Mentoの野望：ステーブルコインからグローバルフォレックスインフラへ、遅れてきたオンチェーン金融革命

執筆者：White55、火星ファイナンス

CeloがEthereum L2への華麗な転身を果たし、Superchainエコシステムに統合された後、そのエコシステム内で最大のステーブルコインプラットフォームであるMentoは、静かに自身のポジショニングを再構築しています。かつて新興市場のローカライズされたステーブルコイン（ブラジルのcREAL、ケニアのcKES、コロンビアのcCOP、フィリピンのPUSOなど）の発行をコアビジネスとしていたこのプロトコルは、今やクロスチェーンの拡張を足掛かりに、万億ドル規模のオンチェーン外国為替市場を目指しています。クロスチェーンプロトコルWormholeを通じて、Mentoは発行済みの15種類の法定通貨ステーブルコイン（米ドル、ユーロ、日本円、南アフリカランドなどを含む）をSolana、Baseなどの高スループットのパブリックチェーンに展開し、多通貨取引をサポートするDEXと流動性プールを構築し、グローバルな通貨システムをつなぐオンチェーンインフラストラクチャになることを試みています。

オンチェーン外国為替ネットワークの基盤アーキテクチャ：Mentoの技術ロードマップとマルチチェーンの野望

Mentoのコア戦略は、クロスチェーンブリッジWormholeをその血管ネットワークとして利用し、プラットフォーム上で発行および償還がサポートされている米ドル、ユーロ、日本円など15種類の法定通貨ステーブルコイン資産を、Solana、Baseなどの高スループット、低取引コストの特性を持つ新興パブリックチェーンに送ることです。この展開は単なる資産の複製ではなく、クロスチェーン、クロス通貨流動性の基盤を構築することにあります。技術的な側面では、Mentoはそのカスタム自動マーケットメイカー（AMM）曲線によってサポートされるステーブルコインプロトコルの上に構築されています。独特な点は、ユーザーがCELO（および過去のメカニズムに基づくcUSD、cEURなど）または他のチェーン上の資産（ETH、BTCなど）で構成された過剰担保のバスケットを通じて、サポートされている任意の法定通貨ペッグのステーブルコインを発行できることです。

その200%のオーバーコラテラルメカニズムの設計が極めて重要です。この担保率要求は、業界で一般的な水準（例えばMakerDAOの安定料金と清算ラインの設計）を大きく上回っており、Mentoの現在の流動性の深さの違いの核心的な理由を成しています。高い担保要求は、単一の法定通貨トークンが価格の変動やブラックスワンイベントにおける安全マージンを大幅に向上させ、厳格な1:1の法定通貨ペッグを維持できることを保証しますが、同時に新しい資産の発行やプール間の為替レートのバランスを取るためにアービトラージャーが参加するコストを大幅に引き上げています。アービトラージの余地が縮小することで、ドルやユーロ（これらの担保プールは通常より大きく深く、市場の需給がより活発である）以外の他の通貨（例えば円、カナダドル、シンガポールドルなど）の取引プールの深さが不足し、現在の「ドルとユーロは深く、他の通貨は浅く狭い」という現実的な状況を形成しています。これは、大きな程度で小口の高頻度取引の実行可能性を制限し、実際の商業決済の需要に合ったマッチングを難しくしています。

安全性と流動性の囚人のジレンマ：200%の担保率の両刃の剣

Mentoメカニズムの核心的な矛盾点を深く分析する——200%の担保率設定は、その現状と未来の潜在能力を理解するための鍵です。この頑丈な「安全シールド」は、多層的な考慮から鍛造されています：まず、これは多様な法定通貨バスケットの背後に潜む高度に複雑な為替変動リスクに対処しています。単一の米ドル安定コインが米ドル指数に注視するだけで済むのとは異なり、Mentoシステムは10種類以上の法定通貨間の相対価格の大幅な変動に動的に対抗する必要があります。高額な担保は厚い緩衝材のように機能します。次に、担保そのものの価値の変動も無視できません。ユーザーがイーサリアム、ビットコイン、あるいはCELOトークンなどの暗号ネイティブ資産を担保として使用する際、これらの資産自体の高い変動性がシステム的リスクの源となります。200%の要求は、担保の価値が下落するための十分なスペースを確保し、頻繁な清算の嵐がシステムの安定性に影響を与えるのを避けることを目的としています。

