ステーブルコインの再加速：貯蓄、支払い、そして分散型金融の利益が採用を促進

世界のステーブルコイン資産規模は、18ヶ月間の大幅な回復の後、現在再び急成長段階に入っています。2025年末までにステーブルコインの供給量は3000億ドルに達し、2030年には1兆ドルに達する見込みです。この成長は主に3つの長期的な推進要因によって推進されています: ステーブルコインを貯蓄ツールとして採用すること、支払いツールとしての利用、そして分散型金融が提供する市場を上回る利益です。

ステーブルコイン資産規模が1兆ドルに成長し、金融市場に新たな機会と変化をもたらすでしょう。いくつかの予測可能な変化には、新興市場の銀行預金が先進市場に移行すること、地域銀行がグローバルシステム上重要な銀行(GSIB)に変わることが含まれます。しかし、現在予測できない変化もまだ多くあります。ステーブルコインと分散型金融は基盤となる革新として、将来的には信用仲介の方法を根本的に変える可能性があります。

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採用を促進する三大トレンド

ステーブルコインを貯蓄ツールとして

ステーブルコインは、特に新興市場で貯蓄ツールとしてますます使用されています。アルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの経済においては、自国通貨の構造的な疲労、インフレや価値下落の圧力がドルに対する有機的な需要を生み出しています。ステーブルコインは、従来のドル流通の制約を回避し、個人や企業がインターネットを通じてドルに裏打ちされた流動性を簡単に得られるようにしました。

消費者調査によると、ドルを取得することが新興市場のユーザーが暗号通貨を使用する主な理由の一つです。Castle Island Venturesの研究によれば、47%のユーザーが「ドルで貯蓄する」ことをステーブルコインを使用する理由として挙げており、39%のユーザーが「現地通貨をドルに交換する」ことを理由としています。

新興市場におけるステーブルコインに基づく貯蓄規模を正確に推定することは難しいが、この傾向は急速に成長している。Rain、Reap、RedotPayなどのステーブルコイン決済カード事業は、この傾向に応じて、消費者がVisaとMastercardネットワークを通じて地元の商人で貯蓄を消費できるようにしている。

アルゼンチンを例にとると、フィンテックアプリLemoncashは2024年の報告で、1.25億ドルの「預金」がアルゼンチンの中央集権型暗号アプリ市場のシェアの30%を占めるとしています。これはアルゼンチンの暗号アプリの資産管理規模(AUM)が約4.17億ドルであることを意味しますが、実際のステーブルコインAUMはこの数字の2-3倍である可能性があります。規模は一見小さいように見えますが、4.16億ドルはアルゼンチンのM1通貨供給量の1.1%を占めており、さらに成長しています。この現象は、より多くの新興市場経済体に広がる可能性があります。

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ステーブルコインを支払い手段として

ステーブルコインは、特にクロスボーダー決済分野でSWIFTと競争する中で、実行可能な代替支払い手段となっています。1営業日以上を要する従来のクロスボーダー取引と比較して、ステーブルコインは明らかな利点を持っています。長期的には、ステーブルコインは各決済システムを接続するメタプラットフォームに発展する可能性があります。

Artemisの報告によれば、B2B決済のユースケースだけで、31社の調査対象企業の中で月間決済額は30億ドル、(年換算で360億ドル、)に達しています。主要なカストディアンとコミュニケーションを取ることにより、すべての非暗号通貨市場の参加者の中で、この数字は年換算で1000億ドルを超えていると推定されています。さらに重要なことに、2024年2月から2025年2月の間に、B2B決済額は前年同期比で4倍増加しており、強い成長の勢いを示しています。

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分散型金融は高収益の源となる

過去五年、DeFiは構造的に市場を上回るドル建ての収益率を生み出しており、技術レベルの高いユーザーが比較的低リスクで5%から10%のリターンを得ることを可能にしています。これはすでに、そして今後もステーブルコインの普及を促進するでしょう。

DeFiは独特な資本エコシステムであり、その特徴の一つはAaveやMakerなどの基盤となる"無リスク"金利がより広範な暗号資本市場の需要を反映していることです。ブロックチェーンが新しい革新プロジェクトやアプリケーションシーンを生み出し続ける限り、DeFiの基礎的な利回りはアメリカ国債の利回りを上回り続けるでしょう。

DeFiの「母国語」はドルではなくステーブルコインであるため、この特定の市場の需要を満たすために低コストのドル資本を提供しようとする試みは、ステーブルコインの供給量の拡大を促進します。データによれば、Aaveと米国債との間の利ザヤが正のとき、DeFiの総ロックバリュー(TVL)は増加し、利ザヤが負のときはTVLが減少し、正の相関関係を示します。

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銀行預金の問題

ステーブルコインの広範な採用は、伝統的な銀行の脱媒化を引き起こす可能性があります。なぜなら、消費者が銀行のインフラを回避して、直接ドル建ての貯蓄口座やクロスボーダー決済を利用できるようになり、伝統的な銀行が信用創造を促進し、ネット利ざやを生むために必要な預金基盤が減少するからです。

