Bitcoin Halving: Analisis Pasokan, Permintaan, dan Data Statistik

Dengan mendekatnya Halving Bitcoin yang keempat, kita perlu melihat dengan hati-hati hasil penelitian dari beberapa siklus sebelumnya. Ukuran sampel yang kecil membuatnya sulit untuk menggeneralisasi pola tersebut ke masa depan. Peluncuran ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat telah membentuk kembali dinamika pasar, menciptakan titik dukungan baru untuk permintaan Bitcoin, sehingga siklus kali ini memiliki keunikan tersendiri.

Kami percaya bahwa tren harga saat ini hanyalah titik awal dari bull market jangka panjang, dan perlu ada kenaikan lebih lanjut untuk mendorong keseimbangan antara penawaran dan permintaan. Masih ada lebih dari sebulan hingga Halving berikutnya, hadiah penerbitan Bitcoin untuk penambang akan berkurang dari 6,25 BTC per blok menjadi 3,125 BTC. Meskipun mempelajari siklus Halving sebelumnya dapat memberikan referensi untuk potensi tren harga, jumlah sampel dari tiga peristiwa tersebut terlalu kecil untuk membangun pola yang jelas atau memprediksi dampak Halving dengan akurat.

Munculnya ETF BTC spot di AS secara fundamental mengubah pola pasar Bitcoin. Dalam waktu singkat dua bulan, aliran bersihnya mencapai miliaran dolar, secara tidak terbalik mengubah struktur pasar. Investor institusi utama kini dapat berinvestasi melalui alat-alat ini, dan kinerja Bitcoin setelah Halving kali ini mungkin sulit diprediksi berdasarkan kinerja tiga siklus sebelumnya. Memahami kondisi penawaran dan permintaan di level teknologi saat ini menjadi lebih penting, yang akan membantu dalam menilai potensi masa depan Bitcoin dengan lebih baik.

Batasan pasokan Bitcoin baru memang penting, tetapi hanya salah satu dari banyak faktor. Sejak awal 2020, jumlah Bitcoin yang tersedia untuk diperdagangkan (perbedaan antara pasokan yang beredar dan pasokan non-likuid) terus menurun, yang merupakan perubahan signifikan dibandingkan siklus sebelumnya. Namun, data terbaru menunjukkan bahwa sejak awal kuartal keempat tahun lalu, pasokan BTC yang aktif (Bitcoin yang berpindah tangan dalam 3 bulan terakhir) meningkat secara signifikan sebesar 1,3 juta, sementara Bitcoin yang baru ditambang hanya sekitar 150 ribu. Meskipun kemampuan pasar untuk menyerap pasokan telah meningkat, kami tetap menyarankan untuk tidak menyederhanakan interaksi kompleks antara dinamika pasar ini.

Halving Bitcoin akan terus dilakukan sesuai mekanisme yang telah ditetapkan, hingga 21 juta koin Bitcoin sepenuhnya ditambang, diperkirakan akan tercapai sekitar tahun 2140. Pentingnya halving terletak pada peningkatan perhatian orang terhadap keunikan Bitcoin: sebuah rencana pasokan yang tetap dan deflasi, yang akhirnya membentuk batas pasokan yang keras. Hal ini sering kali diremehkan. Berbeda dengan barang fisik, pasokan Bitcoin bersifat tidak elastis, tidak akan meningkat seiring kenaikan harga. Selain itu, nilai jaringan Bitcoin meningkat seiring dengan pertumbuhan jumlah pengguna, yang secara langsung mempengaruhi nilai token.

Analisis dampak Halving terhadap kinerja Bitcoin memiliki keterbatasan, karena kita hanya mengalami tiga peristiwa Halving. Penelitian tentang korelasi antara Halving sebelumnya dan harga Bitcoin harus ditafsirkan dengan hati-hati, karena ukuran sampel yang kecil sulit untuk menarik kesimpulan yang umum. Kami percaya bahwa diperlukan lebih banyak periode Halving untuk membuat inferensi yang lebih kuat tentang respons tipikal Bitcoin. Selain itu, korelasi tidak sama dengan hubungan sebab akibat; faktor-faktor seperti sentimen pasar, tren adopsi, dan kondisi makroekonomi dapat menyebabkan fluktuasi harga.

ETF Bitcoin spot AS sedang merombak dinamika pasar, menciptakan titik dukungan baru untuk permintaan Bitcoin. Dalam siklus sebelumnya, likuiditas adalah hambatan utama untuk momentum kenaikan harga, di mana peserta pasar utama (termasuk penambang) akan memicu penjualan saat keluar dari posisi beli. Kini, aliran masuk ETF yang berkelanjutan diharapkan dapat menyerap sebagian besar pasokan dengan cara yang bertahap dan terus-menerus. Volume perdagangan harian BTC spot ETF saat ini sekitar 4-5 miliar dolar AS, mewakili 15-20% dari total volume perdagangan bursa terpusat global, memberikan likuiditas yang cukup bagi institusi untuk melakukan perdagangan.

