Gelombang dan Kontroversi di Balik Penerbitan Koin Pump.fun

Belakangan ini, acara penerbitan koin (TGE) yang paling diperhatikan di pasar cryptocurrency adalah penerbitan koin dari Pump.fun. Acara yang sangat dinanti-nantikan ini mulai direncanakan sejak bulan Juni, terus berkembang di tengah berbagai spekulasi dan diskusi, dan akhirnya resmi dilaksanakan pada 12 Juli. Meskipun terdapat banyak keraguan tentang valuasi sebesar 4 miliar dolar tersebut, namun dari data yang ada, antusiasme investor tetap tinggi. Bagian publik dijual habis dalam waktu hanya 12 menit, bahkan beberapa investor mengungkapkan ketidakpuasan di media sosial karena tidak dapat berpartisipasi.

Saat ini, kinerja Pump.fun bisa dibilang relatif memuaskan. Setelah diluncurkan, harga koin menunjukkan tren kenaikan yang stabil. Perlu dicatat bahwa Pump.fun baru-baru ini juga menggunakan biaya perdagangan untuk menyelesaikan pembelian kembali koin pertama. Namun, apakah harga koin dapat bertahan tinggi dalam jangka panjang, masih menjadi pertanyaan di benak banyak orang.

Kebangkitan Pump.fun tidak diragukan lagi merupakan salah satu yang terkemuka di bidang aplikasi dalam bull market kali ini. Mereka berhasil membawa koin MEME ke tingkat baru, dengan konsep peluncuran yang adil dan cara operasi yang mudah, yang sepenuhnya memecahkan hambatan tinggi dari model penerbitan tradisional. Bahkan saat gelombang MEME mulai mereda, mekanisme menarik yang memungkinkan pembuatan koin hanya dengan 3 dolar tetap mempertahankan daya tarik yang sangat tinggi.

Dari sudut pandang desain mekanisme, Pump.fun tidak memiliki tahap penjualan awal dan privat, dan seluruhnya ditetapkan oleh kontrak pintar. Ini bahkan menetapkan apa yang disebut sebagai "mekanisme kelulusan", yaitu ketika nilai pasar koin mencapai 69.000 dolar AS, secara otomatis membuat kolam likuiditas di bursa terdesentralisasi. Proses pengenalan koin yang hampir sepenuhnya otomatis ini mendapat sambutan luas dari pasar, dan membuat Pump.fun menjadi "mesin pencetak uang" dalam putaran pasar ini.

Sejak diluncurkan pada Januari 2024, total jumlah penerbitan koin Pump.fun mencapai 11,44 juta, dengan lebih dari 22 juta alamat yang digunakan, dan total pendapatan mendekati 720 juta dolar AS. Di antaranya, pendapatan biaya transaksi tertinggi dalam satu hari mencapai 5,43 juta dolar AS, dan puncak pendapatan harian bahkan mencapai 15,88 juta dolar AS. Bisa dikatakan, keuntungan dari pasar MEME kali ini hampir sepenuhnya diraih oleh Pump.fun, dan lebih lanjut mendorong perkembangan ekosistem Solana.

Namun, ketika proyek yang berawal dari MEME ini tiba-tiba mengumumkan akan menerbitkan koinnya sendiri, hal ini memicu diskusi luas di pasar. Rumor penerbitan koin Pump.fun dapat ditelusuri kembali ke bulan Februari tahun ini, ketika ada kabar bahwa mereka berencana untuk menerbitkan koin di bursa terpusat, bahkan mereka sudah menyiapkan dokumen penerbitan koin yang lengkap. Namun, karena keluarga Trump sering menerbitkan koin MEME pada saat itu yang menyebabkan likuiditas pasar habis, rencana ini akhirnya terhenti.

Hingga bulan Juni, rumor penerbitan koin kembali muncul. Menurut laporan media tertentu, Pump.fun berencana untuk mengumpulkan dana sebesar 1 miliar dolar AS melalui penjualan koin, dengan valuasi mencapai 4 miliar dolar AS. Koin tersebut akan dijual kepada publik dan investor swasta.