しかし、安全の裏にはコストが伴います。高い担保率は実質的に大量の資本をロックし、資本の効率的な利用が生命線となるDeFiの分野では、これは巨大な機会コストを意味します。参加者がマイナーな法定通貨のステーブルコインを鋳造することを選択する際（例えば、新加坡の小規模貿易決済に使用するための新元ステーブルコインを鋳造したい場合）、鋳造価値の2倍、さらにはそれ以上の適格資産を投入する必要があります（担保自体に変動がある可能性も考慮する必要があります）。これは、一般ユーザーの参加意欲を大いに抑制するだけでなく、専門的なアービトラージ機関の利益モデルに対する厳しい試練でもあります。潜在的な為替差アービトラージの利益が高い担保コストや潜在的なリスク（例えば、担保の価格下落による清算の引き金）をカバーできない場合、資金は自然にマイナーな取引ペアには大量に流入しないでしょう。これが、円や新台湾ドル、香港ドルなどがすでに上場しているにもかかわらず、流動性が主に小規模な取引に適応している現状を直接的に説明しています。

地域の壁とハードな需要のミスマッチ：アジア市場はチェーン上の「インフラ」を渇望している

Mentoが公開した協力法定通貨の入出金チャネルは、そのサービスの現実世界における地理的境界を明確に描き出しています：ドル圏とユーロ圏を中心にしています。これは、規制の成熟度、従来の金融決済インフラの発展、そしてステーブルコインの初期ユーザー分布と高度に関連していますが、その結果として、潜在的な需要が最も旺盛な市場であるアジアと、現在のサービス能力との間に顕著なミスマッチが生じています。

アジア、特に東アジアや東南アジア地域の経済の脈動は、グローバルな製造業、商品貿易、テクノロジー産業チェーンに密接に組み込まれているため、自然に高頻度、大量、多様な法定通貨の交換需要を内包しています。香港やシンガポールの国際金融センターとしての地位、日本や韓国の技術集約型輸出志向経済、そして東南アジア諸国連合内の複雑な越境商取引決済は、より低コストで効率的、透明性のある24時間365日稼働するクロスボーダー通貨取引プラットフォームを求めています。従来の外国為替送金プロセスは煩雑で、手数料が高く、時間的効率が悪い（通常はT+1以上が必要）のが課題であり、Mentoのようなプロトコルが根本的に解決しようとしている問題です。しかし、現在、アジアの主要な法定通貨（円を除く）に対する効率的で準拠した出入金チャネルが不足しており、前述の非主流取引ペアの深度不足が、中小企業の越境支払い、ギグエコノミーの給与の越境支払い、個人の頻繁な旅行者の資金管理、そしてますます増加するブロックチェーンネイティブプロジェクトの多国間運営経費などのシーンでの適用を大きく制約しています。Mentoの壮大なビジョンは、アジア地域での重要な戦略的支点を見つける必要があります。

オンチェーン資産の爆発的な波の中での業界転換のシグナル：Mentoは孤例ではない

Mentoの戦略的なアップグレードは孤立した現象ではなく、2025年の波乱に満ちた「Real World Asset (RWA) のブロックチェーン化」という壮大な物語の中の重要な章に埋め込まれています。現在の市場は、歴史的なビットコイン現物ETFの承認による資金調達から、主流の投資機関が米国債トークン化製品（例えば、ブラックロックのBUIDLファンドの規模が5億ドルを突破）を継続的に増配していること、さらには各国が主権デジタル通貨（CBDC）のクロスチェーン相互運用性の青写真を積極的に探求しているという、エピックな移行を目撃しています。伝統的な金融の巨頭（例えば、ゴールドマン・サックス）はトークン化されたプライベートエクイティファンドの取引プラットフォームに積極的に投資しており、ニューヨーク証券取引所の会長でさえも、オンチェーン取引決済のビジョンを公に支持しています。金融の基盤的な資産——株式、主権の信用支援による債務工具（国債）、そして世界経済の毛細血管を構築する通貨交換——が急速にブロックチェーンへ移行しています。

