# ファーストクラス投資研究ディレクターStewartとの対話今期ゲスト：スチュワート、ファーストクラス投資研究ディレクター一等席の古いファンとして、私は投資研究ディレクターであり、私の古い友人である筋斗云に、彼らが前のサイクルでどのように1000倍のaaveを投資したか、そしてこのサイクルにおける「価値投資」の理念の変化について話をしました。また、このサイクルのアルファを見つける方法論についても探討し、いくつかの印象的なポイントをまとめました。*以下の文章は共有のみを目的としており、いかなる投資のアドバイスを構成するものではありません。*## 1. 投資戦略:1. 資金の規模と配分比：全体のプライムファンドの規模は数千万ドルであり、各投資マネージャーが管理するポジションは10を超えてはいけないという厳格な規定があります。主にアルトコインに投資します。2. 期待リターン:BTCの利益をアウトパフォームします。3. 耐えられる下落：どれだけの下落にも耐えられる。自分のものでも会社のものでも、強制的な下落ラインはなく、プロジェクトの展開が悪化していることが判明した場合にのみ売却する。4. 取引ロジック：良いプロジェクト＋良い価格、相対的に長期保有。## 二、今期の内容の概要は以下の通りです：1. 1000倍AAVEを成功裏にキャッチする投資方法論は何ですか？全体的な判断フレームワークは、プロジェクトのファンダメンタルズと適切な価格に基づいて購入と保有を行うことです。ファンダメンタルとは何ですか？各プロジェクトにはそれぞれの定められた目標があり、利益を追求することもあれば、利益がなくても多くの人が利用している場合もあります。定められた目標に向かって着実に成長している限り、そのプロジェクトはファンダメンタルズを持っていると見なされます。AAVEを例に挙げると、全体の投資プロセスは:1）2019年6月から二次投資を始めた後、当時のいわゆるOpen Financeの分野でAAVE（その時はETH Lendと呼ばれていた）を見つけました。2）プロジェクトを見たら、自分に3つの質問をします：それには需要がありますか？どれくらいの需要がありますか？それはその需要をうまく満たすことができますか？3）AAVEの最初の二つの質問に対する答えは肯定的です。需要はありますか？はい、借入の需要は、人々が仮想通貨市場に参加する際に自己レバレッジをかけて利益を増大させることから生まれます。需要はどのくらい大きいですか？需要は非常に大きいです、契約の取引量を参考にしてください。しかし、三つ目の質問の答えは否定的です、なぜならAAVEは当時ピアツーピアモデルであり、資金効率が低く流動性も悪かったため、購入は行われませんでした。4）しかし、その時点ではOpen Financeという分野が爆発的な成長を遂げることが比較的確実だと考えており、良い対象がない中でAAVEを継続的に観察し、フォローする"シード選手"として位置付けました。Open Finance/DeFiに期待する理由は、"暗号通貨市場の大部分の需要は依然として投機である"という論理に基づいています。5）2、3ヶ月後にAAVEを再度見たところ、ポイントプールのモデルに変更されており、ポジションを構築することを決定しました。（転換して間もなくすぐに配置し、底値で購入しました）6）2021年2月と3月、大体AAVEが五六百ドルの時に売りました。適切な価格とは何ですか？評価は実際に二つのカテゴリに分けて見ることができます。一つは概念型のもので、もう一つはビジネス型のものです。概念型の代表はMEMEであり、その特徴は天井が非常に高くなる可能性があることで、資金がその高さまで押し上げることを望む限り、そうなる。ビジネス型はデータに基づいて話す必要があり、ここでは旧トラックと新トラックに分かれます。1）旧サーキットで比較的よく使われるのは、現在のリーダーに対するベンチマーク法です。これは市盈率の概念に似ていて、リーダーのプロジェクトのコアビジネスデータ/時価総額の比率を大きな参考として使用します。借貸サーキットのコアデータは借貸量TVLです。