Pandangan para penganut kriptografi dan lembaga tradisional terhadap saham Bitcoin memang berbeda, tetapi keduanya memiliki alasan yang valid. Bitcoin harus berfungsi sebagai mata uang yang bebas, tetapi masuknya modal yang besar ke dalam Bitcoin juga sepenuhnya dapat dipahami.
Dalam sekitar satu tahun terakhir, kenaikan Bitcoin sebagian besar didorong oleh munculnya strategi kas Bitcoin dari perusahaan publik.
Meskipun MicroStrategy telah memelopori ini sejak tahun 2020, perusahaan lain bergerak lebih lambat. Namun, setelah Dewan Standar Akuntansi Keuangan (FASB) melakukan pembaruan signifikan terhadap cara akuntansi Bitcoin di neraca pada tahun 2023, tahun 2024 dan 2025 menyambut gelombang baru strategi aset perbendaharaan Bitcoin.
Artikel ini membahas tren ini dan menganalisis dampaknya terhadap ekosistem Bitcoin secara keseluruhan. Artikel ini juga membahas topik terkait Bitcoin sebagai media pertukaran dan sebagai alat penyimpanan nilai.
Mengapa Bitcoin adalah saham dan obligasi?
Pada bulan Agustus 2024, ketika tren ini masih dalam tahap awal, saya menulis sebuah artikel berjudul "A New Look at Corporate Treasury Strategy" yang menjelaskan utilitas Bitcoin sebagai aset kas perusahaan. Pada saat itu, hanya beberapa perusahaan yang mengadopsi strategi ini secara besar-besaran, namun sejak itu, semakin banyak perusahaan baru dan yang sudah ada mulai mengadopsi strategi ini. Dan perusahaan-perusahaan yang awalnya mengadopsi strategi ini secara besar-besaran, seperti MicroStrategy dan Metaplanet, mengalami lonjakan signifikan dalam harga saham dan nilai pasar mereka.
Artikel ini menjelaskan mengapa perusahaan harus mempertimbangkan untuk menerapkan strategi ini. Tapi bagaimana dengan investor? Mengapa strategi ini begitu menarik bagi mereka? Dari sudut pandang investor, mengapa membeli saham Bitcoin daripada langsung membeli Bitcoin? Ada beberapa alasan utama.
Saham Bitcoin, alasan satu: modal yang terbatas
Di seluruh dunia terdapat triliunan dolar dalam modal kustodian, di mana sebagian dari modal tersebut memiliki batasan investasi yang ketat.
Misalnya, beberapa reksa dana saham hanya dapat digunakan untuk membeli saham, tidak dapat membeli obligasi, ETF, komoditas, atau aset lainnya. Begitu juga, beberapa reksa dana obligasi hanya dapat membeli obligasi. Tentu saja, ada juga batasan yang lebih spesifik, seperti manajer reksa dana hanya dapat membeli saham di sektor perawatan kesehatan atau obligasi non-investasi.
Beberapa manajer dana memiliki pandangan optimis terhadap Bitcoin, dan banyak dari mereka bahkan memiliki Bitcoin sendiri. Namun, mereka tidak dapat memperoleh eksposur Bitcoin secara langsung melalui dana. Namun, jika seseorang menerbitkan saham yang memiliki Bitcoin di neraca (saham Bitcoin), atau menerbitkan obligasi konversi untuk perusahaan yang memiliki Bitcoin di neraca, mereka dapat menghindari batasan untuk melakukan pembelian. Ini adalah pasar yang sebelumnya belum dikembangkan, dan kini secara bertahap dieksplorasi di AS, Jepang, Inggris, Korea Selatan, dan tempat-tempat lainnya.
Sejak 2018, saya telah membuat portofolio model dana nyata agar pembaca dapat melacak posisi saya.
Pada awal tahun 2020, saya sangat merekomendasikan Bitcoin sebagai objek investasi dan berinvestasi sendiri. Saya berharap untuk menambahkan beberapa eksposur Bitcoin dalam portofolio model saya, tetapi saat itu akun pialang yang saya gunakan untuk portofolio tersebut tidak dapat membeli Bitcoin atau sekuritas terkait Bitcoin. Saya bahkan tidak bisa membeli Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) karena itu diperdagangkan di luar bursa, bukan terdaftar di bursa utama.
Untungnya, perusahaan MicroStrategy memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka pada bulan Agustus 2020. Saham ini terdaftar di Nasdaq, dan akun broker model saya dapat membelinya secara langsung. Oleh karena itu, mengingat berbagai batasan portofolio tersebut, saya sangat senang dapat membeli MSTR di awal, keputusan ini telah memberikan hasil yang sangat baik dalam lima tahun terakhir:
Kemudian, akun broker menambahkan sekuritas yang dapat dibeli GBTC, tentu saja juga menambahkan ETF Bitcoin spot utama. Meskipun demikian, saya masih memegang MSTR dalam portofolio tersebut.
Singkatnya, karena batasan investasi, banyak dana hanya dapat memiliki saham atau obligasi yang memiliki eksposur terhadap Bitcoin, dan tidak dapat memiliki ETF atau sekuritas serupa. Perusahaan Treasury Bitcoin ("Saham Bitcoin") memberi mereka kesempatan.
Ini tidak bertentangan dengan Bitcoin sebagai aset anonim yang dapat disimpan sendiri oleh individu, melainkan saling melengkapi.
Saham Bitcoin, alasan kedua: Perusahaan memiliki leverage yang ideal
Strategi dasar perusahaan untuk menggunakan Bitcoin sebagai aset kas negara adalah dengan menyimpan Bitcoin daripada setara kas. Namun, kelompok pertama saham Bitcoin biasanya memiliki kepercayaan yang sangat tinggi terhadap ide ini. Oleh karena itu, mereka tidak hanya membeli Bitcoin secara langsung, tetapi juga membeli Bitcoin melalui leverage.
Dan perusahaan publik kebetulan memiliki alat leverage yang lebih baik dibandingkan hedge fund dan sebagian besar modal lainnya, secara spesifik mereka memiliki kemampuan untuk menerbitkan obligasi perusahaan.
Hedge fund dan beberapa modal lainnya biasanya menggunakan pinjaman margin. Mereka meminjam uang untuk membeli lebih banyak aset, tetapi jika nilai aset turun terlalu banyak dibandingkan dengan jumlah pinjaman, mereka akan menghadapi pemberitahuan margin call. Margin call dapat memaksa hedge fund untuk menjual aset pada saat harga turun drastis, bahkan jika mereka yakin bahwa aset tersebut akan pulih dan mencetak rekor baru. Terpaksa menjual aset berkualitas pada titik terendah adalah bencana.
Sebagai perbandingan, perusahaan dapat menerbitkan obligasi, biasanya dengan jangka waktu beberapa tahun. Jika mereka memiliki Bitcoin dan harga turun, mereka tidak perlu terpaksa menjual karena penurunan Bitcoin. Ini membuat mereka lebih mampu menahan volatilitas dibandingkan dengan entitas yang bergantung pada pinjaman margin. Tentu saja, masih ada kemungkinan skenario bearish yang dapat memaksa perusahaan untuk likuidasi, tetapi skenario ini memerlukan pasar bearish yang lebih lama untuk terjadi, sehingga kemungkinan tersebut lebih rendah.
Leverage perusahaan jangka panjang ini biasanya lebih baik daripada ETF leverage. Karena ETF leverage tidak dapat menggunakan utang jangka panjang dan leverage direset setiap hari, volatilitas biasanya akan memberikan dampak yang merugikan.
Jika aset yang menjadi subjek mengalami fluktuasi bergantian +10% dan -10% pada hari perdagangan, apa yang akan terjadi pada ETF dengan leverage 2 kali? Seiring berjalannya waktu, produk dengan leverage akan semakin memburuk dibandingkan dengan indeks yang dilacaknya:
Sejak didirikan, ETF Bitcoin leverage 2x BITU sebenarnya tidak menunjukkan kinerja yang benar-benar lebih baik daripada Bitcoin, meskipun harga Bitcoin meningkat selama periode ini. Anda mungkin berharap versi leverage 2x akan jauh lebih unggul, tetapi sebenarnya ini terutama meningkatkan volatilitas, tanpa memberikan imbal hasil yang lebih tinggi. Berikut adalah grafik kinerja BITU sejak didirikan:
Situasi serupa juga terjadi dalam sejarah jangka panjang saham dengan volatilitas tinggi, seperti ETF leverage 2x di sektor keuangan atau energi. Selama periode volatilitas, kinerjanya jauh tertinggal:
Oleh karena itu, kecuali jika Anda adalah trader jangka pendek, efek dari memilih leverage intraday biasanya sangat buruk. Volatilitas sangat merugikan leverage.
