RWAで無視できない細分化されたトラック：ファンドのトークン化の価値、探求と実践

実物資産トークン化(RWA)について議論する際、通常注目するのは米国債、固定収入、証券などの基盤資産です。実際、ステーブルコインを除くと、現在資産規模が最も大きいRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模で上位3つのプロジェクトはそれぞれ、フランクリン・テンプルトン：3.12億ドル(政府債券)；セントリフュージュ：2.47億ドル(資産担保)；オンド・ファイナンス：1.83億ドル(政府債券)です。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化ファンドであり、オンド・ファイナンスにも2つのトークン化ファンドがあります。セントリフュージもAaveとの協力によるRWAプロジェクトでトークン化ファンドを設立しています。トークン化ファンドが伝統的金融と分散型金融をつなぐ上での重要性が見て取れます。私たちは、ファンドという資産形式は(1)そのものが規制されているため; (2)比較的標準化されたデジタル表現方法がRWA資産の最適な載体であると考えています。

現在私たちが議論しているRWAは、主に暗号通貨(や分散型金融)が現実世界の一方的な価値捕獲の需要に関するものであり、従来の金融の観点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散台帳技術によってトークン化されることで、より大きな価値を解放できる。

したがって、本稿では現在の市場で観察されている事例を通じて、ファンドがトークン化された後の価値や、市場参加者の積極的な探求と実践を段階的に分析します。

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一、基金トークン化

トークン化は通常、資産のデジタル化の後にブロックチェーン上で表現され、分散型台帳技術の利点を活用して記帳および決済を行います。トークン化に適用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産や音楽ストリーミングの著作権などの無形資産も含むことができます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産の価値の担体であり、資産の権益の証明書です。

この革新と破壊はファンドにも同様に適用され、ファンドをトークン化することでトークン化ファンドが形成されます。これはファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンは二次市場で取引可能であることを意味します。このトークン化ファンドは、単に一次市場や二次市場に投資する暗号ファンドとは異なります。

グローバル資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴い成長していますが、ファンド管理費用は競争激化と業界のパッシブ投資戦略へのシフトにより圧迫されています。投資圧力に加えて、市場はファンドのデジタル能力に対してより高い要求を突きつけており、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、そして個別化のニーズの増加に応える必要があります。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって流動性が低く、投資のハードルが高いため、投資家は長期的に少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げる必要があり、適切な製品設計を通じて、中小機関、ファミリーオフィス、さらには高純資産個人などの非機関顧客の投資ニーズに応える代替製品を提供する必要があります。

ファンドのトークン化は、現在のグローバルな資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの提唱者たちは、将来的にブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドは、ファンドの資産管理規模を増やし、より広範な資産カテゴリーに投資できるだけでなく、新しいタイプの投資家を惹きつけ、ユーザーの投資体験を改善し、さらにファンドが産業のデジタル化アップグレードの競争で勝ち抜く手助けをし、同時にそれらの運営およびマーケティングコストを大幅に削減できると強く信じています。

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二、トークン化はファンド市場に深刻な影響を与えるでしょう

2.1 トークン化助力推进基金市场のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多数の仲介機関によって隔てられています。ファンドの販売側には、財務アドバイザー、ファンドプラットフォーム、オーダールーティングネットワークが含まれます。ファンドのサービス側には、決済代理、カストディアン、ファンド会計士が含まれます。

譲渡代理は、両端を調整することによってファンドを支援し、顧客の理解、マネーロンダリング対策、テロ資金供与及び経済制裁のスクリーニング検証、ファンドの購入及び償還の決済、管理者への報告、そして投資家の登録記録を維持する責任があります。

伝統的なファンドの運用プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドの持分は、購入のために設立され、償還のために取り消されます;(2)ファンドの価格設定は、売買に基づくのではなく、ファンドの会計士が設定した資産の純額に基づいています;(3)移転代理は、資産の純額に基づいて注文を受け取り統合することによって価格設定を行い、集中登記簿で入金方法により注文を決済し、その後、注文を投資家とファンドのキャッシュポジションと照合します;(4)ファンドの持分と現金の決済が解放される前の3日間、ファンドと投資家は市場の変動と取引相手リスクに直面します;(5)ファンドの流動性は、ファンドマネージャーに資金ポジションを保持させ、ファンドの純資産を再バランスするコストを負担させることを強います。

比較すると、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化することができます:(1)トークン化されたファンドがブロックチェーン上で発行および取引されると、申し込みと償還の段階はファンドトークンと支払い型トークンを通じて直接決済され、投資家のアカウントに入ります。取引は決済の最終性を持ち、市場や取引相手のリスクを排除します;(2)すべての取引がブロックチェーンの分散元帳に記録されるため、すべての所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要がなくなります;(3)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、見ることができるため、複数のレポートや照合を行う必要もありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家の間でのインタラクションのデジタル化を促進します:(1)KYC、AML、CFT、経済制裁の統合されたスクリーニング検証により、投資家の口座開設速度が向上します;(2)ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイムの価格設定と決済が実現されます;(3)複数の統一帳簿へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家は直接ファンドデータを取得し取引できます;(4)ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報と取引情報を得ることができます。