例えば、ある借貸リーダーのTVL/FDV比率が3の場合、他の借貸プロジェクトのこの比率が2または4であれば、受け入れられると考えられます。しかし、もし15や20であれば、明らかに過小評価されていると感じられ、0.5であれば過大評価されていると感じられます。ただし、プロジェクトが非常に成長性が高い場合を除きます。この比較方法は参考要素の一つに過ぎず、実際の時価総額を形成する要因は非常に複雑です。2）新しい市場には正確な方法があまりありません。例えば、LIDOはイーサリアムのステーキング市場のリーダーで、TVLは非常に高いですが、市場価値との比率がどれくらいになるかは不明です。今日までLIDOの評価が反映している比率も、予想値とは大きく異なっています。一般的に、貸出プロジェクトのTVLが50億ドルの場合、市場価値は10億ドルに達することができます。一方、DEXのTVLが30億ドルの場合、市場価値は15億ドルに達することができます。そのため、通常はTVLは市場価値の数倍であると言われています。しかし、現在LIDOのTVLは300億ドルで、市場価値は1700万ドルしかなく、倍率は17倍です。これは以前の予測よりも高いです（TVLが100億ドルになると、市場価値は少なくとも10億ドルに達するだろうと考えられていました）。主流の金融でも比較対象が見当たらない中、このような新しい市場の評価はリーダーによって決まります。2. 今回のアルファにはどのような特徴がありますか？まず、前のラウンドのAlphaの特徴について話しましょう：1）新しい舞台の開拓者またはリーダー。新しい舞台には二つの利点があります：第一に、新しいものは短期間で見抜かれにくく、この時期は「上昇服」に簡単に引っかかり、FOMOで乗り込むことが容易です。したがって、この種の対象は上昇過程で、小口投資家の買い注文を生み出しやすいです。第二に、新しい舞台はまだ初期段階にあり、証明されるか否かまでには安全な余裕の時間があります。この時間は、その対象の評価の天井と物語をもたらす空間を与えます。2）非常に美しいビジネスデータが語ることができます。それがトークンインセンティブから来ているかどうかは関係ありません。例えば、AxieはGameFiのアルファであり、BNBとSolanaはパブリックチェーンで、PUNKとBAYCはNFTです。この業界は壮大なストーリーを語ることが好きで、みんながそれを見すぎると麻痺してしまいます。この時、あるコインが数十億ドル、さらには100億ドルに達するためには、ストーリーだけでなく、他の人々が納得できるような大きなデータが必要です。そして、この一巡のアルファは実際には見つけるのが難しいです。なぜなら、この周期の特徴は「お金が少なく、チケットが多く、盤が大きい」からで、したがって局所的な市場しか存在できません。そして、これまでのところ局所的に良好な市場を観察すると、MEME、銘文、SOLANAがあり、筋斗雲は投資方法論の変化をもたらしました：市場が何を使うかを見るのではなく、市場が何を炒作するかを考える。銘文とMEMEを振り返ると、非常に良い投機論理がある。1）銘文：各大牛市のたびに、暗号通貨界の重要なグループはいずれも自らの参加感を持ち、一定のリターンを得る必要があります。銘文はビットコインマイナーに追加収入を提供する非常に良い方法ですので、商業的利益の観点から見ると、銘文の市場は当然の成り行きです。2）MEME：２つのポイントがあります。第一に、天井が高く、市場価値を推進する過程で優れたデータやファンダメンタルを提供する必要はありません；第二に、資金構造が主力が推進するのに適しており、どれだけ高く推進しても皆が受け入れられることです。また、成功事例としてのドージコインが前にあり、皆に想像の余地を与えています。2024年になっても、皆が一夜にして富を得る期待を持てるので、MEMEは市場に非常に合った対象でもあります。3. どうすれば新しいものを見逃さないことができますか？メンタリティとして、価値投資にこだわることはありません。もし価値投資を貫くなら、時間を100回戻しても銘文には出会わないでしょう。論理的に/思考的に、市場が何を使用するかを見るのではなく、市場が何を投機するかを考えるべきです。