2025年Q2回顧:暗号資産市場は"コンプライアンスの物語+実際の利益"の構造的転換点を迎える

2025年第2四半期、暗号資産市場は全体的に回暖する傾向を示し、複数の好材料が共同で業界の発展を加速させています。世界的なマクロ環境が安定し、関税政策が緩和され、資金の流動性と資産配分に有利な条件が整いました。同時に、多くの国が友好的な政策を導入し、伝統的な金融市場が暗号化通貨を受け入れ、トークンと伝統的な資産をリンクさせ、資本構造の「金融化」を実現しています。

ステーブルコイン市場は今四半期に活発な動きを見せています。USDT/USDCの規模拡大、多国のコンプライアンスフレームワークの導入、Circleの成功したIPOなどが、暗号化の物語を主流の資本市場に近づけています。オンチェーンデリバティブは引き続き熱を帯びており、Hyperliquidがリーダーとなり、日次取引量は何度も一部の中央集権型取引所に近づいたり、これを超えたりしています。ネイティブトークンHYPEも強力なパフォーマンスを示しています。オンチェーンシステムとユーザー体験の最適化に伴い、デリバティブ市場は"オフチェーンのコピー"から"オンチェーンのネイティブ"へと転換し、DeFiの発展をさらに促進しています。

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グローバルステーブルコイン規制の実施と潜在的な機会

天才法案は、世界的なステーブルコインの規制を加速させる。

2025年二季度、全球のステーブルコイン市場は引き続き成長し、規制フレームワークが速やかに整備されています。6月24日現在、ステーブルコインの総市場価値は2400億ドルに達し、年初から20%の成長を示しています。米ドルステーブルコインは95%以上のシェアを占め、USDTとUSDCの合計は89.4%です。過去3ヶ月間のオンチェーン取引量は10兆ドルを超え、有効取引量は2.2兆ドル、取引件数は26億件です。ステーブルコインは取引ツールから主流の決済手段へと進化しており、今後3年間で米ドルステーブルコインの規模は2兆ドルに達する見込みです。

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この背景の中で、アメリカ合衆国議会は「アメリカのステーブルコインの革新と規制に関する法案」(天才法案)を可決しました。この法案は、支払い型ステーブルコインに対して包括的な連邦規制フレームワークを確立し、他のデジタル資産に関する立法と共にアメリカのデジタル資産規制の新しい枠組みを構築します。法案はコンプライアンスのあるステーブルコインに1:1のドル全額準備を実現することを要求し、厳格な管理と監査、高頻度の情報開示を求めています。これは市場の懸念を軽減するだけでなく、オンチェーン決済システムに結びついた「米国債吸収プール」を構築し、数兆ドルの新たな米国債需要を生み出すと予想されています。

法案はコンプライアンスの安定したコインを決済手段として位置づけ、その証券属性を除外し、規制の帰属不明などの問題を解決しました。「連邦+州」の二重規制を採用し、従来の金融と新興エコシステムの接続を実現します。このようなオープンで標準化され、監査可能な構造は、米ドルのデジタル流通性を強化し、クロスボーダー決済に高効率なソリューションを提供します。アメリカは民間部門主導のコンプライアンスの安定したコインシステムを推進することで、米ドルを中心としたグローバルな「トークン決済ネットワーク」を構築し、そのデジタル通貨ガバナンス戦略を反映しています。

暗号業界にとって、法案の意義は深遠です。強制的に推進される全額準備と厳格な規制メカニズムは市場の信頼度を高めました。多層的な権限付与システムは、ステーブルコインの発行と利用に明確な法的枠組みを提供し、金融機関の参入障壁を低下させました。これは、ステーブルコインおよび関連するオンチェーン活動がグレーゾーンからメインストリームのコンプライアンス軌道に移行することを意味し、より多くの伝統的資本が参加することが期待されます。

アメリカを除く韓国、香港などでも安定した通貨の規制が積極的に推進されています。韓国は《デジタル資産基本法案》を提案し、地元企業による安定した通貨の発行を許可し、規制要件を強化しています。香港では《安定した通貨条例》が施行され、ライセンス制度が確立され、1:1の準備資産、監査などが要求されます。このような背景の中で、多くの中国資本企業や金融機関が安定した通貨産業への参入を試みており、例えば京東が香港で香港ドルの安定通貨の試行を行い、跨境支払いコストを90%削減することを目指しています。

ステーブルコインのコンプライアンスが暗号資産市場にもたらす巨大なチャンス

天才法案の通過はUSDCやUSDTなどの主要なステーブルコインに深遠な影響を与えます。この法案は積極的にコンプライアンスを求める発行者に明確な法的地位を提供し、市場の信頼度を高めました。USDTにとっては、コンプライアンスの負担が増加する可能性がありますが、長期的にはアメリカ市場での合法性を向上させるのに役立ちます。この法案はまた、付随する利益を伴うステーブルコインを禁止し、その決済手段としての特性を強化します。

