2025年デジタルマイニング産業調査報告

まとめ

最新の業界研究によると、ビットコインマイニングはエネルギーを中心とした資本集約型データセンター事業に発展しています。この業界は三つの大きな特徴を示しています: 専用集積回路(ASIC)の効率が急速に向上し、機関資本が大量に流入し、エネルギー構造がますますグリーン化しています。

研究はビットコインネットワークの総ハッシュレートのほぼ半分をカバーしており、以下の重要な発見を明らかにしました:

1. 規模とエネルギー効率: 2024年の累計消費電力は138テラワット時(TWh)に達します。単位算力のエネルギー消費は24%減少し、28.2ジュール/テラハッシュとなります。

2. 持続可能性: 52.4%のマイニング負荷は持続可能なエネルギーによって供給されています。年間温室効果ガス排出量は3980万トンの二酸化炭素当量で、世界の排出量の約0.08%を占めています。

3. 地域分布: 調査によると、約75%のハッシュレートはアメリカに位置しています。パラグアイ、アラブ首長国連邦、ノルウェー、ブータンが新たなマイニングセンターとなっています。

4. コストと利益: 電力コストの中央値は45ドル/メガワット時です。総運営コストの平均は55.5ドル/メガワット時です。2024年第4四半期のビットコイン価格の上昇が"算力利益"を歴史的な高値に押し上げました。

5. リスク要因: 主なリスクにはエネルギー価格の上昇、政策の不確実性、ASIC供給の集中が含まれます。一般的な対策には長期電力ヘッジ、複数地域での展開、エネルギー資産の垂直統合があります。

業界のファンダメンタル

ネットワークセキュリティと経済

1. 2024年の半減期: ブロック報酬が6.25ビットコインから3.125ビットコインに減少します。取引手数料は平均してマイニング収入の6%に過ぎませんが、ネットワークが混雑している時にはブロック報酬を超えることがあります。

2. 安全予算: 報酬が半減しても、年末には全体のハッシュレートが796 EH/sに達し、マイニング業者の投資意欲が持続していることを示しています。

3. ASICの発展: 最新の5nmおよび3nmチップは20 J/TH未満の消費電力を持っています。2025-2026年には効率が2倍になる新世代のデバイスが登場する予定です。

資本構成

約41%の世界の算力は上場企業によって制御されています。2023年のデレバレッジ後、主要企業のネットデット/EBITDA比率は一般的に0.5倍未満です。

環境とESGパフォーマンス

• 持続可能なエネルギーの割合は52.4%で、前年同期比で15ポイント増加しました
• カーボン強度288グラムCO2e/kWh、2021年比で34%減少
• 温室効果ガスの総排出量は3,980万トンCO2eで、2021年の予測から21%減少
• 需要レスポンス削減888 GWh
• 70.8%の企業がカーボンリダクション対策を講じている

2027年までに、業界の炭素強度は200グラムCO2e/kWh以下に減少する見込みです。50%以上の低炭素電力を使用するマイナーは、50〜150ベーシスポイントの金融優位性を得ることができます。

運営コスト分析

電力コスト四分位数(セント/kWh)

• ≤3.2: 直接水力発電、風力発電、自家発電;ほぼどんな市況下でも利益を上げることができる
• 3.2-4.5: 北米または北欧の長期電力調達契約; コストは低いが、近代的な設備が必要
• 4.5-6.0: 工業用電の価格または割引電力網の電力; 半減または価格の下落後に利益が急速に圧縮される

• 6.0:小売グリッド電力; 弱気市場が最初に閉鎖される

ASIC 効率四分位数 (J/TH)

• ≤25:最新世代の液浸冷却装置
• 25-30: 2023年モデルのデバイス
• 30-40: 2021-2022年のハードウェア; 低電力価格の場合のみ可能

• 40: 古いマイニング機;電気料金は3セント/kWh未満でなければ利益が出ません

総合的に見ると、1つのビットコインをマイニングするコストは1.4万ドルから3.6万ドルの間です。低コストで高効率のオペレーターは、低迷期に「マイニングして保持」し、同時に電力網サービスを提供できます; 高コストのオペレーターは、価格が下落した際に真っ先に影響を受けます。

リスクと規制の状況

主なリスクには次のものが含まれます:

• アメリカ連邦エネルギー消費税提案
• ヨーロッパのカーボン税
• ASIC供給の中断
• ビットコインの価格は長期的に低迷しています

対応策には、地域の多様化、長期電力契約の締結、複数の調達チャネルの利用、事前の在庫確保などが含まれます。

戦略的成長テーマ

1. AI/HPC融合: AIトレーニングのための施設改造、潜在的な収入1.0-1.5ドル/kWh

2. 垂直エネルギー統合: エネルギー生産者とジョイントベンチャーを行い、目標は全電力コスト<3セント/kWh

3. グリーンビットコインプレミアム: 認証プログラムは「グリーン」トークンを1-3%のプレミアムで販売することを目的としています。

評価とモニタリング

• 2025年の北米の主要鉱山会社のEV/EBITDA予想は4.8-6.2倍
• 各ハッシュ価格(P/PH):4500万-7000万米ドル

今後12か月の重要なカタリスト:

• ETFの大量流入
• 次世代ASICの大量出荷
• アメリカFERCの柔軟な負荷支払いに関する決定
• EU MiCAサステナビリティルールの最終版

投資アドバイス

• 電力コスト<0.05ドル/kWh、設備効率<25 J/TH、再生可能エネルギーの割合>50％の垂直統合マイナー
• アメリカの税制とEUの炭素開示が明確になった後、カストディサービスプロバイダーまたは単一地域オペレーターの増持を検討する
• 高価な電力(>0.07ドル/kWh)や非効率的な設備(>40 J/TH)に依存する高レバレッジマイナーの減少/回避