Investasi SharpLink: Memanfaatkan Strategi Cadangan Ethereum

Pada Mei 2025, kami menyelesaikan investasi PIPE kami di SharpLink, yang merupakan hasil tahap penelitian pasar PIPE yang kami fokuskan tahun ini. Sejak awal tahun, kami telah aktif berinvestasi dengan perspektif ke depan untuk menangkap tren penggabungan CeDeFi, dengan fokus pada perdagangan PIPE yang terkait dengan cadangan aset digital. Dalam kerangka ini, kami telah melakukan penelitian sistematis terhadap kasus perdagangan yang representatif, dan SharpLink pasti merupakan salah satu dari investasi paling penting dan paling representatif yang kami ikuti hingga saat ini.

Kami berpartisipasi dalam transaksi PIPE senilai $425 juta dari SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET). Investasi ini memberikan kami kesempatan unik - untuk berinvestasi dalam perusahaan asli yang menggunakan strategi cadangan Ether. Struktur investasi ini memiliki sifat opsi dan potensi peningkatan modal jangka panjang, mencerminkan keyakinan kuat kami terhadap posisi strategis Ether di pasar modal AS, serta selaras dengan penilaian keseluruhan kami terhadap tren pengembangan aset kripto secara institusional.

Alasan Investasi

ETH vs BTC: Pembagian nilai produktif

Dibandingkan dengan BTC yang tidak memiliki kemampuan penghasilan asli, Ethereum sebagai aset yang dapat menghasilkan bunga, secara alami memiliki karakteristik untuk menghasilkan imbal hasil dari staking. Strategi yang berbasis BTC terutama bergantung pada pembiayaan pembelian koin, tidak memiliki penghasilan aset yang dihasilkan sendiri, dan risiko leverage yang lebih tinggi. Sementara SBET memiliki potensi untuk langsung memanfaatkan imbal hasil staking ETH dan ekosistem DeFi, mewujudkan pertumbuhan bunga majemuk di atas rantai, untuk menciptakan nilai nyata bagi pemegang saham.

Saat ini, pasar terbuka pada dasarnya tidak dapat menangkap potensi ekonomi dari lapisan imbal hasil Ethereum. SBET menawarkan jalur yang berbeda: dengan dukungan profesional, perusahaan ini memiliki kesempatan untuk mengimplementasikan strategi asli protokol, sehingga memperoleh imbal hasil yang signifikan di atas blockchain, dan modelnya bahkan diperkirakan akan melebihi kinerja ETF staking ETH di masa depan.

Selain itu, volatilitas implisit Ethereum jauh lebih tinggi dibandingkan dengan Bitcoin, yang memperkenalkan opsi kenaikan asimetris untuk struktur yang terkait dengan ekuitas. Ini sangat menarik bagi investor yang melakukan arbitrase obligasi konversi dan strategi derivatif struktural — dalam kerangka ini, volatilitas menjadi aset yang dapat dimonetisasi, bukan sumber risiko.

Kerja sama strategis

Kami sangat bangga dapat bekerja sama dengan investor terkemuka di industri, yang merupakan pemimpin dalam pendanaan PIPE sebesar $425 juta ini. Sebagai pelaksana paling efektif dalam komersialisasi Ethereum, investor ini memiliki keunggulan unik dalam tiga aspek: otoritas teknis, kedalaman ekosistem produk, dan skala operasional, menjadikannya sebagai investor ideal untuk mendorong SBET menjadi kendaraan perusahaan asli Ethereum.

Investor ini didirikan oleh tokoh kunci Ethereum pada tahun 2014, dan telah berperan penting dalam mengubah dasar sumber terbuka Ethereum menjadi aplikasi nyata yang dapat diperluas: dari EVM dan zkEVM hingga dompet Web3 yang sangat populer, yang telah membawa puluhan juta pengguna ke Web3. Perusahaan ini telah mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar AS dari lembaga investasi terkemuka, dan memiliki serangkaian pengalaman akuisisi strategis yang sukses, menjadi operator komersial yang paling terintegrasi dalam ekosistem Ethereum.

Di SBET, kami melihat kombinasi antara aset unik dan investor yang paling mampu. Hubungan sinergis ini membentuk roda penggerak positif yang kuat: didorong oleh strategi cadangan asli protokol dan pemimpin asli protokol. Di bawah kepemimpinan profesional, kami percaya SBET diharapkan menjadi kasus percontohan yang menunjukkan bagaimana modal produktif Ethereum dapat diinstitusionalisasi dan diskalakan di pasar modal tradisional.

Perbandingan Valuasi Pasar

Untuk memahami peluang investasi SBET, kami menganalisis strategi cadangan kripto dari berbagai perusahaan yang terdaftar:

pelopor strategi cadangan kripto

Sebuah perusahaan telah menetapkan standar industri untuk strategi cadangan kripto, hingga Mei 2025, telah mengakumulasi 580.250 Bitcoin, yang dihitung berdasarkan nilai pasar saat itu sekitar 63,7 miliar USD. Strategi perusahaan ini adalah dengan menerbitkan utang dan pembiayaan ekuitas berbiaya rendah untuk membeli Bitcoin, model ini telah memicu gelombang tiruan oleh perusahaan lain, sepenuhnya menunjukkan kelayakan aset kripto sebagai aset cadangan.

