Pump.fun トークンオファリングが論争を巻き起こし、40億ドルの評価額が疑問視される

#発行の背後にある熱狂と論争 Pump.fun

最近、暗号通貨市場で最も注目を集めているトークン生成イベント（TGE）は、Pump.funのコインを発行です。この期待されたイベントは6月から準備が進められ、さまざまな推測や議論の中で徐々に盛り上がり、最終的に7月12日に正式に実施されました。市場はその40億ドルの評価に対して多くの疑念を抱いていますが、実際のデータを見ると、投資家の熱意は依然として高いままです。公募の段階ではわずか12分で完売し、参加できなかった投資家がSNS上で不満を表明するほどでした。

現時点では、Pump.funのパフォーマンスは比較的満足のいくものと言えます。ローンチ後、トークンの価格は安定した上昇傾向を示しています。特に、Pump.funは最近、取引手数料を利用して初回のトークン買戻しを完了したことが注目に値します。しかし、通貨の価格が長期にわたって高い水準を維持できるかどうかは、多くの人々の心に疑問として残っています。

! Pump.fun コイン発行騒動の裏側:誰が後退しているのか? 誰が引き継ぐのか?

Pump.funの台頭は、この牛市におけるアプリケーション分野の中でも間違いなく際立った存在の一つです。これは、MEME通貨を新たな高みへと押し上げることに成功し、公平な発行の理念と便利な操作方法によって、従来の発行モデルの高い敷居を完全に打破しました。MEMEブームが徐々に収束している今でも、わずか3ドルで通貨を作成できる魅力的なメカニズムは、依然として非常に高い魅力を保っています。

メカニズム設計の観点から見ると、Pump.funにはプレセールやプライベートセールの段階はなく、全てがスマートコントラクトによって価格設定されています。さらに、いわゆる「卒業メカニズム」が設けられており、トークンの時価総額が69,000ドルに達すると、自動的に分散型取引所に流動性プールが作成されます。このほぼ完全自動の上場プロセスは市場で広く歓迎され、Pump.funは今回の市場の「印刷機」となりました。

2024年1月のローンチ以来、Pump.funの総発行通貨数量は1144万に達し、使用アドレスは2200万を超え、累計収入は約7.2億ドルに達しました。その中で、1日あたりの最高手数料収入は543万ドルに達し、1日あたりの収入ピークは1588万ドルに達しました。つまり、今回のMEME市場の恩恵はほぼPump.funによって独占され、Solanaエコシステムの発展をさらに促進しました。

! Pump.fun コイン発行騒動の裏側:誰が後退しているのか? 誰が引き継ぐのか?

しかし、MEMEを起源とするこのプロジェクトが突然、自分の通貨を発行すると発表したとき、市場で広範な議論を引き起こしました。Pump.funのコインを発行する噂は、今年の2月にさかのぼることができ、その時に彼らが中央集権取引所で通貨を発行する計画を持ち、すでに完全な発行書類を準備しているという情報がありました。しかし、当時トランプ一家が頻繁にMEME通貨を発行したため、市場の流動性が枯渇し、この計画は最終的に頓挫しました。

6月まで、コインを発行の噂が再び浮上しました。あるメディアの報道によると、Pump.funはトークン販売を通じて10億ドルの資金調達を計画しており、評価額は40億ドルに達する見込みで、トークンは一般投資家とプライベート投資家に販売される予定です。

7月10日、Pump.funはついに正式に発表しました。2025年7月12日22:00にネイティブトークンPUMPの公募を開始し、PUMPのエアドロップが間もなく行われることも明らかにしました。今回の予定発行量は1500億枚の通貨で、単価は0.004 USDT、総供給量（1兆枚）の15%を占めます。40億ドルの評価に基づくと、このラウンドの資金調達額は6億ドルです。重要な点として、コンプライアンス上の理由から、英国と米国の参加者は今回の販売から除外されています。

PUMPトークンの経済モデルでは、33%が公開販売に、24%がコミュニティとエコシステムのインセンティブに、20%がチームに配分され、2.4%がエコシステム基金に、2%が財団に帰属し、13%が既存の投資家に配分され、3%がライブ関連活動に、2.6%が流動性供給および取引所上場に使用されます。

しかし、以前の市場がコインを発行することに期待していたのに対し、実際にコインを発行しようとした際には、逆に一波の集団的な悲観に直面しました。論争の焦点はその40億ドルの評価額に集中しています。最近ニューヨーク証券取引所に上場したステーブルコインの巨人Circleは、評価額がわずか70億ドルであることを考えると、一つのオンチェーンギャンブルプラットフォームが40億ドルを要求することは、現在のほとんどのDeFiブルーチッププロトコルの評価額をも超えており、市場はその流動性を使い果たしたと叫んでいます。

! Pump.fun コイン発行騒動の裏側:誰が後退しているのか? 誰が引き継ぐのか?

