イーサリアムが直面する課題と機会: 長期的な価値蓄積の展望

今後予定されているイーサリアムのCancun/Denebアップグレードは、Rollupオペレーターがブロックスペースに支払う費用を削減する見込みであり、短期的にはイーサリアムの手数料収入に悪影響を及ぼす可能性があります。ETHはこの影響で不調になるかもしれません、特にイーサリアムに基づくRollupプロジェクトが他のより高性能で相対的に低コストの決済およびデータ可用性チェーンとの相互運用性を強化している場合においてです。長期的には、ブロックチェーンのモジュラー理論が正しいことが証明されれば、イーサリアムやCelestiaのようなレイヤー1のパブリックチェーンの主なネットワーク費用の推進要因は、最終ユーザーではなく、二層Rollupサービスプロバイダーになるでしょう。さらに、二層のパブリックチェーンがアカウントの抽象化をますます採用する中で、ブロックスペースの支払いのためにイーサリアムを保有する主な個人は、最終ユーザーではなくRollupオペレーターになると予想されます。

! ギャラクシー:イーサリアムは「四面楚歌」に直面している、なぜまだ重いポジションを取る価値があるのですか?

暗号通貨業界は、ネットワークの非中央集権性と安全性を最大限に維持しつつ、パブリックチェーンを拡張する方法に常に直面しています。最近発表されたCelestiaは、パブリックチェーンの拡張不可能な三角問題に対する新たな解決策を示しました。Celestiaは、高度に最適化された初のパブリックチェーンであり、Rollupにデータの可用性(DA)を提供します。データ可用性レイヤーとして、Celestiaは取引を実行するネイティブ機能は持たず、Rollupにブロックスペースを提供し、ユーザーの取引データを一時的にバッチで公開します。

イーサリアムもDA目的のブロックスペースコストを下げるために努力しているが、その代償としてノードの要求が高くなっている。Proto-Dankshardingはイーサリアムの次のネットワークアップグレードCancun/Denebの主要なコード変更であり、イーサリアムノードの一時データストレージスペースが768kB増加することが予想されている。Rollup取引に使用される追加のブロックスペースにより、イーサリアムのDAコストは少なくとも10倍削減されると推定されている。

イーサリアムがLayer 2 Rollupsをより良くサポートするためにネットワークアップグレードを実施するにつれて、Rollup Sequencersからのプロトコル収入の割合は直接のL1最終ユーザーよりも大きくなる可能性があります。現在、イーサリアムで支払われるすべてのガスの中で、Rollupは12%を占めており、年初の3%から増加しています。

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1月以来、イーサリアムL2の取引活動が2倍以上増加しています。2023年、L2の毎日の取引総数の名目増加とパーセンテージ増加はともに最高です。L2において、OptimismとArbitrumは2023年にイーサリアムL2にロックされた総価値のシェアがそれぞれ11%と7%減少しました。BaseとzkSyncEraの価値は最も増加し、L2にロックされた総価値のシェアがそれぞれ9%と4%増加しました。

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注目すべきは、Coinbaseが今年発表したBaseという名のRollupが、L2ユーザーの間で採用率と人気が急速に上昇していることです。12月12日現在、Baseのロック総価値(TVL)はL2で3位にランクされています。イーサリアムのTVLランキングで上位3位のL2の中で、Base Sequencerはユーザー取引をソートし、それをバッチ処理してブロックに変換することにより、総収入の約20%を占める収入を生み出しています。現在までに、Optimism、Base、Arbitrumのソーターはユーザー手数料から1億4000万ドルの収入を生み出しています。

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2024年を見据え、Cancun/Denebアップグレードの有効化に伴い、大量ユーザーの取引がイーサリアム上で行われるコストが大幅に削減され、Rollupオーダラーの利益率が向上すると同時に、イーサリアムの手数料収入が減少します。Cancun/Denebアップグレードにおける主要なコード変更は、イーサリアム改善提案(EIP)4844、別名Proto-dankshardingです。EIP 4844を有効化することにより、各ブロックにはRollup取引に使用される768 KBのデータスペースが追加されます。

