上場企業の保有通貨の新しいトレンド: PoSトークン、高収益とエコシステムの配置

2025-07-17 13:29:58

上場企業と暗号通貨の二元関係の分析

イントロダクション

2024年トランプがアメリカ大統領に選出されることは、世界の暗号業界にとって象徴的な出来事です。それに続いて、ビットコインの国家備蓄、ステーブルコイン法案、Circleがステーブルコインの第一号株になるなど、一連の好材料が登場します。暗号資産業界は徐々にコンプライアンスの方向へ進み、規制を受け入れています。

同時に、多くの上場企業がStrategyを模倣してBTCの通貨保有業者としての成功モデルを取り入れ始めています。世界中の上場企業の数は何万社にも及び、多くの上場企業の時価総額は深刻に縮小し、流動性が極度に不足しています。通貨保有業者として行動することで、多くの殻会社は新たな資金調達を得て、流動性を補充することができます。そのため、暗号資産や金融とは無関係な企業の中には通貨保有業者の仲間入りをするところもあり、例えばアメリカの高級自動車改造業者ECDは株式資金調達の方法で5億ドルを獲得し、ビットコインの通貨保有業者の一つとなりました。

しかし、最近上場企業は通貨を保有する選択肢がますます広がっており、暗号資産Top100の多くの暗号資産が上場企業の候補として挙げられています。実際、多くのプロジェクトのトークンは長期保有には適していません。また、多くのトークンは相対的に中央集権的であり、創業チームは比較的大きな決定権を持っているため、通貨保有者はその中でより大きな役割を果たすことが難しいです。本記事では、通貨保有者と暗号資産の二元関係、および去中心化のテーマに関する考察について詳しく論じます。

1. 上場企業の視点から見た暗号通貨

疑いなく、上場企業が資金調達のために暗号資産を購入する主な目的は時価総額の管理です。データ統計によれば、現在BTCを保有している上場企業は34社に達しています。同時に、複数の企業の経営陣は2025年に積極的に会社をETH、SOL、HYPEなどの暗号資産のホーダーに転換し、Strategyの成功した道を模倣する意向を示しています。実際、この戦略は上場企業の株価に著しい成長をもたらしました。

ある会社は以前、主な事業がスポーツ賭博であり、2025年5月に約4.25億ドルのプライベートファイナンスを完了し、ETHを主要な財庫の準備資産として大量に購入することを発表しました。この会社の株価は10日間で2.97ドルから124ドルに上昇し、増加率は驚異的な40倍を超えました。ブロックチェーン初期プロジェクト投資会社は2024年9月にSOL Strategiesに改名され、名前からも分かるように、この会社はSolana版のStrategyです。この会社の株価は3ヶ月の間に0.08ドルから4.24ドルに上昇し、増加率は50倍を超えました。

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大量の上場企業が株価を引き上げる特効薬として通貨商に転身し、購入する暗号資産もBTCからSOL、HYPE、BNBへと拡大しています。実際、多くの企業が通貨を購入するのは流行に乗る行為であり、経営陣は暗号資産を十分に理解しておらず、通貨購入に関しても長期的な戦略計画を欠いています。本章では上場企業の視点から、それぞれの異なるニーズに基づいて、購入に適した暗号資産を選定します。

1.1 覆盖融資コストに関して PoS 公共チェーン通貨>PoW 公共チェーン通貨

最初、一般の人々が上場企業が通貨を保持するような出来事について普遍的な認識を持つようになったのは、2020年にある企業が一度に20,000枚以上のBTCを購入したことがきっかけです。その企業の最高経営責任者は、今後BTCを購入し続け、決してBTCを売却しないと宣言しました。2020年から2021年のBTCのブルマーケットに伴い、その企業の知名度は絶えず高まり、暗号資産の購入は上場企業の再生の象徴的なケースとなり、資本市場の運営における一つのクラシックな事例となりました。

BitcoinはPoW（作業証明）の代表的なパブリックチェーンで、そのメカニズムはCPU、GPU、ASICなどのチップの計算能力を使用して、マイニングプール内でハッシュ衝突を継続的に行い、最終的にブロックチェーンのブロックを生成してBTC報酬を得ることにあります。ある会社がBTCを購入する前に、ビットコインマイニング企業であるMarathon、Riot、Cleansparkなどの会社は、主な業務がマシンを使ってBTCを採掘することなので、このような会社の貸借対照表には未売却の暗号資産がいくらか含まれています。