これらの規定は、主要なステーブルコインのコンプライアンスの道筋を築き、業界の発展の基盤をも形成しています。主な機会は、3つの側面に現れています:

1. コンプライアンスステーブルコインとDeFiの深い融合が資金の潜在能力を解放します。機関資金のDeFiへの参入障壁が低下し、DeFiが主流に向かうことを促進します。

2. ステーブルコインは支払い分野に革新をもたらします。複数の企業がステーブルコインの支払いカード事業に取り組んでおり、ステーブルコインの利点は特にクロスボーダー決済、即時決済、新興市場のマイクロペイメントに適しています。

3. RWAはステーブルコインのアンカーとブロックチェーンを結びつけ、資産のデジタル化と流動性の革新を促進します。実体資産を取引可能なデジタル資産に変換し、従来の資産の流動性を拡張します。

もちろん、法案は挑戦ももたらします。分散型プロジェクトはより大きなコンプライアンスの圧力に直面し、米国の規制から移動を余儀なくされ、市場の分化を引き起こす可能性があります。法案は中央集権型機関により適しており、分散型エコシステムは再編成される可能性があります。

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Circle上場が新しいパラダイムをリード:企業のバランスシートがチェーン上に移行する

2025年第二四半期の初め、暗号資産市場は段階的な調整に入った。ビットコインドミナンスは4年ぶりの最高値に達した。それにもかかわらず、機関の参加意欲は依然として強く、特に現物ETFやステーブルコインなどのコンプライアンス経路を通じて継続的に流入している。

CircleはUSDCの発行者として、ニューヨーク証券取引所に上場し、11億ドルを調達しました。IPOの時価総額は69億ドルで、1ヶ月以内に時価総額は680億ドルに達しました。これは、規制コンプライアンスを満たした暗号企業が正式にメインストリームの資本市場に参入したことを示しており、他の暗号会社に上場の機会を開くものです。

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多くの上場企業がデジタル資産の配置に実質的な一歩を踏み出しています。SharpLink Gamingは大量のETHを保有し、ステーキングを展開しています。DeFi Development CorpはSolanaを中心にビジネス構造を再構築しています。StrategyとMetaplanetは引き続きビットコインを増加させています。これらの企業はもはや単に受動的にコインを保有するのではなく、暗号資産を中心にしたバランスシートと収益モデルを構築しています。

規制面では、Circle IPO、SECがSAB 121を廃止し「暗号タスクフォース」を設立するなど、アメリカの政策立場が明確化していることを示しています。同時に、規制地の選択が暗号企業の戦略的重点となっています。

今四半期は、暗号業界が「機関構造的再配分」と「企業バランスシートのチェーン上化」という新たな段階に入っていることを示しています。今後注目すべきは: 1) ステーブルコイン、ステーキング、DeFi収益化能力を備えたプロジェクト; 2) 企業の複雑な資産配分を実行するサービスプロバイダー; 3) コンプライアンスを受け入れ、公開資本市場に入る意欲のあるトップ企業です。

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ハイパーリキッド、オンチェーンデリバティブとリアルリターンDeFiの台頭

2025年第2四半期、分散型デリバティブプロトコルHyperliquidが突破口を開き、オンチェーンデリバティブ市場の地位を確立しました。そのネイティブトークンHYPEは四半期内に400%以上の上昇を記録し、市場の長期的な潜在能力に対するコンセンサスを検証しました。

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Hyperliquidの取引量が爆発的に増加し、5月には2480億ドルの記録を達成しました。第2四半期の累計取引量は6215億ドルで、分散型永続契約市場のシェアは80%に達しました。5月の永続契約取引量はバイナンスの同時期の派生商品総量の10.54%に達し、最高記録を更新しました。

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Hyperliquidの核心的な利益は取引量に依存しており、97%の収入がHYPEの買い戻しに使用されます。過去7ヶ月以上で総費用は4.5億ドルで、支援基金はHYPEの時価総額が10億ドルを超えています。プラットフォームはユーザーインセンティブとコミュニティ指向の費用構造を設計しており、すべての収入はコミュニティに帰属し、ユーザーの信頼を高めています。

技術的には、Hyperliquidは専有のLayer-1チェーン上で動作し、超高速な取引の最終性を実現し、1秒間に10万件の注文を処理します。このアーキテクチャは、中央集権的な取引所の性能に類似しながら、非管理型の特性を保持しています。

Hyperliquidは業界に「実際の利益」という概念の重要性を呼び起こしました。実際の利益とは、取引手数料や貸出利息などの実際の経済活動から生じる収入を指し、インフレによって発行されたトークンではありません。これはDeFiプロトコルの長期的な実行可能性にとって非常に重要です。

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投資機関は、HyperliquidやAAVEのように、実際の経済活動を持ち、防御可能なビジネスモデル、強力なトークンエコノミクス、収益共有モデルを持つプロトコルを優先的に考慮するべきであり、単にTVLや投機的な側面にとらわれず、長期的な持続可能性に注目すべきである。