Pada Mei 2025, nilai Bitcoin yang dimiliki perusahaan diperkirakan sekitar 63,7 miliar dolar, dan sahamnya diperdagangkan dengan mNAV (kapitalisasi pasar/nilai aset bersih) 1,78 kali, menunjukkan permintaan kuat dari investor untuk mendapatkan paparan aset kripto yang diatur dan memiliki efek leverage melalui saham yang terdaftar. Premi ini merupakan hasil dari berbagai faktor, termasuk potensi kenaikan akibat leverage, kelayakan untuk dimasukkan dalam indeks, dan kemudahan akses dibandingkan dengan kepemilikan koin secara langsung.

Dari data sejarah, antara Agustus 2022 hingga Agustus 2025, mNAV perusahaan ini berfluktuasi antara 1 kali hingga 4,5 kali, mencerminkan pengaruh signifikan dari sentimen pasar terhadap valuasi. Ketika rasio mencapai 4,5 kali, biasanya disertai dengan pasar bullish Bitcoin dan operasi pembelian besar, menunjukkan optimisme tinggi dari investor; sedangkan ketika rasio kembali ke 1 kali, biasanya terjadi pada tahap konsolidasi pasar, mengungkapkan fluktuasi siklus kepercayaan investor.

Perbandingan perusahaan sejenis

Kami telah melakukan analisis horizontal terhadap beberapa perusahaan publik yang menerapkan strategi cadangan BTC:

• Dari nilai bersih BTC (BTC NAV), yaitu total nilai Bitcoin yang dimiliki perusahaan, jumlah perusahaan teratas berkisar dari 580.250 BTC (sekitar 63,7 miliar USD) hingga 59 BTC (sekitar 640 ribu USD).
• Dalam hal rasio nilai pasar terhadap BTC NAV (mNAV), premi tertinggi mencapai 27,06 kali, sedangkan terendah adalah 1,25 kali, mencerminkan perbedaan tingkat pengakuan pasar terhadap strategi perusahaan yang berbeda.
• Sejak awal tahun, tingkat pengembalian BTC (setelah disesuaikan dengan dilusi, persentase pertumbuhan per saham BTC) menunjukkan bahwa perusahaan dengan kapitalisasi pasar kecil telah menunjukkan tingkat pertumbuhan per saham BTC yang lebih tinggi karena akumulasi yang berkelanjutan, mencapai puncaknya sebesar 431%.
• Berdasarkan laju pertumbuhan cadangan BTC saat ini, beberapa perusahaan secara teoritis dapat mengumpulkan cukup BTC dalam 5 bulan untuk menutupi premi mNAV mereka saat ini, memberikan ruang alpha potensial untuk perdagangan konvergensi NAV dan penetapan harga relatif yang salah.
• Dalam hal risiko, beberapa perusahaan memiliki proporsi utang yang tinggi terhadap BTC NAV mereka, sehingga menghadapi risiko yang lebih tinggi saat harga BTC turun; sementara beberapa perusahaan tidak memiliki utang, sehingga risikonya lebih terkendali.

arbitrase valuasi pasar regional

Perbedaan valuasi sering kali berasal dari skala cadangan aset dan kerangka alokasi modal yang berbeda. Namun, dinamika pasar modal regional juga sangat penting, dan merupakan faktor kunci untuk memahami perbedaan valuasi ini. Salah satu contoh yang sangat representatif adalah sebuah perusahaan yang dikenal sebagai "MicroStrategy versi Jepang".

Premi valuasi tersebut tidak hanya mencerminkan aset Bitcoin yang dimilikinya, tetapi juga mencerminkan keunggulan struktural yang terkait dengan pasar domestik Jepang:

• Keunggulan sistem pajak: Investor ritel di Jepang sedang secara aktif mengalokasikan saham perusahaan ini melalui akun tabungan tertentu. Mekanisme ini memungkinkan sejumlah keuntungan modal untuk dibebaskan dari pajak, yang dibandingkan dengan pemegang BTC secara langsung yang harus membayar tarif pajak yang tinggi, menarik perhatian yang jauh lebih besar.
• Pasar obligasi Jepang tidak sejalan: Rasio utang Jepang terhadap PDB tinggi, dan imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang meningkat, menunjukkan bahwa pasar obligasi Jepang menghadapi tekanan struktural. Dalam konteks ini, para investor semakin melihat Bitcoin yang dimiliki perusahaan sebagai alat lindung nilai makro untuk menghadapi risiko devaluasi yen dan inflasi domestik.

