著者: @BlazingKevin\_、Movemaker の研究者Polymarket において、各予測市場は本質的に「未来の出来事に関する確率取引所」であり、ユーザーは特定の選択肢（例えば「トランプが2024年のアメリカ大統領選挙に勝つ」）を購入することで、その出来事に対する自分の判断を表現できます。また、確率イベントへの投資は一般的な取引とは異なるため、Polymarketが最初に使用した価格設定および流動性メカニズムも一般的なAMMアルゴリズムとは異なります。Polymarketの価格設定メカニズムは、初期バージョンから現在まで大きな変化を遂げており、最初に採用されたのはリアルタイムで流動性と価格設定を提供するAMMメカニズムで、対数市場スコアリングルール（LMSR）と呼ばれています。このアルゴリズムは、現在ではEthosなどの他のいくつかの暗号プロトコルでも使用されています。LMSRの特徴を理解することで、Polymarketがほとんどの期間における価格設定メカニズムや、他のプロトコルがLMSRを選択する理由を理解でき、またPolymarketがLMSRからオフチェーンオーダーブックにアップグレードした理由も理解できる。LMSRの特徴、長所と短所LMSRとは何ですか？LMSRは予測市場のために設計された特別な価格設定メカニズムであり、ユーザーは自分の判断に基づいて特定のオプションの「シェア」を購入することができ、市場は総需要に応じて自動的に価格を調整します。LMSRの最大の特徴は：相手方に依存せずに取引を完了できることであり、たとえあなたが最初のトレーダーであっても、システムはあなたのために価格を設定し、取引を成立させることができます。これにより、予測市場はUniswapのような「永続的流動性」を持つことができます。簡単に言うと、LMSRはコスト関数モデルであり、ユーザーが現在保有している各オプションの「シェア」に基づいて価格を計算します。このメカニズムは、価格が常に現在の市場におけるさまざまなイベント結果の期待確率を反映することを保証します。LMSRのコアフォーミュラLMSRのコスト関数Cは、市場内のすべての可能な結果の販売されたシェアの数に基づいて計算されます。その公式は次のとおりです：ここでの記号は次の意味です：C(…): コスト関数は、マーケットメイカーが現在のすべての結果のシェア分布を維持するために支払う総コストを表します。n: 市場における可能な結果の総数（例えば、「はい/いいえ」市場の場合、n=2）。qi：i 番目のオプションの現在の購入シェアを示します（「投票権」または「賭け金額」と理解できます）b：流動性パラメータであり、大きいほど市場が「安定」していることを示し、新しい取引に対する価格の反応が鈍くなる。C(q)：現在の状態からqに市場を移動させるためのコストを示しますこの公式の最も重要な特性は、すべての結果の価格の合計が常に1(∑Pi=1)に等しいことです。ユーザーが「はい」のシェアを購入すると、$q(YES)が増加し、P(YES)が上昇し、同時にP(NO)が下降し、価格の合計が1に保たれます。価格はどのように決まりますか？LMSRのもう一つの重要なポイントは、価格がコスト関数の限界導関数であるということです。つまり、第iの選択肢の価格piは、その選択肢をもう1単位購入する際に支払う必要がある限界コストです。これはを意味します：あるオプションの購入量が多いほど（つまり、より多くの人がそれが発生することに賭けるほど）、その価格は徐々に上昇します；最終価格は、各オプションが発生する市場の主観的確率を反映する方向に近づくでしょう。例えば、「はい/いいえ」の二択の予測市場では、大多数の人が「はい」を購入すると、「はい」の価格が0.80に上昇し、「いいえ」は0.20に下がる可能性があります。これは「市場はイベントが発生する確率を80%と考えている」と言っているようなものです。さらに、どのような流動性の下でも、コスト関数の曲線は上に伸びています。これは、購入するシェアが多いほど、支払う総コストが高くなることを意味します。流動性パラメータbの役割: bの値の大きさは曲線の「平坦さ」の程度、つまり市場の流動性や「厚み」を直接決定します。高流動性 (左図, b=100): 曲線は相対的に緩やかです。これは、大量のシェアを購入しても、価格の上昇速度が比較的遅いことを意味します。このような市場は、大きな取引を"吸収"しても、激しい価格変動を生じることはありません。流動性が低い (右の図、b=20): 曲線が非常に急です。これは、少しの購入でも価格が急激に上昇することを意味します。このような市場は非常に敏感で、流動性が低いです。高い流動性（大きなb値）は市場がより大きな購買力を吸収できる「バッファー」のようなもので、価格は激しく変動せず（曲線は緩やか）、低い流動性は非常に敏感です（曲線は急）。LMSRのメカニズムのトレードオフとPolymarketのパラダイムシフトPolymarketのオーダーブックモデルへの進化を議論する前に、その初期に採用されたLMSRメカニズムを解析することが必要です。