ビットコイン半減期：供給、需要と統計データ分析

ビットコインの第四回半減期が近づく中、私たちは前の数回の周期の研究結果を慎重に考慮する必要があります。サンプルサイズが小さく、そのパターンを未来に一般化することは難しいです。アメリカの現物ビットコインETFの導入は市場のダイナミクスを再構築し、ビットコインの需要に新たな支えを築き、今回の周期に独自性を与えています。

私たちは、現在の価格動向は長期的なブル市場の出発点に過ぎず、需給のバランスを達成するためにはさらに上昇する必要があると考えています。次の半減期まであと1か月以上あり、マイナーのビットコイン発行報酬はブロックごとに6.25 BTCから3.125 BTCに半減します。過去の半減期サイクルを研究することは潜在的な価格動向の参考にはなりますが、3回のイベントのサンプルサイズがあまりにも小さく、明確なパターンを構築することや半減の影響を正確に予測することは難しいです。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

アメリカの現物BTC ETFの登場は、ビットコイン市場の構造を根本的に変えました。わずか2ヶ月の間に、その純流入は数十億ドルに達し、市場構造を不可逆的に変えました。主要な機関投資家は、これらのツールを通じて投資に参加できるようになりました。今回の半減期後のビットコインのパフォーマンスは、過去3つのサイクルのパフォーマンスで予測するのが難しいかもしれません。現在の技術的な供給と需要の状況を理解することがより重要であり、ビットコインの将来の潜在能力をよりよく評価するのに役立ちます。

新しいビットコインの供給制限は確かに重要ですが、それは多くの要因の一つに過ぎません。2020年初頭以来、取引可能なビットコイン（流通量と非流動供給の差）は継続的に減少しており、これは以前のサイクルと比較して大きな変化を示しています。しかし、最新のデータによると、昨年の第4四半期初めから、活発なBTC供給量（過去3ヶ月内に移転されたビットコイン）が130万増加し、同時期に新たに採掘されたビットコインは約15万のみでした。市場が供給を吸収する能力が向上したにもかかわらず、これらの市場ダイナミクス間の複雑な相互作用を過度に単純化しないことをお勧めします。

ビットコインの半減期は、2100万枚のビットコインがすべて採掘されるまで、既定のメカニズムに従って継続される予定であり、2140年頃に実現すると予想されています。半減期の重要な意義は、人々がビットコインの独自性に対する関心を高めることにあります：固定された、デフレ的な供給計画が最終的に供給の上限を形成します。この点はしばしば過小評価されます。実物商品とは異なり、ビットコインの供給は非弾性的であり、価格の上昇に伴って増加することはありません。さらに、ビットコインネットワークの価値はユーザー数の増加に伴って向上し、これがトークンの価値に直接影響を与えます。

半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響を分析することには限界があります。なぜなら、私たちはこれまでに3回の半減期を経験しただけだからです。以前の半減期とビットコインの価格の関連性に関する研究は慎重に解釈すべきであり、サンプルサイズが小さいため、一般的な結論を導くのは難しいです。ビットコインの典型的な反応についてより強力な推論を行うには、もっと多くの半減期が必要だと考えています。さらに、相関関係は因果関係に等しくなく、市場の感情、採用のトレンド、マクロ経済の状況などの要因が価格の変動を引き起こす可能性があります。

アメリカの現物ビットコインETFは市場のダイナミクスを再形成しており、ビットコインの需要に新たな支えを生み出しています。以前のサイクルでは、流動性が価格上昇の主要な障害でしたが、主要な市場参加者（マイナーを含む）がロングポジションを手放すと、売却が引き起こされていました。現在、ETFへの継続的な資金流入は、段階的かつ持続的な方法で供給の大部分を吸収することが期待されています。現在、ETFの日次平均BTC現物取引量は約400億〜500億ドルで、世界の中央集権的取引所の総取引量の15〜20％を占めており、機関に取引のための十分な流動性を提供しています。

長期的には、この安定した需要がビットコインの価格に良い影響を与え、よりバランスの取れた、ボラティリティの少ない市場を生み出す可能性があります。アメリカの現物ビットコインETFは、立ち上げから2ヶ月以内に96億ドルの純流入を引き寄せ、運用資産総額は550億ドルに達しました。これは、ETFが保有するBTCの純増加（18万枚）が同期間のマイナーの新規供給量（5.5万枚）のほぼ3倍であることを意味します。現在、世界中のすべての現物ビットコインETFは約110万枚のビットコインを保有しており、総流通供給量の5.8%を占めています。

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中期内、ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性があり、大手証券会社はまだ顧客にこれらの製品を推奨し始めていません。アメリカのマネーマーケットファンドには依然として6兆ドル以上の資金があり、さらに今後の利下げを考慮すると、今年はこの資産クラスに大量の余剰資本が流入する可能性があります。

注目すべきは、ETFが保有するビットコインの集中化問題がネットワークの安定性にリスクをもたらさないということです。なぜなら、ビットコインを保有するだけでは、非中央集権的なネットワークやそのノードを制御することはできないからです。さらに、現在のところ金融機関はこれらのETFに基づくデリバティブを提供できませんが、これらのデリバティブが承認されると、大規模な参加者の市場構造が変わる可能性があります。ただし、規制当局の承認には数ヶ月かかる可能性があります。