SBET: Menyusun Aset Utama ETH Global

Ketika beroperasi di pasar terbuka, aliran modal regional, sistem perpajakan, psikologi investor, dan kondisi ekonomi makro sama pentingnya dengan aset yang mendasarinya. Memahami perbedaan antara yurisdiksi ini adalah kunci untuk menggali peluang asimetris dalam penggabungan aset kripto dan ekuitas publik.

SBET sebagai perusahaan publik pertama yang berfokus pada modal ETH, juga memiliki potensi untuk mendapatkan keuntungan melalui arbitrase yudisial strategis. Kami percaya bahwa SBET memiliki kesempatan untuk meningkatkan likuiditas regional dan mengatasi risiko pengenceran narasi dengan melakukan pencatatan ganda di pasar Asia (seperti HKEX atau Nikkei). Strategi lintas pasar ini akan membantu SBET menetapkan posisinya sebagai aset listing asli Ethereum yang paling representatif di tingkat global, serta mendapatkan pengakuan dan partisipasi dari institusi.

Tren Institusionalisasi Struktur Modal Kripto

Fusi CeFi dan DeFi menandai titik balik kunci dalam evolusi pasar kripto, yang berarti semakin matangnya dan secara bertahap terintegrasi ke dalam sistem keuangan yang lebih luas. Di satu sisi, protokol baru memperluas kegunaan dan aksesibilitas aset kripto dengan menggabungkan komponen terpusat dengan mekanisme on-chain, yang mencerminkan tren ini.

Di sisi lain, integrasi aset kripto dengan pasar modal tradisional mencerminkan suatu perubahan makro keuangan yang lebih dalam: yaitu aset kripto sebagai kategori aset yang patuh dan memiliki kualitas tingkat institusi sedang secara bertahap menetap. Proses evolusi ini dapat dibagi menjadi tiga tahap kunci, di mana setiap tahap mewakili lonjakan dalam tingkat kedewasaan pasar:

1. Dana tertutup awal: Menyediakan paparan pasar yang diatur, tetapi kurangnya mekanisme penebusan menyebabkan harga menyimpang dari nilai aset bersih (NAV) dalam jangka panjang. Meskipun inovatif, hal ini juga mengungkapkan keterbatasan struktural produk kemasan tradisional.

2. ETF Spot: Memperkenalkan mekanisme penciptaan/penebusan harian, sehingga harga dapat mengikuti NAV dengan erat, secara signifikan meningkatkan likuiditas dan partisipasi institusi. Namun, karena pada dasarnya merupakan alat pasif, tidak dapat menangkap bagian penting dari potensi asli aset kripto, seperti staking, pendapatan, atau menciptakan nilai secara aktif.

3. Strategi Perbendaharaan Perusahaan: Perusahaan mendorong evolusi strategi lebih lanjut dengan memasukkan aset kripto ke dalam operasi keuangannya. Tahap ini melampaui sekadar memegang koin secara pasif, dan mulai menerapkan strategi seperti penghasilan bunga majemuk, tokenisasi aset, dan penciptaan arus kas di blockchain untuk meningkatkan efisiensi modal dan mendorong pengembalian pemegang saham.

Dari struktur kaku dana tertutup awal, hingga terobosan mekanisme ETF spot, dan kini munculnya model cadangan yang berorientasi pada optimalisasi hasil, jejak evolusi ini dengan jelas menunjukkan bahwa aset kripto secara bertahap terintegrasi ke dalam struktur pasar modal modern, membawa likuiditas yang lebih kuat, tingkat kedewasaan yang lebih tinggi, serta lebih banyak peluang penciptaan nilai.

Peringatan Risiko

Meskipun kami sangat percaya pada SBET, kami tetap bersikap hati-hati dan memperhatikan dua risiko potensial yang besar:

• Risiko kompresi premi: Jika harga saham SBET tetap di bawah nilai aset bersihnya dalam jangka panjang, ini dapat mengakibatkan pengenceran pembiayaan ekuitas di masa mendatang.
• Risiko pengganti ETF: Jika ETF ETH disetujui dan mendukung fungsi staking, mungkin akan menawarkan solusi pengganti yang lebih mudah dan sesuai, menarik sebagian dana keluar.

Tetapi kami percaya bahwa SBET, dengan kemampuan penghasilan asli ETH, masih bisa mengungguli ETF ETH dalam jangka panjang, mencapai kombinasi yang baik antara pertumbuhan dan pendapatan.

Oleh karena itu, kami menginvestasikan $425 juta PIPE di SharpLink Gaming, berdasarkan keyakinan kuat terhadap peran strategis Ethereum dalam strategi cadangan perusahaan. Dengan dukungan dan kepemimpinan profesional, SBET diharapkan menjadi perwakilan dari tahap baru penciptaan nilai kripto. Dengan penggabungan CeFi dan DeFi yang membentuk kembali pasar global, kami akan terus mendukung SBET untuk mencapai pengembalian yang unggul dalam jangka panjang, menjalankan misi "menemukan peluang dengan potensi tinggi".