暗号化企業IPO潮はトークン市場の混乱を明らかにする：透明性の欠如が優良プロジェクトの株式ファイナンスへのシフトを促す可能性がある

暗号通貨業界は10年以上の歴史があり、重要な転換点にあります。部分的な暗号会社がIPOを開始したものの、トークン市場に存在する重大な透明性の問題が業界の発展を妨げています。トークンは将来の資本形成の方向性と見なされていますが、透明性の問題が解決されなければ、業界は前進するのが難しいです。

現在、トークン市場は「レモン市場」のジレンマに直面しています。標準化された透明な開示メカニズムが欠如しているため、投資家は質の高いプロジェクトと質の低いプロジェクトを効果的に区別できません。これにより、質の高いプロジェクトはトークンを発行したがらず、投機的なプロジェクトが氾濫し、市場全体の質が低下しています。

トークン市場では、投資家は株式投資家が心配する必要のない多くの問題に直面しています:

1. 法律保護が不十分：トークン保有者の法律的保護は株式保有者に比べてはるかに劣る。
2. 多トークン問題：プロジェクトチームは新しいビジネスラインのために二つ目のトークンを発行することがあり、初期投資家の利益を損なう。
3. 寄生株式問題：トークン保有者は現金流の最終的な流れがトークンか株式かを確定できない。
4. 創業者の行動：創業者はブルマーケットで場外取引を通じて大量にトークンを販売し、個人の富の自由を実現した後、プロジェクトを放棄する可能性があります。
5. 財団の乱用：いくつかのチームがプロジェクトのキャッシュフローを財団に移し、その後様々な名目で巨額の資金を引き出します。

これらの構造的な問題は、トークンのリスクプレミアムを20%にまで引き上げており、株式の5%を大きく上回っています。資本市場の価格設定ロジックに従えば、この高いプレミアムはトークンの評価を約80%割引きました。

このような状況下で、優れた、長期的なビジネスを構築したい創業者は、株式市場とトークン市場の評価額の大きな差を目の当たりにし、トークンではなく株式を発行することを選ぶかもしれません。これにより、悪循環が生まれ、質の高いプロジェクトがますますトークンを発行しなくなり、市場は最終的に崩壊する可能性があります。

ある取引所のIPOは典型的なケースです。そのIPO価格は約30-31ドルで、初日の開盤価格は約70ドル、数日後の取引価格は120ドルに達しました。これは、市場が株式に対する好みを部分的に反映している可能性があります。なぜなら、株式にはより明確な保障があるからです。これは、将来的に本来はチェーン上でトークンを発行すべき企業がIPOを選択する可能性が高いことを示唆しています。

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トークン市場のもう一つの核心的な構造的問題は、株式とトークンの関係が曖昧であることです。例えば、多くのGameFiプロジェクトの失敗は、部分的にはトークンがユーザーの行動を促すために使用されていることに起因しています。ユーザーは真金白銀を投入しますが、最終的に生まれる利益の大部分は株式保有者のもとに流れる一方で、トークン自体の価値はゼロに近づく可能性があります。

2020-2021年の「万物バブル」時代はこれらの問題をさらに悪化させました。その時、世界の金利はほぼゼロで、大規模な通貨増発と財政刺激が行われ、トークン価格は基本的な面や収入、キャッシュフローの支えがなくても上昇しました。バブルが崩壊した後、市場参加者は次の「大サイクル」を待ち続けましたが、時間が経つにつれて、人々は投資家に何か実質的なものを提供する必要があることを徐々に認識し始めました。

これらの問題に対処するために、業界と規制の面でもいくつかの積極的な変化が見られています。例えば、あるプロトコルは最近、株主のない完全子会社になることを発表し、価値がトークンに流れることを保証しました。同時に、アメリカの規制当局も、プロジェクトが中央集権的な実体から分散型ネットワークに移行するための指針となる新しい提案や法案をいくつか提示しました。

業界に存在する情報開示の深刻な不足問題を解決するために、一部の業界関係者はボトムアップのアプローチを取り、トークンの透明性フレームワークを導入しました。これはオープンで標準化された自己開示テンプレートです。プロジェクト側はこのフォームに記入するだけで、市場に自身の構造情報を明確に伝えることができます。

このフレームワークは、プロジェクト側に約20の質問に回答することを要求します。質問は、ビジネスの説明、供給スケジュール、取引所との合意に関する内容を含み、関連する証明書類を提供する必要があります。評価メカニズムは、質問の重要性に基づいて異なる重みを付与し、最終的にシンプルで理解しやすいランクを生成します。全体のフレームワークはオープンソース形式であり、一般の人々は完全な回答内容を確認できます。また、プロジェクトの迅速な評価や詳細な研究を容易にするために、簡潔な評価結果も提供します。

長期的には、参加し合理的な評価を得たチームのトークンは、透明性によりプレミアムが得られる可能性があります。この変化はすぐには現れませんが、透明性の向上はより多くの流動性トークンファンドの関心を引き寄せるでしょう。この枠組みが市場に広く採用されれば、さらなる機関資本が流動性トークン市場に流入することを促進し、透明性不足という機関資本の参入を妨げる主要な問題を緩和する可能性があります。

短期内、良好なファンダメンタルズを持ちながら市場のノイズ、ストーリー、または炒作のために無視されているプロジェクトは、新しいフレームワークの主要な受益者となるでしょう。これらのプロジェクトは、自身のトークンやプロジェクトにこのフレームワークを適用し、その結果を公に発表することで、さまざまな投資家に対してその真のファンダメンタルズをより明確に示し、市場の認知度と関心を高めることができます。

反対に、トークンをアービトラージツールと見なす、実際の製品が欠如している、または市場構造を濫用するプロジェクトは、透明性の欠如により周縁化されることになる。このフレームワークの出現により、「詐欺的トークン」の過大評価が終わり、リソースが真に製品市場適合度を持つプロジェクトにより効果的に流れるようになる。

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