Namun, menambahkan utang jangka panjang pada aset biasanya tidak menimbulkan masalah yang sama. Aset yang dihargai dengan utang jangka panjang adalah kombinasi yang sangat menarik. Oleh karena itu, perusahaan treasury Bitcoin adalah sekuritas yang menarik bagi para bullish Bitcoin yang memiliki keyakinan tinggi, yang ingin meningkatkan imbal hasil melalui penggunaan leverage yang aman dan wajar.
Tidak semua orang harus menggunakan leverage, tetapi mereka yang memilih untuk menggunakan leverage tentu ingin melakukannya dengan cara yang optimal. Saat ini, ada berbagai perusahaan treasury bitcoin dengan karakteristik risiko, ukuran, industri, dan yurisdiksi yang berbeda, dan permintaan pasar yang nyata semakin terpenuhi.
Demikian pula, beberapa sekuritas yang diterbitkan oleh perusahaan-perusahaan ini, seperti obligasi konversi atau saham preferen, dapat memberikan eksposur harga Bitcoin sambil mengurangi volatilitas. Sekuritas yang terdiversifikasi memberikan kepada investor jenis eksposur tertentu yang mereka butuhkan.
Apa pengaruh perusahaan kas Bitcoin terhadap Bitcoin?
Sekarang kita tahu alasan keberadaan perusahaan treasury Bitcoin dan kekosongan pasar yang mereka isi untuk para investor, pertanyaan selanjutnya adalah: Apakah mereka bermanfaat bagi jaringan Bitcoin secara keseluruhan? Apakah keberadaan mereka akan merugikan nilai Bitcoin sebagai mata uang bebas?
Pertama, harus jelas jalur pengembangan teoretis apa yang harus dilalui oleh mata uang terdesentralisasi jika berhasil. Apa saja langkah-langkah yang perlu dilalui dan bagaimana urutan umumnya?
Oleh karena itu, bagian ini akan dibagi menjadi dua bagian. Bagian pertama adalah analisis ekonomi tentang bagaimana bentuk mata uang baru ini menjadi populer, yaitu menganalisis apa yang mungkin menjadi jalur keberhasilan. Bagian kedua adalah analisis apakah perusahaan mendorong atau menghalangi jalur ini.
Bagian Pertama: Seperti Apa Keberhasilan Itu?
"Jika suatu mata uang global, digital, sehat, sumber terbuka, dan dapat diprogram mulai beredar dari nol, seperti apa bentuknya?"
Ludwig Wittgenstein pernah bertanya kepada seorang teman: "Katakan padaku, mengapa orang-orang menganggap bahwa matahari berputar mengelilingi bumi lebih alami daripada bumi berputar?" Teman itu menjawab: "Yah, jelas karena tampaknya matahari memang berputar mengelilingi bumi." Ludwig membalas: "Lalu, jika bumi tampaknya berputar, seperti apa jadinya?"
——《Wittgenstein's Currency》，Alan Farrington，2020
Bitcoin lahir pada awal tahun 2009, selama tahun 2009 dan 2010, beberapa penggemar menambang, mengumpulkan, menguji, memperdagangkan Bitcoin, atau meneliti apakah mereka dapat memberikan kontribusi atau perbaikan dengan cara tertentu. Mereka terpesona oleh ide Bitcoin.
Pada tahun 2010, Satoshi Nakamoto sendiri menjelaskan di forum Bitcoin bagaimana memberikan nilai awal pada Bitcoin dari nol:
"Sebagai sebuah eksperimen pemikiran, anggaplah ada logam mulia yang langka seperti emas, tetapi memiliki karakteristik berikut:"
Warna monoton dan suram
Konduktivitas buruk
Kekuatan tidak tinggi, dan kemampuan untuk ditempa atau diperluas juga buruk.
Tidak ada kegunaan praktis atau dekoratif
dan satu atribut khusus dan ajaib:
Dapat ditransmisikan melalui saluran komunikasi
Jika itu mendapatkan nilai karena suatu alasan, maka siapa pun yang ingin mentransfer kekayaan dari jarak jauh dapat membeli beberapa untuk ditransfer, penerima dapat menjualnya.
Setelah meraih keberhasilan awal, tantangan yang dihadapi Bitcoin adalah jaringan pembayaran yang melahirkan sejumlah pesaing. Tak terhitung altcoin bermunculan, yang memiliki fungsi serupa, terutama untuk membeli, mentransfer, dan dijual oleh penerima. Sementara stablecoin yang diluncurkan pada tahun 2014 menghilangkan volatilitas token melalui jaminan dolar.
Sebenarnya, kebangkitan pesaing adalah alasan terbesar saya tidak membeli Bitcoin pada awal tahun 2010. Bukan karena saya menentang konsep tersebut, tetapi saya percaya bahwa industri ini penuh dengan gelembung spekulatif dan dapat direplikasi tanpa batas. Dengan kata lain, pasokan Bitcoin mungkin terbatas, tetapi ideologinya tidak terbatas.
Namun, pada paruh kedua tahun 2010, saya menyadari satu hal: efek jaringan Bitcoin terus berkembang. Seperti protokol komunikasi, Bitcoin sangat diuntungkan oleh efek jaringan. Semakin banyak orang yang menggunakannya, semakin berguna bagi orang lain, ini adalah siklus yang memperkuat dirinya sendiri. Dan inilah arti sebenarnya dari memiliki Bitcoin. Efek jaringan harus terus tumbuh agar dapat melampaui tahap yang kecil dan padat ini.
Kita dapat membagi mata uang menjadi dua kategori:
Kelas pertama adalah "mata uang situasional", yang mengacu pada mata uang yang dapat menyelesaikan masalah tertentu tetapi tidak digunakan secara luas dalam hal lain. Sebuah aset yang dapat dibeli dengan mata uang lokal, ditransfer melalui slip tinggi (pengendalian modal, larangan platform pembayaran, dll), dan dijual atau ditukar menjadi mata uang lokal oleh penerima. Ini memiliki nilai, tetapi keberhasilannya dalam hal ini tidak selalu membawa keberhasilan yang lebih luas.
Kelas kedua adalah "mata uang universal", yang merujuk pada mata uang yang diterima secara luas di daerah atau industri tertentu. Penting untuk dicatat bahwa penerima tidak akan segera menjual atau menukarnya setelah menerimanya; mereka akan menyimpannya sebagai saldo kas dan mungkin akan menggunakannya kembali di tempat lain.
Untuk menjadikan suatu mata uang sebagai mata uang universal, pengeluarnya harus memegangnya dalam jangka panjang, dan penerimanya harus bersedia untuk menyimpannya. Jika suatu mata uang universal baru akan muncul, sebagian besar orang mungkin akan terlebih dahulu melihatnya sebagai investasi, karena mereka percaya bahwa daya belinya mungkin akan meningkat, lalu bersedia menggunakannya sebagai alat pembayaran. Pada saat itu, mereka tidak perlu diyakinkan untuk menerimanya sebagai alat pembayaran, karena mereka telah mengakui aset tersebut.
Desain sederhana dan aman dari Bitcoin (bukti kerja, pasokan tetap, kompleksitas skrip yang terbatas, persyaratan node yang moderat, dan desentralisasi yang ditinggalkan setelah pendirinya menghilang) serta efek jaringan awal menjadikannya memiliki likuiditas dan keamanan terbaik, sehingga banyak orang ingin membeli dan menahan Bitcoin. Sejauh ini, Bitcoin telah mencapai kesuksesan besar dalam hal ini: sebagai sarana penyimpanan nilai yang aman dan portabel, pengguna dapat dengan bebas memilih untuk membelanjakan atau menukarnya.
Sebuah cara penyimpanan nilai yang aman, likuiditas tinggi, dapat ditukarkan, dan portabel terletak di antara mata uang situasional dan mata uang universal. Berbeda dengan mata uang situasional, orang menganggap mata uang universal sebagai aset yang dimiliki dalam jangka panjang, bukan hanya dijual atau ditukarkan segera setelah diterima. Namun, berbeda dengan mata uang universal, di sebagian besar daerah, ia belum diterima secara luas karena orang yang meluangkan waktu untuk mempelajarinya masih sedikit.
