# エセナキャピタルのフライホイール下の真の採用のジレンマ2023年8月、ある貸付プロトコルがDAIに8%の年利を提供した後、有名な投資家が23万枚のstETHを分割して投入し、一時的にそのプロトコルの預金量の15%以上を占めました。これにより、関係者は緊急提案を行い、金利を5%に引き下げることになりました。本来、DAIの利用率を向上させることを目的とした補助金プランは、単一の投資家の高利回り機会に変わる寸前でした。2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略を通じて、sUSDeのAPYを迅速に約12%に引き上げ、同時にENAは1日で20%の急騰を記録しました。このビットコインエコシステムに由来する財庫戦略は、最終的にUSDeに十分に適用されました。Ethenaは資本市場を成功裏に活用し、オンチェーンと株式市場でENAとUSDeの双方向成長モデルを構築しました。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a)## ステーブルコイン市場の競争状況ステーブルコイン市場では、異なるプロジェクトがそれぞれの特徴を持っています：あるものはステーブルコインの概念を創造し、あるものはコンプライアンスに重点を置き、Ethenaは資本運用に注力しています。Ethenaの財庫戦略が導入された後、一見すると現在のトレンドの単純な模倣に見える。しかし、深く分析すると、Ethenaは実際に「二重通貨」システムの固有のジレンマを打破しようとしていることがわかる。このジレンマとは、オンチェーンのステーブルコイン発行者が通常、プロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアの間で妥協しなければならないことを指す。例えば、あるプロトコルはそのトークンの価格を83.4%上昇させることを選択しましたが、そのステーブルコインの発行量はわずか3億ドルです。別のプロジェクトは3ヶ月以内に通貨価格を43.2%上昇させ、そのステーブルコインの発行量は750億ドルに達しました。一方、EthenaのENAは3ヶ月以内に94.2%上昇し、同時にUSDeの発行量は760億ドルに達しました。このバランスが維持するのが難しい理由は、主にプロトコルの収入が限られているからです。もし利益を市場シェアの拡大に集中させると、トークンの価格は不安定になる可能性があります。その逆も同様です。Ethenaは独自の戦略を採用し、インセンティブメカニズムを通じてENAを利益の「オプション」としてパートナーに共有し、各方面の利益を一時的に均衡させるとともに、USDe保有者の配当権を優先的に保護しました。研究機関の試算によると、Ethenaは設立以来、sUSDeの形でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有しています。## 革新と挑戦が共存するEthenaは、ステーブルコイン市場のシェアで競合他社を超えただけでなく、主要トークンのパフォーマンスにおいてもいくつかの有名プロジェクトをリードしています。これは偶然ではなく、Ethenaが株式市場の財庫戦略を導入することで、デュアルトークンシステムの価値伝達方法を深く改造したためです。Ethenaが発表したStablecoinX財庫戦略は、表向きにはオンチェーンの実体による資金注入と資金調達を通じて、2.6億ドルを費やして8%のENA流通量を購入し、ENAの価格上昇を促進するものです。この動きは市場からの積極的な反応を得ており、Ethenaの総ロック量、USDeの供給量、sUSDeの年利回りがいずれも上昇しています。しかし、Ethenaの本当の課題はUSDeの広範な利用を実現することです。現在、USDeの国境を越えた支払い、トークン化されたファンド、取引所での評価などの用途は依然として限られています。Ethenaの目標がオンチェーンのDeFiに限定されている場合、すでにかなりの成功を収めています。しかし、真にオフチェーンの機関や個人投資家の利用分野に入るためには、まだ長い道のりがあります。さらに、ENAは新たな課題に直面しています。手数料スイッチメカニズムの導入により、ENA保有者はsENAを通じてプロトコルの収益を共有します。これは、ENAがEthenaの収入源から負債に変わる可能性があることを意味します。ENAが真の血液循環サイクルに入るためには、USDT/USDCのようなステーブルコインになる必要があります。## まとめEthenaの資本運用は、他のステーブルコインおよび利息を生むステーブルコインプロジェクトに新しい視点を提供しました。しかし、資本の刺激はペースメーカーに過ぎず、本当の持続的な発展は実際の応用からもたらされる安定した収益に依存する必要があります。この点において、Ethenaは多くの同様のプロジェクトと同様に、依然として長期的な課題に直面しています。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358)
Ethenaの革新的な資本戦略がステーブルコイン市場の困難に挑む
