Pasar stablecoin global memasuki siklus pertumbuhan yang didorong oleh regulasi

Baru-baru ini, Amerika Serikat dan Hong Kong secara berturut-turut mengeluarkan undang-undang terkait stablecoin, menandakan bahwa pasar aset digital global secara resmi memasuki tahap pertumbuhan baru yang didorong oleh regulasi. Regulasi ini tidak hanya mengisi kekosongan regulasi terkait stablecoin yang terikat dengan mata uang fiat, tetapi juga memberikan kerangka kepatuhan yang jelas bagi pasar, termasuk pemisahan cadangan aset, jaminan penebusan, dan persyaratan kepatuhan anti pencucian uang, yang secara efektif mengurangi risiko sistemik, seperti penarikan mendadak atau tindakan penipuan.

Artikel ini akan menganalisis secara mendalam kerangka inti dari dua undang-undang penting, menggabungkan prediksi kuantitatif, dan memberikan pandangan komprehensif tentang jalur pertumbuhan stablecoin dolar yang sesuai dengan peraturan dalam sepuluh tahun ke depan serta dampaknya terhadap ekosistem blockchain.

I. Dinamika Pertumbuhan Stablecoin dan Analisis Kuantitatif di Bawah Undang-Undang AS

Undang-Undang Inovasi dan Manajemen Stablecoin AS (GENIUS Act) disahkan di Senat pada Mei 2025, menandakan kemajuan signifikan AS dalam regulasi stablecoin. Undang-undang ini menetapkan kerangka regulasi yang rinci untuk lembaga penerbit stablecoin, yang mengharuskan penerbit untuk memiliki aset likuid tinggi setidaknya 1:1 sebagai cadangan, termasuk uang tunai dolar AS, obligasi pemerintah AS jangka pendek, atau dana pasar uang pemerintah, dan menjalani audit berkala, mematuhi persyaratan kepatuhan seperti anti pencucian uang dan kenali pelanggan Anda. Selain itu, undang-undang ini melarang stablecoin untuk memberikan bunga, membatasi penerbit asing untuk memasuki pasar AS, dan secara jelas menetapkan bahwa stablecoin bukanlah sekuritas atau komoditas, memberikan posisi hukum yang jelas untuk aset digital. Legislatif ini bertujuan untuk memperkuat perlindungan konsumen, mencegah risiko keuangan, sementara menciptakan lingkungan regulasi yang stabil untuk inovasi teknologi keuangan.

Pelaksanaan undang-undang ini diperkirakan akan memiliki dampak yang mendalam terhadap pola pasar kripto global. Pertama, investasi pada aset dolar likuid tinggi yang tidak diizinkan untuk menghasilkan bunga akan langsung menguntungkan penerbitan obligasi AS, menjadikan stablecoin sebagai saluran distribusi obligasi AS yang penting. Mekanisme ini tidak hanya meringankan tekanan pembiayaan defisit fiskal AS, tetapi juga memperkuat posisi penyelesaian internasional dolar melalui saluran mata uang digital. Kedua, kerangka regulasi yang jelas dapat menarik lebih banyak lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk memasuki bidang stablecoin, mendorong inovasi dan peningkatan efisiensi sistem pembayaran. Namun, undang-undang ini juga memicu beberapa kontroversi, seperti potensi konflik kepentingan yang mungkin timbul dari keterlibatan keluarga Trump dalam industri kripto, serta masalah koordinasi regulasi internasional yang mungkin muncul akibat pembatasan pada penerbit asing. Meskipun demikian, undang-undang ini menyediakan jaminan institusional untuk pengembangan stablecoin, menandai langkah penting bagi AS dalam kompetisi regulasi aset digital global.