Tahap ini memerlukan waktu yang lama untuk diselesaikan, alasannya adalah volatilitas, serta skala efek jaringan yang dihadapi Bitcoin, karena pengeluaran dan utang orang dihitung dalam mata uang yang ada.
Jika sebuah jaringan mata uang baru yang memiliki unit independen (yaitu bukan sebagai jalur kredit yang terikat pada mata uang yang ada, tetapi sebagai sistem yang sepenuhnya paralel dengan bank sentral) ingin berkembang dari nol menjadi skala besar, ia memerlukan volatilitas ke atas. Setiap aset yang mengalami apresiasi dengan volatilitas ke atas akan menarik spekulan, yang pada akhirnya akan menyebabkan periode volatilitas ke bawah. Dengan kata lain, itu akan terlihat seperti ini:
Pada tahap adopsinya, itu adalah bentuk mata uang yang memiliki cacat dalam jangka pendek. Jika Anda menerima beberapa Bitcoin dan ingin menggunakannya untuk membayar sewa pada akhir bulan, Anda dan pemilik rumah Anda tidak dapat menanggung kemungkinan penurunannya sebesar 20% dalam satu bulan. Pengeluaran pemilik rumah bergantung pada efek jaringan mata uang fiat yang ada; dia perlu tahu nilai sewa yang diterima dari penyewa. Dan Anda sebagai penyewa perlu memastikan bahwa Anda dapat membayar sewa dengan mata uang yang tidak terdepresiasi dengan cepat pada akhir bulan.
Oleh karena itu, Bitcoin pada era ini sebagian besar dipandang sebagai investasi. Para penganutnya lebih mungkin bersedia menggunakannya untuk pembayaran. Orang-orang dengan masalah pembayaran tertentu (seperti kontrol modal, larangan platform pembayaran, dll.) juga lebih mungkin bersedia menggunakannya, meskipun mereka semakin memilih stablecoin dengan likuiditas serupa untuk melakukan pembayaran. Jika Anda hanya menggunakan stablecoin untuk jangka pendek, sifat terpusatnya tidaklah penting.
Para pendukung Bitcoin awal mencoba meyakinkan pemegang Bitcoin untuk lebih banyak menggunakan Bitcoin. Saya tidak berpikir ini adalah praktik yang berkelanjutan. Bitcoin tidak akan populer sebagai alat amal. Agar dapat terus populer dalam skala besar, itu harus menyelesaikan kesenjangan pembayaran yang ada di pasar untuk pengeluar dan penerima. Dan pada tahap adopsi saat ini, ini tidak mudah, terutama karena setiap transaksi melibatkan pajak atas keuntungan modal, sementara opsi seperti stablecoin dapat memenuhi kebutuhan pengeluaran jangka pendek.
Memiliki cara penyimpanan nilai yang sehat, likuid, dapat dipertukarkan, dan portabel, memberikan pemegangnya beberapa keuntungan yang tidak dapat diberikan oleh aset lain selama tahap adopsi. Mereka dapat membawa Bitcoin ke mana saja di dunia tanpa bergantung pada pihak lawan pusat dan struktur kredit. Ini juga memungkinkan pemegang untuk menghindari kehilangan dana yang signifikan melalui pembayaran lintas batas (termasuk penerima yang diblokir oleh platform). Mereka mungkin tidak dapat menggunakan Bitcoin untuk pembayaran kapan saja dan di mana saja, tetapi dalam banyak kasus, mereka dapat menemukan cara untuk menukarnya dengan mata uang lokal, dan dalam beberapa kasus, mereka juga dapat membayarnya secara langsung.
Bayangkan Anda secara acak pergi ke sebuah negara. Mata uang apa yang bisa Anda bawa untuk memastikan Anda memiliki daya beli yang cukup tanpa bergantung pada jaringan kredit global? Dengan kata lain, bahkan jika semua kartu kredit Anda dinonaktifkan, bagaimana Anda memastikan bahwa Anda masih dapat melakukan transaksi, meskipun harus menanggung beberapa pengurangan dana?
Jawaban terbaik saat ini biasanya adalah uang dolar fisik. Jika Anda membawa dolar, meskipun Anda mungkin tidak dapat menggunakannya secara langsung, sangat mudah untuk menemukan orang yang bersedia menukarnya dengan mata uang lokal dengan kurs yang wajar dan likuiditas yang cukup.
Jawaban lain mungkin adalah emas dan perak serta euro. Begitu juga, tidak sulit untuk menemukan broker di sebagian besar negara yang bersedia menerima emas, perak, atau euro dan menukarnya dengan nilai lokal yang adil.
RMB, yen, pound, dan beberapa mata uang lainnya juga mungkin menjadi alternatif, tetapi seringkali menghadapi lebih banyak kerugian dana. Saya akan menempatkan Bitcoin di posisi sepuluh besar, sekitar di antara peringkat 5 hingga 10, terutama jika Anda pergi ke pusat kota tertentu. Sebagian besar kota memiliki banyak pilihan penukaran, dan Anda dapat mencari bantuan saat diperlukan. Mengingat Bitcoin hanya memiliki sejarah 16 tahun, ini sudah sangat mengesankan.
Lebih dari 160 jenis mata uang fiat berikutnya di luar negeri sangat buruk, sebagian besar memang demikian.
Dolar AS adalah mata uang dengan likuiditas tertinggi di dunia saat ini. Aset yang lebih kecil dan kurang likuid hampir selalu dinilai dalam aset yang lebih besar dan lebih likuid. Orang-orang menggunakan mata uang yang lebih besar dan lebih likuid sebagai unit pembukuan dan menilai kewajiban utama mereka berdasarkan mata uang tersebut.
Dulu dolar didefinisikan dengan sejumlah emas tertentu. Akhirnya, jaringan dolar menjadi lebih besar dan lebih mendunia dibandingkan emas, situasinya berbalik: sekarang emas terutama dinilai dalam dolar. Dalam sejarah yang panjang, Bitcoin mungkin akan melampaui dolar dengan cara ini, tetapi saat ini masih jauh dari tingkat tersebut. Apa yang dinilai Bitcoin dalam prosesnya tidaklah penting; itu adalah aset tanpa nama yang dapat dinilai dalam mata uang yang paling besar dan paling likuid, jika suatu hari nanti itu menjadi mata uang terbesar dan paling likuid, maka hal-hal lain secara alami akan dinilai dalam dirinya.
Meskipun orang dapat secara bebas menilai harga dengan mata uang apa pun, kebanyakan orang dengan cepat akan menetapkan harga dalam Bitcoin. Para kritikus menggambarkan hal ini sebagai kelemahan Bitcoin; aset mata uang terdesentralisasi yang baru ini tidak memiliki jalur lain selain menilai harga dengan mata uang yang ada saat tumbuh.
Bagian Kedua: Bagaimana Perusahaan dan Saham Bitcoin Berintegrasi satu sama lain
Pada tahun 2014, Pierre Rochard menulis sebuah artikel yang visioner berjudul "Serangan Spekulatif".
Serangan spekulatif di pasar valuta asing merujuk pada meminjam mata uang yang lemah untuk membeli lebih banyak mata uang yang kuat atau aset berkualitas tinggi lainnya. Ini adalah salah satu alasan bank sentral menaikkan suku bunga, dan beberapa negara akan beralih ke pengendalian modal yang ketat untuk mencegah entitas melakukan arbitrase pada mata uang mereka yang dikelola dengan buruk.
Wikipedia menyediakan definisi yang valid:
"Dalam ekonomi, serangan spekulatif adalah ketika spekulan yang sebelumnya tidak aktif tiba-tiba menjual aset yang tidak dapat diandalkan dan mendapatkan beberapa aset yang bernilai (mata uang, emas) sebagai akibatnya."
Karena karakteristik apresiasi Bitcoin, berbagai entitas akhirnya akan meminjam uang untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Saat itu, harga Bitcoin sedikit di atas 600 dolar, dengan kapitalisasi pasar sedikit di atas 8 miliar dolar.
