グレースケールランキングの変化が暗号資産市場の新たなトレンドを映し出す

瞬時に変化する暗号の世界では、機関資本の動向が未来を見通す鍵となることが多い。暗号資産管理分野の先駆者であるグレースケールは、四半期ごとにTop 20資産リストを更新しており、機関の視点から見た暗号資産市場の"宝の地図"のようなもので、次の段階の市場"実際の採用トレンド"に対する深い予測を描いている。

2025年第三四半期、グレースケールのこの"宝の地図"が静かに調整されました：新星アバランチとモーフォがランクインし、かつての巨人リドDAOとLayer 2の希望の星オプティミズムは残念ながら退場しました。この出入りの間に、暗号資産市場のどのような風向きの変化が隠れているのでしょうか？私たちが深く分析し、一見普通のリストの変遷の背後にある2025年の暗号投資の新しい物語を明らかにしましょう。

構造変化のシグナル

Avalanche：チェーン上の「脈動」の強い跳ね上がり

Avalancheは、スケーラブルでカスタマイズ可能なブロックチェーンの未来を描いています。その"雪崩コンセンサスメカニズム"は、高スループット、低遅延、そして分散化を実現し、三つのチェーンアーキテクチャは、ミリ秒単位の取引確定性を保証し、大規模なアプリケーションの基盤を築きます。

2025年、AvalancheのC-Chainの取引量が25万から120万近くに急増しました。これは、Etnaアップグレードによって平均取引手数料が90%以上削減されたことに起因し、チェーン上の活力を大いに引き出しました。

AvalancheはGameFiと企業向けアプリケーションのニーズを正確に捉え、多くのゲームがサブネットで立ち上がっています。また、伝統的な世界を積極的に受け入れ、複数のWeb2の巨頭と提携し、現実世界の資産のトークン化を推進しています。これはWeb3経済が主流に浸透するための重要なステップです。

Avalancheを期待しているのは、その技術の進化、戦略的エコシステムの拡大、Web2との融合によって形成された「多次元成長のフライホイール」にあります。これは、Layer 1の競争がより広範囲で、実際の経済活動とWeb2/Web3の融合の可能性を持つ新たな舞台に移行していることを示唆しています。

Morpho："トランスフォーマー"スタイルの分散型貸付

Morphoは、分散型貸付に向けて全く新しい機関的な道筋を描いています。それは、EthereumおよびBaseチェーンに基づくDeFi貸付プロトコルであり、"Morpho Vaults"と隔離市場を通じて、収益を最適化し、安全性を確保します。本プロトコルの設計は、低い取引手数料に重点を置いており、25回以上の監査を経ています。

Morphoの業績は素晴らしい：年換算の手数料収入は1億ドルに達し、総ロック価値は倍増して40億ドルを超え、DeFiレンディングの第2位の座を確保しています。Baseチェーン上では、TVLとアクティブローン量の最大のプロトコルです。トップのベンチャーキャピタルが6900万ドル以上を投資しています。

より画期的なことに、大手取引プラットフォームがMorphoをその主要アプリケーションに統合し、ユーザーがビットコインを担保にUSDCを借りることを可能にしました。これはこれまでで最大のDeFi機関レベルの採用ケースの一つです。Morpho V2のリリースは、DeFiを従来の金融機関に導入する決意をさらに示しています。

Morphoの台頭は、"DeFi機関化エンジン"としての潜在能力を証明しています。彼らは、機関がリスク管理とコンプライアンスに求める要件を深く理解しており、精緻な市場設計と許可された市場へのサポートを通じて、従来の金融がDeFiに参入する際の痛点を解決しました。それを好む理由は、DeFiの効率を高め、リスクを低減し、伝統的な金融と効果的に接続できる能力に期待しているからです。

Departure of the Old: リドの楽観主義への別れ

Lido DAO:リキッドステーキングの「帝国」は逆風に直面しています

Lido DAOはかつてイーサリアムの流動的なステーキング分野における揺るぎない"帝国"の巨頭であり、約33%のステーキングETHを管理していました。しかし、成功の裏にはその中央集権的リスクへの懸念があります："許可制"のバリデーターの集合、LDOトークンによるコア権限のコントロール、そして2025年5月に発生したあるバリデーターのホットウォレットがハッキングされた事件が警鐘を鳴らしています。

2023年4月にイーサリアムの上海アップグレードがETHの引き出しを可能にし、Lidoの流動性における"護城河"を弱めました。ユーザーはより多くの選択肢を持ち、中央集権型プラットフォームや新興の非保管型競合に移行しています。再ステーキングの革新も競争を激化させています。