具体的には、新しい競技場を見たり、驚くようなことを聞いたとき、最初の反応はそれを否定することではありません（昨年、実際に銘文とSOLは研究者から推奨されましたが、認識が限られていたため、気に留めませんでした）。それよりも、どの主力や団体がそれを投機するか？どうやって投機するか？投機によって価格がどのように上昇するかを考えるべきです。行動においては、参加するか、参加しない場合でも観察し、サンプルを蓄積する必要があります。4. 「Stop Doing」リストとは?二点あります：1）偏見を持たず、投資構造の中で以前は非常に重要だったいくつかの点に固執しないでください。例えば、必ず実現しなければならない、必ず実際のビジネスが必要であるなど。2）感情的な取引をしないでください。感情的な犯罪とは、計画なしに刺激を受けて一時的に犯行に及ぶことを指します。そして感情的な取引とは、元々その通貨が視界に入っていなかったが、しばらくの間よく上昇していて、調査の結果、確かに少し心を動かされ、友人も良いと言っていたので、飛び乗ることを指します。前のサイクルでは、感情的な取引をして三回中二回成功することができましたが、その時は大きな市場の中にいました。この一回のサイクルでは、同じようにやっても総合的なリターンは理想的ではありません。5. おすすめのトレーダーは誰ですか？二つあります：最初は筋斗云のオーナーのコーヒーです。理由はいくつかあります：1）能力が非常に複合的です。ある人はMEMEをうまく取引しますが、価値投資はあまり得意ではないかもしれません。ある人は持ち続けていて、長い間持っていて多倍になったが、短期のチャンスをつかむことができないかもしれません。一方で、コーヒーは非常に万能です。2）第一原理を考える。第一原理は簡単に言えば「最終目標の達成のために考え、プロセス中に他人や以前の実践に影響されない」と理解できます。投資の第一原理は最終的な資産リターンを追求することであり、それに基づいて現在の市場に応じた変化を行います。例えば、内部でETFがビットコインの価格に与える影響を議論する中で、筋斗云と別の同僚は、アメリカでのETFを通じて金が数年の大牛市を迎えた現象を用いて今回のビットコインの価格を予測しましたが、上司はETF前後のビットコインの量と価格の変化を通して、ETFの資金流入が必ずしもビットコインの上昇の原因ではなく、単に上昇の結果であると推測しました。したがって、もし価格が下がれば、ETFも自然に純流出を開始するでしょう。この第一原理に基づいて考えられた見解は市場では流行していませんが、筋斗云にとっては正しいと見なされています。3）人の性質に逆らい、FOMOしないこと。理由は誰もが理解していますが、我慢すべき時に我慢し、行動すべき時に行動し、去るべき時に離れることは実際に知るのは簡単でも、実行するのは難しいことです。第二の、Galois CapitalのKevin Zhou（有名な実績はLUNAをショートすること）、理由は：取引の決定は非常に定量的で正確な思考判断に基づいており、これはほとんどの人が取引中にできないことです。Kevin Zhouが登場するJason ChoiとLaura Shinのポッドキャストをお勧めします。その中で彼がなぜLUNAをショートしたのかについて詳しく説明されています。推奨されるトレーダーに加えて、筋斗云は彼のMust Readリストも提供しました。彼らはほとんどシグナルを出さず、内容が非常に充実しています：業界の重要なイベントを把握するために、1つのウェブサイトを選ぶなら、ChainFeedsを選びます。最後に、周囲の人々と常に交流することで、長い目で見れば情報の質が高い友人を選別し、彼らと頻繁に連絡を取り合うことになります。## 最後に書くこと：私は筋斗雲に実際に似ています。常に一線で投資している一方で、いわゆる「価値投資」指向でもあります。しかし、この周期の市場環境の変化や、新しいトレンドや新しいものを見逃したことから、私は反省し始めました。新しい価値投資の方法を見つけ、思考と意思決定の次元を変える時が来たようです。私たちは牛市の下半期に何が起こるかは誰も知らないけれど、絶え間ない対話、参加、試行錯誤、観察を通じて、私たちはそのものにとても近づいているかもしれません。
ファーストクラスの投資研究ディレクターがAAVE千倍利益と現在のアルファキャッチ戦略を詳しく解説