Menurut perkiraan suatu lembaga keuangan, dalam kondisi jalur regulasi yang jelas, nilai pasar stabilcoin global akan naik dari 230 miliar USD pada tahun 2025 menjadi 1,6 triliun USD pada tahun 2030. Perlu dicatat bahwa perkiraan ini mencakup dua asumsi kunci: pertama, stabilcoin yang patuh akan mempercepat penggantian saluran pembayaran lintas batas tradisional, menghemat sekitar 40 miliar USD biaya pengiriman uang internasional setiap tahunnya; kedua, jumlah stabilcoin yang terkunci dalam protokol keuangan terdesentralisasi akan melebihi 500 miliar USD, menjadi lapisan likuiditas dasar DeFi.

Dua, Penempatan Khusus Kerangka Regulasi Stablecoin Hong Kong

Pemerintah Wilayah Administratif Khusus Hong Kong baru-baru ini merilis "Peraturan Stablecoin" yang menandai kemajuan penting dalam tata kelola sistemik di bidang Web3.0. Peraturan ini menetapkan sistem perizinan untuk penerbitan stablecoin, yang mengharuskan penerbit untuk memperoleh izin dari Otoritas Moneter Hong Kong dan memenuhi persyaratan ketat terkait pengelolaan aset cadangan, mekanisme penebusan, dan pengendalian risiko. Selain itu, Hong Kong juga berencana untuk meluncurkan sistem perizinan ganda untuk layanan perdagangan luar bursa dan kustodian dalam dua tahun ke depan, lebih lanjut menyempurnakan sistem pengawasan seluruh rantai untuk aset virtual. Langkah-langkah ini bertujuan untuk memperkuat perlindungan investor, meningkatkan transparansi pasar, dan memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat aset digital global.

Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk menerbitkan panduan operasional tentang tokenisasi aset fisik pada tahun 2025, mendorong proses tokenisasi aset tradisional seperti obligasi, real estat, dan komoditas di blockchain. Melalui teknologi kontrak pintar, fungsi seperti pembagian dividen otomatis dan alokasi bunga akan tercapai, Hong Kong berkomitmen untuk membangun ekosistem inovatif yang menggabungkan keuangan tradisional dan teknologi blockchain, membuka ruang aplikasi yang lebih luas untuk pengembangan Web3.0. Di bawah kerangka regulasi Hong Kong, penerbitan stablecoin akan menunjukkan perkembangan pesat dalam berbagai mata uang dan skenario, semakin memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan teknologi.

Rancangan Undang-Undang Stabilcoin Hong Kong meskipun mengadopsi logika regulasi Amerika, tetapi menunjukkan perbedaan yang signifikan dalam rincian pelaksanaannya. Misalnya, dalam sistem lisensi, pengelolaan aset cadangan, mekanisme penukaran, dan regulasi lintas batas, kedua tempat memiliki ciri khas dan fokus masing-masing.

Tiga, Evolusi Pola Stablecoin Global di Bawah Koordinasi Regulasi

(1) Efek penguatan mata uang cadangan global dari dolar stablecoin

Di bawah kerangka regulasi yang ditetapkan oleh undang-undang di Amerika Serikat, stablecoin berbasis pembayaran harus memiliki aset cadangan berupa obligasi pemerintah AS. Ketentuan ini memberikan makna strategis bagi stablecoin dolar melebihi kategori mata uang digital. Pada dasarnya, stablecoin jenis ini telah menjadi saluran distribusi baru untuk obligasi pemerintah AS, membangun sistem sirkulasi dana yang unik di seluruh dunia: ketika pengguna global membeli stablecoin yang dihargai dalam dolar, lembaga penerbit harus mengalokasikan dana yang sesuai sebagai aset obligasi pemerintah AS. Ini tidak hanya mengalihkan dana kembali ke Departemen Keuangan AS, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat luas penggunaan dolar secara global. Mekanisme ini dapat dianggap sebagai perpanjangan global dari infrastruktur keuangan dolar.

