Kebijakan stabilcoin dolar: Inovasi dan risiko di bawah krisis utang

Pada Mei 2025, Senat Amerika Serikat meloloskan mosi prosedural untuk RUU stabilcoin GENIUS. Secara superficial, ini adalah legislasi teknis yang mengatur aset digital dan melindungi hak konsumen, tetapi dengan analisis mendalam terhadap logika politik dan ekonomi di baliknya, kita menemukan bahwa ini mungkin merupakan awal dari perubahan sistemik yang lebih kompleks dan mendalam.

Dalam konteks tekanan utang AS yang besar dan perbedaan pendapat antara pemerintah dan bank sentral mengenai kebijakan moneter, waktu untuk memajukan undang-undang stablecoin patut dipertimbangkan.

Krisis utang mendorong kebijakan stablecoin

Selama pandemi, Amerika Serikat menerapkan kebijakan moneter yang sangat longgar. Jumlah uang beredar M2 melonjak dari 15,5 triliun dolar AS pada Februari 2020 menjadi 21,6 triliun dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan mencapai puncaknya sebesar 26,9%, jauh di atas tingkat sejarah. Pada saat yang sama, neraca Federal Reserve membengkak menjadi 7,1 triliun dolar AS, dengan pengeluaran bantuan pandemi mencapai 5,2 triliun dolar AS, setara dengan 25% dari PDB.

Singkatnya, dalam waktu dua tahun, suplai uang baru di Amerika Serikat meningkat sekitar 7 triliun dolar, yang menanamkan potensi masalah untuk inflasi dan krisis utang yang akan datang.

Hingga April 2025, total utang negara AS telah melebihi 36 triliun dolar. Diperkirakan total pokok dan bunga utang yang perlu dibayar kembali pada 2025 adalah sekitar 9 triliun dolar, di mana bagian pokok yang jatuh tempo mencapai 7,2 triliun dolar. Selama sepuluh tahun ke depan, pengeluaran bunga pemerintah diperkirakan akan mencapai 13,8 triliun dolar, dengan proporsi terhadap PDB meningkat setiap tahun. Untuk menghadapi tekanan utang, pemerintah mungkin terpaksa menaikkan pajak atau mengurangi pengeluaran, yang tentunya akan berdampak negatif pada ekonomi.

Perbedaan Kebijakan Moneter Antara Pemerintah dan Bank Sentral

Posisi pemerintah: Sangat perlu menurunkan suku bunga

Pemerintah saat ini sangat berharap Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga, dengan alasan utama ada tiga:

1. Tingkat suku bunga yang tinggi langsung mempengaruhi pinjaman rumah dan konsumsi, tidak menguntungkan bagi pertumbuhan ekonomi dan lapangan kerja;
2. Tingkat suku bunga yang tinggi menekan kenaikan pasar saham, mempengaruhi pemerintah dalam menunjukkan hasil ekonomi;
3. Penurunan suku bunga dapat sebagian mengurangi dampak negatif dari kebijakan tarif terhadap ekonomi, menciptakan kondisi yang menguntungkan untuk situasi politik di masa depan.

Posisi bank sentral: hati-hati dan menunggu

Berbeda dengan pemerintah, bank sentral mengikuti metode pengambilan keputusan yang didorong oleh data secara ketat:

1. Evaluasi pelaksanaan kebijakan berdasarkan data ketenagakerjaan dan inflasi;
2. Tindakan hanya diambil ketika ada masalah yang jelas dalam pekerjaan atau inflasi;
3. Menganggap bahwa data ekonomi saat ini belum mendukung penurunan suku bunga;
4. Mempertahankan independensi bank sentral, menolak tekanan eksternal.

GENIUS Act: Cara Baru Pembiayaan Utang AS

Data pasar menunjukkan bahwa stablecoin memiliki dampak besar terhadap permintaan obligasi AS. Pada tahun 2024, penerbit stablecoin terbesar net membeli obligasi AS senilai 33,1 miliar dolar, menjadi pembeli obligasi AS terbesar ketujuh di dunia. Stablecoin dari penerbit kedua juga sepenuhnya didukung oleh uang tunai dan obligasi jangka pendek.

Undang-undang GENIUS mengharuskan cadangan stabilcoin 1:1, termasuk aset dolar seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek. Saat ini, ukuran pasar stabilcoin telah mencapai 243 miliar dolar AS, dan penerapan penuh undang-undang ini akan menghasilkan permintaan besar untuk pembelian obligasi negara.

keuntungan potensial

1. Efek pembiayaan langsung jelas;
2. Keuntungan biaya pendanaan;
3. Membentuk permintaan sistemik yang terukur;
4. Pemerintah memperoleh kekuasaan untuk mengatur alokasi dana besar.

risiko potensial

1. Kebijakan moneter mungkin dipengaruhi oleh politik;
2. Risiko inflasi tersembunyi semakin meningkat;
3. Mungkin mengulangi kesalahan sistem Bretton Woods.

DeFi: Pembangkit Risiko

Stablecoin kemungkinan besar akan mengalir banyak ke ekosistem DeFi, memperbesar risiko melalui operasi seperti pinjaman dan staking. Misalnya, mekanisme Restaking akan mengalihkan aset di antara berbagai protokol secara berulang kali dengan leverage, setiap tambahan lapisan akan menambah risiko. Begitu nilai aset anjlok, ini dapat memicu reaksi berantai, menyebabkan penjualan panik di pasar.

Meskipun cadangan masih berupa obligasi AS, perilaku pasar setelah bertumpuknya DeFi telah menjadi sangat berbeda dari pemegang obligasi AS tradisional, dan risiko terlepas dari sistem regulasi tradisional.

Diskusi tentang Motivasi Pembuat Kebijakan

Berdasarkan pengalaman sejarah, kita tidak dapat mengesampingkan kemungkinan bahwa pembuat kebijakan mungkin memanfaatkan kebijakan stablecoin untuk kepentingan pribadi. Misalnya:

1. Mengumpulkan dana melalui proyek cryptocurrency terkait;
2. Menerbitkan koin pribadi untuk mendapatkan keuntungan;
3. Memanfaatkan informasi kebijakan untuk mendapatkan keunggulan di pasar.

Kesimpulan

Kebijakan stablecoin dolar AS melibatkan berbagai aspek seperti kebijakan moneter, regulasi keuangan, inovasi teknologi, dan permainan politik, yang memerlukan analisis komprehensif. Arah akhirnya bergantung pada regulasi yang ditetapkan, perkembangan teknologi, perilaku peserta pasar, serta perubahan lingkungan ekonomi makro. Kita perlu terus memantau dan menganalisis secara rasional untuk benar-benar memahami dampak mendalam stablecoin dolar AS terhadap sistem keuangan global.

Namun, yang pasti adalah bahwa dalam permainan keuangan ini, investor biasa kemungkinan besar akan kembali menjadi yang terakhir membayar.