Awalnya, meminjam dana untuk membeli Bitcoin hanya merupakan fenomena kecil. Namun sekarang, jaringan Bitcoin memiliki likuiditas yang tinggi, dengan kapitalisasi pasar lebih dari 2 triliun dolar AS, dan perusahaan-perusahaan dari pasar modal utama telah mengeluarkan obligasi senilai miliaran dolar khusus untuk membeli Bitcoin.
Hari ini, 11 tahun kemudian, fenomena ini sudah menjadi hal biasa, apakah ini baik atau buruk untuk jaringan Bitcoin?
Menurut pengamatan saya, ada dua jenis kritikus utama yang berpendapat bahwa ini merugikan jaringan Bitcoin.
Kritikus tipe pertama adalah pengguna Bitcoin itu sendiri. Banyak dari mereka berasal dari kelompok cypherpunk atau kelompok libertarian. Dari sudut pandang mereka, menyerahkan Bitcoin kepada pihak ketiga tampak berbahaya, atau setidaknya bertentangan dengan filosofi jaringan terdesentralisasi. Beberapa dari mereka menyebut pendukung kas Bitcoin perusahaan sebagai "penggemar Bitcoin jas", dan saya pikir itu adalah istilah yang sangat baik. Kelompok Bitcoin ini lebih berharap agar orang-orang menguasai kunci pribadi mereka sendiri. Beberapa dari mereka lebih lanjut menyatakan bahwa re-margining oleh pihak ketiga utama dapat menekan harga atau dengan cara lain merusak nilai Bitcoin sebagai mata uang bebas. Meskipun saya menyukai nilai-nilai kelompok ini, beberapa dari mereka tampaknya memiliki mimpi utopis, berharap setiap orang tertarik untuk sepenuhnya mengontrol uang mereka sendiri seperti mereka.
Kritikus kelas kedua biasanya adalah orang-orang yang memiliki pandangan negatif terhadap Bitcoin di masa lalu. Selama bertahun-tahun, mereka telah meragukan Bitcoin. Ketika Bitcoin menjadi aset dengan performa terbaik, dan terus mencapai rekor baru selama bertahun-tahun dan beberapa siklus, beberapa dari mereka mengubah pandangan mereka, beralih untuk mengatakan "Harga Bitcoin mungkin naik, tetapi nilainya sudah ditangkap." Saya menghargai kelompok ini lebih rendah dibandingkan kelompok pertama. Ini mirip dengan para pemuka pasar yang selalu bearish di pasar saham, ketika argumen bearish mereka tidak terwujud setelah sepuluh tahun, mereka beralih untuk berkata "Kenaikan pasar hanya karena Federal Reserve mencetak terlalu banyak uang." Tanggapan saya adalah: "Yah, ya, itulah mengapa Anda seharusnya tidak bersikap bearish."
Apa yang ingin saya katakan kepada kedua kubu ini adalah: beberapa modal besar memilih untuk memegang Bitcoin, tidak berarti bahwa Bitcoin "liberal" telah dirugikan. Ia dapat dikelola sendiri dan ditransfer secara peer-to-peer seperti biasa. Selain itu, dengan semakin banyak jenis entitas yang memilikinya, jaringan menjadi lebih besar dan volatilitasnya lebih rendah, yang juga membantu meningkatkan kegunaannya sebagai mata uang pembayaran peer-to-peer. Ini juga dapat memberikan perlindungan politik, membantu pembuat kebijakan untuk memasyarakatkannya. Jika Bitcoin mencapai skala ini, kemunculan saham Bitcoin dan fenomena modal besar yang membeli Bitcoin adalah hal yang tak terhindarkan.
Salah satu keterampilan para penganut teori pasar beruang permanen adalah menyesuaikan narasi sesuai kebutuhan, sehingga apapun yang terjadi, mereka selalu benar. Bitcoin didefinisikan oleh mereka sebagai tidak memiliki jalur sukses yang rasional. Jika Bitcoin tetap di tingkat niche? Maka kenaikan harga dan likuiditasnya akan terhambat, lihatlah, itu gagal! Jika itu diadopsi oleh entitas besar dan pemerintah serta terus tumbuh secara besar-besaran? Maka nilainya sudah terperangkap dan kehilangan arah.
Tetapi jika itu ingin menjadi besar, diterima secara luas, dan dengan cara tertentu mengubah dunia, bagaimana mungkin jalur ini tidak melalui perusahaan dan pemerintah?
Pergerakan harga Bitcoin telah mengalami beberapa tahap utama.
Pada tahap pertama, orang-orang menggunakan komputer mereka sendiri untuk menambang Bitcoin, atau mengirim uang ke Mt Gox untuk membeli Bitcoin, serta perilaku adopsi awal lainnya. Ini adalah tahap pengguna awal.
Pada tahap kedua, terutama setelah kebangkrutan Mt Gox, membeli dan menggunakan Bitcoin menjadi lebih mudah. Banyak bursa domestik di berbagai negara memudahkan orang untuk membeli Bitcoin dibandingkan sebelumnya. Pada tahun 2014, dompet perangkat keras pertama muncul, membuat pengelolaan mandiri menjadi lebih aman. Ini adalah tahap pembeli ritel, di mana slippage saat membeli masih ada, tetapi sedang berkurang.
Pada tahap ketiga, Bitcoin menjadi cukup luas, likuiditasnya cukup kuat, dan memiliki catatan sejarah yang cukup panjang, menarik lebih banyak lembaga. Beberapa entitas membangun layanan kustodian tingkat lembaga untuknya, perusahaan publik mulai membeli Bitcoin, berbagai ETF dan produk keuangan lainnya muncul, memungkinkan berbagai dana dan modal kustodian untuk mendapatkan eksposur. Beberapa negara, seperti Kerajaan Bhutan, El Salvador, dan Uni Emirat Arab, menambang atau membeli dan memegang Bitcoin pada tingkat negara berdaulat. Negara lain seperti Amerika Serikat memilih untuk memegang Bitcoin yang disita, alih-alih menjualnya secara langsung.
Beruntungnya, meskipun saat ini perusahaan adalah pembeli utama, investor ritel masih dapat membeli Bitcoin secara bebas tanpa kerugian.
Saya mendengar seseorang berkata: "Saya pikir Bitcoin adalah untuk melayani rakyat, yaitu pembayaran tunai peer-to-peer, tetapi sekarang semua dimiliki oleh perusahaan besar." Bitcoin memang untuk melayani rakyat, siapa pun yang bisa mengakses internet dapat membeli, memiliki, atau mentransfer.
Inilah mengapa saya setuju dengan pandangan para penganut crypto-anarchist dan juga pandangan para penggemar Bitcoin yang berpakaian rapi. Saya ingin Bitcoin berfungsi sebagai mata uang bebas, dan ini juga merupakan alasan penting bagi saya untuk menjadi mitra umum di Ego Death Capital. Kami menyediakan pendanaan untuk startup, membangun solusi untuk jaringan Bitcoin dan penggunanya. Ini juga alasan saya mendukung Human Rights Foundation dan organisasi non-profit lainnya yang menyediakan dana untuk pengembang dan penyedia pendidikan, yang berfokus pada memberi alat keuangan kepada orang-orang dalam lingkungan inflasi. Namun, begitu perusahaan, dana investasi, bahkan entitas berdaulat memahami Bitcoin, menjadi wajar bagi mereka untuk membeli Bitcoin, karena Bitcoin kini telah memasuki pandangan mereka.
Penting untuk diingat bahwa sebagian besar orang bukanlah investor aktif. Mereka tidak membeli saham, dan tidak menganalisis secara mendalam perbedaan antara Bitcoin dan cryptocurrency lainnya. Jika mereka berspekulasi sebagai trader pada suatu aset, mereka kemungkinan besar membeli di puncak dan terlempar keluar pada dasar. Investasi mereka biasanya dilakukan dengan alokasi pasif, bukan pilihan sendiri. Dulu biasanya dialokasikan oleh dana pensiun. Sekarang, biasanya diinvestasikan oleh penasihat keuangan.
Menurut saya, tidak realistis untuk mengharapkan miliaran orang secara aktif membeli Bitcoin. Namun, adalah wajar untuk berusaha menurunkan hambatan masuk melalui solusi teknologi dan sumber daya pendidikan, sehingga siapa pun dapat memilih untuk terlibat dengan Bitcoin.
Pernyataan terbaik yang pernah saya dengar adalah: "Bitcoin melayani siapa saja, bukan untuk semua orang." Dalam praktiknya, ini berarti setiap orang harus diarahkan untuk memahami Bitcoin, tetapi hanya sebagian orang yang akan memilih untuk menerimanya.
