ビットコインには「死のスパイラル」リスクが存在する：BTCの準備会社が次の暗号資産市場の衰退を引き起こすのか？

ますます多くの企業が資金の準備としてビットコイン（BTC）を蓄積する戦略を採用するにつれて、ビットコインの採用率は継続的に成長しています。うまく運用すれば、企業は資本の増価、資産の多様化、そしてインフレからの保護から利益を得ることができます。しかし、すべてのビットコイン購入戦略が同じというわけではありません。もし企業が十分なリソースや規模を欠いている場合、単にビットコインを保有しているだけでは、長期のベア・マーケットの間に完全に崩壊する可能性があります。この連鎖反応は下降トレンドの圧力を悪化させ、恐ろしい結果を引き起こし、さらには次の暗号資産市場の衰退を引き起こす可能性があります。

企業がビットコインを保有するさまざまな方法

世界中で、機関によるビットコインの採用が増加しており、ビットコインのテスティングデータによると、2024年以降、機関が保有するビットコインの数量が倍増しています。上場企業は現在、ビットコインの総供給量の4%以上を保有しています。興味深いことに、今回の反発は多くの理由を反映しています。

Strategy（前身はMicroStrategy）：常にビットコインの保有を専門とする資金管理会社のモデルを積極的に推進しています。この戦略は成果を上げており、StrategyのBTC保有量は会社の総資産の53%を占め、60万BTC以上に相当します。

慎重に保有するタイプの企業： GameStopやPublicSquareなどの他の企業は、ビットコインに対して慎重に取り組む傾向があり、大規模な保有を行うのではなく、異なる戦略を採用しています。資産負債表にBTCを追加したいだけで、依然としてコアビジネスに集中している企業にとって、これは最良の選択肢です。ビットコインの保有に全てのビジネスの焦点を置く企業と比較して、このような取り組みのリスクははるかに小さいです。

しかし、ますます多くの企業がビットコインを金融準備金に追加しており、その唯一の目的はビットコインを保持することであり、これは彼らのビジネスとビットコインの未来に深遠な影響を与えています。

ビットコインに特化した企業はどのように投資家を引き付けるのか？

成功なビットコインファイナンス会社を設立することは、大量のビットコインを購入するほど簡単ではありません。その会社の唯一の目的が保有することであれば、その価値は保有するビットコインの数量に完全に依存します。投資家がビットコインを直接保有するのではなく、株式を購入するように引き付けるために、これらの会社はビットコインよりも高いパフォーマンスを提供し、「純資産価値乗数」（MNAV）を実現する必要があります。言い換えれば、市場に対して、彼らの株式の価値が会社が保有するビットコインの総量を上回ると信じさせる必要があります。

この戦略は、投資家にMSTR株の購入が固定数量のBTCを所有するだけでなく、1株あたりのBTC数量を増加させるための積極的な管理戦略への投資であることを示すことによって実現されます。投資家がこの戦略が1株あたりのBTCの数量を安定的に増加させることができると信じるなら、彼らはより高い価格を支払う意欲があります。しかし、これは物語の一部に過ぎません。一度投資家がこの約束を信じると、Strategyは資金を調達してさらに多くのビットコインを購入し続ける必要があります。

MNAVプレミアム：どのように構築し、崩壊させるか

企業は、保持するビットコインの数量を継続的に増加させることで、MNAVプレミアムを実現できます。戦略は、低金利で借入を可能にする転換社債を発行することによってこの目標を達成します。また、彼らは市場価格（ATM）戦略を利用しています——株価がビットコインに基づく内在価値を上回るときに新株を販売します。これにより、彼らは一ドルを調達するごとにより多くのビットコインを購入し、既存の株式ごとのビットコインの数量を増加させます。

この自己強化のサイクル——プレミアムは実質的に資本を調達し、その資本はさらに多くのBTCを購入し、株価を押し上げる——は、株価をStrategyが直接保有するビットコインの内在的価値を大きく上回るものにしました。しかし、このプロセスはリスクに満ちています。多くの企業にとって、このモデルは長期的には持続不可能です。Strategyのような先駆者でさえ、ビットコイン価格の暴落に直面して圧力を受けています。それでも、2025年上半期には60社以上がビットコイン積立モデルを採用しています。この数字が増えるにつれて、新しい企業はこのリスクに直面することがより明確になるでしょう。

小規模企業がビットコインを積極的に蓄積するリスク

Strategyとは異なり、ほとんどの企業はマイケル・セイラーのようなリーダーのスケール、評判、地位を欠いており、これは投資家の信頼を引き寄せ、維持するために重要です——高評価を実現するために重要です。彼らは信用と市場の力も欠いています。そのため、小規模企業はしばしばより高い金利と厳しい制限で借り入れなければならず、結果として債務コストが高く、管理が難しくなります。

ベア・マーケットの期間中、彼らの債務がビットコインを担保にしている場合、価格の急落はすぐに追加保証金を引き起こします。長期間にわたり下降トレンドに直面している間、すでに圧力のかかっている企業にとって、再融資は極めて困難でコストが高くなります。さらに悪いことに、その企業がコアビジネス全体をビットコインの購入にシフトさせた場合、他の安定した収入源がなくなり、資金調達とビットコインの価格上昇に完全に依存することになります。

企業が大量にビットコインを購入すると、死亡スパイラルを引き起こすのか？

多くの小規模企業がビットコインのホールド戦略を採用しているため、市場が下落すると、その結果は想像を絶するものになる可能性があります。もしビットコインの価格が下がれば、彼らは手詰まりになり、売却を余儀なくされるかもしれません。大規模な売却は市場の供給過剰を引き起こし、価格の下降圧力を増加させるでしょう。2022年の「暗号資産の冬」に見られるように、これが反射的な致命的スパイラルを引き起こす可能性があります。

企業が困難に直面し、資産を売却する際、ビットコインの価格が押し下げられ、類似の企業の資産が清算されることになります。このようなネガティブな連鎖反応は、企業の完全な崩壊を引き起こす可能性があります。逆に、注目を集める崩壊は全体の投資家の信頼を損なう可能性があり、この「ヘッジ」感情は、他の暗号資産が市場の相互接続とより安全な資産への移行により、より大規模な売却を引き起こす可能性があります。したがって、規制当局は一層警戒を強め、潜在的な投資家は暗号市場から撤退する可能性があります。

克服戦略：ビットコインに全額投資するリスク

Strategy の地位が独特なのは、彼らが先駆者だからです。他の企業が Saylor が持っている資源、影響力、競争優位性を持っていることはほとんどありません。この戦略のリスクは多面的であり、一旦広がれば市場全体に悪影響を及ぼす可能性があります。ますます多くの上場企業がビットコインをバランスシートに取り入れることを決定する中で、彼らは部分的にビットコインを保有するか、全力を尽くすかを慎重に考慮する必要があります。彼らが全力を尽くすことを選択する場合、結果を注意深く考慮しなければなりません。現在、ビットコインは歴史的な高値にありますが、ベア・マーケットが戻る可能性も排除できません。

ビットコイン準備会社の興起は、暗号資産市場発展の重要なトレンドの一つです。しかし、この戦略は潜在的なリスクも伴い、特に十分な規模と資源を欠く小型企業にとっては危険です。一旦市場が長期的なベア・マーケットに入ると、これらの会社の崩壊は連鎖反応を引き起こし、次の暗号資産市場の衰退を招く可能性があります。したがって、投資家や企業はビットコイン準備戦略を採用する際に、リスクを慎重に評価し、十分な対策を確保することが不可欠です。