LMSRは単なる技術的選択肢ではなく、明確なデザイン哲学と内在するトレードオフを持つ一連の基盤プロトコルであり、その特性は予測市場の異なる発展段階における歴史的位置付けを決定づけています。LMSRのコアメカニズムと設計のトレードオフLMSRの根本的な設計目標は情報の集約であり、マーケットメーカーの利益を追求するものではありません。これは自動化された数学モデルを通じて、予測市場の最も厄介な「コールドスタート」問題、つまり初期に取引相手が不足している際の流動性供給を解決しました。1. 強みの分析：無条件の流動性供給と制御可能なマーケットメイキングリスクLMSRの最も重要な貢献は、市場において常に取引相手が存在することを保証することです。市場の見解がどれほどマイナーまたは極端であっても、マーケットメーカーは常に買いまたは売りの価格を提供することができます。これは、伝統的なオーダーブックが初期市場で流動性が薄いために取引が成立しないというジレンマを根本的に解決します。これに対応して、この「無限」の流動性を保証するマーケットメーカーの潜在的な最大損失は予測可能であり、制限されています。最大損失は流動性パラメータ「b」と市場結果の数「n」によって共同で決定され、その公式は「最大損失 = b⋅ln(n)」です。このリスクの確実性により、予測市場をスポンサーするコストが管理可能になり、無限の損失リスクが排除され、これは新しい市場を立ち上げる必要がある協定当事者や組織にとって重要です。2. 内在欠陥：静的流動性と非利益志向 しかし、LMSRの利点は、克服できない構造的欠陥ももたらしました。bパラメータのジレンマと静的流動性：これはLMSRの最も核心的な制約です。流動性パラメータ「b」は市場が作成される際に設定され、通常は市場のライフサイクル内で変わりません。大きな「b」値は流動性が深く、価格が安定していますが、新しい情報に対する反応が鈍いです。小さな「b」値は価格に敏感で、迅速に意見を集約できますが、市場は脆弱で、変動が激しいです。このような静的な設定は、市場が流動性の実際の増減や情報の流れの変化に応じて、自適応的にその深さと敏感度を調整することをできなくしています。マーケットメーカーの補助的役割：LMSRモデルは理論上の数学的期待値が損失である。マーケットメーカーの損失は、市場の集合知（すなわち、すべての取引によって形成された最終的な正確な価格）を得るために支払われる「情報コスト」と見なされる。この位置づけは、基本的に発起者が取引を補助するシステムであることを決定し、利益を追求するマーケットメーカーのモデルには適しておらず、大量の分散型LPが共同で参加する利益の生態系を構築することも困難である。さらに、LMSRをオンチェーンで実装する際には、関わる対数および指数演算がDEXで一般的な四則演算に比べてより多くのGasを消費し、これにより分散型環境における取引摩擦がさらに増加します。パラダイムシフト：ポリマケットがLMSRの論理的必然性を放棄する以上の分析から、LMSRはプラットフォームの初期段階で流動性が不足している時に効率的かつ実用的なツールです。しかし、Polymarketのユーザーと資金の規模が臨界点を越えたとき、その効率を犠牲にして流動性を得る設計は、利点から発展の足かせに変わります。注文帳モデルへの移行は、以下の戦略的考慮に基づいています：資本効率の根本的な要求：LMSRはマーケットメイカーに対して0%から100%までの全価格範囲で流動性を提供することを求めます。これにより、取引確率の非常に低い価格ポイントに大量の資本が滞留し、資本効率が低下します。オーダーブックは、マーケットメイカーがユーザーと共に流動性を市場で最も活発な価格範囲に正確に集中させることを可能にし、これは専門的なマーケットメイキング戦略と高度に一致しています。取引体験の最適化：LMSRのアルゴリズム特性により、あらゆる規模の取引でスリッページが避けられないことが決まっています。流動性がますます厚くなる市場において、この固有の取引摩擦は大口資金の流入を妨げる可能性があります。一方、成熟したオーダーブック市場は、集中的な対抗板の深さを通じて大口注文を吸収し、スリッページがより少なく、体験がより優れた取引執行を提供できます。プロの流動性を引き寄せる戦略には次のようなものが必要です：オーダーブックはプロのトレーダーとマーケットメイキング機関にとって最も一般的で馴染みのある市場モデルです。オーダーブックに移行することは、Polymarketが暗号世界や従来の金融のプロの流動性供給者に明確な招待状を発信したことを意味します。これは、プラットフォームが個人投資家の参加を引き付けることから、プロフェッショナルレベルの市場の深さを構築するための重要なステップです。Polymarketの現在の価格設定と流動性のメカニズムPolymarketのアップグレードは、ユーザー規模とプラットフォームの成熟度が臨界点に達した後の必然的な選択です。