Ringkasan poin
Perkembangan monetisasi Bitcoin kira-kira sebagai berikut:
Bitcoin pada awalnya adalah koleksi para penggemar dan orang-orang yang memiliki impian perubahan, sebuah teknologi baru yang mungkin dapat memberikan nilai tertentu kepada orang-orang.
Bitcoin mulai menjadi media pertukaran situasional, bahkan digunakan oleh pragmatis yang awalnya tidak peduli dengan itu. Misalnya, ketika perlu mengirim dana ke negara dengan kontrol modal, Bitcoin dapat melakukan transfer ketika saluran pembayaran lain gagal. Jika perlu menerima pembayaran atau sumbangan, tetapi diblokir oleh platform pembayaran online utama (seperti WikiLeaks), Bitcoin bisa menjadi solusi yang sangat baik.
Volatilitas tinggi, banyak pesaing, dan berbagai biaya pembelian seperti pajak keuntungan modal menghambat pertumbuhan Bitcoin sebagai media pertukaran yang umum. Jika Anda membayar kepada pedagang yang tidak memiliki Bitcoin dengan menggunakan Bitcoin, dan mereka secara otomatis menukarnya menjadi mata uang fiat, maka manfaat Bitcoin tidak dapat sepenuhnya terwujud.
Bitcoin lebih luas dianggap sebagai modal portabel yang ideal untuk apresiasi. Berbeda dengan cryptocurrency lainnya, Bitcoin telah mencapai desentralisasi, keamanan, kesederhanaan, kelangkaan, dan skala, menjadikannya aset yang layak untuk dipegang dalam jangka panjang. Meskipun tidak selalu mudah untuk membelinya dengan kopi, Bitcoin telah mulai masuk ke dalam daftar sepuluh aset tanpa nama yang dapat dibawa saat bepergian internasional dan dapat ditukar tanpa hambatan menjadi nilai lokal, melampaui sebagian besar mata uang fiat.
Jaringan Bitcoin memiliki likuiditas, skala, dan ketahanan yang cukup, menarik perhatian aktif dari perusahaan dan pemerintah. Banyak modal yang dikelola tertarik pada aset ini, dengan perusahaan dan dana memberikan kesempatan untuk akses tidak langsung ke Bitcoin. Sementara itu, Bitcoin sebagai jaringan terbuka dan tanpa izin terus ada, yang berarti individu juga terus menggunakannya dan membangunnya.
Jika jaringan Bitcoin terus berkembang, mereka mungkin akan mencapai:
Seiring dengan berkembangnya jaringan Bitcoin yang semakin besar, likuiditas yang lebih kuat, dan volatilitas yang lebih rendah, daya tariknya bagi entitas kedaulatan besar juga akan meningkat. Awalnya, Bitcoin hanya merupakan aset untuk investasi dana kedaulatan kecil, tetapi pada akhirnya bisa menjadi cadangan devisa skala besar atau alat penyelesaian internasional. Negara-negara telah mencoba membangun metode pembayaran alternatif dengan kode tertutup, tetapi adopsinya rendah dan kurang konsensus, sementara jaringan penyelesaian sumber terbuka dengan pasokan unit terbatas yang independen ini secara bertahap menyusup ke seluruh dunia.
Secara keseluruhan, saya masih percaya bahwa Bitcoin berada dalam kondisi yang baik secara teknis dan ekonomi, dan jalur adopsinya sedang berkembang sesuai harapan.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Kebangkitan perusahaan penyimpanan Bitcoin adalah jalan yang harus dilalui untuk melampaui dolar?
Ditulis oleh: Lyn Alden
Kompilasi: AididiaoJP, Foresight News
Pandangan para penganut kriptografi dan lembaga tradisional terhadap saham Bitcoin memang berbeda, tetapi keduanya memiliki alasan yang valid. Bitcoin harus berfungsi sebagai mata uang yang bebas, tetapi masuknya modal yang besar ke dalam Bitcoin juga sepenuhnya dapat dipahami.
Dalam sekitar satu tahun terakhir, kenaikan Bitcoin sebagian besar didorong oleh munculnya strategi kas Bitcoin dari perusahaan publik.
Meskipun MicroStrategy telah memelopori ini sejak tahun 2020, perusahaan lain bergerak lebih lambat. Namun, setelah Dewan Standar Akuntansi Keuangan (FASB) melakukan pembaruan signifikan terhadap cara akuntansi Bitcoin di neraca pada tahun 2023, tahun 2024 dan 2025 menyambut gelombang baru strategi aset perbendaharaan Bitcoin.
Artikel ini membahas tren ini dan menganalisis dampaknya terhadap ekosistem Bitcoin secara keseluruhan. Artikel ini juga membahas topik terkait Bitcoin sebagai media pertukaran dan sebagai alat penyimpanan nilai.
Mengapa Bitcoin adalah saham dan obligasi?
Pada bulan Agustus 2024, ketika tren ini masih dalam tahap awal, saya menulis sebuah artikel berjudul "A New Look at Corporate Treasury Strategy" yang menjelaskan utilitas Bitcoin sebagai aset kas perusahaan. Pada saat itu, hanya beberapa perusahaan yang mengadopsi strategi ini secara besar-besaran, namun sejak itu, semakin banyak perusahaan baru dan yang sudah ada mulai mengadopsi strategi ini. Dan perusahaan-perusahaan yang awalnya mengadopsi strategi ini secara besar-besaran, seperti MicroStrategy dan Metaplanet, mengalami lonjakan signifikan dalam harga saham dan nilai pasar mereka.
Artikel ini menjelaskan mengapa perusahaan harus mempertimbangkan untuk menerapkan strategi ini. Tapi bagaimana dengan investor? Mengapa strategi ini begitu menarik bagi mereka? Dari sudut pandang investor, mengapa membeli saham Bitcoin daripada langsung membeli Bitcoin? Ada beberapa alasan utama.
Saham Bitcoin, alasan satu: modal yang terbatas
Di seluruh dunia terdapat triliunan dolar dalam modal kustodian, di mana sebagian dari modal tersebut memiliki batasan investasi yang ketat.
Misalnya, beberapa reksa dana saham hanya dapat digunakan untuk membeli saham, tidak dapat membeli obligasi, ETF, komoditas, atau aset lainnya. Begitu juga, beberapa reksa dana obligasi hanya dapat membeli obligasi. Tentu saja, ada juga batasan yang lebih spesifik, seperti manajer reksa dana hanya dapat membeli saham di sektor perawatan kesehatan atau obligasi non-investasi.
Beberapa manajer dana memiliki pandangan optimis terhadap Bitcoin, dan banyak dari mereka bahkan memiliki Bitcoin sendiri. Namun, mereka tidak dapat memperoleh eksposur Bitcoin secara langsung melalui dana. Namun, jika seseorang menerbitkan saham yang memiliki Bitcoin di neraca (saham Bitcoin), atau menerbitkan obligasi konversi untuk perusahaan yang memiliki Bitcoin di neraca, mereka dapat menghindari batasan untuk melakukan pembelian. Ini adalah pasar yang sebelumnya belum dikembangkan, dan kini secara bertahap dieksplorasi di AS, Jepang, Inggris, Korea Selatan, dan tempat-tempat lainnya.
Sejak 2018, saya telah membuat portofolio model dana nyata agar pembaca dapat melacak posisi saya.
Pada awal tahun 2020, saya sangat merekomendasikan Bitcoin sebagai objek investasi dan berinvestasi sendiri. Saya berharap untuk menambahkan beberapa eksposur Bitcoin dalam portofolio model saya, tetapi saat itu akun pialang yang saya gunakan untuk portofolio tersebut tidak dapat membeli Bitcoin atau sekuritas terkait Bitcoin. Saya bahkan tidak bisa membeli Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) karena itu diperdagangkan di luar bursa, bukan terdaftar di bursa utama.
Untungnya, perusahaan MicroStrategy memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka pada bulan Agustus 2020. Saham ini terdaftar di Nasdaq, dan akun broker model saya dapat membelinya secara langsung. Oleh karena itu, mengingat berbagai batasan portofolio tersebut, saya sangat senang dapat membeli MSTR di awal, keputusan ini telah memberikan hasil yang sangat baik dalam lima tahun terakhir:
Kemudian, akun broker menambahkan sekuritas yang dapat dibeli GBTC, tentu saja juga menambahkan ETF Bitcoin spot utama. Meskipun demikian, saya masih memegang MSTR dalam portofolio tersebut.