短期内,イーサリアムの収入は依然として主にエンドユーザーがL1で直接発起する取引から生まれる。L2での取引コストの節約がL2のスケーラビリティのアップグレードにより増大し、Rollupの分散化と相互運用性が改善されることで、ユーザーのL2採用が増加する。また、Celestiaなどの代替的な分散型レイヤーを使用してコスト効率を高める暗号通貨企業は、節約したコストの一部を暗号通貨ユーザーに転嫁することで、より高い利益を得ることができる。

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5年、さらにはそれ以上の長期的な観点から見ると、ブロックチェーンに基づくアプリケーションやサービスが大規模に採用されるにつれて、イーサリアムの収益は増加し、取引実行のRollupの使用率はイーサリアムの10倍、あるいはそれ以上になる可能性があります。より低価格なL2手数料は、ゲーム、ソーシャルメディア、エンターテインメント、スポーツなどのさまざまな業界のブロックチェーンアプリケーションに新しいユースケースをもたらすことができます。ブロックチェーンに基づくアプリケーションのより広範な採用を促進する新しいユースケースは、イーサリアムのブロックスペースに対する総需要を増加させ、結果としてイーサリアムの総収益を増加させると予想されています。この場合、イーサリアムの主要な収益源は、決済およびDA層としてのRollupサービスから来るものです。

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2023年の市場においてイーサリアムが支配的な地位を占めているにもかかわらず、最高のセキュリティ、価値、分散化、ネットワーク効果を持つ決済およびDA公チェーンとして、Celestiaや設計の初めからRollup活動を専用にサポートする他の公チェーンからの競争はますます激化するでしょう。イーサリアムと比較してCelestiaの数は少なく、開発も始まったばかりですが、時間が経つにつれて、Rollup取引を支援するDA公チェーンとしてのイーサリアムの支配的な地位が弱まる可能性がありますが、この可能性はまだ小さいです。

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L2からL1への長期的な価値蓄積に関して、議論すべき2つの要因があります。それは、L2でのネイティブアカウント抽象のトレンドの活性化と、イーサリアム上での再ステーキングソリューションです。もしL2ロールアップのオーダーラーが最終ユーザーとパブリックチェーンベースのアプリケーションとの相互作用に依存する仲介サービスとなるならば、将来的にはユーザーが直接イーサリアムを保有しなくなる可能性も高く、取引手数料を安定コインや法定通貨で支払うことができるようになるでしょう。これはオーダーラーとロールアップの設計によります。その後、ロールアップオーダーラーがユーザーを代表してこれらの支払いをイーサリアムに変換し、イーサリアムの取引手数料を支払うことになります。

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EigenLayerのような再ステーキングプロトコルは、イーサリアム上で成熟し、広く採用されるまでに数年かかる可能性があります。EigenLayerの最初のアクティブバリデーションサービス(AVS)は、再ステーキングを通じてノードオペレーターにサポートを提供します。これらのサービスは最初に慎重に計画され、実際にテストされます。ある程度、再ステーキングはイーサリアム上で信頼でき、スケーラブルな活動となり、Lidoプロトコルを通じて非常に一般的になった流動的なステーキング活動に似ています。したがって、(のような操作に追加のセキュリティを提供するためにステーキングされたイーサリアムを再利用することは、Rollupに利益をもたらすと予想されます。

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総じて、イーサリアムの収益はL2を通じてより大規模な取引活動を維持できることで恩恵を受けるでしょうが、短期的には、ネットワークは収益減少の問題に直面する可能性があります。その理由は、Rollupの採用の欠如と、アップグレードされたRollupコストの実施によるものです。長期的には、L2上のネイティブアカウント抽象化などの技術が、最終ユーザーが直接エーテルを保有する必要性をさらに減少させるでしょう。流動性ソリューションの存在やEigenLayerなどの再ステーキングソリューションの成熟に伴い、最終ユーザーやDeFiプロトコルは、エーテルのトークン代表およびその累積収益を保有する可能性が高いです。ネイティブETHの主要な保有者はRollupオペレーターであり、彼らはトークンを使用して最終ユーザーのためにイーサリアム上のブロックスペースを購入します。

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