ブルームバーグのチーフファイナンシャルライター：なぜ株式市場は1ドルの暗号資産に2ドルを支払うことをいとわないのか？

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原文《暗号をインデックスファンドに入れる》原文著者：マット・レビーンコンピレーション:jk、Odailyプラネットデイリー![ブルームバーグのチーフファイナンシャルライター：なぜ株式市場は1ドルの暗号通貨に2ドルを支払うことを望むのか？ ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-81fca5b32db7f79913a9307d3a51d43f)### ヴァンガード（Vanguard Group）はどのような戦略を採用していますか？現在の基本的な状況は、アメリカの株式市場が2ドルの株式評価で1ドルの暗号通貨を購入するということです。もし小さな上場企業が1億ドル相当のビットコイン、イーサリアム、トランプコインなどの暗号資産を保有しているなら、その時価総額は少なくとも2億ドルに上昇するでしょう。この取引は、混乱を引き起こすだけでなく、魔法のように見えます。このようなプレイを開発したのはMicroStrategy社（今では名前を簡略化して「Strategy」と呼ばれ、約700億ドルのビットコインを保有し、時価総額は約1380億ドルです）で、現在ではさまざまな小企業が次々と模倣しており、見た感じ成功しているようです。私はこのことをよく冗談にしますが、実際には真剣に尋ねる価値があります：なぜ株式市場は1ドルの暗号通貨に2ドル支払うことをいとわないのでしょうか？この質問は、大まかに三つの説明に分けることができます。* 企業が保有するビットコインは、あなたが自分で保有するものよりも価値があります。なぜなら、企業はこれらの暗号資産を使って、あなたができないこと、例えば投資家教育、貸付、レバレッジ、ステーキング、トークン化など、さまざまな「操作」を行うことができるからです。ビジネスの観点から見ると、このプレミアムは合理的です。* 大量の機関資本がビットコインを購入したいと考えていますが、直接保有することができず、先物やETFなどのより一般的（プレミアムが低い）な方法を介して保有することもできません。そのため、彼らはこれらの「暗号金庫型会社」を通じて間接的に投資するためにプレミアムを支払うことを望んでいます。このプレミアムは、市場構造の不均衡から生じています：これらの会社は機関投資家に「合法的で規制に準拠した」投資形態を提供しています。* 個人投資家は怠惰で混乱しており、「暗号資産庫」のラベルが付いた株を追随して購入していますが、自分が購入しているのは過大評価された暗号資産の山であることに全く気づいていません。簡単に言えば、「ミーム株効果」です。この種の操作を行っている会社は、口では第一の理由を述べるでしょう ――「私たちは単にコインを保有しているわけではなく、多くのことを行います」と。しかし、私はこれにあまり説得力を感じません。第三の説明 ――「ハハ、個人投資家」 ―― は、聞こえが非常に合理的です。私自身も似たような見解を書いたことがあります（「多くの小型米国株企業にとって、暗号通貨の金庫戦略の最も直接的な魅力は：誰も私たちの小さな会社に注目していませんが、もし私たちが大量の暗号通貨を購入したと発表すれば、個人投資家は興奮し、高値で私たちの株を買いに来るでしょう。」）しかし、本当に面白いのは第二点です。この論理が成り立つならば：「大規模な資産運用機関は暗号通貨へのエクスポージャーを求めており、Strategyは彼らが便利に株を購入できる唯一の手段であるため、彼らはその株を100%のプレミアムで購入することをいとわない」と……これは非常に奇妙に聞こえますが、もしかしたら本当かもしれません？私はBloombergでStrategyの株主リストを調べてみましたが、第二位の株主はCapital Group —— 主にアクティブ投資を行う伝統的なファンドマネジメント会社で、持ち株比率は6.99%です。これは良い投資なのでしょうか？過去12ヶ月間で、Strategyの株価は約175%上昇しましたが、S&P 500はわずか13%の上昇にとどまっています。つまり……そうですね？なぜCapitalはビットコインを直接購入せず、価格が2倍になるStrategyを購入するのでしょうか？（空売りのジム・チャノスが疑問を持っているように）おそらく彼らは購入したいが、できないのでしょう：Capitalのこの部分の保有は、彼らが管理するGrowth Fund of Americaから来ており、このファンドは「主に普通株に投資し」、また「他のタイプの株式証券にも投資できる」とされていますが、明らかにビットコインやビットコインETFは含まれていません。