Pada 10 Juli, Pump.fun akhirnya secara resmi mengumumkan bahwa mereka akan memulai penjualan publik koin asli PUMP pada 12 Juli 2025 pukul 22:00, sambil mengungkapkan bahwa airdrop PUMP akan segera datang. Rencana ini akan menjual 150 miliar koin dengan harga per koin 0,004 USDT, yang merupakan 15% dari total pasokan (1 triliun koin). Dengan valuasi 4 miliar dolar, jumlah pendanaan untuk putaran ini adalah 600 juta dolar. Perlu dicatat bahwa, demi kepatuhan, peserta dari Inggris dan Amerika Serikat dikecualikan dari penjualan kali ini.

Dalam model ekonomi token PUMP, 33% digunakan untuk penjualan publik, 24% untuk insentif komunitas dan ekosistem, 20% dialokasikan untuk tim, 2.4% untuk dana ekosistem, 2% milik yayasan, 13% dialokasikan untuk investor yang ada, 3% untuk kegiatan terkait siaran langsung, 2.6% untuk penyediaan likuiditas dan pencatatan di bursa.

Namun, dibandingkan dengan harapan pasar sebelumnya terhadap penerbitan koin, ketika benar-benar akan menerbitkan koin, justru mengalami gelombang penolakan secara kolektif. Fokus kontroversi terletak pada valuasi 4 miliar dolar AS. Perlu diketahui, baru-baru ini raksasa stablecoin Circle yang terdaftar di Bursa Efek New York juga hanya memiliki valuasi 7 miliar dolar AS. Sebuah platform taruhan on-chain ternyata meminta harga 4 miliar dolar AS, bahkan melebihi valuasi sebagian besar protokol DeFi blue-chip saat ini, yang membuat pasar berteriak bahwa mereka telah melebihi likuiditas.

Lebih penting lagi, lingkungan pasar saat ini telah mengalami perubahan besar. Melihat seluruh pasar cryptocurrency, kecuali untuk rebound yang terjadi beberapa hari terakhir, sebagian besar altcoin dan koin MEME dapat digambarkan dengan kata lesu. Dari volume perdagangan dapat dilihat, berdasarkan statistik dari platform analisis data, volume perdagangan Pump.fun mencapai puncaknya sebesar 5,44 juta dolar AS pada 23 Januari 2025, dan sejak itu menunjukkan tren penurunan yang tajam. Volume perdagangan harian baru-baru ini secara stabil berada di bawah 700 ribu dolar AS, dengan penurunan hingga 87,2% dari puncaknya. Dari jumlah pembuatan koin, pembuatan koin dalam sehari turun dari puncak 70 ribu menjadi 30 ribu, hampir terpotong setengah. "Tingkat kelulusan" koin bahkan sangat rendah, turun dari 1,6% yang pernah ada pada tahun 2024 menjadi di bawah 1% saat ini. Data-data ini dengan jelas menunjukkan bahwa pasar MEME sedang mendingin, dan antusiasme pengguna juga cepat memudar.

Di sisi lain, pasar sedang menyusut, tetapi pesaing sedang bangkit. Pump.fun yang pernah mendominasi, baru-baru ini juga menghadapi tekanan yang cukup besar. Beberapa waktu yang lalu, pesaing yang berfokus pada BONK, letsbonk.fun, berkembang pesat dan beberapa kali melampaui jumlah penerbitan token Pump.fun, bahkan sempat menduduki posisi pangsa pasar pertama. Meskipun Pump.fun dengan cepat melakukan perlawanan, persaingan antara keduanya tetap sangat ketat, tidak dapat dipungkiri bahwa posisi unggul Pump.fun terancam.

Berkat pengaruh faktor-faktor ini, valuasi Pump.fun sebesar 4 miliar dolar AS menghadapi pertanyaan yang serius. Setelah rumor penerbitan koin muncul pada bulan Juni, hal ini sempat memicu suasana waspada di pasar, dengan banyak koin MEME populer di ekosistem Solana mengalami penyesuaian besar-besaran, dan dana cepat mengalir keluar. Beberapa orang dalam industri bahkan menyatakan bahwa ICO kali ini lebih mirip dengan operasi pengunduran likuiditas, bukan rencana pengembangan jangka panjang.