ファーストクラス投資研究ディレクターStewartとの対話
今期ゲスト：スチュワート、ファーストクラス投資研究ディレクター
一等席の古いファンとして、私は投資研究ディレクターであり、私の古い友人である筋斗云に、彼らが前のサイクルでどのように1000倍のaaveを投資したか、そしてこのサイクルにおける「価値投資」の理念の変化について話をしました。また、このサイクルのアルファを見つける方法論についても探討し、いくつかの印象的なポイントをまとめました。
以下の文章は共有のみを目的としており、いかなる投資のアドバイスを構成するものではありません。
1. 投資戦略:
資金の規模と配分比：全体のプライムファンドの規模は数千万ドルであり、各投資マネージャーが管理するポジションは10を超えてはいけないという厳格な規定があります。主にアルトコインに投資します。
期待リターン:BTCの利益をアウトパフォームします。
耐えられる下落：どれだけの下落にも耐えられる。自分のものでも会社のものでも、強制的な下落ラインはなく、プロジェクトの展開が悪化していることが判明した場合にのみ売却する。
取引ロジック：良いプロジェクト＋良い価格、相対的に長期保有。
二、今期の内容の概要は以下の通りです：
全体的な判断フレームワークは、プロジェクトのファンダメンタルズと適切な価格に基づいて購入と保有を行うことです。
ファンダメンタルとは何ですか？
各プロジェクトにはそれぞれの定められた目標があり、利益を追求することもあれば、利益がなくても多くの人が利用している場合もあります。定められた目標に向かって着実に成長している限り、そのプロジェクトはファンダメンタルズを持っていると見なされます。
AAVEを例に挙げると、全体の投資プロセスは:
1）2019年6月から二次投資を始めた後、当時のいわゆるOpen Financeの分野でAAVE（その時はETH Lendと呼ばれていた）を見つけました。
2）プロジェクトを見たら、自分に3つの質問をします：それには需要がありますか？どれくらいの需要がありますか？それはその需要をうまく満たすことができますか？
3）AAVEの最初の二つの質問に対する答えは肯定的です。需要はありますか？はい、借入の需要は、人々が仮想通貨市場に参加する際に自己レバレッジをかけて利益を増大させることから生まれます。需要はどのくらい大きいですか？需要は非常に大きいです、契約の取引量を参考にしてください。しかし、三つ目の質問の答えは否定的です、なぜならAAVEは当時ピアツーピアモデルであり、資金効率が低く流動性も悪かったため、購入は行われませんでした。
4）しかし、その時点ではOpen Financeという分野が爆発的な成長を遂げることが比較的確実だと考えており、良い対象がない中でAAVEを継続的に観察し、フォローする"シード選手"として位置付けました。Open Finance/DeFiに期待する理由は、"暗号通貨市場の大部分の需要は依然として投機である"という論理に基づいています。
5）2、3ヶ月後にAAVEを再度見たところ、ポイントプールのモデルに変更されており、ポジションを構築することを決定しました。（転換して間もなくすぐに配置し、底値で購入しました）
6）2021年2月と3月、大体AAVEが五六百ドルの時に売りました。
適切な価格とは何ですか？
評価は実際に二つのカテゴリに分けて見ることができます。一つは概念型のもので、もう一つはビジネス型のものです。
概念型の代表はMEMEであり、その特徴は天井が非常に高くなる可能性があることで、資金がその高さまで押し上げることを望む限り、そうなる。
ビジネス型はデータに基づいて話す必要があり、ここでは旧トラックと新トラックに分かれます。