Lidoが除外されたことは、「中央集権リスク」の再評価を象徴しています。上海のアップグレード後、Lidoの「中央集権」の特性は競争の激化と規制の明確化の背景の中でより顕著になっています。そのリスクとリターンの比率はもはや魅力的ではないかもしれません。Lidoの退場は、機関投資家が流動的ステーキングの評価基準を引き上げ、より分散化、ガバナンスの透明性、潜在的な規制リスクを重視していることを示しています。

Optimism：Layer 2の壮大なビジョン、価値捕獲の"迷い"に囚われる

OptimismはEthereumのLayer 2スケーリングソリューションの中で優れた存在であり、取引能力の向上、Gas費用の削減、ユーザー体験の改善という重要な任務を担っています。その"スーパーチェーン"ビジョンは、OP Stackを通じて多くのスタープロジェクトを引き寄せました。しかし、TVLや活発度においては、競合に対してやや遅れをとっています。

OPトークンはOptimism Collectiveの分散型ガバナンス構造の中心です。しかし、その収入分配モデルには「迷い」があります：現在、オーダーラーの収入はOptimism財団に帰属し、公共財の資金提供に使用されるため、OPトークン保有者に直接分配されません。将来的に共有される見込みはあるものの、この不確実性はトークンの直接的な価値捕捉に影響を及ぼし、機関投資家に疑念を抱かせています。

さらに、Optimismのガバナンスも順風満帆ではありません。投票の参加率が低く、コア貢献者や初期投資者が投票プロセスに対して大きなコントロールを持っているため、「脱中心化」の約束は実践の中で改善の余地があります。

Optimismが除外されることは、OPトークンの"価値捕獲メカニズム"に対する深刻な疑問を示しています。壮大なエコシステムビジョンは、トークンの明確な価値に直接変換されるわけではありません。機関投資家は、明確で直接的なトークン価値捕獲の道筋を好みます。低いガバナンス参加率とコアチームによる投票権の集中は、機関投資の複雑性とリスクを増加させます。Layer 2の競争が激しい中で、Optimismは短期間で"より魅力的なリスク調整後のリターン"を提供するのが難しいかもしれません。Optimismの退出は、機関がLayer 2トークン経済学の評価を深めていることを反映しています：単なる技術的リードは長期的な価値を支えるには不十分であり、トークンは明確で持続可能な価値捕獲メカニズムと真の非中央集権的ガバナンスを備えている必要があります。

2025年の暗号投資の「風見鶏」と「構造変化」

機関資金の"潮汐"：ビットコインから多様なアプリケーションの広大な深海

2025年第1四半期、機関によるデジタル資産への関心が高まり続けています。調査によると、86%の回答機関投資家がデジタル資産を保有または配分を計画しており、約6割がAUMの5%以上を暗号通貨に投資する計画です。ビットコインとイーサリアムのETFの相次ぐ承認は、主流の金融界が暗号通貨に門を開くことを意味します。ある大手資産管理会社のビットコインETFは、史上最速の成長記録を樹立しました。

この潮流はすでにビットコインとイーサリアムという"孤島"を超えています。データによると、73%の投資家が代替暗号通貨を保有しており、DeFiへの参加率は2年以内に3倍になると予測されています。実世界資産のトークン化とステーブルコインの採用が加速し、総時価総額は2340億ドルに達し、複数のプロトコルがDeFiと従来の金融をつなぎます。

機関投資は単純な「ビットコイン信仰」から「多様化配置」や「アプリケーションシーンの実現」という広大な深海へと進んでいます。ランキングに入ったAvalancheとMorphoは、機関投資が「点から面へ」、「投機から応用へ」というトレンドの深い表れです。

DeFiの「進化論」:「ワイルドグロース」から「洗練されたサバイバル」へ

2024年、DeFiの総ロック価値は129%急増し、デリバティブの分散型取引所の取引量は872%急増しました。DeFiは収益型のステーブルコインを発展させ、従来の金融を引き付けています。埋め込み金融、自動化、人工知能/機械学習などのトレンドが構造を再形成しています。Morphoの成功はDeFiの貸出革新の縮図です。

DeFiは「未開の成長」から「精緻な生存」への「進化論」を経験しています。Layer 2とAI/MLアプリケーションは痛点を解決し、効率を向上させることを目的としています。利回り型ステーブルコインと埋め込み金融は製品形態を豊かにし、従来の金融とシームレスに接続されています。デリバティブDEXの爆発的成長とMorphoの機関化の道筋は、DeFiが機関の複雑な取引とリスク管理のニーズを満たしていることを示しています。Morphoへの支持は、DeFiの「自己進化と外部統合」のトレンドの承認であり、効率を向上させ、リスクを低減し、従来の金融と接続するプロトコルを期待しています。

