DeFi市場の冬:課題と機会

TVLが大幅に減少し、トークンの価値が深刻に縮小しており、分散型金融分野は厳しい試練を経験しています。2020年夏の繁栄の様子を振り返ると、その時は新しいプロジェクトが次々と登場し、「流動性マイニング」の熱潮が年間利回りを3桁から4桁まで引き上げ、多くのユーザーと資金を引き付けました。しかし、熊市が到来するにつれて、DeFiの総ロック値（TVL）は2021年11月の1791億ドルのピークから現在の370億ドルにまで落ち込んでいます。

UNIなどの主要な分散型金融プロジェクトのガバナンストークンでさえ、価格は90％も下落しています。実際に利益を生み出すプロジェクトの一部は、合理的な評価域に入っているようです。何が分散型金融トークンの一般的な暴落を引き起こしたのでしょうか？分散型金融の評価はすでに底を打ったのでしょうか？今後、どの分散型金融の分野が期待されているのでしょうか？市場参加者にはどのような機会が残っているのでしょうか？

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分散型金融プロジェクト「量価共に下落」、一部プロジェクトがやむを得ず停止

DeFiプロジェクトのTVLが減少する一方で、ガバナンストークンの価格が継続的に下落し、利回りが低下しています。最も安全と考えられているCurve、Balancerなどのプロジェクトでも問題が相次ぎ、資金流出が加速しています。このような背景の中で、いくつかのプロジェクトは自発的に清算し、終了することを選択しました。例えば、イーサリアム上のSaddle Finance、AlgorandエコシステムのAlgofi、ソラナ上のFriktionなどです。市場のDeFiへの信頼は、氷点に達したようです。

dForceの創設者は、ステーブルコインの総量の変化がDeFiの真の発展状況をよりよく反映するとの考えを示しています。最高点の1900億ドルから現在の1250億ドルに減少し、34%の下落を見せており、TVLの下落幅に比べてはるかに穏やかであることを示しており、大量の資金が依然として市場に残っていることを表しています。彼は、ガバナンストークンの価格下落のいくつかの理由を分析しました。まず、2020年以降に設立されたプロジェクトのトークンのロック解除による売り圧力が挙げられます。次に、バブルの崩壊により、過度にポンジモデルに依存していた多くのプロジェクトが市場から淘汰されました。最後に、規制の問題がプロジェクトの運営に与える影響について言及しています。

Nothing Researchのパートナーは、DeFiトークンがブル市場で優れたパフォーマンスを示すのは、流動性プレミアムを享受しているためだと指摘しています。一方、ベア市場では、資金が過小評価されたイーサリアムに再流入し、このプレミアムが消失しました。DeFiプロジェクトは新製品を次々と発表していますが、逆に価格はより低くなっています。

ある研究ディレクターは、流動性マイニングメカニズムが分散型金融のトークンに価格のスパイラル効果を引き起こしやすくすると考えています。ガバナンストークンの価格が上昇すると、マイニングの収益率が向上し、より多くの資金を引き寄せ、さらなる価格上昇を促進します。逆に、市場が下落すると、収益率の低下が資金の撤退を引き起こし、トークンの下落幅が拡大します。

実際の利益プロジェクトが好まれ、一部は「ゴールデンピット」からすでに落ちている可能性がある

市場が下落する中、手数料やPERなどの指標により多くの注目が集まっています。実際の利益を生むプロジェクトは、すでに「ゴールデンピット」から下落してしまったのでしょうか？

dForceの創業者は、現在のDeFiプロトコルの評価は実際の利回りに重きを置いていると述べ、最近の人気のRWAセクターが米国債の利回りをDeFiに導入することは合理的な進展であるとしています。バリュエーションの観点から見ると、多くのプロジェクトの二次市場でのバリュエーションは魅力的ですが、大部分のプロジェクトはまだ持続可能な成長の道を見出していません。したがって、すべてのプロジェクトがバリュエーションの"ゴールデンピット"から外れているわけではありません。

ある研究ディレクターは、PERなどの伝統的な金融指標を用いてプロジェクトを評価することが進歩であると考えています。P/Eを明確に計算できるのはごく少数のプロジェクトのみで、主に分散型金融の分野です。PoS公チェーンでは、ETHのパフォーマンスが良好で、インフレ率は0.2%、1年間のステーキングで約4%の利回りがあります。DeFi分野では、MKRなどの資産のP/Eは25以内です。このようなより厳格な評価基準により、底値を狙って実際に利益のある資産を確保する確実性が高まり、他のプロジェクトに対する要求もより厳しくなります。

