イーサリアムの困難と未来：市場、技術、資本の多次元的なゲーム

2022年以降、イーサリアムは暗号市場の主要資産として、その価格のパフォーマンスは市場の期待と明らかな乖離を見せています。分散型金融分野においてそのエコシステムは55%以上のロックされた価値を占めているにもかかわらず、イーサリアムの価格は長期にわたって低迷しており、その上昇幅は新興の公链に追い越されてしまい、「エコシステムは繁栄しているがトークンの価値は実現されていない」という疑問に直面しています。本記事では、イーサリアムのパフォーマンスが低迷している背後にある複雑な理由を複数の観点から分析します。

一、マーケットの期待と現実のミスマッチ

イーサリアムは、去中心化金融と非同質化トークンの波の中心的な推進力でした。しかし、近年、市場の注目が人工知能、現実世界の資産、そしてミームコインの分野に移るにつれて、その主導的地位は挑戦を受けています。例えば、多くの人工知能プロジェクトや特定のエコシステムのミームコインは、イーサリアムを主要なプラットフォームとして選択しておらず、新興の物語の中で徐々に周縁化されています。

その一方で、イーサリアムのレイヤー2拡張ソリューションは主ネットの性能ボトルネックをある程度緩和しましたが、エコシステムへのフィードバック効果はそれほど顕著ではありません。拡張ソリューション間の競争問題は特に顕著であり、開発者はインフラの改善に過度に集中し、アプリケーション層の革新を軽視しています。このようなリソースの分散はユーザーベースを拡大するどころか、取引量や活発度を他の競合するパブリックチェーンに流出させる結果となっています。

さらに、ビットコインETFの導入時の資金流入とは異なり、イーサリアムETF上場後には資本流出が見られ、一部の投資会社の旧製品の売却圧力がその原因の一つです。しかし、矛盾することに、機関投資家のイーサリアムに対する長期的な関心は依然として上昇しています。あるアナリストは、イーサリアムがステーキングリターン、スマートコントラクトロック、ETF吸収などのメカニズムにより、2025年には「機関投資家が好む資産」となる可能性があると予測しています。この短期と長期の期待の違いは、市場がイーサリアムの価値捕獲能力について混乱していることを浮き彫りにしています。

二、技術アップグレードの二刀流効果

技術のアップグレードはイーサリアムの最近の重要なストーリーですが、予期しない副作用も多くもたらしました。イーサリアムの複数回のアップグレードは供給のデフレを成功裏に実現しましたが、最新のアップグレードによりデータストレージコストが削減された結果、メインネットの収入源が逆に弱まり、イーサリアムの価値向上の可能性に間接的に影響を及ぼしています。さらに、コミュニティはシャーディングチェーンへの期待を二層ネットワークに移行しましたが、二層エコシステムの発展戦略はビジネスストーリーに過度に依存しており、ユーザーベースを実質的に拡大することができていません。

イーサリアムコミュニティ内部での開発ロードマップに関する意見の不一致が技術的なジレンマを悪化させています。一部の開発者は既存のロードマップが「過度に保守的」であると批判し、アップグレード計画の加速を呼びかけています。また、他の人々は「二層ネットワークの拡張だけに頼る」戦略に疑問を呈し、メインネットの大規模なアップグレードを主張しています。このような技術的な方向性の揺れは、イーサリアムが強力なリーダーシップを欠いている問題を露呈しています。コア開発者たちが「価格は優先目標ではない」と繰り返し強調しているにもかかわらず、イーサリアム財団の売却行為は市場によって信頼不足として解釈されています。

第三に、キャピタルゲーム:機関投資家の参入と内部の売り圧力との間の格闘

資本動向方面、イーサリアムも同様に複雑なゲームに直面している。

価格が低迷しているにもかかわらず、機関資金は静かに流入しています。ある取引プラットフォームの報告によると、エーテルの限られた供給、ステーキングリターン、そしてコンプライアンスが「機関による採用のための最適なスマートコントラクトプラットフォーム」としての地位を築いています。一部の投資機関は、企業が保有するビットコインの総量が2025年には創設者の保有を超える可能性があると予測しており、エーテルはステーブルコイン、トークン化、そして人工知能エージェントなどのトレンドによって再び資本の注目を集める可能性があります。

一方で、イーサリアム財団などの内部関係者の売却行為も連鎖反応を引き起こした。2024年12月、イーサリアム財団が価格の高い局面で複数回現金化したことが報じられ、また高値で取引所に10万枚以上のエーテルを移した人もおり、市場は「内部関係者が弱気である」という懸念を強めた。このような資本の動きは機関投資家の参入と対立し、イーサリアムは「価値発見」の膠着状態に陥った。

四、エコシステムの転型困難

イーサリアムの創始者は「牛市を恐れている」と述べ、イーサリアムの核心的な矛盾を明らかにしました：

• 脱金融化の挑戦：イーサリアムの分散型金融文化はその初期の地位を成し遂げたが、エコシステムが金融アービトラージに過度に依存する結果を招いた。コミュニティは「脱分散型金融の影を乗り越えよう」と呼びかけ、従来のインターネットと融合した実用的なシーン（予測市場、身分証明など）に移行することを目指しているが、進展は遅い。

• 規制とイノベーションのバランス：規制当局のイーサリアムに対する曖昧な態度（例えば、その証券属性が未だに明確でないこと）は、機関の信頼を抑制している。いくつかの政策が転機をもたらす可能性はあるが、イーサリアムは依然としてコンプライアンスと分散化の間で新たなバランスを見つける必要がある。

5. 将来の見通し:窮地を打開するための潜在的な道筋

短期的にイーサリアムの価格は多くの要因に制約される可能性がありますが、長期的にはその未来は依然として期待に値します。

もしイーサリアムがモジュール化のトレンドを受け入れ、"決済層+データ可用性層"として自らを位置づけ、他のパブリックチェーンの高性能な実行層を吸収することができれば、エコシステムの構図を再構築する可能性があります。また、ゼロ知識証明などのプライバシー技術の実現を加速させることで、人工知能エージェントや分散型ストレージなどの新しいアプリケーションシナリオを切り開く可能性があります。

2025年、アメリカのステーブルコインに関する立法および規制政策の転換は、イーサリアムにコンプライアンスの道を開く可能性があります。もしステーキングETFの承認や現物創出メカニズムが導入されれば、イーサリアムの機関需要は爆発的に増加するかもしれません。同時に、企業資金や主権ファンドの参入は、資本競争の構図を変える可能性があります。

イーサリアムの疲軟は本質的に市場、技術と資本の共振の結果です。その困難は単一の要因から生じているのではなく、エコシステムの転換期に必然的に経験する痛みです。短期的には、価格の変動は内部の売り圧力とストーリーの真空に制約され続けるでしょう；長期的には、モジュール化、コンプライアンス化および去金融化の中で新たな支点を見つけることができれば、イーサリアムは再び成長軌道に戻ることが期待されます。

イーサリアムのステーキングETFの加速した実現と、機関によるその価値の再認識に伴い、イーサリアムの価値の再評価は時間の問題となるでしょう。一部の研究機関は、「デジタル石油」とも称されるイーサリアムが2025年には8000ドルの大台を突破するとの予測を立てています。