Layer 2の"競争": エコシステム、技術と価値の獲得の総合的な競い合い

Layer 2ソリューションは、イーサリアムの"高速道路"のように、スケーラビリティを大幅に向上させ、ユーザーコストを削減します。Optimistic RollupsとZK-Rollupsが主流技術です。Layer 2市場は競争が激しく、あるプラットフォームはTVLとプロトコル数で現在もリードを保っています。Optimismは"スーパーチェーン"のビジョンとOP Stackを通じて、相互運用可能なエコシステムの構築に努めており、複数の重要プロジェクトを引き付けています。

Layer 2の競争は「エコシステム構築能力」と「トークン価値捕獲モデル」の総合的な戦いに移行した。Optimismが除外されたことは、壮大なエコシステムのビジョンがあっても、トークン価値捕獲メカニズムが明確でない場合や、中央集権的なリスクが存在する場合、機関の長期的な支持を得ることが難しいことを示している。Layer 2の評価は、表面的な指標を超え、長期的に持続可能な価値創造と分配メカニズムに深く入り込んでいる。

規制の"フィルター"：コンプライアンス、機関資金の"入場券"

2025年、アメリカの暗号通貨規制環境が徐々に明確になり、機関資金が暗号資産市場に入場するための"フィルター"が架けられる。アメリカ証券取引委員会は新しいガイドラインを発表し、"プロトコルステーキング"が証券発行でないことを明確にした。アメリカ合衆国議会は法案を通過させ、DeFiプラットフォームに対する特定の報告義務を廃止した。

規制の明確化は、機関が大規模に暗号資産市場に参入するための重要な"触媒"であり、同時に精密な"フィルター"でもあります。これは、機関の法的および運営リスクを低減し、より多くのコンプライアンスを遵守する機関がPoSエコシステムとDeFiに参入することを促します。しかし、規制の明確化は、コンプライアンス要件が厳しくなることも意味します。Lidoが除外されたのは、その"許可制"とガバナンスの集中化に対する懸念が一因である可能性があります。厳しく規制された資産管理会社として、投資決定はコンプライアンスの重要性を高く重視しています。これは、2025年以降、コンプライアンスが機関資本を引き付けるための"入場券"として進化したことを示しています。

まとめ

Top 20資産リストの調整は、2025年暗号資産市場における機関投資の進化の道筋を明確に描いています。それは、プロジェクトの技術革新、実際のアプリケーションシナリオ、持続可能な価値捕獲モデル、そして分散型ガバナンスの実践に焦点を当てています。AvalancheとMorphoの選出は、GameFi/エンタープライズアプリケーションにおける高性能パブリックチェーンの爆発的な潜在能力に対する市場の認識を示し、DeFi貸付が機関レベルでのコンプライアンス化に向けて発展することへの期待を表しています。Lido DAOとOptimismの除外は、流動的ステーキングの中央集権的リスクと、Layer 2トークン経済モデルにおける価値捕獲の不確実性が機関への魅力に与える影響を警告しています。

2025年の暗号資産市場の核心的な投資ロジックのまとめ：

• アプリケーション駆動のLayer 1/Layer 2：未来は、技術革新を通じて大規模なユーザーや企業向けアプリケーションを引き付けることができるパブリックブロックチェーンとスケーリングソリューションに属する。
• 機関レベルのDeFiインフラストラクチャ：市場は伝統的金融の痛点を解決し、オンチェーンとオフチェーンの世界をつなぐDeFiプロトコルを好む。
• 明確な価値捕獲と分散型ガバナンス：トークンは明確で持続可能な価値捕獲メカニズムと効果的な分散型ガバナンスを備える必要があります。
• コンプライアンス優先：積極的にコンプライアンスを受け入れ、法的リスクを低減するプロジェクトは機関から好まれる。

暗号資産世界の参加者にとって、このランキングは貴重な戦略的指針を提供します。投資家は短期的な投機を超え、プロジェクトの基本面、技術革新、エコシステム、トークン経済学およびコンプライアンスを深く研究するべきです。プロジェクトの構築者は技術の突破を図りながら、健全で持続可能な経済モデルを構築し、分散型ガバナンスを強化し、伝統的な金融世界との融合を進め、機関資金の機会を捉える必要があります。2025年