ある研究者は、市場規模が小さいため、感情に影響されやすく、価格が価値から乖離することがよくあると指摘しています。さらに、Web3業界では、文化やコンセンサスなどの感情的価値が拡大されます。分散型金融プロジェクトの成功は、しばしばコミュニティの支持に依存しており、このような文化やコンセンサスが価格の変動を引き起こす可能性があります。

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現在の実践戦略：ETHステーキングとステーブルコインの預金利益

熊市の中で、安全に利益を得る機会は減少しています。あるプロジェクトのDAI預金金利は良い選択肢を提供しています。このプロジェクトはDAI担保を用いて短期の米国債類製品を購入し、その利益をDAI保有者に分配します。10月16日現在、DAIの発行量は55.5億ですが、DSR契約に預けられたのは16.9億DAIのみであり、この資金に5％の利益率を与えたとしても、コストを差し引いた後、プロジェクトは年間約7000万ドルの純利益を得ることになります。

別のプロジェクトも今月、類似の製品を発表し、現在6.85%の利回りを提供しています。USDCとDAIはあるプロジェクトを介して無コストで交換でき、初期利回りは8%です。そのため、ETHの流動的なステーキングとDAIの預金を組み合わせる戦略が生まれました。

ある投資家が自分の資産配分と収益戦略を共有しました。彼は現在、主要な資金があるプロジェクトにあり、次にETHのステーキングが続いていると述べており、最大の2つのポジションであるETHとUSDTの平均収益率は4～5％程度です。

広く注目されているDAIの預金に加えて、考慮すべきいくつかの選択肢があります。あるプロジェクトの製品も高い利回りを提供しています。より高い利回りを追求する場合、成熟したDEXでETH流動性ステーキング派生商品の流動性を提供したり、新しいパブリックチェーンで機会を探したりすることを検討できます。ただし、利回りが高いほどリスクも大きくなります。また、市場には実際の利益をもたらすと主張する多くのRWAプロジェクトが出現しており、投資家は慎重に識別する必要があります。長期間運営され、背景がしっかりしているプロジェクトの方が信頼できるでしょう。

将来が期待される分野：ネイティブ収益、RWA、ステーブルコイン、インフラストラクチャ

分散型金融は複数のトラックに発展しており、それぞれに機会と課題があります。ユーザーが多い主要なDEXでさえ、プロトコルやトークン保有者に実質的な利益をもたらすことは困難です。オンチェーンのデリバティブ取引所は広い市場があると考えられていますが、現在は取引マイニングに依存して市場を占有しています。

将来性のある分散型金融のセグメントに対して、ある投資家は特にネイティブ収益を生み出すプロジェクトの重要性を強調しました。いくつかの分散型金融プロジェクトは、伝統的な収益を暗号分野に取り入れることができ、既存の資金を保持するのに役立ちますが、自らネイティブ収益を生み出すプロジェクトこそが新しいユーザーを引き付ける鍵となります。

ある創業者は、分散型金融の暗号金融インフラとしての核心である去中心化ステーブルコインに焦点を当てています。彼は、「最近、去中心化ステーブルコインは次々とRWA資産の収益を導入しており、去中心化ステーブルコイン、RWAの実際の収益、LSD資産の組み合わせに関して、このセグメントには多くの機会がある」と述べています。

ある研究者は、Web3ウォレット、クロスチェーンソリューション、オンチェーンデータなどの分野でインフラの発展に期待を寄せています。これらのインフラは、分散型金融エコシステムの発展を推進するために重要です。さらに、RWAも注目に値します。これは外部世界と分散型金融の接続点であり、分散型金融と実体経済の融合を促進し、分散型金融により広範な応用シナリオと機会を提供します。

分散型金融プロジェクトの価値はすでに顕在化しており、熊市では生存が最優先の課題です。分散型金融は急速に発展している分野であり、ほぼすべての主要プロジェクトが積極的にイテレーションと更新を行っています。その中の一部は次の牛市を牽引する原動力となる可能性があります。

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