暗号資産市場Q3マクロレポート：アルトシーズン到来、機関の採用が選択的ブル・マーケットを推進

一、マクロの転換点が到来：規制の緩和と政策の支援が共鳴

2025年第三四半期の始まりに、マクロな状況が静かに変化した。かつてデジタル資産を周縁に追いやっていた政策環境が、今や制度的な推進力に変わりつつある。米連邦準備制度が2年間の利上げサイクルを終え、財政政策が再び刺激的な軌道に戻り、世界的に暗号資産市場の規制が「受容的な枠組み」の構築を加速させる三重の背景の中で、暗号資産市場は構造的な再評価の前夜にある。

まず、金融政策の観点から見ると、アメリカのマクロ流動性環境は重要な転換の窓口に入ろうとしています。連邦準備制度は公式の場で「データ依存」を強調していますが、市場はすでに2025年内の利下げに合意しています。点状グラフの遅れと先物市場の先行期待との間の乖離はますます広がっています。トランプ氏による連邦準備制度への継続的な圧力は、金融政策の手段を政治化し、2025年下半期から2026年にかけてアメリカの実質金利が高位から徐々に低下することを示唆しています。この期待差はリスク資産、特にデジタル資産の評価に上昇の通路を開きました。さらに重要なのは、パウエル氏が政治的な駆け引きで周縁化され、「より従順な連邦準備制度議長」が登場しそうな中で、緩和は期待だけでなく、政策現実となる可能性が高いということです。

同時に、財政面での取り組みも同時に進行しています。大型の財政刺激法案を代表とする財政拡張が、前例のない資本放出効果をもたらしています。トランプは製造業の回帰、AIインフラ、エネルギー独立などの分野に大規模な資金を投入し、実際には伝統産業と新興テクノロジー分野を横断する「資本洪流通路」を形成しています。これはドルの内循環の構造を再構築するだけでなく、デジタル資産類の資産に対する周辺需要を間接的に強化しています------特に資本が高リスクプレミアムを求める背景において。これと同時に、アメリカ財務省は国債発行戦略においても攻撃的な姿勢を見せ、「債務拡張を恐れない」という信号を発信し、「印刷して成長を得る」という考えが再びウォール街の合意となっています。

政策信号の根本的な転換は、規制構造の変化にも表れている。2025年に入ると、SECの暗号資産市場に対する態度は質的に変化した。ETHのステーキングETFの正式な承認は、米国の規制当局が初めて収益構造を持つデジタル資産が伝統的金融システムに入ることを認めたことを示している。一方、Solana ETFの推進は、かつて「高ベータ投機チェーン」と見なされていたSolanaに、制度化される歴史的な機会をもたらした。さらに重要なのは、SECがトークンETFの承認のための統一基準を策定し、再現可能で量産可能なコンプライアンス金融商品の通路を構築しようとしている。このことは、規制の論理が「ファイアウォール」から「パイプライン工事」への本質的な転換を示しており、暗号資産が初めて金融インフラの計画に組み込まれた。

この規制思考の変化はアメリカに特有のものではない。アジア地域のコンプライアンス競争が加熱しており、特に香港、シンガポール、アラブ首長国連邦などの金融ハブは、安定コイン、決済ライセンス、Web3の革新プロジェクトのコンプライアンスの利益を奪い合っている。ある有名な決済会社はアメリカでライセンスを申請し、ある安定コイン発行者も香港で香港ドルペッグコインの配置を行っており、一部の中国の巨大企業も安定コイン関連の資格を申請している。これは主権資本とインターネットの巨人との融合のトレンドが始まったことを示している。これは将来的に安定コインが単なる取引ツールではなく、決済ネットワーク、企業の清算、さらには国家の金融戦略の一部となることを意味しており、その背後にはオンチェーンの流動性、安全性、インフラ資産に対する体系的な需要が高まっている。

さらに、従来の金融市場のリスク志向にも修復の兆しが見られます。S&P500は6月に歴史的な新高値を更新し、テクノロジー株と新興資産が同時に反発し、IPO市場が回復し、ある人気取引プラットフォームのユーザーの活発度が向上するなど、リスク資金が戻ってきているという信号を発信しています。そして、この流れはもはやAIやバイオテクノロジーだけに注目しているのではなく、ブロックチェーン、暗号金融、そしてオンチェーンの構造的収益資産の再評価が始まっています。この資本行動の変化は、物語よりも誠実であり、政策よりも先見性があります。