より重要なのは、現在の市場環境が大きく変化したことです。暗号通貨市場全体を見渡すと、最近数日間の反発を除けば、大多数のアルトコインやMEME通貨の動向は低迷を表しています。取引量からも明らかで、データ分析プラットフォームの統計によれば、Pump.funの取引量は2025年1月23日に544万ドルのピークに達した後、基本的に崖のような下落傾向を示しています。最近の日々の取引量は基本的に70万ドル以内で安定しており、高点からの下落幅は87.2%に達しています。トークンの作成数量を見ると、1日のトークン作成は7万のピークから3万に減少し、ほぼ半減しています。トークンの「卒業率」はさらに驚くべき低さで、2024年にあった1.6%から現在の1%未満に下がっています。これらのデータは明確に、MEME市場が冷却しており、ユーザーの熱意も急速に冷めていることを示しています。

一方で、市場は縮小しており、競争相手は台頭しています。かつて独走していたPump.funも、最近かなりの圧力に直面しています。つい最近、BONKを主体とした競争相手のletsbonk.funが急成長し、何度もトークン発行数でPump.funを超え、一時は市場シェア第一位に登り詰めました。Pump.funは迅速に反撃しましたが、両者の競争は依然として非常に激しく、Pump.funの優位性が脅かされていることは否定できません。

正にこれらの要因の影響を受けて、Pump.funの40億ドルの評価は厳しい疑問に直面しています。6月にコインを発行するとの噂が出た後、一時的に市場の避ける感情を引き起こし、Solanaエコシステム内の人気のあるMEME通貨が大規模に調整され、資金が急速に流出しました。業界内の専門家の中には、今回のICOは長期的な発展計画ではなく、むしろ流動性の退出操作のようだと指摘する者もいます。

面白いことに、2024年3月、Pump.funの共同創設者はソーシャルメディアで、毎回のプレセールは詐欺であると述べました。そして偶然にも、Pump.funはプレセール形式で通貨を発行することを選択しました。これには、運命のいたずらを感じざるを得ません。この通貨の発行は、総供給量の33%を集め、そのうち機関向けのプライベートラウンドが18%、一般向けのパブリックラウンドが15%を占めています。すべての通貨は、上場初日に全額解除されます。

! Pump.fun コイン発行騒動の裏側:誰が後退しているのか? 誰が引き継ぐのか?

最終的な結果から見ると、業界関係者が一般的に悲観的である一方で、支持者や機関の態度はまったく異なります。公募の状況から見ると、PUMPトークンはわずか12分で5億ドルの公募額を達成しました。その中には複数の大手取引所を含む6つのプラットフォームがPUMPの公募に参加しています。データによると、Pump.fun公式サイトのプレセールに参加し、KYCを完了したウォレットアドレスの数は23,959件で、成功して購入したウォレットアドレスの数は10,145件、平均申込額は44,209ドルです。PUMPトークンのプレセールの89.7%は公式サイトで完了し、各取引所での販売総額はわずか10.3%を占めています。公式サイトのプレセールアドレスの中では、小口ユーザーが主要なグループで、5758人のユーザーが1,000ドル以内のPUMPを申し込んでおり、100万ドルを超える申込額のアドレス数は202件で、機関投資家の熱意も示されています。

全体のプロセスは、暗号通貨界特有の「口嫌体正直」現象を完璧に表現しています。特定の取引所での公募プロセス中に技術的な問題が発生したため、一部のユーザーが申込みを完了するのが困難になり、さらに多くのユーザーがソーシャルメディアで不満を表明しました。Pumpのその後のパフォーマンスについても、コミュニティ内で大きな議論が生じました。一つの見解は、その評価が高すぎるとし、スポットライト効果が終わった後に崩壊する必然があるとしています。もう一つの見解は、PumpがMEMEの中で最も代表的な製品であり、完全な収益論理と認識基盤を持っているため、簡単には崩壊しないと考えています。