Singkatnya, karena batasan investasi, banyak dana hanya dapat memiliki saham atau obligasi yang memiliki eksposur terhadap Bitcoin, dan tidak dapat memiliki ETF atau sekuritas serupa. Perusahaan Treasury Bitcoin ("Saham Bitcoin") memberi mereka kesempatan.
Ini tidak bertentangan dengan Bitcoin sebagai aset anonim yang dapat disimpan sendiri oleh individu, melainkan saling melengkapi.
Saham Bitcoin, alasan kedua: Perusahaan memiliki leverage yang ideal
Strategi dasar perusahaan untuk menggunakan Bitcoin sebagai aset kas negara adalah dengan menyimpan Bitcoin daripada setara kas. Namun, kelompok pertama saham Bitcoin biasanya memiliki kepercayaan yang sangat tinggi terhadap ide ini. Oleh karena itu, mereka tidak hanya membeli Bitcoin secara langsung, tetapi juga membeli Bitcoin melalui leverage.
Dan perusahaan publik kebetulan memiliki alat leverage yang lebih baik dibandingkan hedge fund dan sebagian besar modal lainnya, secara spesifik mereka memiliki kemampuan untuk menerbitkan obligasi perusahaan.
Hedge fund dan beberapa modal lainnya biasanya menggunakan pinjaman margin. Mereka meminjam uang untuk membeli lebih banyak aset, tetapi jika nilai aset turun terlalu banyak dibandingkan dengan jumlah pinjaman, mereka akan menghadapi pemberitahuan margin call. Margin call dapat memaksa hedge fund untuk menjual aset pada saat harga turun drastis, bahkan jika mereka yakin bahwa aset tersebut akan pulih dan mencetak rekor baru. Terpaksa menjual aset berkualitas pada titik terendah adalah bencana.
Sebagai perbandingan, perusahaan dapat menerbitkan obligasi, biasanya dengan jangka waktu beberapa tahun. Jika mereka memiliki Bitcoin dan harga turun, mereka tidak perlu terpaksa menjual karena penurunan Bitcoin. Ini membuat mereka lebih mampu menahan volatilitas dibandingkan dengan entitas yang bergantung pada pinjaman margin. Tentu saja, masih ada kemungkinan skenario bearish yang dapat memaksa perusahaan untuk likuidasi, tetapi skenario ini memerlukan pasar bearish yang lebih lama untuk terjadi, sehingga kemungkinan tersebut lebih rendah.
Leverage perusahaan jangka panjang ini biasanya lebih baik daripada ETF leverage. Karena ETF leverage tidak dapat menggunakan utang jangka panjang dan leverage direset setiap hari, volatilitas biasanya akan memberikan dampak yang merugikan.
Jika aset yang menjadi subjek mengalami fluktuasi bergantian +10% dan -10% pada hari perdagangan, apa yang akan terjadi pada ETF dengan leverage 2 kali? Seiring berjalannya waktu, produk dengan leverage akan semakin memburuk dibandingkan dengan indeks yang dilacaknya:
Sejak didirikan, ETF Bitcoin leverage 2x BITU sebenarnya tidak menunjukkan kinerja yang benar-benar lebih baik daripada Bitcoin, meskipun harga Bitcoin meningkat selama periode ini. Anda mungkin berharap versi leverage 2x akan jauh lebih unggul, tetapi sebenarnya ini terutama meningkatkan volatilitas, tanpa memberikan imbal hasil yang lebih tinggi. Berikut adalah grafik kinerja BITU sejak didirikan:
Situasi serupa juga terjadi dalam sejarah jangka panjang saham dengan volatilitas tinggi, seperti ETF leverage 2x di sektor keuangan atau energi. Selama periode volatilitas, kinerjanya jauh tertinggal:
Oleh karena itu, kecuali jika Anda adalah trader jangka pendek, efek dari memilih leverage intraday biasanya sangat buruk. Volatilitas sangat merugikan leverage.
Namun, menambahkan utang jangka panjang pada aset biasanya tidak menimbulkan masalah yang sama. Aset yang dihargai dengan utang jangka panjang adalah kombinasi yang sangat menarik. Oleh karena itu, perusahaan treasury Bitcoin adalah sekuritas yang menarik bagi para bullish Bitcoin yang memiliki keyakinan tinggi, yang ingin meningkatkan imbal hasil melalui penggunaan leverage yang aman dan wajar.
Tidak semua orang harus menggunakan leverage, tetapi mereka yang memilih untuk menggunakan leverage tentu ingin melakukannya dengan cara yang optimal. Saat ini, ada berbagai perusahaan treasury bitcoin dengan karakteristik risiko, ukuran, industri, dan yurisdiksi yang berbeda, dan permintaan pasar yang nyata semakin terpenuhi.
Demikian pula, beberapa sekuritas yang diterbitkan oleh perusahaan-perusahaan ini, seperti obligasi konversi atau saham preferen, dapat memberikan eksposur harga Bitcoin sambil mengurangi volatilitas. Sekuritas yang terdiversifikasi memberikan kepada investor jenis eksposur tertentu yang mereka butuhkan.
Apa pengaruh perusahaan kas Bitcoin terhadap Bitcoin?
Sekarang kita tahu alasan keberadaan perusahaan treasury Bitcoin dan kekosongan pasar yang mereka isi untuk para investor, pertanyaan selanjutnya adalah: Apakah mereka bermanfaat bagi jaringan Bitcoin secara keseluruhan? Apakah keberadaan mereka akan merugikan nilai Bitcoin sebagai mata uang bebas?
Pertama, harus jelas jalur pengembangan teoretis apa yang harus dilalui oleh mata uang terdesentralisasi jika berhasil. Apa saja langkah-langkah yang perlu dilalui dan bagaimana urutan umumnya?
Oleh karena itu, bagian ini akan dibagi menjadi dua bagian. Bagian pertama adalah analisis ekonomi tentang bagaimana bentuk mata uang baru ini menjadi populer, yaitu menganalisis apa yang mungkin menjadi jalur keberhasilan. Bagian kedua adalah analisis apakah perusahaan mendorong atau menghalangi jalur ini.
Bagian Pertama: Seperti Apa Keberhasilan Itu?
"Jika suatu mata uang global, digital, sehat, sumber terbuka, dan dapat diprogram mulai beredar dari nol, seperti apa bentuknya?"
Ludwig Wittgenstein pernah bertanya kepada seorang teman: "Katakan padaku, mengapa orang-orang menganggap bahwa matahari berputar mengelilingi bumi lebih alami daripada bumi berputar?" Teman itu menjawab: "Yah, jelas karena tampaknya matahari memang berputar mengelilingi bumi." Ludwig membalas: "Lalu, jika bumi tampaknya berputar, seperti apa jadinya?"
——《Wittgenstein's Currency》，Alan Farrington，2020
Bitcoin lahir pada awal tahun 2009, selama tahun 2009 dan 2010, beberapa penggemar menambang, mengumpulkan, menguji, memperdagangkan Bitcoin, atau meneliti apakah mereka dapat memberikan kontribusi atau perbaikan dengan cara tertentu. Mereka terpesona oleh ide Bitcoin.
Pada tahun 2010, Satoshi Nakamoto sendiri menjelaskan di forum Bitcoin bagaimana memberikan nilai awal pada Bitcoin dari nol:
"Sebagai sebuah eksperimen pemikiran, anggaplah ada logam mulia yang langka seperti emas, tetapi memiliki karakteristik berikut:"
Warna monoton dan suram
Konduktivitas buruk
Kekuatan tidak tinggi, dan kemampuan untuk ditempa atau diperluas juga buruk.
Tidak ada kegunaan praktis atau dekoratif
dan satu atribut khusus dan ajaib:
Dapat ditransmisikan melalui saluran komunikasi
Jika itu mendapatkan nilai karena suatu alasan, maka siapa pun yang ingin mentransfer kekayaan dari jarak jauh dapat membeli beberapa untuk ditransfer, penerima dapat menjualnya.
