暗号化ネイティブ合成ドルステーブルコインUSDeの台頭

USDeは、中央集権と分散型のバランスを求める革新的な暗号ネイティブ合成ドルステーブルコインです。この製品は、オンチェーンで資産を保管し、デルタニュートラル戦略を通じて安定性を維持しながら、ユーザーにパッシブ収益を提供します。

USDeの誕生背景は、ステーブルコイン市場が長期にわたり中央集権的なステーブルコインに支配されており、分散型ステーブルコインDAIの担保が中央集権化していること、そしてアルゴリズム型ステーブルコインLUNAとUSTが急成長の後に崩壊したことです。USDeはDeFiとCeFiの間でバランスを求めようとしています。

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USDeは、オンチェーンの保管と取引所のマッピングを組み合わせた方法を採用しています。ユーザー資産は、機関が提供するオンチェーンの保管サービスによって保管され、同時に資金は中央集権型取引所にマッピングされてマージンを提供します。この方法は、DeFiの資産隔離の特性を保持しつつ、CeFiの十分な流動性を得ることができます。

USDeの基礎的な収益は2つの側面から来ています: 1つはイーサリアムのステーキング派生商品のステーキング収益、もう1つは取引所でヘッジポジションを開設して得られる資金コスト収益です。これは、構造化されたすべての人の資金コストアービトラージ商品と見なされます。

USDeエコシステムには3つの主要な資産が含まれています:

• USDe:ステーブルコイン,通してstETHを預けて鋳造する
• sUSDe:USDeをステークした後に得られる証明トークン
• ENA: プロトコルガバナンストークン、ポイントで交換して取得可能

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USDeの鋳造と償還

ユーザーはstETHをEthenaプロトコルに預けることで、1:1のドル比率でUSDeを発行できます。預けられたstETHは第三者の保管業者に送信され、取引所の口座にマッピングされます。Ethenaはその後、取引所でETHのショート永続契約を開設し、担保の価値をデルタニュートラルに保つことを保証します。

一般ユーザーは外部流動性プールでUSDeを取得できます。KYC/KYBの承認を受けた機関は、Ethena契約を通じて直接USDeを鋳造および償還できます。

資産は常に透明なチェーン上の保管アドレスに保持され、従来の銀行インフラに依存せず、資金の流用や取引所の破産などのリスクを低減します。

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OES - エスクローで資金を保有する革新的な方法

OES(オフエクスチェンジ決済)は、チェーン上の透明性と中央集権的取引所の資金使用の両立を図るための保管決済方式です。これは、MPC技術を利用して保管アドレスを構築し、ユーザーと保管機関が共同で管理することで、ユーザーの資産掌握を最大限に保証します。

OES提供者は取引所と協力し、トレーダーが資産残高を取引所にマッピングして取引と金融サービスを完了できるようにします。これにより、Ethenaは取引所外で資金を保管し、同時に取引所でこれらの資金を使用してDeltaヘッジのための担保を提供できます。

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利益モデル

USDeの利益は主に2つの側面から来ています:

1. ETH流動性派生商品がもたらすイーサリアムステーキング収益

2. 取引所でショートポジションを開くことによって得られる資金コスト収益とベーシス取引収益

資金調達率は現物と永久契約の市場価格差に基づいており、定期的にロングおよびショートに支払われる金額です。ベーシスは現物価格と先物価格の偏差を指し、先物契約の満期が近づくにつれて0に近づきます。

Ethenaは取引所にマッピングされた資金残高を利用して、異なる戦略でアービトラージを行い、USDe保有者に多様な収益を提供します。

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収益性と持続可能性

USDeの利回りは高い水準に達したことがあり、最近の契約年利は最高35%、sUSDeの利回りは62%に達しています。この高い利回りの一部は、USDeが全てsUSDeにステーキングされていないため、sUSDeがより集中した利回り分配を得ていることに起因しています。

しかし、市場が冷え込むにつれて、取引所のロングポジションの資金が減少し、資金コストの収入が下降し、現在のプロトコルの利回りは2%に、sUSDeの利回りは4%に低下しています。

USDeの利回りは、主に中央集権型取引所の先物市場の状況に依存しており、先物市場の規模に制約されています。USDeの発行量が対応する先物市場の容量を超えると、その拡張を制限します。

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スケーラビリティ分析

USDeの拡張性は主にETHの永久市場の未決済契約総価値(オープンインタレスト)によって制限されています。現在ETHのオープンインタレストは約120億USD、BTCのオープンインタレストは約300億USDです。USDeの現在の発行量は約23億USDです。

他の過剰担保が必要なステーブルコインと比べて、USDeの拡張性は永続市場の規模により依存しています。これがEthenaが中央集権取引所と提携する理由でもあり、より大きな流動性と市場の深さを得るためです。

USDeの時価総額の成長は、市場ユーザーの自然成長や暗号化通貨の価格変動など、さまざまな要因の影響を受けています。しかし、その拡張性は永続市場の規模と密接に関連しています。

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リスク分析

1. 資金費率リスク: 市場のロングポジションが不足しているか、USDeの発行が過剰な場合、資金費率の負の収益が発生する可能性があります。

2. 保管リスク:資金の保管はOESおよび中央集権機関に依存しており、潜在的な資金取得遅延や盗難リスクが存在します。

3. 流動性リスク: 大額の資金が特定の時点で流動性不足の問題に直面する可能性があります。

4. 資産アンカーリスク: stETHとETHのアンカーが一時的にデカップリングする可能性があり、清算リスクを引き起こす。

これらのリスクに対処するために、Ethenaは保険基金を設立しました。この資金はプロトコルの収入の一部の配分から来ています。

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全体的に、USDeは革新的なステーブルコインのソリューションとして、収益とリスクのバランスを求めています。その将来の発展は、市場環境、リスク管理能力、そして伝統的な金融機関との協力の深さに依存します。

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