Dari permintaan pasar hingga desain yang sempurna, menganalisis penerbitan stablecoin

Logika dari stablecoin yang menghasilkan bunga (YBS) adalah meniru model bisnis bank, tetapi masih perlu menyelesaikan banyak masalah seperti sumber pendapatan pengguna, cara distribusi, dan operasi jangka panjang proyek. Keruntuhan proyek DeFi adalah fenomena umum di industri keuangan, sedangkan kebangkrutan bank tradisional dapat menyebabkan risiko sistemik, sehingga regulator perlu bertindak cepat.

era kelebihan leverage

Mencari keuntungan adalah inti dari pemikiran produk, bentuk manifestasi dari finansialisasi adalah spekulasi, perbedaan harga yang besar adalah sumber arbitrase, dan fluktuasi jangka panjang memerlukan hedging risiko.

Setelah pengenalan teknologi komputer, industri keuangan telah melalui tiga tahap dalam bidang spekulasi kuantitatif:

• Asuransi portofolio: mendiversifikasi objek investasi untuk menjaga nilai, mengukur tingkat risiko, dan menetapkan harga;

• Leverage: mengumpulkan pasir menjadi menara, memperbesar keuntungan dari perdagangan kecil melalui pinjaman;

• Pertukaran Kredit yang Dapat Dipertukarkan: CDS sebenarnya bukan iblis, tetapi kegagalan pengendalian risiko derivatif menyebabkan perilaku perjudian murni.

Dalam dunia keuangan saat ini, perbedaan harga yang signifikan secara spasial telah hilang, sedangkan normalisasi, pengurangan ukuran, dan desentralisasi menjadi hal yang umum. MEV di blockchain dan bursa terpusat di luar blockchain adalah tiruan Web3 terhadap keuangan tradisional.

Dalam dimensi waktu, menjaga nilai jangka panjang tidak lagi menjadi arus utama, melainkan melakukan leverage, ekstremisasi, dan spekulasi menjadi tujuan. Hedging itu sendiri menjadi tujuan, risiko jangka panjang dianggap sebagai masa depan yang tidak akan pernah datang.

Dalam konteks ini, pihak proyek YBS umumnya menghadapi dilema: imbal hasil yang tidak cukup tinggi sulit untuk menarik dana, janji yang terlalu tinggi maka secara tak terhindarkan menuju skema Ponzi, dan akhirnya akan runtuh pada suatu titik.

Hedging pada dasarnya adalah arbitrase, tidak dapat menghindari pengaruh momentum.

Memisahkan YBS dari pasar stablecoin, saat ini stablecoin memiliki tiga cabang utama:

• Jaringan penyelesaian khusus untuk institusi, digunakan untuk transaksi lintas batas, lintas industri, dan lintas entitas, bertujuan untuk melengkapi dan menggantikan produk yang ada seperti Visa, SWIFT.

• Produk jenis USDT yang didorong oleh keuangan tradisional, termasuk stablecoin yang dipatok pada dolar dan non-dolar, serta upaya alternatif dari lembaga keuangan besar;

• Pesaing Ethena, seperti Resolv, juga menjadi fokus pembahasan dalam artikel ini.

Pasar selalu memiliki semacam "dorongan", yang naik tajam selama periode kenaikan, dan terus turun saat diperkirakan mencapai titik terendah, ini disebut momentum. YBS dengan tepat, banyak proyek akan bersaing dengan Ethena, akan mendorong hasil ke puncaknya, lalu pasar akan bersih, meninggalkan pemenang akhir di jalur tersebut. Hedging pada akhirnya akan sangat mirip dengan arbitrase, sulit untuk dibedakan.

Panduan penerbitan proyek stablecoin dapat dibagi menjadi dua bagian, yaitu mekanisme produk dan ekspansi pasar. Mekanisme produk mencakup aset dasar, mekanisme pencetakan, sumber pendapatan, dan distribusi dalam empat aspek, ini adalah resep umum dari pihak proyek YBS, perbedaannya hanya terletak pada perbandingan dan kemasan halaman web.

Kedua adalah pasar, di era penggabungan formula, pasar pada dasarnya adalah kerajinan tangan, menguji kemampuan estetika pihak proyek. Dapat dirangkum menjadi empat aspek: strategi multi-kolam, desain penghargaan, volume suara pasar, dan strategi kabur.

Kami mulai dari sisi produk, strategi delta netral setelahnya, sebagian besar adalah versi perbaikan dari Ethena.