この変化の背後には、取引体験、Gasコスト、市場の深さという三つの目標に対する体系的な考慮があります。現在のアーキテクチャは、流動性メカニズムと価格のアンカー論理の二つの側面から解析することができます。オンチェーン決済とオフチェーン注文帳のハイブリッドモデルPolymarketの流動性メカニズムは、オンチェーンとオフチェーンを組み合わせたハイブリッドアーキテクチャを採用しており、分散型決済の安全性と集中型取引のスムーズな体験の両立を目指しています。オフチェーンオーダーブック：ユーザーのリミットオーダーの提出とマッチングはすべてオフチェーンサーバーで完了し、操作は即時でガスコストはありません。これにより、Polymarketの取引体験は中央集権取引所に近くなり、ユーザーはすべてのリミットオーダーで構成される市場の深さ（買い手と売り手のオーダーブック）を直感的に見ることができます。流動性は、すべての取引参加者自身から直接得られ、受動的な流動性ファンドプールからではありません。オンチェーン決済: オフチェーンのオーダーブックでの買い注文と売り注文が成功裏にマッチングされた場合、最終的な資産の引き渡しステップはPolygonチェーン上でスマートコントラクトによって実行されます。この「オフチェーンマッチング、オンチェーン決済」のモデルは、オーダーブックの柔軟性を保持しつつ、取引結果の最終性と資産の所有権の不変性を確保します。表示される「価格」は、オフチェーンオーダーブックにおける買い一価と売り一価の中点です。価格のアンカーとなる基礎的な論理——シェアが鋳造とアービトラージの循環に対して予測市場において、核心的なメカニズムは「はい」（YES）と「いいえ」（NO）の2つの結果の確率の合計が常に100%（つまり「$1」）になるようにすることです。オーダーブックモデル自体はコードによって注文価格を強制的に制限するのではなく、一連の巧妙な基盤資産設計とアービトラージメカニズムを通じて、市場自体の修正力を利用し、価格の合計が常に「$1」に収束するようにします。1. コア基盤：完全なシェアペアの鋳造と償還 このメカニズムの基石は、Polymarket契約層に確立された揺るぎない価値の等式です。鋳造: 参加者は誰でも契約に「$1」USDCを預け入れることができ、同時に1つのYESシェアと1つのNOシェアを得ることができます。この操作は「1 YESシェア + 1 NOシェア = $1」の基盤となる価値の固定を確立します。償還: 同様に、1つのYESシェアと1つのNOシェアを同時に保有している参加者は、いつでもそれらを組み合わせて契約に返却し、「$1」 USDCを償還できます。この双方向のチャネルは、完全な結果セットの総価値が「$1」にしっかりと固定されていることを保証します。2. 価格発見：独立したオーダーブック取引 上記の基盤に基づき、YESシェアとNOシェアは2つの独立した資産として、それぞれのオーダーブックでUSDCと取引されます。参加者は自由に任意の価格のリミットオーダーを出すことができ、プロトコル層ではこれに制限を設けていません。この自由な価格設定メカニズムは必然的に価格の乖離を引き起こし、アービトラージャーに機会を提供します。3. 価格制約：市場化されたアービトラージ修正 アービトラージャー（通常は自動化されたロボット）の利潤追求行動は、価格が戻ることを保証するための鍵です。YESとNOのシェアの取引価格の合計が「$1」から逸脱すると、無リスクアービトラージのウィンドウが開きます。「P(YES) + P(NO) > $1」(例えば「$0.70 + $0.40 = $1.10」): アービトラージャーは「ミント-販売」操作を実行します：契約に「$1」を預け入れ、1つのYESと1つのNOのシェアをミントし、すぐに注文書でそれぞれ「$0.70」と「$0.40」で販売し、「$0.10」の無リスク利益を得ます。この行動が大量に発生すると、市場の売り圧力が増加し、YESとNOの価格が連動して下落し、その合計が「$1」に戻るまで続きます。「P(YES) + P(NO) < $1」の場合、(例えば「$0.60 + $0.30 = $0.90」): アービトラージャーは「買い-償還」操作を実行します: オーダーブックでそれぞれ「$0.60」と「$0.30」で1つのYESと1つのNOのシェアを購入し、その後それらを組み合わせて契約に「$1」を償還させて「$0.10」の無リスク利益を得ます。この行動は市場の買い需要を増加させ、両方のシェアの価格が同期して上昇し、「$1」に戻るまで続きます。このメカニズムの設計の核心は、プロトコル自体が審判の役割を果たさず、強固な価値のアンカーとオープンなアービトラージの通路を構築することで、市場参加者の利益追求行動がシステムの価格安定性を維持する決定的な力となることです。PolymarketとDEXを組み合わせる可能性PolymarketはAMMからオーダーブック方式にアップグレードすることを選択しました。