通貨政策が緩和の道に入り、財政政策が全面的に緩和され、規制構造が「規制すれば支援する」へと変わり、リスク志向が全体的に修復される中、暗号資産の全体的な環境はすでに2022年末の困境から脱出しています。この政策と市場の二重駆動の下で、私たちは一つの判断を容易に下すことができます：新たなブル・マーケットの醸成は感情によって推進されているのではなく、制度によって推進された価値の再評価プロセスです。ビットコインが飛躍するのではなく、世界の資本市場が再び「確定的な資産にプレミアムを支払う」ようになり、暗号資産市場の春が、より穏やかでありながらもより力強い方法で帰ってきています。

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二、構造的な取引：企業と機関が次のブル・マーケットを主導している

現在の暗号資産市場で最も注目すべき構造的変化は、価格の急激な変動ではなく、資金が散発的な個人投資家や短期資金から、静かに長期保有者、企業の金庫、および金融機関に移行しているという深層的な論理です。2年間の清算と再構築を経て、暗号資産市場の参加者構造は歴史的な「再編成」を遂げています：投機を中心としたユーザーは徐々に周縁化されている一方、配置を目的とした機関や企業が次のブル・マーケットを推進する決定的な力となっています。

ビットコインのパフォーマンスはすべてを示しています。価格の動きは穏やかですが、その流通チップは"ロックアップ化"が加速しています。複数の機関のデータ追跡によると、上場企業が過去3四半期に購入したビットコインの数量は、同期間のETFの純買い規模を超えています。ある有名なテクノロジー企業や一部の伝統的エネルギーおよびソフトウェア企業は、ビットコインを短期的な資産配置ツールではなく、"戦略的なキャッシュの代替品"と見なしています。この行動パターンの背後には、世界的な通貨の価値下落に対する深い認識があり、ETFなどの製品のインセンティブ構造に対する認識に基づく積極的な対応があります。ETFと比較して、企業が直接現物ビットコインを購入することは、より柔軟性と投票権を持ち、市場の感情に影響されにくく、より強い持ち耐性を持っています。

一方で、金融インフラは機関資金の急増する流入の障害を取り除いています。イーサリアムのステーキングETFの通過は、単にコンプライアンス製品の境界を拡大しただけでなく、機関が「オンチェーン収益資産」を従来のポートフォリオに組み込むことを意味します。ソラナの現物ETFの承認期待は、さらに想像の余地を広げており、一旦ステーキング収益メカニズムがETFにラップされると、伝統的な資産管理者が暗号資産に対する「無収益、純粋なボラティリティ」という認識を根本的に変えることになり、機関はリスクヘッジから収益配分への転換を促進されるでしょう。さらに、ある有名な暗号資産管理会社の大型暗号ファンドが次々とETF形態への転換を申請しており、これは従来のファンド管理メカニズムとブロックチェーン資産管理メカニズムの間の「壁」が破られつつあることを示しています。

より重要なのは、企業が直接ブロックチェーン上の金融市場に参加し、従来の「店外投資」とブロックチェーンの世界との隔離構造を打破していることです。ある暗号化マイニング会社が2000万ドルのプライベートオファー形式でETHを直接増持し、あるDeFi開発会社はさらに1億ドルをSolanaエコシステムプロジェクトの買収とプラットフォームの株式買い戻しに投じており、これは企業が新しい時代の暗号金融エコシステムの構築に実際の行動で参加していることを示しています。これは過去のベンチャーキャピタルがスタートアッププロジェクトに参加する論理ではなく、「産業の買収」や「戦略的配置」の色合いを持つ資本注入であり、その意図は新しい金融インフラのコア資産権利と収益分配権をロックすることです。この行動がもたらす市場効果はロングテール的であり、市場の感情を安定させるだけでなく、基盤プロトコルの評価の安定能力を向上させます。

デリバティブとオンチェーン流動性の分野で、伝統的な金融も積極的に展開しています。ある大手先物取引所でのSolana先物未決済契約は175万件に達し、歴史的な新高値を記録しました。また、XRP先物の月間取引量も初めて5億ドルを突破し、伝統的な取引機関が暗号資産を戦略モデルに組み込んでいることを示しています。その背後にある推進力は、ヘッジファンド、構造的商品提供者、そしてマルチストラテジーCTAファンドの絶え間ない参入です------これらのプレイヤーは短期的な暴利を追求しているのではなく、ボラティリティアービトラージ、資金構造のゲーム、および量的因子モデルの運用に基づいており、市場にもたらすものは"流動性密度"と"市場深度"の根本的な強化です。