現在の状況から見ると、後者が一時的に優位に立っているようです。7月15日にGMGNが上場した後、Pumpは一時0.0065ドルから0.0042ドルに下落しましたが、動揺の後に上昇を始め、現在の価格は0.0066ドルです。これは0.004ドルの資金調達価格に対して55％の上昇であり、完全希薄化評価（FDV）も40億ドルから66億ドルに上昇し、申込者にとっては相当な富の効果をもたらしました。

もちろん、この部分の価格上昇には人為的な要因が含まれている可能性もあります。オンチェーン分析によると、今朝8時までに、Pump.funはコインを発行した後、手数料収入を使ってPUMPを買い戻し始めました。過去7時間で、187,770枚のSOLの手数料収入を特定のアドレスに転送し、PUMPを購入した後、購入したトークンを別のアドレスに保管しました。現在、111,953 SOL（約183万ドル）を使用して、30.4億枚のPUMPを平均0.006ドルで購入しています。買い戻し操作は価格を支えることができますが、左手から右手に移すことへの疑念を抱かせることも避けられません。しかし、トークン保有者にとっては、目的が何であれ、価格を引き上げることができれば、最終的には良いことです。

流動性を撤退するにしても、生態系の構築のためだけにしても、Pump.funの評価を巡るこの議論は、まさに現在の市場の状況を反映しています。かつて流動性で知られていたMEME通貨は、集団的に困難に陥っています。かつて人気を博した注意経済は、徐々に偽命題となっているようです。今や、最も代表的なアプリケーションでさえもコインを発行する道を歩まなければならなくなり、これはMEMEの物語が終焉に近づいていることを示唆しているようです。MEME市場の今後の動向は、Pumpトークンのパフォーマンスが重要な指標となるでしょう。市場の賭けは、注意経済の価値を有効に観測することになります。もしトークン価格が継続的に上昇すれば、少なくとも市場がその価格設定を認めていることを示します。一方で、トークン価格が大幅に下落すれば、人々はMEME市場の真の価値を再考せざるを得なくなり、さらなる売却感情を引き起こす可能性があります。これがPumpが買い戻しを選択する理由の一つかもしれません。

! Pump.fun コイン発行騒動の裏側:誰が後退しているのか? 誰が引き継ぐのか?

最初の質問に戻る：Pump.funのコインを発行、結局誰が勝者なのか？疑いなく、プロジェクト側が最大の受益者です。現時点では、一般と私募の参加者も良いリターンを得ており、短期的に買いに入った投資家も同様に大きな利益を上げています。しかし、この利益がどれくらい持続するのか、プロジェクト側がコインの価格を高位に維持できるのはどれくらいの期間か、依然として大きな未知数です。いくつかの兆候が示すところによれば、一部の大口がすでに利益確定を選択し始めています。ある監視プラットフォームによると、1人の大口が5つのウォレットを通じて500万枚のUSDCを使い、PUMPの公開販売に参加し、12.5億枚のPUMPを購入し、今日平均価格0.0067ドルで全て売却し、341.6万ドルの利益を得たとのことです。

一方で、現実の背景に戻ると、現在のマクロ市場の好転は、ある程度MEME通貨の動向にも影響を与えるでしょう。イーサリアムに関する好材料が続々と出ており、これを先導する主流トークンが継続的に上昇していることは、イーサリアムエコシステム内のブルーチップのアルトコインの爆発を直接促しています。ENSを例に挙げると、今日の上昇幅は18％を超え、今年の2月以来の新高値を更新しました。長期的に見ると、現在の市場の不確実性は強いものの、予見できる利下げ政策が進行中であり、アルトコイン市場はもしかしたら小さな高潮を迎えるかもしれません。MEME通貨は二極化の傾向を示す可能性があり、質の高いMEMEはセクターのローテーションの恩恵を受けて上昇し、他のMEMEは流動性が引き抜かれるために誰にも注目されない状態に陥るかもしれません。

この論理を推論すると、口紅経済に似た性質と