もしあなたが株式のみを投資する長期ファンドマネージャーで、ビットコインを購入したい場合、過去1年の間に（1）あなたは正しかった、（2）しかし購入できないのです。だから、Strategyを購入することは、実際にできる唯一の選択肢かもしれません。したがって、Strategy株の高いプレミアムは、次のような期待を反映している可能性があります。「機関投資家は『株式形式のビットコイン』を買いたいと思っているが、市場の供給が追いついていない。」もう一つの関連するがやや異なる見解は、「インデックスファンドはStrategyを受動的に購入するだろう、どれだけプレミアムが高くても。」Capitalは第二位の株主ですが、BloombergのVildana Hajricの報告によれば、最大の株主は実際にはVanguardです。「ビットコインは長期投資家には適していません。デジタル資産は投機的なものであり、投資ではありません。それらは「未成熟な資産クラス」であり、明確な歴史も「内在的な経済価値」もありません。投資ポートフォリオに「深刻な損害」をもたらす可能性があります。」バンガード（ヴァンガード・グループ）の幹部たちは、創設者ジャック・ボーグルの論理を堅持し、暗号資産に批判的な態度を取ってきました。しかし皮肉なことに、インデックスファンドのパッシブ投資の「冷静な論理」に基づき、10兆ドルの資産を管理しているこの巨人は、今や「ビットコインの影の会社」に変身したソフトウェア企業であるStrategyの最大の株主となっています。バンガードは、Aクラス普通株式のほぼ8％に当たる2000万株以上のストラテジー株式を保有しており、昨年の第4四半期にはキャピタルグループを超えていた可能性が高いです。ブルームバーグのデータによると、これらのポジションはバンガード傘下の数十のファンドに分散しており、小型株、中型株、モメンタム、バリュー、成長型などのさまざまなインデックス製品を網羅しています。そして、StrategyはまだS&P 500指数に入っていません！（「Vanguardが最も多く保有しているのは、彼らの時価総額インデックスファンドVITSXで、約570万株、価値は約260億ドルです。」）しかし、Strategyは選出されるために努力しています。もし本当に指数に入ったら、どれほど騒がしくなるか考えてみてください。そして：それに問題はないのですか？私はこれらのことをよく冗談にしますが、私は何を理解しているのでしょうか？昨日、私は新しく立ち上がった「暗号金庫会社」を嘲笑したばかりで、その資産準備はHYPEトークンでした。私は「この名前はあまりにも率直すぎる」と書きました。しかし、私は普通の上場企業もよく嘲笑していて、それでも時々その株価は上がります。この記事は投資のアドバイスではありません。私のお金のほとんどはインデックスファンドにあります。私は教訓を学びました：私が嘲笑したい金融現象と、それが上がるかどうかには全く関係がありません。私は全く予測能力がないので、できるだけ価格受け入れ者として選ぶようにしています —— 市場の組み合わせを購入し、市場のリターンを受け入れます。多くの投資家も実際にこうするべきであり、あるいは元々そうしているかもしれません。2005年の「市場ポートフォリオ」は主に株式と債券でしたが、2025年には間違いなく暗号通貨も含まれています。現在、暗号資産に接触する方法は多く（ビットコインを直接購入したり、ビットコインETFを購入したりなど）、確実に彼らのスタートアッププロジェクトについて私にメールを送ってくる人もいるでしょう。彼らはあなたが簡単に暗号指数へのエクスポージャーを得る手助けをしてくれます（例えば、彼らに100ドルを渡すと、時価総額加重方式で暗号資産のバスケットを組み合わせてくれます）。しかし、最も簡単で怠惰な方法は、アメリカの株式市場全体のインデックスを直接購入することです。現在の株式市場は、ますます多くの「暗号資産企業」を吸収しています。あなたは、暗号資産があなたの株式インデックスファンドに現れることを望まないかもしれません —— Vanguard もそう望んでいません —— しかし、インデックスファンドの本質は、あなたが買いたいものを買うのではなく、市場が買いたいものを買うことです。（また、ファンドマネージャーが買いたいものでもありません。）あなた自身（そしてファンドマネージャー）を信じて、正しいものを選ぶことができないので、市場を信じることを選びました。そして今、市場が求めているのは、暗号通貨です。