一方では、プラットフォームの利用者が爆発的に増加し、流動性が豊富であるため、オーダーブックの体験が悪化することはありません。もう一方では、価格設定メカニズムのアップグレードにより、プロのマーケットメーカーが参加しやすくなります。XがPolymarketとの提携を正式に発表することで、PolymarketはXの公式予測市場となりました。PolymarketとXの非対称なユーザーベースは、前者にとってさらなる新しいユーザーをもたらすことは間違いありません。このプロセスの中で、Polymarketは暗号プロトコルとのユーザーベースの非対称性を形成し、ユーザーのトラフィックゲートはXを通じてPolymarketが暗号業界に入るにつれて増加します。この前提のもとで、私たちが考えるべきことは、Polymarketと暗号プロトコルの間の新しい可能性です。さらに言えば、PolymarketとDEXの統合の可能性です。まず、PolymarketはDEXエコシステムの参加者に対してネイティブで効率的なリスクヘッジツールを提供しています。DEXの資産保有者とLPは一般的に、無常損失、プロトコルリスク、またはマクロのボラティリティに対するリスクエクスポージャーに直面しています。従来のヘッジツールはDeFiにおいて切り離された感覚があり、Polymarketのイベント契約はまさにそのリスクプライシングの「ミラーリングレイヤー」となります。例えば、「あるステーブルコインがペッグを外すか」や「あるプロトコルのアップグレードが成功するか」という予測契約は、DEXユーザーが自らのオンチェーンポジションの潜在的な損失をヘッジするために直接使用できます。このモデルは、リスク管理を受動的な受容から能動的な配置に変え、DeFiエコシステムにおける組み合わせ可能な金融「ブロック」となりました。次に、予測市場の価格データは、DEX集中流動性管理の高価値先行指標として機能します。Uniswap V3などの集中流動性モデルにおいて、LPの資本効率はリスクと正の相関関係にあり、市場変動への反応速度がその収益性を決定します。Polymarketにおける重要なイベントに関するリアルタイムオッズは、本質的に市場の未来の確率に対する集団的合意であり、その変動はしばしばオンチェーン資産の価格変動よりも早く発生します。自動化戦略はこの先行信号を捉え、LPのポジション範囲を動的に調整するために使用できます——リスク確率が高まった時に範囲を広げたり、撤退したり、確実性が高まった時に範囲を狭めたりします。これにより、LPは受動的な流動性の「サンドバッグ」から、能動的で確率に基づくリスク管理者に変わります。さらに、DEXのコア指標をPolymarketのイベント結果にリンクさせることで、新しい構造化金融商品が生まれる可能性があります。プロトコルの成長はコミュニティの利益と深く結びつく必要があり、Polymarketはそのために透明で公正な外部検証メカニズムを提供します。プロトコルは「条件付き」の収益分配モデルを設計することができます。例えば、取引手数料の大部分の分配を、Polymarket上の「今四半期の取引量がN億ドルを突破できるかどうか」というイベント結果に結びつけることができます。結果が「はい」であれば、ステーキング者は超過利益を共有します；「いいえ」であれば、収益は自社株買いに使用されます。この設計は、プロトコルのKPIをコミュニティが直接参加できる金融商品に変換し、より直接的な利益共同体と価値捕捉のサイクルを構築します。以上のことから、PolymarketとDEXの結合は単なる機能の重ね合わせではなく、インフラストラクチャーレベルでの深い統合です。Polymarketは、暗号業界全体に向けた「リスクプライシングレイヤー」と「情報オラクル」へと進化しています。Xがもたらすトラフィックが徐々に浸透するにつれて、DEXのような基盤プロトコルとの融合はもはや選択肢ではなく、将来のDeFiエコシステムがより効率的で成熟した、そしてレジリエントなものへと進むための重要な変数となります。MovemakerについてMovemakerは、Aptos財団により認可され、AnkaaとBlockBoosterによって共同設立された最初の公式コミュニティ組織であり、Aptosの華語圏エコシステムの構築と発展を推進することに特化しています。Movemakerは、華語圏におけるAptosの公式代表として、開発者、ユーザー、資本および多くのエコシステムパートナーをつなぐことを通じて、多様でオープン、繁栄するAptosエコシステムを構築することに専念しています。免責事項：この記事/ブログは参考のためのものであり、著者の個人的な見解を表しており、Movemakerの立場を代表するものではありません。この記事は意図的に以下のことを提供するものではありません：(i) 投資の助言または投資の推奨；(ii) デジタル資産の購入、販売、または保有のオファーまたは勧誘；または(iii) 財務、会計、法律、または税務の助言。デジタル資産を保有することは、特にステーブルコインやNFTを含め、高リスクであり、価格の変動が大きく、場合によっては無価値になる可能性があります。あなたは自身の財務状況に応じて、取引またはデジタル資産の保有が適しているかどうかを慎重に検討するべきです。具体的な状況に関する質問がある場合は、法律、税務、または投資のアドバイザーに相談してください。この記事で提供される情報（市場データや統計情報を含む、もしあれば）は一般的な参考のためのものです。これらのデータや図表を作成する際には合理的な注意を払いましたが、そこに表現されているいかなる事実の誤りや欠落についても責任を負いません。