Dalam jangka panjang, permintaan yang stabil ini dapat memberikan dampak positif pada harga Bitcoin, menciptakan pasar yang lebih seimbang dan dengan volatilitas yang lebih rendah. ETF Bitcoin spot AS telah menarik aliran bersih sebesar 9,6 miliar dolar dalam dua bulan sejak peluncurannya, dengan total aset yang dikelola mencapai 55 miliar dolar. Ini berarti pertumbuhan bersih BTC yang dimiliki oleh ETF (180.000 koin) hampir tiga kali lipat dari pasokan baru yang ditambahkan oleh para penambang selama periode yang sama (55.000 koin). Semua ETF Bitcoin spot di seluruh dunia saat ini memiliki sekitar 1,1 juta Bitcoin, yang mewakili 5,8% dari total pasokan yang beredar.

Dalam jangka menengah, ETF mungkin akan mempertahankan atau bahkan meningkatkan likuiditas saat ini, karena pialang besar belum mulai mempromosikan produk-produk ini kepada klien. Mengingat masih ada lebih dari 6 triliun dolar AS dalam dana pasar uang di AS, ditambah dengan penurunan suku bunga yang akan datang, tahun ini mungkin akan ada banyak modal menganggur yang mengalir ke kategori aset ini.

Perlu dicatat bahwa masalah sentralisasi Bitcoin yang dimiliki oleh ETF tidak akan menimbulkan risiko terhadap stabilitas jaringan, karena hanya memiliki Bitcoin tidak dapat mempengaruhi jaringan terdesentralisasi atau mengendalikan nodusnya. Selain itu, lembaga keuangan saat ini belum dapat menyediakan derivatif yang berdasarkan ETF ini; begitu derivatif ini disetujui, dapat mengubah struktur pasar para peserta besar. Namun, persetujuan dari otoritas regulasi mungkin masih memerlukan waktu beberapa bulan.

Salah satu cara untuk mengukur jumlah Bitcoin yang tersedia untuk diperdagangkan adalah dengan menghitung selisih antara suplai sirkulasi dan suplai non-likuid. Menurut data, tingkat suplai Bitcoin yang tersedia telah menurun selama empat tahun terakhir, dari puncak 5,3 juta BTC pada awal 2020 menjadi 4,6 juta saat ini. Ini kontras tajam dengan tren peningkatan suplai yang tersedia yang stabil selama tiga periode Halving sebelumnya.

Sekilas, penurunan ketersediaan transaksi Bitcoin tampaknya merupakan dukungan teknis utama bagi kinerjanya, terutama mengingat permintaan institusi baru yang dibawa oleh ETF. Namun, sebenarnya, mengingat bahwa Bitcoin yang baru beredar akan segera berkurang, dinamika penawaran dan permintaan ini menunjukkan bahwa pasar mungkin akan mengalami pengetatan dalam jangka pendek. Namun, kerangka analisis ini tidak sepenuhnya menangkap kompleksitas dinamika likuiditas pasar Bitcoin, karena "penawaran non-likuid" tidak berarti penawaran statis.

Investor tidak boleh mengabaikan beberapa faktor kunci yang mungkin mempengaruhi tekanan penjualan:

1. Tidak semua Bitcoin dengan likuiditas rendah "terkunci". Pemegang jangka panjang (yang memegang lebih dari 155 hari, mencakup 83,5% dari total posisi) mungkin kurang sensitif terhadap perubahan harga, tetapi beberapa pemegang masih dapat mengambil keuntungan saat harga naik.

2. Beberapa pemegang meskipun tidak berniat untuk menjual dalam jangka pendek, mungkin menyediakan likuiditas dengan menggunakan Bitcoin sebagai jaminan, yang dalam beberapa hal mempengaruhi atribut "non-likuiditas" dari Bitcoin ini.

3. Penambang mungkin akan menjual cadangan Bitcoin mereka (saat ini total penambang publik dan swasta adalah 1,8 juta BTC) untuk memperluas bisnis atau menutupi biaya lainnya.

4. Sekitar 3 juta koin BTC dalam kepemilikan jangka pendek tidak boleh diabaikan, dengan fluktuasi harga, spekulan mungkin akan keluar dengan keuntungan.

Jika tidak mempertimbangkan sumber pasokan penting ini, menganggap bahwa berkurangnya imbalan penambangan dan permintaan ETF yang stabil pasti akan menyebabkan kelangkaan, pandangan ini terlalu menyederhanakan. Kami percaya perlu dilakukan evaluasi yang lebih komprehensif untuk menentukan dinamika penawaran dan permintaan yang nyata di balik peristiwa Halving yang akan datang.