Produk homogenisasi, obligasi AS menjadi pilihan utama

Stablecoin yang menghasilkan bunga berbeda dengan "stabilitas historis" USDT, YBS memerlukan cadangan aset yang kuat, dan model leverage kredit murni sulit untuk diluncurkan. Proyek stablecoin awal dapat menerbitkan stablecoin dengan "mengklaim" memiliki aset setara dolar AS, kemudian menggadaikannya dan berputar kembali. Namun, setelah runtuhnya UST dan FTX, kesulitan untuk melakukan operasi ini meningkat.

Tim proyek YBS lebih cenderung menggunakan model leverage kredit bank: cadangan untuk memenuhi regulasi, sebagian dana likuid untuk penarikan, dan sisa dana untuk pinjaman yang menghasilkan bunga. Ini adalah alasan mendasar mengapa USD/US Treasury menjadi pilihan utama YBS, hanya USD/US Treasury yang dapat bertransisi tanpa hambatan antara Web2 dan Web3, untuk memaksimalkan profit dari kombinasi hasil.

Satu, Aset Dasar

Dalam pemilihan aset dasar, USD/obligasi AS adalah arus utama, tetapi menggunakan model penggalangan dana MakerDAO/Sky untuk membeli obligasi AS secara langsung masih terkesan kasar. Ruang pasar terletak pada membantu proyek YBS Web3 untuk membeli aset fisik, serta membantu raksasa keuangan Web2 menerbitkan YBS yang sesuai.

Menggunakan bentuk dolar AS/obligasi AS dapat dibagi menjadi empat kategori:

• Obligasi AS/uang tunai USD/aset terkait USD • Aset utama di blockchain dan bentuk pengikatnya • USDT/USDC sebagai aset dasar • Bentuk alternatif, seperti tokenisasi kekuatan GPU

Kemajuan aset utama di blockchain sebagai cadangan YBS relatif lambat. Menurut pendapat pribadi, aset utama di blockchain perlu mendapatkan pengakuan yang lebih luas dari pasar keuangan tradisional agar dapat langsung dijadikan cadangan YBS. Tren ini dapat diamati dari tiga sudut pandang: ETF, cadangan negara, dan strategi mikro ( ).

Dua, mekanisme pencetakan

Pencetakan YBS harus merujuk secara khusus pada "penerbitan stablecoin yang didasarkan pada aset dasar" sebagai proses satu arah ini, tidak melibatkan mekanisme penghasilan berikutnya, penebusan, atau operasi terbalik lainnya.

Dengan merujuk pada mekanisme posisi utang terjamin CDP( dari produk pinjaman, kita dapat memasukkan semua YBS ke dalam kerangka ini, baik positif maupun negatif, untuk menyesuaikan dengan jenis YBS yang tidak memiliki cadangan yang cukup.

Secara teori, YBS di era baru umumnya mengadopsi jaminan penuh 1:1, setidaknya dalam desain mekanismenya. Namun bagaimana keadaan sebenarnya, sulit bagi orang luar untuk memahami, ini juga merupakan bidang yang ingin diteliti lebih dalam oleh YBSBarker.

)# Tiga, Sumber Pendapatan

Berdasarkan aset dasar dan mekanisme pencetakan, kami mempertimbangkan sumber pendapatan dari dua dimensi yaitu mekanisme penghasilan dan stabilitas, membentuk proses lengkap pencetakan, penghasilan, dan penebusan stablecoin.

Sebagai contoh Ethena, mekanisme Delta terdiri dari hedging antara spot ETH dan posisi short, hedging memastikan USDe terikat 1:1 dengan dolar, arbitrase suku bunga dari posisi short adalah sumber penghasilan, digunakan untuk membayar keuntungan pemegang sUSDe.

Ethena juga memilih versi ETH yang memiliki hasil staking seperti stETH, untuk meningkatkan kemampuan menangkap hasil. Selain Ethena, proyek YBS lainnya terutama berfokus pada memperluas skenario penghasilan dan memperbaiki mekanisme stabilitas nilai aset.

Empat, distribusi pendapatan

Ada dua mekanisme distribusi: nilai tetap dengan jumlah meningkat, atau nilai meningkat dengan jumlah tetap.