AMMからオーダーブックへ: Polymarketの価格設定メカニズムの変化とDEXとの統合の可能性を解読する
著者: @BlazingKevin_、Movemaker の研究者
Polymarket において、各予測市場は本質的に「未来の出来事に関する確率取引所」であり、ユーザーは特定の選択肢（例えば「トランプが2024年のアメリカ大統領選挙に勝つ」）を購入することで、その出来事に対する自分の判断を表現できます。
また、確率イベントへの投資は一般的な取引とは異なるため、Polymarketが最初に使用した価格設定および流動性メカニズムも一般的なAMMアルゴリズムとは異なります。Polymarketの価格設定メカニズムは、初期バージョンから現在まで大きな変化を遂げており、最初に採用されたのはリアルタイムで流動性と価格設定を提供するAMMメカニズムで、対数市場スコアリングルール（LMSR）と呼ばれています。このアルゴリズムは、現在ではEthosなどの他のいくつかの暗号プロトコルでも使用されています。
LMSRの特徴を理解することで、Polymarketがほとんどの期間における価格設定メカニズムや、他のプロトコルがLMSRを選択する理由を理解でき、またPolymarketがLMSRからオフチェーンオーダーブックにアップグレードした理由も理解できる。
LMSRの特徴、長所と短所
LMSRとは何ですか？
LMSRは予測市場のために設計された特別な価格設定メカニズムであり、ユーザーは自分の判断に基づいて特定のオプションの「シェア」を購入することができ、市場は総需要に応じて自動的に価格を調整します。LMSRの最大の特徴は：相手方に依存せずに取引を完了できることであり、たとえあなたが最初のトレーダーであっても、システムはあなたのために価格を設定し、取引を成立させることができます。これにより、予測市場はUniswapのような「永続的流動性」を持つことができます。
簡単に言うと、LMSRはコスト関数モデルであり、ユーザーが現在保有している各オプションの「シェア」に基づいて価格を計算します。このメカニズムは、価格が常に現在の市場におけるさまざまなイベント結果の期待確率を反映することを保証します。
LMSRのコアフォーミュラ
LMSRのコスト関数Cは、市場内のすべての可能な結果の販売されたシェアの数に基づいて計算されます。その公式は次のとおりです：
ここでの記号は次の意味です：
C(…): コスト関数は、マーケットメイカーが現在のすべての結果のシェア分布を維持するために支払う総コストを表します。
n: 市場における可能な結果の総数（例えば、「はい/いいえ」市場の場合、n=2）。
qi：i 番目のオプションの現在の購入シェアを示します（「投票権」または「賭け金額」と理解できます）
b：流動性パラメータであり、大きいほど市場が「安定」していることを示し、新しい取引に対する価格の反応が鈍くなる。
C(q)：現在の状態からqに市場を移動させるためのコストを示します
この公式の最も重要な特性は、すべての結果の価格の合計が常に1(∑Pi=1)に等しいことです。ユーザーが「はい」のシェアを購入すると、$q(YES)が増加し、P(YES)が上昇し、同時にP(NO)が下降し、価格の合計が1に保たれます。
価格はどのように決まりますか？
LMSRのもう一つの重要なポイントは、価格がコスト関数の限界導関数であるということです。つまり、第iの選択肢の価格piは、その選択肢をもう1単位購入する際に支払う必要がある限界コストです。
これはを意味します：
あるオプションの購入量が多いほど（つまり、より多くの人がそれが発生することに賭けるほど）、その価格は徐々に上昇します；
最終価格は、各オプションが発生する市場の主観的確率を反映する方向に近づくでしょう。
例えば、「はい/いいえ」の二択の予測市場では、大多数の人が「はい」を購入すると、「はい」の価格が0.80に上昇し、「いいえ」は0.20に下がる可能性があります。これは「市場はイベントが発生する確率を80%と考えている」と言っているようなものです。
さらに、どのような流動性の下でも、コスト関数の曲線は上に伸びています。これは、購入するシェアが多いほど、支払う総コストが高くなることを意味します。
