと転換を探求していることがあり、ビジネスの範囲を拡大するだけでなく、DeFi分野での競争力を強化しています。取引所は自社のオンチェーンプロジェクトをサポートすることで、エコシステムの発展を促進するだけでなく、ユーザーの粘着性を高め、新たな