上場企業にとって、BTCのようなPoW公チェーン資産の問題は金に似ており、購入後は戦略的な備蓄としてしか機能せず、他の方法で「お金を生む」ことは難しい。PoS公チェーンはトークン自体により多くの重みを与え、PoS公チェーンの取引が承認されるにはノードがブロックを生成する必要があり、ノードになるためには一定数量のガバナンストークンをステーキングする必要がある。Ethereumネットワークのノードのトークンステーキング数量は固定の32 ETHであり、Solanaネットワークのノードにはステーキング数量の制限がない。ガバナンストークンの保有者は、取引のGas料金の一定割合を報酬として共有できる（異なる公チェーンの分配メカニズムは異なる）。

債務ファイナンスに依存する上場企業にとって、PoSブロックチェーンのガバナンストークンを保有し、トークンをステーキングすることで、年率2%から7%の収益を得ることができます。この収益は、企業の債務ファイナンスコストをカバーする可能性があります。たとえ企業の業績が低下しても、PoSブロックチェーンのトークンを保有する企業は、利息の返済問題を心配する必要はありません。

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1.2 上場企業がどのように PoS 公共チェーンの暗号資産を選択するか

ある企業のBTCに対する「買って保有する」戦略と比較すると、上場企業がPoS公チェーンのガバナンストークンを選定して購入することは、より複雑なシステム的な工程です。一部の上場企業は、価格変動率が高い暗号資産の購入により傾く可能性があります。一部の上場企業は、より分散化された暗号資産の購入に傾く可能性があります。また、一部の上場企業は自前のノードを構築できないため、成熟した流動性ステーキングプラットフォームを持つ暗号資産の購入が必要です。

ステーキング利回りは株式配当率に類似しています。上場企業のニーズから出発すると、PoSトークンのホーダラーになるためのニーズは主に3つのカテゴリに分かれます：（1）高いステーキング利回りを得て、資金調達コストをカバーしながら正のキャッシュフローを得る。（2）高い資産価値の増加を得て、株価の上昇を促進する。（3）エコシステム内で中心的な位置を占め、パブリックチェーンエコシステムの戦略的配置を行う。以下では、上場企業の異なる目標に応じて適切な対象を選定します。

1.2.1 高い利回りを追求する：SOLのステーキング利回りは高く、パブリックチェーンの取引量は安定している

増資による株式や債券のコストが高い上場企業にとって、高い質権利回りの暗号資産は強い魅力を持っています。データによると、Polkadot、Cosmos、Celestiaなどのパブリックチェーンの7日間年率回報率はすべて10％を超えています。しかし、これらの暗号資産は自身の高いインフレ率のため、価格の保全能力が非常に弱いです。上述の3種類の暗号資産は、過去1年間でそれぞれ42%、36%、71%下落しました。質権利回りは通貨価格の下落をカバーできません。上場企業にとっては最適な選択とは言えません。

対照的に、SOLは高いステーキングリターンを有しながら、トークン価格は過去2年間ずっと上昇傾向を維持しており、過去2年間の通貨価格の最大下落幅は52%で、安定性が強いです。Solanaのステーキングリターンモデルでは、ノードのステーキングリターン率=（ブロックチェーン報酬+MEV収入+チップ収入）/総ステーキング量です。

公式の分子と分母の両端、分子部分のブロックチェーン報酬の割合が最も高く、ブロックチェーン報酬の量はパブリックチェーンの取引量に関連しています。Solanaパブリックチェーンの取引量は過去5年間、高速成長を維持しており、6月のSolanaの月間取引量は29.7億件でした。分母の端では、現在SOLのステーキング率は65%以上に達しているため、大量のSOLがステーキングノードに加わることで利回りが低下する状況は発生しません。総合的に見て、Solanaネットワークのノードステーキング7%の報酬は比較的安定しています。

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上場企業の観点から見ると、定向増発や債券融資を通じてSOLの通貨を蓄積し、ノードのステーキングを通じて正の資金流を得るビジネスモデルにおいて、比較的困難なステップはノードを自ら構築することです。Solanaネットワークノードには、高性能のサーバーがハードウェアの支えとして必要で、最低構成は64コアのプロセッサ、256Gのメモリ、1Tのハードディスクです。さらに、ネットワークノードになるためには、高速のネットワーク帯域の提供も必要です。ソフトウェア面では、SolanaノードになるためにGit、Rust、Dockerをダウンロードし、ノードの構成には一定のコードの知識が要求されます。