Dari perspektif penyelesaian internasional, kemunculan stablecoin menandai pergeseran paradigma dalam sistem penyelesaian dolar AS. Dalam model tradisional, aliran lintas batas dolar sangat bergantung pada jaringan penyelesaian antar bank, sementara stablecoin berbasis blockchain hadir dalam bentuk "dolar on-chain", langsung terintegrasi ke dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi yang kompatibel. Terobosan teknologi ini membuat kemampuan penyelesaian dolar tidak lagi terbatas pada lembaga keuangan tradisional. Ini tidak hanya memperluas skenario penggunaan internasional dolar, tetapi juga mewakili modernisasi kedaulatan penyelesaian dolar di era digital, semakin memperkuat posisinya sebagai inti dalam sistem mata uang global.

(II) Tantangan Koordinasi Regulasi di Asia

Meskipun Hong Kong menjadi yang pertama membangun sistem lisensi stablecoin, Otoritas Moneter Singapura pada saat yang sama meluncurkan "kotak pasir stablecoin" yang memungkinkan penerbitan token eksperimental yang terikat dengan mata uang fiat yang ada. Arbitrase regulasi di kedua tempat dapat memicu perilaku "pemilihan lokasi regulasi" oleh penerbit, yang perlu dibangun melalui forum regulasi keuangan ASEAN untuk menetapkan standar audit cadangan yang seragam dan mekanisme berbagi informasi anti pencucian uang.

Hong Kong dan Singapura memiliki tujuan yang serupa dalam kebijakan regulasi stablecoin, tetapi jalur pelaksanaannya menunjukkan perbedaan yang signifikan. Hong Kong mengadopsi pemikiran regulasi yang ketat, Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk membangun sistem lisensi stablecoin yang sah, menempatkan stablecoin sebagai "pengganti bank virtual", dan secara ketat mengikuti kerangka regulasi keuangan tradisional. Sebaliknya, Singapura menganut konsep regulasi eksperimental, memungkinkan proyek percontohan inovatif yang mengaitkan token digital dengan mata uang fiat, untuk menjaga ruang fleksibel bagi inovasi teknologi dan model bisnis, secara keseluruhan mengadopsi sikap regulasi yang toleran terhadap kesalahan.

Perbedaan regulasi ini dapat menyebabkan lembaga penerbit mendaftar secara selektif untuk menghindari pemeriksaan ketat, atau memanfaatkan perbedaan standar regulasi untuk melakukan arbitrase, sehingga melemahkan efektivitas audit mekanisme pegangan mata uang fiat. Dalam jangka panjang, jika tidak ada koordinasi, diferensiasi ini dapat merusak keadilan regulasi dan konsistensi kebijakan, bahkan memicu risiko kompetisi regulasi regional, membuat kedua wilayah terjebak dalam persaingan yang merugikan. Selain itu, ketidakselarasan standar regulasi dapat melemahkan suara Asia dalam sistem stablecoin global, yang pada gilirannya mempengaruhi daya saing Hong Kong dan Singapura sebagai pusat keuangan internasional.

Dua lembaga pengatur di negara perlu memperkuat koordinasi kebijakan, mencari keseimbangan yang lebih baik antara pencegahan risiko sistemik dan mendorong inovasi keuangan, untuk meningkatkan pengaruh keseluruhan Asia dalam tata kelola keuangan digital global.

Kesimpulan: Klarifikasi regulasi membuka dekade emas stablecoin

Pelaksanaan bersama undang-undang stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong menandai pergeseran regulasi aset digital dari fragmentasi menuju sistematis. Stablecoin dolar yang sesuai akan mengalami pertumbuhan yang signifikan dalam sepuluh tahun ke depan, menjadi jembatan inti yang menghubungkan keuangan tradisional dan ekosistem kripto. Sementara itu, evolusi teknologi infrastruktur blockchain akan menentukan apakah ia dapat menangkap dividen nilai maksimal dalam kerangka regulasi. Bagi penerbit, membangun sistem stablecoin yang kompatibel dengan multichain, multi-koin, dan multi-regulasi akan menjadi strategi kunci untuk memenangkan kompetisi dekade berikutnya.