Setelah meraih keberhasilan awal, tantangan yang dihadapi Bitcoin adalah jaringan pembayaran yang melahirkan sejumlah pesaing. Tak terhitung altcoin bermunculan, yang memiliki fungsi serupa, terutama untuk membeli, mentransfer, dan dijual oleh penerima. Sementara stablecoin yang diluncurkan pada tahun 2014 menghilangkan volatilitas token melalui jaminan dolar.
Sebenarnya, kebangkitan pesaing adalah alasan terbesar saya tidak membeli Bitcoin pada awal tahun 2010. Bukan karena saya menentang konsep tersebut, tetapi saya percaya bahwa industri ini penuh dengan gelembung spekulatif dan dapat direplikasi tanpa batas. Dengan kata lain, pasokan Bitcoin mungkin terbatas, tetapi ideologinya tidak terbatas.
Namun, pada paruh kedua tahun 2010, saya menyadari satu hal: efek jaringan Bitcoin terus berkembang. Seperti protokol komunikasi, Bitcoin sangat diuntungkan oleh efek jaringan. Semakin banyak orang yang menggunakannya, semakin berguna bagi orang lain, ini adalah siklus yang memperkuat dirinya sendiri. Dan inilah arti sebenarnya dari memiliki Bitcoin. Efek jaringan harus terus tumbuh agar dapat melampaui tahap yang kecil dan padat ini.
Kita dapat membagi mata uang menjadi dua kategori:
Kelas pertama adalah "mata uang situasional", yang mengacu pada mata uang yang dapat menyelesaikan masalah tertentu tetapi tidak digunakan secara luas dalam hal lain. Sebuah aset yang dapat dibeli dengan mata uang lokal, ditransfer melalui slip tinggi (pengendalian modal, larangan platform pembayaran, dll), dan dijual atau ditukar menjadi mata uang lokal oleh penerima. Ini memiliki nilai, tetapi keberhasilannya dalam hal ini tidak selalu membawa keberhasilan yang lebih luas.
Kelas kedua adalah "mata uang universal", yang merujuk pada mata uang yang diterima secara luas di daerah atau industri tertentu. Penting untuk dicatat bahwa penerima tidak akan segera menjual atau menukarnya setelah menerimanya; mereka akan menyimpannya sebagai saldo kas dan mungkin akan menggunakannya kembali di tempat lain.
Untuk menjadikan suatu mata uang sebagai mata uang universal, pengeluarnya harus memegangnya dalam jangka panjang, dan penerimanya harus bersedia untuk menyimpannya. Jika suatu mata uang universal baru akan muncul, sebagian besar orang mungkin akan terlebih dahulu melihatnya sebagai investasi, karena mereka percaya bahwa daya belinya mungkin akan meningkat, lalu bersedia menggunakannya sebagai alat pembayaran. Pada saat itu, mereka tidak perlu diyakinkan untuk menerimanya sebagai alat pembayaran, karena mereka telah mengakui aset tersebut.
Desain sederhana dan aman dari Bitcoin (bukti kerja, pasokan tetap, kompleksitas skrip yang terbatas, persyaratan node yang moderat, dan desentralisasi yang ditinggalkan setelah pendirinya menghilang) serta efek jaringan awal menjadikannya memiliki likuiditas dan keamanan terbaik, sehingga banyak orang ingin membeli dan menahan Bitcoin. Sejauh ini, Bitcoin telah mencapai kesuksesan besar dalam hal ini: sebagai sarana penyimpanan nilai yang aman dan portabel, pengguna dapat dengan bebas memilih untuk membelanjakan atau menukarnya.
Sebuah cara penyimpanan nilai yang aman, likuiditas tinggi, dapat ditukarkan, dan portabel terletak di antara mata uang situasional dan mata uang universal. Berbeda dengan mata uang situasional, orang menganggap mata uang universal sebagai aset yang dimiliki dalam jangka panjang, bukan hanya dijual atau ditukarkan segera setelah diterima. Namun, berbeda dengan mata uang universal, di sebagian besar daerah, ia belum diterima secara luas karena orang yang meluangkan waktu untuk mempelajarinya masih sedikit.
Tahap ini memerlukan waktu yang lama untuk diselesaikan, alasannya adalah volatilitas, serta skala efek jaringan yang dihadapi Bitcoin, karena pengeluaran dan utang orang dihitung dalam mata uang yang ada.
Jika sebuah jaringan mata uang baru yang memiliki unit independen (yaitu bukan sebagai jalur kredit yang terikat pada mata uang yang ada, tetapi sebagai sistem yang sepenuhnya paralel dengan bank sentral) ingin berkembang dari nol menjadi skala besar, ia memerlukan volatilitas ke atas. Setiap aset yang mengalami apresiasi dengan volatilitas ke atas akan menarik spekulan, yang pada akhirnya akan menyebabkan periode volatilitas ke bawah. Dengan kata lain, itu akan terlihat seperti ini:
Pada tahap adopsinya, itu adalah bentuk mata uang yang memiliki cacat dalam jangka pendek. Jika Anda menerima beberapa Bitcoin dan ingin menggunakannya untuk membayar sewa pada akhir bulan, Anda dan pemilik rumah Anda tidak dapat menanggung kemungkinan penurunannya sebesar 20% dalam satu bulan. Pengeluaran pemilik rumah bergantung pada efek jaringan mata uang fiat yang ada; dia perlu tahu nilai sewa yang diterima dari penyewa. Dan Anda sebagai penyewa perlu memastikan bahwa Anda dapat membayar sewa dengan mata uang yang tidak terdepresiasi dengan cepat pada akhir bulan.
Oleh karena itu, Bitcoin pada era ini sebagian besar dipandang sebagai investasi. Para penganutnya lebih mungkin bersedia menggunakannya untuk pembayaran. Orang-orang dengan masalah pembayaran tertentu (seperti kontrol modal, larangan platform pembayaran, dll.) juga lebih mungkin bersedia menggunakannya, meskipun mereka semakin memilih stablecoin dengan likuiditas serupa untuk melakukan pembayaran. Jika Anda hanya menggunakan stablecoin untuk jangka pendek, sifat terpusatnya tidaklah penting.
Para pendukung Bitcoin awal mencoba meyakinkan pemegang Bitcoin untuk lebih banyak menggunakan Bitcoin. Saya tidak berpikir ini adalah praktik yang berkelanjutan. Bitcoin tidak akan populer sebagai alat amal. Agar dapat terus populer dalam skala besar, itu harus menyelesaikan kesenjangan pembayaran yang ada di pasar untuk pengeluar dan penerima. Dan pada tahap adopsi saat ini, ini tidak mudah, terutama karena setiap transaksi melibatkan pajak atas keuntungan modal, sementara opsi seperti stablecoin dapat memenuhi kebutuhan pengeluaran jangka pendek.
Memiliki cara penyimpanan nilai yang sehat, likuid, dapat dipertukarkan, dan portabel, memberikan pemegangnya beberapa keuntungan yang tidak dapat diberikan oleh aset lain selama tahap adopsi. Mereka dapat membawa Bitcoin ke mana saja di dunia tanpa bergantung pada pihak lawan pusat dan struktur kredit. Ini juga memungkinkan pemegang untuk menghindari kehilangan dana yang signifikan melalui pembayaran lintas batas (termasuk penerima yang diblokir oleh platform). Mereka mungkin tidak dapat menggunakan Bitcoin untuk pembayaran kapan saja dan di mana saja, tetapi dalam banyak kasus, mereka dapat menemukan cara untuk menukarnya dengan mata uang lokal, dan dalam beberapa kasus, mereka juga dapat membayarnya secara langsung.
Bayangkan Anda secara acak pergi ke sebuah negara. Mata uang apa yang bisa Anda bawa untuk memastikan Anda memiliki daya beli yang cukup tanpa bergantung pada jaringan kredit global? Dengan kata lain, bahkan jika semua kartu kredit Anda dinonaktifkan, bagaimana Anda memastikan bahwa Anda masih dapat melakukan transaksi, meskipun harus menanggung beberapa pengurangan dana?
Jawaban terbaik saat ini biasanya adalah uang dolar fisik. Jika Anda membawa dolar, meskipun Anda mungkin tidak dapat menggunakannya secara langsung, sangat mudah untuk menemukan orang yang bersedia menukarnya dengan mata uang lokal dengan kurs yang wajar dan likuiditas yang cukup.
Jawaban lain mungkin adalah emas dan perak serta euro. Begitu juga, tidak sulit untuk menemukan broker di sebagian besar negara yang bersedia menerima emas, perak, atau euro dan menukarnya dengan nilai lokal yang adil.