このことから、上場企業がSolanaネットワークノードを自ら構築する場合、高い技術的ハードルが必要であることがわかります。企業がノードの構築プロセスが比較的複雑だと判断した場合、上場企業は流動的なステーキングプラットフォームまたはRPCノードサービスの2つの選択肢を選ぶことができます。

あるプラットフォームは、現在Solanaネットワークで最も重要な流動的なステーキングプラットフォームの一つであり、そのステーキング操作は比較的簡単で、ウォレットを接続し、相応の金額を入力するだけで年率7.19%の年利を得ることができます（2025年7月3日現在）。しかし、ステーキングプラットフォームを通じての方法は、ある程度収益を減少させることになります。プラットフォームは直接の手数料率を表示しません。専門的なステーキングプラットフォームは、ステーキングを通じて比較的高いTipsやMEVの変動収益を得ることができますが、ステーカーは固定の年利を得ることになります。

TipsやMEVを通じて超過収益を得たいが、ノード構築のハードルと固定資金の投入を減らしたい企業にとっては、特定のノードサービスプロバイダーのRPCノードサービスを選択することができます。ユーザーはサービスプロバイダーのベアメタルサーバーをレンタルし、ベアメタルサーバーは最低遅延（<50ms）と高スループットを保証し、Solanaバリデーターの高性能ニーズを満たします。ある質権プラットフォームのユーザー収益が固定され、プラットフォームの利益が変動するのとは対照的に、特定のサービスプロバイダーがユーザーに請求する費用は固定されており（異なるパッケージの費用は異なります）、MEVやTipsなどの変動収益は完全にユーザーに帰属します。

まとめると、3つのプランにはそれぞれ利点と欠点があります。ステーキングプラットフォームは、より低い投資で軽量の通貨ホーダーに適しており、RPCノードのアウトソーシングサービスは、ある程度の投資を持つ中規模の通貨ホーダーに適しています。一方、自前のノードは、資本が比較的豊富で、一定の技術構築能力を持つ通貨ホーダーに適しています。また、SOLの通貨ホーダーとしても一定のリスクがあります。Solanaネットワークは比較的中央集権的であり、これまでに何度もメインネットのダウンが発生しており、こうしたイベントはトークン価格に一定の影響を与える可能性があります。

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1.2.2 価値の成長を追求：HYPE取引手数料の買い戻しメカニズム、通貨価格は10倍の成長を実現しました

流動性が不足している上場企業にとって、短期的な第一の要求は依然として株式の時価総額を上げることであり、株式の売却などの手段を通じて企業の正常な運営を維持することです。上場企業は通貨を保有する業者として、株価を迅速に上昇させる一般的な方法は、高成長または高評価の資産を購入することです。HYPEは2025年上半期の時価総額増加の主流暗号資産であり、上場企業がHYPEの通貨保有業者となると、その株価はHYPEトークンの価格に連動し、短期間で企業の時価総額の急速な成長を実現できる可能性があります。

SUI、TRON、XRPなど、過去一年で同様に大幅な市場価値の成長を遂げたパブリックチェーンと比較して、HYPEの優位性はその精緻なトークン供給と需要の管理にあり、HYPEトークンの希少性を確保しています。過去6ヶ月間に、関連ファンドは約97%のGas手数料収入をHYPEの買い戻しに再投資し、合計で91億ドルのHYPEが買い戻されました。現在、流通しているのは総供給量の34%のみで、チームが保有する23.8%のトークンは2027-2028年までロックされ、近く39%のトークンはコミュニティ報酬のために指定され、段階的に分配されます。プロジェクトはベンチャーキャピタルからの資金調達を受けておらず、外部からの売却圧力もないため、HYPEの長期的な価値の可能性が高まっています。

Hyperliquidの運営ノードはSolanaに比べてより中央集権的であり、ネットワーク全体に21のノードしか存在しないため、一定の程度でパブリックチェーンの高効率な運営を維持しています。したがって、上場企業が大量のHYPEを購入しても、21のコアノードの1つになることは困難であり、パブリックチェーンの公式ステーキングプラットフォームは、コインを抱える商人がステーキングを通じて追加の利益を得るための選択肢となります。このプラットフォームには1,000万枚以上のHYPEがステーキングに参加しています。他のパブリックチェーンと比較して、HYPEのステーキング利回りは相対的に低く、データによると利回りはわずか2.28%です。

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