流動性パラメータbの役割: bの値の大きさは曲線の「平坦さ」の程度、つまり市場の流動性や「厚み」を直接決定します。
高流動性 (左図, b=100): 曲線は相対的に緩やかです。これは、大量のシェアを購入しても、価格の上昇速度が比較的遅いことを意味します。このような市場は、大きな取引を"吸収"しても、激しい価格変動を生じることはありません。
流動性が低い (右の図、b=20): 曲線が非常に急です。これは、少しの購入でも価格が急激に上昇することを意味します。このような市場は非常に敏感で、流動性が低いです。
高い流動性（大きなb値）は市場がより大きな購買力を吸収できる「バッファー」のようなもので、価格は激しく変動せず（曲線は緩やか）、低い流動性は非常に敏感です（曲線は急）。
LMSRのメカニズムのトレードオフとPolymarketのパラダイムシフト
Polymarketのオーダーブックモデルへの進化を議論する前に、その初期に採用されたLMSRメカニズムを解析することが必要です。LMSRは単なる技術的選択肢ではなく、明確なデザイン哲学と内在するトレードオフを持つ一連の基盤プロトコルであり、その特性は予測市場の異なる発展段階における歴史的位置付けを決定づけています。
LMSRのコアメカニズムと設計のトレードオフ
LMSRの根本的な設計目標は情報の集約であり、マーケットメーカーの利益を追求するものではありません。これは自動化された数学モデルを通じて、予測市場の最も厄介な「コールドスタート」問題、つまり初期に取引相手が不足している際の流動性供給を解決しました。
これに対応して、この「無限」の流動性を保証するマーケットメーカーの潜在的な最大損失は予測可能であり、制限されています。最大損失は流動性パラメータ「b」と市場結果の数「n」によって共同で決定され、その公式は「最大損失 = b⋅ln(n)」です。このリスクの確実性により、予測市場をスポンサーするコストが管理可能になり、無限の損失リスクが排除され、これは新しい市場を立ち上げる必要がある協定当事者や組織にとって重要です。
bパラメータのジレンマと静的流動性：これはLMSRの最も核心的な制約です。流動性パラメータ「b」は市場が作成される際に設定され、通常は市場のライフサイクル内で変わりません。大きな「b」値は流動性が深く、価格が安定していますが、新しい情報に対する反応が鈍いです。小さな「b」値は価格に敏感で、迅速に意見を集約できますが、市場は脆弱で、変動が激しいです。このような静的な設定は、市場が流動性の実際の増減や情報の流れの変化に応じて、自適応的にその深さと敏感度を調整することをできなくしています。
マーケットメーカーの補助的役割：LMSRモデルは理論上の数学的期待値が損失である。マーケットメーカーの損失は、市場の集合知（すなわち、すべての取引によって形成された最終的な正確な価格）を得るために支払われる「情報コスト」と見なされる。この位置づけは、基本的に発起者が取引を補助するシステムであることを決定し、利益を追求するマーケットメーカーのモデルには適しておらず、大量の分散型LPが共同で参加する利益の生態系を構築することも困難である。
さらに、LMSRをオンチェーンで実装する際には、関わる対数および指数演算がDEXで一般的な四則演算に比べてより多くのGasを消費し、これにより分散型環境における取引摩擦がさらに増加します。
パラダイムシフト：ポリマケットがLMSRの論理的必然性を放棄する
以上の分析から、LMSRはプラットフォームの初期段階で流動性が不足している時に効率的かつ実用的なツールです。しかし、Polymarketのユーザーと資金の規模が臨界点を越えたとき、その効率を犠牲にして流動性を得る設計は、利点から発展の足かせに変わります。注文帳モデルへの移行は、以下の戦略的考慮に基づいています：
資本効率の根本的な要求：LMSRはマーケットメイカーに対して0%から100%までの全価格範囲で流動性を提供することを求めます。これにより、取引確率の非常に低い価格ポイントに大量の資本が滞留し、資本効率が低下します。オーダーブックは、マーケットメイカーがユーザーと共に流動性を市場で最も活発な価格範囲に正確に集中させることを可能にし、これは専門的なマーケットメイキング戦略と高度に一致しています。
取引体験の最適化：LMSRのアルゴリズム特性により、あらゆる規模の取引でスリッページが避けられないことが決まっています。流動性がますます厚くなる市場において、この固有の取引摩擦は大口資金の流入を妨げる可能性があります。一方、成熟したオーダーブック市場は、集中的な対抗板の深さを通じて大口注文を吸収し、スリッページがより少なく、体験がより優れた取引執行を提供できます。
プロの流動性を引き寄せる戦略には次のようなものが必要です：オーダーブックはプロのトレーダーとマーケットメイキング機関にとって最も一般的で馴染みのある市場モデルです。オーダーブックに移行することは、Polymarketが暗号世界や従来の金融のプロの流動性供給者に明確な招待状を発信したことを意味します。これは、プラットフォームが個人投資家の参加を引き付けることから、プロフェッショナルレベルの市場の深さを構築するための重要なステップです。
