Dilema Ethereum: Melihat Penyebab Penurunannya dari Teori Tiga Piring

Akhir-akhir ini, kinerja Ethereum tampaknya tidak memuaskan, meskipun ia tetap memiliki keunggulan dalam aspek teknologi dan basis pengembang. Mari kita analisis fenomena ini secara mendalam dari dua sudut pandang yaitu penawaran dan permintaan, dengan menggunakan teori tiga lapisan.

Analisis Sisi Permintaan

Permintaan Ethereum dapat dibagi menjadi dua aspek, yaitu asli dan eksternal.

Permintaan asli terutama berasal dari aplikasi baru yang dihasilkan oleh perkembangan teknologi Ethereum, seperti ICO dan gelombang DeFi di masa lalu. Dalam siklus pasar kali ini, L2 dan Restaking seharusnya menjadi pendorong utama, tetapi efeknya tidak signifikan. Ekosistem L2 sangat tumpang tindih dengan rantai utama, sehingga sulit untuk memicu pertumbuhan eksplosif. Sementara proyek Restaking meskipun mengunci ETH, tetapi tidak menciptakan aset yang dihargai dalam ETH, melainkan lebih banyak dihargai dalam USDT di bursa.

Mekanisme pembakaran yang diperkenalkan oleh EIP1559 seharusnya merupakan titik dukungan lain untuk permintaan. Namun, dengan L2 yang mengalihkan sejumlah besar transaksi, volume pembakaran di rantai utama telah berkurang secara signifikan, yang mengurangi permintaan terhadap ETH.

Dalam hal permintaan eksternal, lingkungan makro telah beralih dari pelonggaran pada periode sebelumnya ke pengetatan pada periode ini. Sementara itu, dibandingkan dengan pembelian satu arah dari trust Grayscale pada putaran sebelumnya, operasi dua arah ETF pada putaran ini membuat pasar menghadapi tekanan penjualan yang lebih besar. Data menunjukkan bahwa sejak pembukaan ETF ETH sebulan yang lalu, telah terjadi aliran keluar bersih, yang sangat kontras dengan aliran masuk bersih yang terus-menerus dari ETF Bitcoin.

Analisis Sisi Penawaran

Ethereum pada dasarnya adalah proyek berbasis dividen, baik di tahap POW maupun POS, tekanan jual utama berasal dari pasokan baru. Namun, setelah transisi ke POS, struktur biaya pasokan mengalami perubahan mendasar.

Pada era POW, para penambang menghadapi biaya tetap (seperti investasi mesin penambangan) dan biaya tambahan (seperti biaya listrik, biaya pengelolaan, dll). Biaya ini dihargai dalam mata uang fiat dan tidak dapat dikembalikan, membentuk batas bawah harga ETH.

Dan di era POS, struktur biaya validator telah berubah. Biaya node validator dapat disusutkan oleh jumlah ETH yang dipertaruhkan yang tidak terbatas, dan para staker hampir tidak memiliki pengeluaran nyata selain biaya peluang. Ini mengakibatkan tidak adanya "harga mati" yang jelas, dan para staker dapat menjual ETH yang diperoleh tanpa batasan.

Pelajaran Sejarah dan Pemikiran Masa Depan

Akar permasalahan yang dihadapi Ethereum saat ini dapat ditelusuri kembali ke akhir era ICO 2018. Pada saat itu, banyak proyek secara sembarangan menjual ETH yang menyebabkan harga anjlok. Untuk mencegah kejadian serupa terulang, komunitas Ethereum memperkuat panduan dan kontrol terhadap perkembangan ekosistem.

Namun, praktik ini juga membawa masalah baru: tingkat pemisahan yang terlalu rendah, jumlah proyek yang dapat memperoleh likuiditas yang signifikan berkurang; proyek "halal" mendapatkan penilaian tinggi, tetapi kinerja Beta pasar tidak sebaik blockchain publik lainnya.

Sementara itu, perkembangan L2 mengurangi efek pembakaran dari rantai utama, dan mekanisme POS membawa tekanan jual dengan biaya rendah, faktor-faktor ini secara bersama-sama menyebabkan dilema yang dihadapi Ethereum saat ini.

Pengungkapan

1. Untuk proyek berbasis dividen, sangat penting untuk membangun struktur biaya yang wajar. Dalam kondisi ideal, harus terbentuk biaya tetap dan biaya tambahan yang dihitung dalam mata uang fiat, dan seiring dengan meningkatnya likuiditas aset, garis biaya harus ditingkatkan untuk mempertahankan batas bawah harga aset.

2. Mengontrol tekanan jual hanya merupakan strategi jangka pendek. Dalam jangka panjang, kuncinya adalah menjadikan mata uang asli sebagai aset yang dihargai, sehingga kepemilikan tidak hanya bergantung pada kenaikan harga mata uang itu sendiri, dan dengan demikian memperluas basis permintaan dan likuiditas.