エセナキャピタルのフライホイール下の真の採用のジレンマ
2023年8月、ある貸付プロトコルがDAIに8%の年利を提供した後、有名な投資家が23万枚のstETHを分割して投入し、一時的にそのプロトコルの預金量の15%以上を占めました。これにより、関係者は緊急提案を行い、金利を5%に引き下げることになりました。本来、DAIの利用率を向上させることを目的とした補助金プランは、単一の投資家の高利回り機会に変わる寸前でした。
2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略を通じて、sUSDeのAPYを迅速に約12%に引き上げ、同時にENAは1日で20%の急騰を記録しました。このビットコインエコシステムに由来する財庫戦略は、最終的にUSDeに十分に適用されました。Ethenaは資本市場を成功裏に活用し、オンチェーンと株式市場でENAとUSDeの双方向成長モデルを構築しました。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a.webp)
ステーブルコイン市場の競争状況
ステーブルコイン市場では、異なるプロジェクトがそれぞれの特徴を持っています：あるものはステーブルコインの概念を創造し、あるものはコンプライアンスに重点を置き、Ethenaは資本運用に注力しています。
Ethenaの財庫戦略が導入された後、一見すると現在のトレンドの単純な模倣に見える。しかし、深く分析すると、Ethenaは実際に「二重通貨」システムの固有のジレンマを打破しようとしていることがわかる。このジレンマとは、オンチェーンのステーブルコイン発行者が通常、プロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアの間で妥協しなければならないことを指す。
例えば、あるプロトコルはそのトークンの価格を83.4%上昇させることを選択しましたが、そのステーブルコインの発行量はわずか3億ドルです。別のプロジェクトは3ヶ月以内に通貨価格を43.2%上昇させ、そのステーブルコインの発行量は750億ドルに達しました。一方、EthenaのENAは3ヶ月以内に94.2%上昇し、同時にUSDeの発行量は760億ドルに達しました。
このバランスが維持するのが難しい理由は、主にプロトコルの収入が限られているからです。もし利益を市場シェアの拡大に集中させると、トークンの価格は不安定になる可能性があります。その逆も同様です。
Ethenaは独自の戦略を採用し、インセンティブメカニズムを通じてENAを利益の「オプション」としてパートナーに共有し、各方面の利益を一時的に均衡させるとともに、USDe保有者の配当権を優先的に保護しました。研究機関の試算によると、Ethenaは設立以来、sUSDeの形でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有しています。
革新と挑戦が共存する
Ethenaは、ステーブルコイン市場のシェアで競合他社を超えただけでなく、主要トークンのパフォーマンスにおいてもいくつかの有名プロジェクトをリードしています。これは偶然ではなく、Ethenaが株式市場の財庫戦略を導入することで、デュアルトークンシステムの価値伝達方法を深く改造したためです。
Ethenaが発表したStablecoinX財庫戦略は、表向きにはオンチェーンの実体による資金注入と資金調達を通じて、2.6億ドルを費やして8%のENA流通量を購入し、ENAの価格上昇を促進するものです。この動きは市場からの積極的な反応を得ており、Ethenaの総ロック量、USDeの供給量、sUSDeの年利回りがいずれも上昇しています。
しかし、Ethenaの本当の課題はUSDeの広範な利用を実現することです。現在、USDeの国境を越えた支払い、トークン化されたファンド、取引所での評価などの用途は依然として限られています。Ethenaの目標がオンチェーンのDeFiに限定されている場合、すでにかなりの成功を収めています。しかし、真にオフチェーンの機関や個人投資家の利用分野に入るためには、まだ長い道のりがあります。
さらに、ENAは新たな課題に直面しています。手数料スイッチメカニズムの導入により、ENA保有者はsENAを通じてプロトコルの収益を共有します。これは、ENAがEthenaの収入源から負債に変わる可能性があることを意味します。ENAが真の血液循環サイクルに入るためには、USDT/USDCのようなステーブルコインになる必要があります。
まとめ
Ethenaの資本運用は、他のステーブルコインおよび利息を生むステーブルコインプロジェクトに新しい視点を提供しました。しかし、資本の刺激はペースメーカーに過ぎず、本当の持続的な発展は実際の応用からもたらされる安定した収益に依存する必要があります。この点において、Ethenaは多くの同様のプロジェクトと同様に、依然として長期的な課題に直面しています。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358.webp)