構造的な換手の観点から見ると、個人投資家と短期プレイヤーの活動度が著しく低下していることが、上述のトレンドを強化しています。チェーン上のデータによれば、短期保有者の割合が継続的に下降しており、初期のクジラウォレットの活動度が低下し、チェーン上の検索やウォレットのインタラクションデータが安定していることから、市場は「換手の沈殿期」にあることを示しています。 この段階では価格の動きが比較的平坦ですが、歴史的な経験によると、まさにこのような静寂の期間が最大の相場の出発点を孕んでいることが多いのです。言い換えれば、資金は個人投資家の手中にはなく、機関が静かに「底値を打っている」のです。

さらに見逃せないのは、金融機関の「製品化能力」も急速に実現していることです。ある伝統的な金融大手から新興のリテール金融プラットフォームまで、暗号資産の取引、ステーキング、貸付、支払い能力を拡大しています。これは、暗号資産が本当に「法定通貨システム内での利用可能性」を実現するだけでなく、より豊かな金融属性を提供します。将来的には、BTCとETHは「変動するデジタル資産」だけでなく、「構成可能な資産クラス」となり、デリバティブ市場、支払いシナリオ、収益構造、信用評価を持つ完全な金融エコシステムを有する可能性があります。

本質的に、この構造的な乗り換えは単なるポジションのローテーションではなく、暗号資産の"金融商品化"の深い展開であり、価値発見のロジックの徹底的な再構築です。市場を主導するプレイヤーは、もはや感情やホットトピックに駆動される"クイックマネー族"ではなく、中長期的な戦略計画を持ち、配置ロジックが明確で、資金構造が安定した機関や企業です。本当に制度化され、構造化されたブル・マーケットが静かに育まれています。それは大々的には進まず、熱く盛り上がることもありませんが、より確実で、より持続的で、より徹底的です。

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三、アルトシーズンの新時代：普遍的な上昇から「選択的ブル・マーケット」へ

人々が「アルトシーズン」について言及するとき、思い浮かぶのは2021年のような全面的な開花、熱狂的な相場の普遍的な上昇です。しかし2025年には、市場の進化の軌跡が静かに変化しており、「アルトコインの上昇 = 全場の飛躍」という論理はもはや成り立ちません。現在の「アルトシーズン」は全く新しい段階に入っており、普遍的な上昇相場はもはや存在せず、ETF、実際の収益、機関の採用などの物語によって駆動された「選択的ブル・マーケット」が代わりに登場しています。これは暗号資産市場が徐々に成熟に向かっていることを示すものであり、市場が理性的に回帰した後の資本選別メカニズムの必然的な結果でもあります。

構造的なシグナルから見ると、主流のアルトコイン資産のチップは新たなラウンドの沈殿を完了しました。ETH/BTCペアは数週間の下落の後、初めて強い反発を迎え、クジラアドレスは極めて短期間で数百万枚のETHを吸収しました。チェーン上の大口取引が頻繁に発生しており、主力資金がイーサリアムなどの主要資産を再評価し始めたことを示しています。一方で、小口投資家の感情は依然として低位にあり、検索指数やウォレットの作成数には顕著な回復が見られていませんが、これが次のラウンドの市場に理想的な「低干渉」環境を生み出しています。感情の過熱もなく、小口投資家の爆発的な取引もなく、市場は機関のペースに支配されやすくなります。歴史的な経験から見ると、まさにこのような市場の「上がっているようで上がっていない、安定しているようで安定していない」時こそ、最大のトレンド機会が生まれることが多いのです。

しかし、例年とは異なり、今回のアルトコイン市場は"一緒に飛ぶ"のではなく、"それぞれが飛ぶ"ことになります。ETFの申請が新たなテーマ構造のアンカーポイントとなっています。特に、Solanaの現物ETFは次の"市場コンセンサス型イベント"と見なされています。イーサリアムのステーキングETFの導入から、Solanaチェーン上のステーキング収益がETFの配当構造に組み込まれるかどうかまで、投資家たちはすでにステーキング資産を巡って動き始めています。