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2.2 Solv Protocolのオンチェーンファンド発行と募集プラットフォーム

2020年に設立されたSolv Protocolは、暗号業界に対してブロックチェーンに基づく金融ツールや多様な資産管理インフラを提供することに尽力しており、最近60万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新たな基準を設けました。Solv Protocolによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーン募集、発行、申込、償還、取引及び決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を実現します。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、Solv Protocolが74のトークン化ファンドの発行と募集(を実現したことを見ました。オープン型ファンドとクローズ型ファンド)を含み、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

Solv Protocolのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成できることを許可し、集めた資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなどを)Solvプロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家に対してファンドシェアの証明書を表すNFT/SFT証明書を生成することにより、ファンドマネージャーが集めた資金を基に自身の投資戦略に従って投資を行えるようにします。

例えば、Blockin GMX Delta Neutral Poolはオープン型ファンドであり、約260万ドルの資産を管理し、ファンドマネージャーBlockinの投資戦略に基づいて配置されています。また、もう一つのオープン型ファンドRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーSolv RWAによって発起され、USDT通貨を募集し、米国債RWA資産に投資して、ステーブルコイン保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープン型ファンドは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドユニットまたは株式の総規模が固定されていないファンドを指します。ファンドはいつでも株式を発行でき、投資家は定期的に償還を許可され、高い流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは通常、オープン式の会社形態を使用してファンドを設立します。

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Solv Protocolを通じて発行される全チェーン上トークン化ファンドは、資金調達の源はBTC/ETH/ステーブルコインであり、投資資産も原生暗号資産またはトークン化資産(（米国債RWA)など）に属します。このような全チェーン上トークン化ファンドの構造は、トークン化によってもたらされる価値を最大限に享受できるように設計されています。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンドは、(1)ファンドマネージャーが投資家と直接対面し、より多くの投資家データや取引情報を得ることを可能にします; (2)多くのファンドサービス中介の摩擦を排除し、コストを削減します; (3)トークン化ファンドの資金調達、発行、取引、決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散台帳に記録され、高効率で透明性があります; (4)ファンドの純資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドの持分の購入/償還はいつでもどこでも7/24可能であり、多くの利点があります。

Solv Protocolは次のように述べています: 現在、大多数の暗号資産管理サービスは中央集権的な金融機関から提供されており、これらの機関の資産創出およびファンド管理プロセスは不透明で、信頼の問題を引き起こしています。より優れた非中央集権的なソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を得るのを助けます。Solvは、創造、発行、マーケティング、リスク管理を含む包括的なサービスを提供するためのインフラとエコシステムを構築しています。これにより、Web3への参加の障壁が低くなり、同時に暗号市場の成熟が促進されます。

Solv Protocolの投資家は言った："Solvは、ブローカー、アンダーライター、マーケットメーカー、カストディアンを統合し、信頼を必要としない機関レベルの分散型金融プラットフォームを構築しました。これは、分散型金融、集中型金融、従来の金融の流動性金融インフラをブロックチェーン上で橋渡しする初めてのものです。"

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、ある程度中介機関を代替でき、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させることができますが、市場は一朝一夕にはいきません。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化が必然的にファンドの申込と償還の決済方法を変えることです。

3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般的に資産純価値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方法で、3日後(T+3)に基づいてファンドシェアの発行または解消の方法で決済を行います。一方、トークン化ファンドは毎日の価格計算の方法が一度だけではなく、購入および償還がブロックチェーン上で"自動"決済されるため、銀行システム(T+3)に基づく決済方法が置き換えられます。私たちはSolv Protocolのケースで、完全にブロックチェーンに基づいたトークン化ファンドが実現できるリアルタイム価格設定とリアルタイム決済の全天候市場(7/24)を見ることができます。

このブロックチェーンと分散型台帳技術を利用した決済方式は、原子決済と呼ばれ、現金等価物とファンドシェアの取引が直接関連していることを意味します。つまり、一つの資産の移転が発生すると、別の資産の移転も同時に発生するということです。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドシェアが交換可能であることです。決済は最終的に同時交換に依存します。現金やシェアが引き渡されない場合、取引は発生しません。この決済方式は、取引相手リスクを排除しつつ、リアルタイムでの決済を可能にし、取引の効率を大幅に向上させます。

ビットコインは設計当初から、分散型のピアツーピア電子現金決済システムを実現するために存在しています。ビットコイン決済は、ユーザー間の直接送金を可能にし、銀行、決済センター、電子決済プラットフォームなどの第三者機関を介さずに行えるため、高額な手数料や煩雑な送金プロセスを回避します。このような原子決済方式が適用されます。