銀行預金の代替

現在、1ドルのステーブルコインは通常0.80ドルの国債と0.20ドルの銀行預金によって裏付けられています。Circleを例にすると、610億ドルのUSDCは80億ドルの現金(、0.125ドル)、530億ドルの超短期アメリカ国債(、UST)または国債リポ取引(によって0.875ドル)支えられています。

これは、ユーザーが従来の銀行預金をステーブルコインに変換する際、実際には資金が地域/商業銀行から米国債および主要金融機関の預金に移動することを意味します。この移動は銀行預金をより集中させ、商業銀行と地域銀行が貸し出しに利用できる預金基盤を減少させ、同時にステーブルコイン発行者を政府債務市場の重要な参加者にします。

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強制的なクレジット引き締め

銀行預金の重要な社会的機能の一つは、経済に融資を行うことです。部分準備制度により、銀行はその預金基盤の数倍の貸付を創出することができます。大量の預金がステーブルコインに移行すると、地域銀行が融資に利用できる資金が減少し、その結果、信用創造能力が制限されます。

アルゼンチンを例にとると、2万ドルの預金をUSDCに変換すると、アルゼンチンの現地での2.4万ドルの潜在的な信用創造が1.75万ドルのUST/リポジトリ債券と8,250ドルのアメリカ信用創造に変換されます。この移転が一定の規模に達すると、現地の信用創造と金融の安定に大きな影響を与える可能性があります。

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アメリカ政府の信用過剰配分

アメリカ政府にとって、これは間違いなく良いニュースです。現在、ステーブルコインの発行機関はアメリカ国債の第12位の買い手であり、その規模はステーブルコインの資産管理規模の速度で成長しています。近い将来、ステーブルコインはアメリカ国債(UST)の上位5大買い手の1つになる可能性があります。

新たに提案された法案は、すべての国庫券が国庫券のレポ取引の形態、または期限が90日未満の短期国債の形態で裏付けられることを要求しています。これにより、米国金融システムの重要な部分の流動性が大幅に向上します。規模が十分に大きくなると(例えば1兆ドル)、これは金利曲線に重大な影響を与える可能性があります。なぜなら、短期の米国国債には価格に敏感でない大口の買い手がいるからです。

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新しい資産管理チャネル

このトレンドは全く新しい資産管理のチャネルを創出しました。ステーブルコインは銀行システムから資金を吸い上げ、実際には特定の領域(、例えば新興市場の銀行や先進市場の地域銀行)から資金を吸い上げています。時間が経つにつれて、ステーブルコインの発行機関は重要な非銀行貸付機関になる可能性があります。もし彼らが信用投資を専門の会社にアウトソーシングすることを決定すれば、すぐに大規模なファンドのLPとなり、新しい資産配分のチャネルを開くことになります。

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オンチェーン利回りの有効フロンティア

各ステーブルコインは、基盤となるドルに対する債権であると同時に、オンチェーンの価値単位そのものである。USDCなどのステーブルコインは、オンチェーンで貸し借りが可能であり、消費者はAave-USDC、Morpho-USDC、Ethena USDeなどのUSDC建ての収益を必要とする。

"金庫"は消費者にオンチェーンの収益機会を提供し、別の資産管理チャネルを開くことになります。将来的には、新しい金庫が登場し、異なるオンチェーンおよびオフチェーンの投資戦略を追跡します。これにより、"オンチェーン収益の有効前線"が創出されることになり、一部のオンチェーン金庫はアルゼンチンやトルコなどの地域に特化した融資を提供する可能性があります。これらの地域の銀行は、その能力を失うリスクに直面しています。

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まとめ

ステーブルコイン、分散型金融と伝統金融の融合は、グローバルな信用仲介の再構築を示し、2008年以降の銀行から非銀行への貸付への移行を加速しました。2030年までに、ステーブルコインの資産管理規模は1兆ドルに近づく可能性があり、これは新興市場における貯蓄ツールとしての利用、効率的なクロスボーダー決済チャネル、そして市場を上回る分散型金融の利回りに起因しています。

この変化は機会をもたらすと同時にリスクも伴います: ステーブルコインの発行者は政府債務市場の重要な参加者となり、新たな信用仲介機関となる可能性があります; そして地域銀行(、特に新興市場)は信用収縮に直面しています。なぜなら、預金がステーブルコイン口座に移行するからです。最終的には、これが新たな資産管理と銀行モデルの出現をもたらし、ステーブルコインが効率的なデジタルドル投資の最前線への架け橋となる可能性があります。

影の銀行が金融危機後に規制された銀行が残した空白を埋めるように、ステーブルコインと分散型金融プロトコルはデジタル時代の支配的な信用仲介機関として自らを位置づけています。これは通貨政策、金融の安定性、そしてグローバル金融の未来の構造に深遠な影響を与えるでしょう。

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