1）旧サーキットで比較的よく使われるのは、現在のリーダーに対するベンチマーク法です。これは市盈率の概念に似ていて、リーダーのプロジェクトのコアビジネスデータ/時価総額の比率を大きな参考として使用します。借貸サーキットのコアデータは借貸量TVLです。例えば、ある借貸リーダーのTVL/FDV比率が3の場合、他の借貸プロジェクトのこの比率が2または4であれば、受け入れられると考えられます。しかし、もし15や20であれば、明らかに過小評価されていると感じられ、0.5であれば過大評価されていると感じられます。ただし、プロジェクトが非常に成長性が高い場合を除きます。この比較方法は参考要素の一つに過ぎず、実際の時価総額を形成する要因は非常に複雑です。
2）新しい市場には正確な方法があまりありません。例えば、LIDOはイーサリアムのステーキング市場のリーダーで、TVLは非常に高いですが、市場価値との比率がどれくらいになるかは不明です。今日までLIDOの評価が反映している比率も、予想値とは大きく異なっています。一般的に、貸出プロジェクトのTVLが50億ドルの場合、市場価値は10億ドルに達することができます。一方、DEXのTVLが30億ドルの場合、市場価値は15億ドルに達することができます。そのため、通常はTVLは市場価値の数倍であると言われています。しかし、現在LIDOのTVLは300億ドルで、市場価値は1700万ドルしかなく、倍率は17倍です。これは以前の予測よりも高いです（TVLが100億ドルになると、市場価値は少なくとも10億ドルに達するだろうと考えられていました）。主流の金融でも比較対象が見当たらない中、このような新しい市場の評価はリーダーによって決まります。
まず、前のラウンドのAlphaの特徴について話しましょう：
1）新しい舞台の開拓者またはリーダー。新しい舞台には二つの利点があります：第一に、新しいものは短期間で見抜かれにくく、この時期は「上昇服」に簡単に引っかかり、FOMOで乗り込むことが容易です。したがって、この種の対象は上昇過程で、小口投資家の買い注文を生み出しやすいです。第二に、新しい舞台はまだ初期段階にあり、証明されるか否かまでには安全な余裕の時間があります。この時間は、その対象の評価の天井と物語をもたらす空間を与えます。
2）非常に美しいビジネスデータが語ることができます。それがトークンインセンティブから来ているかどうかは関係ありません。例えば、AxieはGameFiのアルファであり、BNBとSolanaはパブリックチェーンで、PUNKとBAYCはNFTです。この業界は壮大なストーリーを語ることが好きで、みんながそれを見すぎると麻痺してしまいます。この時、あるコインが数十億ドル、さらには100億ドルに達するためには、ストーリーだけでなく、他の人々が納得できるような大きなデータが必要です。
そして、この一巡のアルファは実際には見つけるのが難しいです。なぜなら、この周期の特徴は「お金が少なく、チケットが多く、盤が大きい」からで、したがって局所的な市場しか存在できません。そして、これまでのところ局所的に良好な市場を観察すると、MEME、銘文、SOLANAがあり、筋斗雲は投資方法論の変化をもたらしました：
市場が何を使うかを見るのではなく、市場が何を炒作するかを考える。
銘文とMEMEを振り返ると、非常に良い投機論理がある。
1）銘文：各大牛市のたびに、暗号通貨界の重要なグループはいずれも自らの参加感を持ち、一定のリターンを得る必要があります。銘文はビットコインマイナーに追加収入を提供する非常に良い方法ですので、商業的利益の観点から見ると、銘文の市場は当然の成り行きです。
2）MEME：２つのポイントがあります。第一に、天井が高く、市場価値を推進する過程で優れたデータやファンダメンタルを提供する必要はありません；第二に、資金構造が主力が推進するのに適しており、どれだけ高く推進しても皆が受け入れられることです。また、成功事例としてのドージコインが前にあり、皆に想像の余地を与えています。2024年になっても、皆が一夜にして富を得る期待を持てるので、MEMEは市場に非常に合った対象でもあります。
メンタリティとして、価値投資にこだわることはありません。もし価値投資を貫くなら、時間を100回戻しても銘文には出会わないでしょう。