Polymarketの現在の価格設定と流動性のメカニズム
Polymarketのアップグレードは、ユーザー規模とプラットフォームの成熟度が臨界点に達した後の必然的な選択です。この変化の背後には、取引体験、Gasコスト、市場の深さという三つの目標に対する体系的な考慮があります。現在のアーキテクチャは、流動性メカニズムと価格のアンカー論理の二つの側面から解析することができます。
オンチェーン決済とオフチェーン注文帳のハイブリッドモデル
Polymarketの流動性メカニズムは、オンチェーンとオフチェーンを組み合わせたハイブリッドアーキテクチャを採用しており、分散型決済の安全性と集中型取引のスムーズな体験の両立を目指しています。
オフチェーンオーダーブック：ユーザーのリミットオーダーの提出とマッチングはすべてオフチェーンサーバーで完了し、操作は即時でガスコストはありません。これにより、Polymarketの取引体験は中央集権取引所に近くなり、ユーザーはすべてのリミットオーダーで構成される市場の深さ（買い手と売り手のオーダーブック）を直感的に見ることができます。流動性は、すべての取引参加者自身から直接得られ、受動的な流動性ファンドプールからではありません。
オンチェーン決済: オフチェーンのオーダーブックでの買い注文と売り注文が成功裏にマッチングされた場合、最終的な資産の引き渡しステップはPolygonチェーン上でスマートコントラクトによって実行されます。この「オフチェーンマッチング、オンチェーン決済」のモデルは、オーダーブックの柔軟性を保持しつつ、取引結果の最終性と資産の所有権の不変性を確保します。表示される「価格」は、オフチェーンオーダーブックにおける買い一価と売り一価の中点です。
価格のアンカーとなる基礎的な論理——シェアが鋳造とアービトラージの循環に対して
予測市場において、核心的なメカニズムは「はい」（YES）と「いいえ」（NO）の2つの結果の確率の合計が常に100%（つまり「$1」）になるようにすることです。オーダーブックモデル自体はコードによって注文価格を強制的に制限するのではなく、一連の巧妙な基盤資産設計とアービトラージメカニズムを通じて、市場自体の修正力を利用し、価格の合計が常に「$1」に収束するようにします。
鋳造: 参加者は誰でも契約に「$1」USDCを預け入れることができ、同時に1つのYESシェアと1つのNOシェアを得ることができます。この操作は「1 YESシェア + 1 NOシェア = $1」の基盤となる価値の固定を確立します。
償還: 同様に、1つのYESシェアと1つのNOシェアを同時に保有している参加者は、いつでもそれらを組み合わせて契約に返却し、「$1」 USDCを償還できます。
この双方向のチャネルは、完全な結果セットの総価値が「$1」にしっかりと固定されていることを保証します。
価格発見：独立したオーダーブック取引 上記の基盤に基づき、YESシェアとNOシェアは2つの独立した資産として、それぞれのオーダーブックでUSDCと取引されます。参加者は自由に任意の価格のリミットオーダーを出すことができ、プロトコル層ではこれに制限を設けていません。この自由な価格設定メカニズムは必然的に価格の乖離を引き起こし、アービトラージャーに機会を提供します。
価格制約：市場化されたアービトラージ修正 アービトラージャー（通常は自動化されたロボット）の利潤追求行動は、価格が戻ることを保証するための鍵です。YESとNOのシェアの取引価格の合計が「$1」から逸脱すると、無リスクアービトラージのウィンドウが開きます。
「P(YES) + P(NO) > $1」(例えば「$0.70 + $0.40 = $1.10」): アービトラージャーは「ミント-販売」操作を実行します：契約に「$1」を預け入れ、1つのYESと1つのNOのシェアをミントし、すぐに注文書でそれぞれ「$0.70」と「$0.40」で販売し、「$0.10」の無リスク利益を得ます。この行動が大量に発生すると、市場の売り圧力が増加し、YESとNOの価格が連動して下落し、その合計が「$1」に戻るまで続きます。
「P(YES) + P(NO) < $1」の場合、(例えば「$0.60 + $0.30 = $0.90」): アービトラージャーは「買い-償還」操作を実行します: オーダーブックでそれぞれ「$0.60」と「$0.30」で1つのYESと1つのNOのシェアを購入し、その後それらを組み合わせて契約に「$1」を償還させて「$0.10」の無リスク利益を得ます。この行動は市場の買い需要を増加させ、両方のシェアの価格が同期して上昇し、「$1」に戻るまで続きます。
このメカニズムの設計の核心は、プロトコル自体が審判の役割を果たさず、強固な価値のアンカーとオープンなアービトラージの通路を構築することで、市場参加者の利益追求行動がシステムの価格安定性を維持する決定的な力となることです。