Menariknya, pada Maret 2024, salah satu pendiri Pump.fun pernah menyatakan di media sosial bahwa setiap penjualan awal adalah penipuan. Dan kebetulan, Pump.fun memilih untuk merilis koin dalam bentuk penjualan awal, yang membuat orang tertegun akan ironi ini. Penawaran koin kali ini mengumpulkan 33% dari total pasokan, di mana ronde privat untuk institusi menyumbang 18%, dan ronde publik menyumbang 15%, semua koin akan dibuka sepenuhnya pada hari pertama peluncuran.

Dari hasil akhir, meskipun para profesional industri umumnya pesimis, sikap para pendukung dan lembaga sangat berbeda. Dari segi publikasi, token PUMP hanya membutuhkan 12 menit untuk menyelesaikan kuota publikasi sebesar 500 juta USD, di mana enam platform termasuk beberapa bursa besar ikut serta dalam publikasi PUMP. Menurut data, jumlah alamat dompet yang berpartisipasi dalam pra-penjualan di situs resmi Pump.fun dan menyelesaikan KYC adalah 23.959, jumlah alamat dompet yang berhasil membeli adalah 10.145, dengan rata-rata jumlah pembelian sebesar 44.209 USD. Pra-penjualan token PUMP diselesaikan 89,7% melalui situs resmi, sementara total penjualan di bursa hanya 10,3%. Di antara alamat pra-penjualan di situs resmi, pengguna dengan jumlah kecil adalah kelompok utama, dengan 5.758 pengguna yang membeli PUMP di bawah 1.000 USD, sementara jumlah alamat dengan pembelian lebih dari satu juta USD adalah 202, yang juga menunjukkan antusiasme para investor institusi.

Seluruh proses ini dengan sempurna menggambarkan fenomena "mulut tidak suka tetapi tubuh setuju" yang khas di dunia cryptocurrency. Karena masalah teknis yang terjadi pada beberapa bursa selama proses penjualan umum, sejumlah pengguna mengalami kesulitan dalam menyelesaikan pembelian, bahkan memicu ketidakpuasan dari beberapa pengguna di media sosial. Mengenai kinerja lanjutan Pump, komunitas juga menghasilkan kontroversi yang cukup besar. Satu pandangan berpendapat bahwa valuasinya terlalu tinggi, dan setelah efek sorotan berakhir, pasti akan menghadapi keruntuhan; pandangan lain berpendapat bahwa Pump sebagai produk paling representatif dalam MEME, memiliki logika pendapatan dan dasar pemahaman yang lengkap, sehingga tidak akan mudah jatuh.

Dari situasi saat ini, tampaknya yang terakhir telah mendapatkan keunggulan sementara. Setelah GMGN diluncurkan pada 15 Juli, Pump meskipun sempat turun dari 0,0065 dolar AS menjadi 0,0042 dolar AS, tetapi setelah berfluktuasi mulai naik, saat ini harganya 0,0066 dolar AS, meningkat 55% dibandingkan harga penggalangan dana 0,004 dolar AS, dan nilai estimasi yang sepenuhnya terdilusi (FDV) juga meningkat dari 4 miliar dolar AS menjadi 6,6 miliar dolar AS, memberikan efek kekayaan yang signifikan bagi para pembeli.