Meskipun Bitcoin telah dimasukkan ke dalam ETF, laju pertumbuhan pasokan sirkulasi aktif (Bitcoin yang telah dipindahkan dalam 3 bulan terakhir) jauh melebihi jumlah kumulatif yang mengalir ke ETF. Sejak kuartal keempat tahun lalu, pasokan BTC aktif telah meningkat sebanyak 1,3 juta koin, sementara Bitcoin yang baru ditambang dalam periode yang sama hanya sekitar 150 ribu koin.

Sebagian pasokan aktif berasal dari penambang, yang mungkin sedang menjual cadangan mereka, baik untuk memanfaatkan pergerakan harga maupun untuk membangun likuiditas di tengah penurunan pendapatan. Namun, data menunjukkan bahwa dari 1 Oktober 2023 hingga 11 Maret 2024, saldo bersih dompet penambang hanya berkurang sebanyak 20,471 Bitcoin, yang berarti pasokan Bitcoin yang baru aktif sebagian besar berasal dari sumber lain.

Dalam siklus sebelumnya, perubahan jumlah pasokan aktif juga pernah melebihi kecepatan pertumbuhan Bitcoin yang baru ditambang lebih dari lima kali lipat. Dalam siklus 2017 dan 2021, jumlah pasokan aktif hampir meningkat dua kali lipat, masing-masing meningkat dari 3,2 juta menjadi 6,1 juta dalam 11 bulan, dan dari 2,3 juta menjadi 5,4 juta dalam 7 bulan. Sebagai perbandingan, jumlah Bitcoin yang ditambang dalam periode yang sama masing-masing sekitar 600 ribu dan 200 ribu.

Sementara itu, selama periode ini, jumlah pasokan Bitcoin yang tidak aktif (Bitcoin yang tidak bergerak selama lebih dari satu tahun) telah menurun selama tiga bulan berturut-turut, yang mungkin menunjukkan bahwa para pemegang jangka panjang mulai menjual. Dalam siklus tahun 2017 dan 2021, ada sekitar satu tahun waktu dari puncak pasokan yang tidak aktif hingga harga tertinggi siklus tersebut. Jumlah Bitcoin tidak aktif di siklus saat ini tampaknya telah mencapai puncaknya pada Desember 2023.

Namun, saat ini belum jelas berapa banyak Bitcoin yang telah dipindahkan ke bursa (dijual), dikunci di jembatan lintas rantai, atau digunakan untuk transaksi keuangan lainnya (seperti perdagangan over-the-counter). Data menunjukkan bahwa meskipun volume transaksi Bitcoin yang masuk ke bursa telah meningkat dua kali lipat tahun ini, saldo Bitcoin di bursa justru berkurang bersih sebanyak 80.000 koin. Ini menunjukkan bahwa selain ETF, ada kolam dana lain yang sedang membantu mengimbangi peningkatan volume yang mengalir dari pemegang jangka panjang dan pendek ke bursa.

Sebenarnya, dinamika penawaran dan permintaan di pasar spot hanya mencerminkan sebagian dari aliran modal. Bitcoin menunjukkan efek pengganda derivatif yang mirip dengan komoditas, di mana nilai nominal dari derivatif Bitcoin yang belum dilunasi jelas lebih tinggi daripada nilai pasar Bitcoin fisik. Karena pasar derivatif Bitcoin telah memperbesar volume perdagangan spot beberapa kali lipat, hanya menganalisis data dari bursa publik spot tidak dapat mencerminkan dengan lengkap likuiditas dan tingkat adopsi yang sebenarnya dalam ekonomi Bitcoin.

Oleh karena itu, meskipun peningkatan aktivitas "dormant" Bitcoin sejalan dengan puncak pasar bull sebelumnya, kami percaya bahwa dinamika pasti bagaimana penawaran dan permintaan saling berinteraksi masih kurang jelas dalam lingkungan saat ini.

Siklus ini memang mungkin berbeda. Aliran bersih harian yang berkelanjutan dari ETF Bitcoin spot di AS akan terus menjadi pendorong penting untuk kategori aset ini. Jumlah pasokan Bitcoin yang baru ditambang akan segera mengalami Halving, yang akan membuat dinamika pasar semakin ketat. Namun, ini tidak berarti bahwa kita akan segera memasuki keadaan kekurangan pasokan, di mana permintaan akan melebihi tekanan penjualan. Tetapi yang pasti adalah, ETF Bitcoin spot secara resmi telah menjadi kategori aset digital baru, dan institusi keuangan utama sekarang dapat memasukkannya ke dalam portofolio tradisional mereka, yang menandai tonggak penting adopsi Bitcoin oleh arus utama. Oleh karena itu, kami percaya bahwa tren harga saat ini hanya merupakan awal dari pasar bullish jangka panjang, dan perlu ada kenaikan lebih lanjut untuk mendorong dinamika penawaran dan permintaan mencapai keseimbangan.