この壮大な背景の中で、CeloやStellar Lumens（XLM）などの前世代の「支払いの普及」を旗印とするパブリックチェーンとその主要アプリケーション（例えばMento）は、成長の原動力の転換という厳しい課題に直面しています。単純な低コストの国際ドル送金は、新興のRollupネットワークや最適化されたステーブルコイン（USDC、PYUSDなど）によって市場のスペースを圧迫されています。転換は選択の問題ではなく、生存の問題です。Mentoは多様な法定通貨の交換に焦点を当てており、実質的にはそのプロトコル能力を純粋な「ドル決済ツール」から、複雑な多国間経済活動を支える「基盤となるチェーン上の外貨インフラ」にアップグレードしています。

この転型の方向性は業界のコンセンサスを形成しつつあります。Rippleは、より多くの法定通貨回廊（特に東南アジア諸国）を接続しようと、オンデマンド流動性（ODL）ソリューションを深化させ続けています。CircleはUSDCをコアにしていますが、そのCCTPクロスチェーン転送プロトコルと協力ネットワークは、より便利な多通貨変換経路の探索を暗示しています。さらに、MakerDAOもより多くの現実資産担保（例：米国債）を徐々に吸収しており、その膨大なステーブルコインDAIの準備金庫は将来的にはより広範なオンチェーン多通貨アプリケーションシーンを支える理論的な基盤となるでしょう。Mentoはこの機会を見ている唯一のプレーヤーではなく、その「オンチェーン外貨レゴ」の実践は、業界全体に対して急進的でありながら非常に参考になる転型のサンプルを提供しています。

前途には多くの挑戦がありますが、機会の窓が開き始めています。

Mentoは、グローバルなブロックチェーン上の外国為替市場を構築するための青写真を描いていますが、その過程で直面する数多くの障害も無視できません。200%の担保ロックは、より巧妙なリスクヘッジメカニズム（例えば、ブロックチェーン上の外国為替デリバティブを導入して為替変動リスクをヘッジする）を設計する必要があるか、部分的に合法的で規制に準拠したオフチェーンの保管資産を補完的な担保源として探索し、安全性を確保しつつ資本効率の制約を徐々に低下させる必要があります。規制の巨大な網が四方から締め付けており、多国籍の安定コイン（特に非米ドル安定コイン）やMentoのように複数の法定通貨の交換に接続するDeFiプロトコルに対するその遵守のアイデンティティ（支払い手段、外国為替ブローカー、または貨幣移転サービスプロバイダー？）、反マネーロンダリング/テロ資金供与（AML/CFT）義務の境界、資本要件、既存の外国為替管理フレームワークとの接続方法などの問題は、すべて巨大な不確実性に満ちています。特にアジアの異なる法域においては、規制の尺度に大きな違いがあり、重要な地域での限られた許可の試験的取得が重要です。

重要なのは、ユーザー体験のギャップです。ブロックチェーン上の複数の通貨の交換を、企業や個人の実際の支払い決済フローにシームレスに統合するためには、複雑な税務申告（異なる通貨の変換がキャピタルゲイン税を引き起こすか？）、簡単な商業者の法定通貨受取（商業者はどのようにワンクリックで自国の法定通貨を受け取り、決済するのか？）、および暗号に詳しくないユーザー向けの非常にフレンドリーな入出金入り口（地元の銀行カードや人気の電子財布のコンプライアンス接続など）などの問題を解決する必要があります。プロトコルの最終的な成功は、現実の経済活動の決済チェーンの中で不可欠な「インフラストラクチャー」となることができるかどうかに依存します。激しい競争の中で、流動性の深さは防壁であり、ユーザー体験の粘着性はライフラインです。現在の状況は、非主流の通貨の深さ不足がMentoの最大の弱点となっており、どのようにして実際のユーザー（マーケットメーカーを含む）を引き付け、実際の取引ニーズを持って参加させ、資金や取引習慣をその上に定着させるかが、「技術的に実現可能」から「商業的に実現可能」へと進むために克服すべき要塞となるでしょう。