PolymarketとDEXを組み合わせる可能性
PolymarketはAMMからオーダーブック方式にアップグレードすることを選択しました。一方では、プラットフォームの利用者が爆発的に増加し、流動性が豊富であるため、オーダーブックの体験が悪化することはありません。もう一方では、価格設定メカニズムのアップグレードにより、プロのマーケットメーカーが参加しやすくなります。
XがPolymarketとの提携を正式に発表することで、PolymarketはXの公式予測市場となりました。PolymarketとXの非対称なユーザーベースは、前者にとってさらなる新しいユーザーをもたらすことは間違いありません。このプロセスの中で、Polymarketは暗号プロトコルとのユーザーベースの非対称性を形成し、ユーザーのトラフィックゲートはXを通じてPolymarketが暗号業界に入るにつれて増加します。
この前提のもとで、私たちが考えるべきことは、Polymarketと暗号プロトコルの間の新しい可能性です。さらに言えば、PolymarketとDEXの統合の可能性です。
まず、PolymarketはDEXエコシステムの参加者に対してネイティブで効率的なリスクヘッジツールを提供しています。DEXの資産保有者とLPは一般的に、無常損失、プロトコルリスク、またはマクロのボラティリティに対するリスクエクスポージャーに直面しています。従来のヘッジツールはDeFiにおいて切り離された感覚があり、Polymarketのイベント契約はまさにそのリスクプライシングの「ミラーリングレイヤー」となります。例えば、「あるステーブルコインがペッグを外すか」や「あるプロトコルのアップグレードが成功するか」という予測契約は、DEXユーザーが自らのオンチェーンポジションの潜在的な損失をヘッジするために直接使用できます。このモデルは、リスク管理を受動的な受容から能動的な配置に変え、DeFiエコシステムにおける組み合わせ可能な金融「ブロック」となりました。
次に、予測市場の価格データは、DEX集中流動性管理の高価値先行指標として機能します。Uniswap V3などの集中流動性モデルにおいて、LPの資本効率はリスクと正の相関関係にあり、市場変動への反応速度がその収益性を決定します。Polymarketにおける重要なイベントに関するリアルタイムオッズは、本質的に市場の未来の確率に対する集団的合意であり、その変動はしばしばオンチェーン資産の価格変動よりも早く発生します。自動化戦略はこの先行信号を捉え、LPのポジション範囲を動的に調整するために使用できます——リスク確率が高まった時に範囲を広げたり、撤退したり、確実性が高まった時に範囲を狭めたりします。これにより、LPは受動的な流動性の「サンドバッグ」から、能動的で確率に基づくリスク管理者に変わります。
さらに、DEXのコア指標をPolymarketのイベント結果にリンクさせることで、新しい構造化金融商品が生まれる可能性があります。プロトコルの成長はコミュニティの利益と深く結びつく必要があり、Polymarketはそのために透明で公正な外部検証メカニズムを提供します。プロトコルは「条件付き」の収益分配モデルを設計することができます。例えば、取引手数料の大部分の分配を、Polymarket上の「今四半期の取引量がN億ドルを突破できるかどうか」というイベント結果に結びつけることができます。結果が「はい」であれば、ステーキング者は超過利益を共有します；「いいえ」であれば、収益は自社株買いに使用されます。この設計は、プロトコルのKPIをコミュニティが直接参加できる金融商品に変換し、より直接的な利益共同体と価値捕捉のサイクルを構築します。
以上のことから、PolymarketとDEXの結合は単なる機能の重ね合わせではなく、インフラストラクチャーレベルでの深い統合です。Polymarketは、暗号業界全体に向けた「リスクプライシングレイヤー」と「情報オラクル」へと進化しています。Xがもたらすトラフィックが徐々に浸透するにつれて、DEXのような基盤プロトコルとの融合はもはや選択肢ではなく、将来のDeFiエコシステムがより効率的で成熟した、そしてレジリエントなものへと進むための重要な変数となります。
Movemakerについて
Movemakerは、Aptos財団により認可され、AnkaaとBlockBoosterによって共同設立された最初の公式コミュニティ組織であり、Aptosの華語圏エコシステムの構築と発展を推進することに特化しています。Movemakerは、華語圏におけるAptosの公式代表として、開発者、ユーザー、資本および多くのエコシステムパートナーをつなぐことを通じて、多様でオープン、繁栄するAptosエコシステムを構築することに専念しています。
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