取引に利用可能なビットコインの供給量を測る方法の一つは、流通供給量と非流動性供給量の差を計算することです。データによると、利用可能なビットコインの供給レベルは過去4年間、2020年初頭の530万枚BTCのピークから現在の460万枚へと減少しています。これは、過去3回の半減期の間に利用可能な供給量が着実に増加する傾向とは対照的です。

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一見すると、ビットコイン取引の可用性の低下は、そのパフォーマンスの主要な技術的支えであるように思えます。特に、ETFによる新たな機関需要を考慮すると。しかし実際には、新たに流通するビットコインが減少することを考えると、これらの供給と需要のダイナミクスは短期的に市場が引き締まる可能性を示唆しています。しかし、この分析フレームワークは、ビットコイン市場の流動性ダイナミクスの複雑さを完全に捉えているわけではありません。なぜなら、「非流動性供給」は静的供給を意味しないからです。

投資家は、売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではありません。

1. 全ての流動性の低いビットコインが「ロック」されているわけではない。長期保有者（155日以上保有し、保有量の83.5%を占める）は価格変動に対する感受性が低い可能性があるが、一部の保有者は価格が上昇した際に利益を確定する可能性がある。

2. 一部の保有者は短期的には売却する意向がないが、ビットコインを担保として流動性を提供することで、ある程度これらのビットコインの"非流動性"属性に影響を与える可能性がある。

3. マイナーはビットコインの備蓄（現在の公共および私的マイナーの総量は180万BTC）を販売して、事業を拡大したり、他のコストをカバーしたりする可能性があります。

4. 約300万枚のBTCの短期保有量は無視できず、価格の変動に伴い、投機家は利益を上げて退出する可能性があります。

これらの重要な供給源を考慮せず、減少したマイニング報酬と安定したETF需要が必然的に希少性をもたらすと考えることは、あまりにも単純化されています。我々は、今後の半減期イベントの背後にある真の供給と需要のダイナミクスを特定するために、より包括的な評価が必要だと考えています。

ビットコインはETFに組み込まれたにもかかわらず、活発な流通供給量（過去3ヶ月内に移転されたビットコイン）の増加速度はETFの累積流入量を大幅に上回っています。昨年の第4四半期以来、活発なBTC供給量は130万枚増加しましたが、同期間に新たに採掘されたビットコインは約15万枚にとどまっています。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減期後のビットコイン動向の詳細な分析

一部のアクティブな供給はマイナーから来ており、彼らは価格動向を利用するため、また収入が減少する中で流動性を確保するために、リザーブを売却している可能性があります。しかし、2023年10月1日から2024年3月11日までの間に、マイナーのウォレットの純残高は20,471枚のビットコインだけ減少したことを示しており、最近アクティブになったビットコインの供給は主に他のソースから来ていることを意味しています。

以前のサイクルでは、アクティブ供給量の変化が新たに採掘されたビットコインの増加速度を5倍以上上回ったこともありました。2017年と2021年のサイクルでは、アクティブ供給量はほぼ倍増し、それぞれ11ヶ月で320万枚から610万枚、7ヶ月で230万枚から540万枚に増加しました。それに対して、同期間のビットコインの採掘量はそれぞれ約60万枚と20万枚でした。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

同時に、本周期中のビットコインの非活性供給量（一年以上動いていないビットコイン）は、連続して三ヶ月間減少しており、これは長期保有者が売り始めていることを示唆している可能性があります。2017年と2021年の周期において、非活性供給量がピークに達してからその周期の最高価格に到達するまでには、約一年の時間がありました。現在の周期の非活性ビットコインの数量は、2023年12月にピークに達したようです。

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しかし、現在のところ、これらのビットコインのうち、どれだけが取引所に移され（販売）、クロスチェーンブリッジにロックされているか、または他の金融取引（店頭取引など）に使用されているかは不明です。データによると、今年、ビットコインの取引所への移動量は倍増しましたが、取引所のビットコイン残高は8万枚減少しています。これは、ETFを除いても、他の資金プールが長期及び短期保有者から取引所への移転量による増加を相殺するのを助けていることを示しています。

実際、現物市場の需給動態は資本の流動性の一部しか反映していません。ビットコインは大宗商品に似たデリバティブの乗数効果を示しており、未決済のビットコインデリバティブの名目価値は実物のビットコイン市場価値を明らかに超えています。ビットコインのデリバティブ市場は現物取引量を数倍に膨らませているため、現物の公共取引所データのみを分析しても、ビットコイン経済における真の流動性と採用状況を完全には反映できません。

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したがって、"休眠"ビットコインの活動度が以前の牛市のピークと一致しているとはいえ、現在の環境において供給と需要がどのように相互作用するかの正確なダイナミクスは依然として不明確であると考えています。

このサイクルは確かに異なる可能性があります。アメリカのスポットビットコインETFの継続的な毎日の純流入は、この資産クラスの重要な推進力であり続けるでしょう。新たに採掘されたビットコインの供給量はまもなく半減期を迎え、市場のダイナミクスはよりタイトになるでしょう。しかし、これは必ずしも供給不足の状態に入ることを意味するわけではなく、需要が売却圧力を上回ることになるとは限りません。しかし、ビットコインのスポットETFが正式に新しいデジタル資産クラスとして認識され、主流の金融機関がこれを従来のポートフォリオに組み込むことができるようになったことは、ビットコインが主流に採用される重要なマイルストーンを示しています。したがって、私たちは現在の価格動向が長期的なブルマーケットの始まりに過ぎないと考えており、供給と需要のダイナミクスを均衡に保つためにはさらなる上昇が必要です。

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