• Nilai naik, jumlah tetap: Harga sToken meningkat secara berkala, dapat ditukar dengan lebih banyak stablecoin • Jumlah meningkat, nilai tetap: sToken meningkat secara bertahap, tetapi tetap terikat 1:1 dengan stablecoin-nya

Desain mekanisme produk YBS menghadapi dua tantangan besar: membangun cadangan yang cukup dan mencari sumber pendapatan yang stabil. Hal ini membuat YBS secara alami menolak wirausahawan biasa, lebih cocok untuk pengembangan yang difokuskan oleh modal ventura besar atau keterlibatan raksasa keuangan tradisional.

![Dari permintaan pasar hingga desain yang sempurna, panduan penerbitan stablecoin]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c603c15c98d56b514c5f16f7386604ed.webp(

) kontradiksi antara imbal hasil dan skala

Setelah menyelesaikan pembangunan dasar proyek dan pendanaan, YBS menghadapi tantangan untuk menarik pengguna untuk menyetor, meningkatkan tingkat pengembalian, dan memperluas skala. Namun, tampaknya sulit untuk mencapai tingkat pengembalian dan skala secara bersamaan.

Satu, Kolam Pendapatan Terdiversifikasi

Cara paling efektif YBS untuk mendapatkan pelanggan adalah dengan menawarkan hasil yang tinggi, tetapi semakin besar skala dana, semakin sulit untuk mempertahankan pengembalian yang stabil dan tinggi. YBS harus membangun roda pertumbuhannya sendiri: memberikan lebih banyak pilihan hasil kepada pengguna, singkatnya, adalah mencari peluang di berbagai rantai, protokol, dan kolam hasil.

Pendapatan YBS dapat dianalisis dari tiga sudut pandang:

• Koin berbasis: data penerbitan stablecoin dan sToken • Basis kolam: penggunaan dan data penghasilan dari stablecoin dan sToken • Protokol berbasis: arsitektur tata kelola keseluruhan stablecoin dan sToken

Kolam pendapatan terdiversifikasi memiliki tiga karakteristik:

• Pendle dan platform perbesaran pendapatannya menjadi infrastruktur penting • Mekanisme pinjaman seperti Aave dan Morpho memperbesar hasil • Protokol DeFi yang muncul sedang menggantikan pentingnya protokol tradisional untuk YBS.

Dua, sistem penghargaan

Desain sistem penghargaan sederhana, tetapi pelaksanaannya kompleks. Perlu mencari keseimbangan antara mencegah serangan penyihir dan akuisisi pelanggan yang nyata. Bentuk penghargaan yang umum termasuk:

• Menyimpan: semakin lama waktu kepemilikan, semakin banyak poin yang diperoleh • Staking: memperoleh poin yang lebih sedikit • Komisi: Semakin banyak orang yang direkomendasikan, semakin tinggi komisi • Perilaku tertentu: berinteraksi dengan protokol terkait

Tiga, Volume Pasar

Keberhasilan proyek YBS tidak terlepas dari pemasaran yang efektif, yang terutama mencakup tiga model:

• Jangkauan pengguna: KOL dan promosi media, efeknya semakin berkurang • Keabsahan off-chain: mendapatkan dukungan dari perusahaan terkenal atau tokoh politik • Dukungan dari tokoh besar: seperti dukungan Arthur Hayes untuk Ethena

Empat, strategi kabur

APR dan APY memiliki ruang ambiguitas dalam indikator keuangan, dan risiko potensial juga dapat menciptakan leverage kredit. Berbagai proyek memiliki perbedaan dalam metode perhitungan dan periode, serta partisipasi aset off-chain dalam perhitungan hasil juga menambah ketidakpastian.

![Dari permintaan pasar hingga desain yang sempurna, panduan penerbitan stablecoin]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-adfb2fa7840088f5e649669da2e50bce.webp(

) Kesimpulan

YBS terlihat sederhana di permukaan, namun sesungguhnya kompleks. Penetapan 1:1 terhadap dolar AS memberikan keamanan, tetapi melibatkan desain mekanisme yang rumit di belakangnya. Usaha tabungan dan pinjaman yang ditujukan untuk masyarakat sering kali melibatkan pertimbangan sosial dan politik. Kami telah menganalisis wajah dasar dari proyek YBS yang sehat dari sudut pandang pihak pengembang, tetapi memulai usaha itu sulit, apakah dapat bertahan dari ujian pasar masih merupakan tanda tanya.

![Dari permintaan pasar hingga desain yang sempurna, panduan penerbitan stablecoin]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-db75c9c90f0b551a56907b383f2fa7f0.webp(