Tentu saja, bagian dari kenaikan ini juga tidak terlepas dari faktor manusia. Menurut analisis di blockchain, hingga pukul 8 pagi ini, Pump.fun mulai menggunakan pendapatan biaya transaksi untuk membeli kembali PUMP setelah penerbitan koin. Dalam 7 jam terakhir, 187,770 SOL dari pendapatan biaya transaksi telah dialihkan ke alamat tertentu, setelah membeli PUMP, token yang dibeli kemudian dipindahkan ke alamat lain untuk disimpan. Saat ini, 111,953 SOL (setara dengan 1,83 juta dolar AS) telah digunakan untuk membeli 3,04 miliar PUMP, dengan harga rata-rata 0,006 dolar AS. Meskipun operasi pembelian kembali dapat mendukung harga, hal ini juga tidak terhindarkan menimbulkan keraguan tentang transfer dari tangan kiri ke tangan kanan. Namun, bagi para pemegang token, terlepas dari tujuan apapun, selama dapat meningkatkan harga koin, pada akhirnya itu adalah hal yang baik.

Baik untuk keluar dari likuiditas maupun semata-mata untuk pembangunan ekosistem, perdebatan seputar penilaian Pump.fun justru mencerminkan keadaan pasar saat ini. Koin MEME yang dulunya terkenal dengan likuiditasnya kini sedang terjebak dalam kesulitan, sementara ekonomi perhatian yang pernah meroket tampaknya perlahan-lahan menjadi sebuah teka-teki. Kini, bahkan aplikasi yang paling representatif pun harus menempuh jalan penerbitan koin, yang tampaknya mengisyaratkan bahwa narasi MEME mungkin telah mendekati akhir. Bagaimana arah masa depan pasar MEME, kinerja token Pump akan menjadi indikator penting. Taruhan pasar terhadapnya akan menjadi pengamatan yang efektif terhadap nilai ekonomi perhatian. Jika harga token terus naik, itu setidaknya menunjukkan bahwa pasar mengakui penilaiannya; sementara jika harga token turun drastis, orang akan terpaksa memikirkan kembali nilai sebenarnya dari pasar MEME, yang mungkin akan memicu lebih banyak emosi jual. Ini mungkin juga menjadi salah satu alasan mengapa Pump memilih untuk melakukan pembelian kembali.

Kembali ke pertanyaan awal: Siapa pemenangnya dalam penerbitan koin Pump.fun? Tidak diragukan lagi, pihak proyek adalah penerima manfaat terbesar. Dari sudut pandang saat ini, peserta publik dan privat juga mendapatkan imbal hasil yang cukup baik, investor yang melakukan pembelian jangka pendek juga mendapatkan keuntungan yang melimpah. Namun, seberapa lama profit ini dapat bertahan, dan seberapa lama pihak proyek dapat mempertahankan harga koin di level tinggi, masih merupakan pertanyaan besar yang tidak diketahui. Ada tanda-tanda bahwa beberapa investor besar telah mulai memilih untuk mengamankan keuntungan. Menurut platform pemantauan tertentu, seorang investor besar menghabiskan 5 juta USDC melalui 5 dompet untuk berpartisipasi dalam penjualan publik PUMP, membeli 1,25 miliar PUMP, dan hari ini menjual semuanya dengan harga rata-rata 0,0067 dolar, meraih keuntungan 3,416 juta dolar.

Di sisi lain, kembali ke latar belakang realitas, perbaikan pasar makro saat ini juga akan mempengaruhi pergerakan koin MEME hingga tingkat tertentu. Berita baik tentang Ethereum terus berdatangan, dan koin-koin utama yang dipimpin oleh Ethereum terus mengalami kenaikan, yang secara langsung mendorong ledakan koin-koin blue chip di ekosistem Ethereum. Sebagai contoh, ENS hari ini meningkat lebih dari 18%, mencatatkan rekor tertinggi sejak Februari tahun ini. Dari sudut pandang jangka panjang, meskipun ketidakpastian pasar saat ini cukup tinggi, kebijakan penurunan suku bunga yang dapat diperkirakan sudah di depan mata, dan pasar koin mungkin akan menyambut gelombang kecil kenaikan. Koin MEME mungkin menunjukkan tren pemisahan dua kutub, di mana koin MEME berkualitas akan diuntungkan dari rotasi sektor dan mengalami kenaikan, sementara koin MEME lainnya mungkin terjebak dalam kondisi terabaikan karena likuiditas yang ditarik.

Menurut logika ini, memiliki sifat yang mirip dengan ekonomi lipstik dan