Dampak Pasar Setelah Transformasi ETF Grayscale oleh Whale Enkripsi

Grayscale sebagai perwakilan investor institusi penting di dunia enkripsi, telah lama menyediakan saluran investasi enkripsi yang patuh bagi investor melalui dana investasi. Namun, sejak 11 Januari ketika trust GBTC Grayscale berhasil bertransformasi menjadi ETF Bitcoin spot, situasinya telah berubah secara signifikan.

Hingga saat ini, GBTC telah mengalir keluar sebesar 3,45 miliar dolar AS, menjadi satu-satunya produk Bitcoin ETF yang berada dalam kondisi aliran keluar bersih. Ini berarti bahwa Grayton GBTC telah menjadi faktor utama dalam aliran keluar dana keseluruhan ETF Bitcoin baru-baru ini, yang menciptakan tekanan jual terbesar dalam jangka pendek.

Grayscale telah menjadi investor institusi terkenal yang sangat berpengaruh di bidang enkripsi sejak 2019. Sebagai anak perusahaan dari Digital Currency Group (DCG), Grayscale telah menyediakan saluran investasi yang sesuai untuk investor melalui dana percayaan sebelum peluncuran ETF Bitcoin spot, di mana lebih dari 90% dananya berasal dari investor institusi dan dana pensiun.

Pada 11 Januari tahun ini, saat GBTC bertransformasi menjadi ETF, ukuran pengelolaan Grayscale GBTC mencapai 25 miliar USD, menjadi lembaga kustodi enkripsi terbesar pada saat itu. Grayscale juga mengelola beberapa dana trust untuk aset utama lainnya seperti ETH, BCH, LTC, dengan gaya investasi yang relatif konservatif.

Reksa dana ini pada dasarnya adalah "alat investasi satu arah", yang hanya memungkinkan aliran dana masuk dan tidak keluar dalam jangka pendek. Investor memilih untuk menyetor BTC, ETH, dan lainnya untuk tujuan arbitrase, yang tidak hanya menyebabkan pertumbuhan berkelanjutan dari ukuran reksa dana terkait Grayscale, tetapi juga memberikan dampak positif pada pasar spot dengan menyerap pasokan untuk meredakan tekanan penjualan.

Meskipun saat ini GBTC milik Grayscale dianggap sebagai salah satu faktor yang memicu pasar bearish, pada bull market tahun 2020 sebelumnya, itu dianggap sebagai pendorong utama. Dalam konteks Bitcoin ETF yang belum disetujui, Grayscale telah menjadi hampir satu-satunya saluran masuk yang sesuai, memberikan kemudahan bagi investor yang memenuhi syarat dan lembaga untuk memasuki pasar enkripsi.

Sebenarnya, sejak berita tentang ETF Bitcoin spot dari BlackRock muncul pada Juni 2023, diskon negatif GBTC mulai menyusut secara bertahap. Dari data per 1 Juli 2023, diskon negatif untuk produk trust seperti GBTC dan ETHE hampir berada pada level terendah dalam sejarah, dengan diskon negatif GBTC mencapai 30% dan ETHE juga mencapai 30%.

Dalam lebih dari setengah tahun permainan harapan ETF, diskon GBTC terus menyusut, dari 30% meningkat mendekati 0, sebagian besar dana yang telah membeli sebelumnya sekarang sudah berada pada waktu untuk mengambil keuntungan.

Dari sudut pandang diskonto, ini menyebabkan kerugian yang cukup besar bagi investor swasta yang sebelumnya terlibat di pasar primer dalam kepercayaan GBTC dan ETHE, karena produk kepercayaan ini tidak dapat langsung menebus aset dasarnya. Ketika para investor ini menjual saham di pasar sekunder setelah periode penguncian, mereka hanya bisa menanggung kerugian berdasarkan diskonto saat itu.

Berdasarkan alasan ini, Grayscale telah secara aktif mendorong transformasi produk trust seperti GBTC dan ETHE menjadi ETF, untuk membuka saluran dana dan penukaran, menghilangkan premium negatif, dan melindungi kepentingan investor.

Namun, setelah GBTC berhasil bertransformasi menjadi ETF spot pada 11 Januari, hal ini mulai menyebabkan tekanan penjualan BTC yang berkelanjutan. Hingga saat ini, GBTC kembali mengalami aliran keluar lebih dari 640 juta USD dalam satu hari, mencatatkan rekor aliran keluar dana harian tertinggi hingga saat ini, dengan total aliran keluar mencapai 3,45 miliar USD setelah bertransformasi menjadi ETF. Sebagai perbandingan, 10 ETF lainnya berada dalam status aliran masuk bersih.

Perlu dicatat bahwa hingga 23 Januari, total volume perdagangan tujuh hari pertama semua ETF Bitcoin spot mencapai sekitar 19 miliar USD, di mana GBTC menyumbang lebih dari setengahnya. Ini menunjukkan bahwa saat ini, dana tambahan yang dibawa oleh ETF secara keseluruhan masih mengimbangi tekanan jual yang diakibatkan oleh aliran keluar dana yang berkelanjutan dari GBTC.

Salah satu penyebab keluarnya dana dan tekanan jual GBTC adalah biaya manajemennya yang tinggi. Biaya manajemen 1,5% GBTC jauh lebih tinggi dibandingkan dengan tingkat biaya 0,2%-0,9% produk ETF lainnya.

Dalam arti tertentu, ini akan menjadi permainan terbuka: GBTC saat ini masih memegang lebih dari 500.000 BTC (sekitar 20 miliar dolar), lembaga dan dana yang menunggu untuk masuk pasti akan mencari waktu yang tepat untuk secara bertahap menggerogoti bagian ini. Ini berarti bahwa dalam waktu dekat, tekanan jual GBTC mungkin akan terus menekan keinginan untuk aliran dana yang aktif.

Melihat ke belakang, faktor-faktor yang dianggap sebagai "penggerak bull market" yang menarik dana tambahan dari luar pada tahun 2020, di lingkungan saat ini tidak hanya kehilangan efektivitas, tetapi bahkan menjadi faktor risiko potensial yang dapat memicu gejolak industri.

Dalam proses perkembangan industri yang pesat, melepaskan ketergantungan yang berlebihan pada pengaturan lembaga besar dan secara rasional melihat peran investor institusi mungkin merupakan salah satu pengalaman paling berharga yang dapat kita peroleh dalam siklus khusus ini.