論理的に/思考的に、市場が何を使用するかを見るのではなく、市場が何を投機するかを考えるべきです。具体的には、新しい競技場を見たり、驚くようなことを聞いたとき、最初の反応はそれを否定することではありません（昨年、実際に銘文とSOLは研究者から推奨されましたが、認識が限られていたため、気に留めませんでした）。それよりも、どの主力や団体がそれを投機するか？どうやって投機するか？投機によって価格がどのように上昇するかを考えるべきです。
行動においては、参加するか、参加しない場合でも観察し、サンプルを蓄積する必要があります。
二点あります：
1）偏見を持たず、投資構造の中で以前は非常に重要だったいくつかの点に固執しないでください。例えば、必ず実現しなければならない、必ず実際のビジネスが必要であるなど。
2）感情的な取引をしないでください。感情的な犯罪とは、計画なしに刺激を受けて一時的に犯行に及ぶことを指します。そして感情的な取引とは、元々その通貨が視界に入っていなかったが、しばらくの間よく上昇していて、調査の結果、確かに少し心を動かされ、友人も良いと言っていたので、飛び乗ることを指します。前のサイクルでは、感情的な取引をして三回中二回成功することができましたが、その時は大きな市場の中にいました。この一回のサイクルでは、同じようにやっても総合的なリターンは理想的ではありません。
二つあります：
最初は筋斗云のオーナーのコーヒーです。理由はいくつかあります：
1）能力が非常に複合的です。ある人はMEMEをうまく取引しますが、価値投資はあまり得意ではないかもしれません。ある人は持ち続けていて、長い間持っていて多倍になったが、短期のチャンスをつかむことができないかもしれません。一方で、コーヒーは非常に万能です。
2）第一原理を考える。第一原理は簡単に言えば「最終目標の達成のために考え、プロセス中に他人や以前の実践に影響されない」と理解できます。投資の第一原理は最終的な資産リターンを追求することであり、それに基づいて現在の市場に応じた変化を行います。例えば、内部でETFがビットコインの価格に与える影響を議論する中で、筋斗云と別の同僚は、アメリカでのETFを通じて金が数年の大牛市を迎えた現象を用いて今回のビットコインの価格を予測しましたが、上司はETF前後のビットコインの量と価格の変化を通して、ETFの資金流入が必ずしもビットコインの上昇の原因ではなく、単に上昇の結果であると推測しました。したがって、もし価格が下がれば、ETFも自然に純流出を開始するでしょう。この第一原理に基づいて考えられた見解は市場では流行していませんが、筋斗云にとっては正しいと見なされています。
3）人の性質に逆らい、FOMOしないこと。理由は誰もが理解していますが、我慢すべき時に我慢し、行動すべき時に行動し、去るべき時に離れることは実際に知るのは簡単でも、実行するのは難しいことです。
第二の、Galois CapitalのKevin Zhou（有名な実績はLUNAをショートすること）、理由は：取引の決定は非常に定量的で正確な思考判断に基づいており、これはほとんどの人が取引中にできないことです。Kevin Zhouが登場するJason ChoiとLaura Shinのポッドキャストをお勧めします。その中で彼がなぜLUNAをショートしたのかについて詳しく説明されています。
推奨されるトレーダーに加えて、筋斗云は彼のMust Readリストも提供しました。彼らはほとんどシグナルを出さず、内容が非常に充実しています：
業界の重要なイベントを把握するために、1つのウェブサイトを選ぶなら、ChainFeedsを選びます。最後に、周囲の人々と常に交流することで、長い目で見れば情報の質が高い友人を選別し、彼らと頻繁に連絡を取り合うことになります。
最後に書くこと：
私は筋斗雲に実際に似ています。常に一線で投資している一方で、いわゆる「価値投資」指向でもあります。しかし、この周期の市場環境の変化や、新しいトレンドや新しいものを見逃したことから、私は反省し始めました。新しい価値投資の方法を見つけ、思考と意思決定の次元を変える時が来たようです。私たちは牛市の下半期に何が起こるかは誰も知らないけれど、絶え間ない対話、参加、試行錯誤、観察を通じて、私たちはそのものにとても近づいているかもしれません。