RMB, yen, pound, dan beberapa mata uang lainnya juga mungkin menjadi alternatif, tetapi seringkali menghadapi lebih banyak kerugian dana. Saya akan menempatkan Bitcoin di posisi sepuluh besar, sekitar di antara peringkat 5 hingga 10, terutama jika Anda pergi ke pusat kota tertentu. Sebagian besar kota memiliki banyak pilihan penukaran, dan Anda dapat mencari bantuan saat diperlukan. Mengingat Bitcoin hanya memiliki sejarah 16 tahun, ini sudah sangat mengesankan.
Lebih dari 160 jenis mata uang fiat berikutnya di luar negeri sangat buruk, sebagian besar memang demikian.
Dolar AS adalah mata uang dengan likuiditas tertinggi di dunia saat ini. Aset yang lebih kecil dan kurang likuid hampir selalu dinilai dalam aset yang lebih besar dan lebih likuid. Orang-orang menggunakan mata uang yang lebih besar dan lebih likuid sebagai unit pembukuan dan menilai kewajiban utama mereka berdasarkan mata uang tersebut.
Dulu dolar didefinisikan dengan sejumlah emas tertentu. Akhirnya, jaringan dolar menjadi lebih besar dan lebih mendunia dibandingkan emas, situasinya berbalik: sekarang emas terutama dinilai dalam dolar. Dalam sejarah yang panjang, Bitcoin mungkin akan melampaui dolar dengan cara ini, tetapi saat ini masih jauh dari tingkat tersebut. Apa yang dinilai Bitcoin dalam prosesnya tidaklah penting; itu adalah aset tanpa nama yang dapat dinilai dalam mata uang yang paling besar dan paling likuid, jika suatu hari nanti itu menjadi mata uang terbesar dan paling likuid, maka hal-hal lain secara alami akan dinilai dalam dirinya.
Meskipun orang dapat secara bebas menilai harga dengan mata uang apa pun, kebanyakan orang dengan cepat akan menetapkan harga dalam Bitcoin. Para kritikus menggambarkan hal ini sebagai kelemahan Bitcoin; aset mata uang terdesentralisasi yang baru ini tidak memiliki jalur lain selain menilai harga dengan mata uang yang ada saat tumbuh.
Bagian Kedua: Bagaimana Perusahaan dan Saham Bitcoin Berintegrasi satu sama lain
Pada tahun 2014, Pierre Rochard menulis sebuah artikel yang visioner berjudul "Serangan Spekulatif".
Serangan spekulatif di pasar valuta asing merujuk pada meminjam mata uang yang lemah untuk membeli lebih banyak mata uang yang kuat atau aset berkualitas tinggi lainnya. Ini adalah salah satu alasan bank sentral menaikkan suku bunga, dan beberapa negara akan beralih ke pengendalian modal yang ketat untuk mencegah entitas melakukan arbitrase pada mata uang mereka yang dikelola dengan buruk.
Wikipedia menyediakan definisi yang valid:
"Dalam ekonomi, serangan spekulatif adalah ketika spekulan yang sebelumnya tidak aktif tiba-tiba menjual aset yang tidak dapat diandalkan dan mendapatkan beberapa aset yang bernilai (mata uang, emas) sebagai akibatnya."
Karena karakteristik apresiasi Bitcoin, berbagai entitas akhirnya akan meminjam uang untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Saat itu, harga Bitcoin sedikit di atas 600 dolar, dengan kapitalisasi pasar sedikit di atas 8 miliar dolar.
Awalnya, meminjam dana untuk membeli Bitcoin hanya merupakan fenomena kecil. Namun sekarang, jaringan Bitcoin memiliki likuiditas yang tinggi, dengan kapitalisasi pasar lebih dari 2 triliun dolar AS, dan perusahaan-perusahaan dari pasar modal utama telah mengeluarkan obligasi senilai miliaran dolar khusus untuk membeli Bitcoin.
Hari ini, 11 tahun kemudian, fenomena ini sudah menjadi hal biasa, apakah ini baik atau buruk untuk jaringan Bitcoin?
Menurut pengamatan saya, ada dua jenis kritikus utama yang berpendapat bahwa ini merugikan jaringan Bitcoin.
Kritikus tipe pertama adalah pengguna Bitcoin itu sendiri. Banyak dari mereka berasal dari kelompok cypherpunk atau kelompok libertarian. Dari sudut pandang mereka, menyerahkan Bitcoin kepada pihak ketiga tampak berbahaya, atau setidaknya bertentangan dengan filosofi jaringan terdesentralisasi. Beberapa dari mereka menyebut pendukung kas Bitcoin perusahaan sebagai "penggemar Bitcoin jas", dan saya pikir itu adalah istilah yang sangat baik. Kelompok Bitcoin ini lebih berharap agar orang-orang menguasai kunci pribadi mereka sendiri. Beberapa dari mereka lebih lanjut menyatakan bahwa re-margining oleh pihak ketiga utama dapat menekan harga atau dengan cara lain merusak nilai Bitcoin sebagai mata uang bebas. Meskipun saya menyukai nilai-nilai kelompok ini, beberapa dari mereka tampaknya memiliki mimpi utopis, berharap setiap orang tertarik untuk sepenuhnya mengontrol uang mereka sendiri seperti mereka.
Kritikus kelas kedua biasanya adalah orang-orang yang memiliki pandangan negatif terhadap Bitcoin di masa lalu. Selama bertahun-tahun, mereka telah meragukan Bitcoin. Ketika Bitcoin menjadi aset dengan performa terbaik, dan terus mencapai rekor baru selama bertahun-tahun dan beberapa siklus, beberapa dari mereka mengubah pandangan mereka, beralih untuk mengatakan "Harga Bitcoin mungkin naik, tetapi nilainya sudah ditangkap." Saya menghargai kelompok ini lebih rendah dibandingkan kelompok pertama. Ini mirip dengan para pemuka pasar yang selalu bearish di pasar saham, ketika argumen bearish mereka tidak terwujud setelah sepuluh tahun, mereka beralih untuk berkata "Kenaikan pasar hanya karena Federal Reserve mencetak terlalu banyak uang." Tanggapan saya adalah: "Yah, ya, itulah mengapa Anda seharusnya tidak bersikap bearish."
Apa yang ingin saya katakan kepada kedua kubu ini adalah: beberapa modal besar memilih untuk memegang Bitcoin, tidak berarti bahwa Bitcoin "liberal" telah dirugikan. Ia dapat dikelola sendiri dan ditransfer secara peer-to-peer seperti biasa. Selain itu, dengan semakin banyak jenis entitas yang memilikinya, jaringan menjadi lebih besar dan volatilitasnya lebih rendah, yang juga membantu meningkatkan kegunaannya sebagai mata uang pembayaran peer-to-peer. Ini juga dapat memberikan perlindungan politik, membantu pembuat kebijakan untuk memasyarakatkannya. Jika Bitcoin mencapai skala ini, kemunculan saham Bitcoin dan fenomena modal besar yang membeli Bitcoin adalah hal yang tak terhindarkan.
Salah satu keterampilan para penganut teori pasar beruang permanen adalah menyesuaikan narasi sesuai kebutuhan, sehingga apapun yang terjadi, mereka selalu benar. Bitcoin didefinisikan oleh mereka sebagai tidak memiliki jalur sukses yang rasional. Jika Bitcoin tetap di tingkat niche? Maka kenaikan harga dan likuiditasnya akan terhambat, lihatlah, itu gagal! Jika itu diadopsi oleh entitas besar dan pemerintah serta terus tumbuh secara besar-besaran? Maka nilainya sudah terperangkap dan kehilangan arah.
Tetapi jika itu ingin menjadi besar, diterima secara luas, dan dengan cara tertentu mengubah dunia, bagaimana mungkin jalur ini tidak melalui perusahaan dan pemerintah?
Pergerakan harga Bitcoin telah mengalami beberapa tahap utama.
Pada tahap pertama, orang-orang menggunakan komputer mereka sendiri untuk menambang Bitcoin, atau mengirim uang ke Mt Gox untuk membeli Bitcoin, serta perilaku adopsi awal lainnya. Ini adalah tahap pengguna awal.
Pada tahap kedua, terutama setelah kebangkrutan Mt Gox, membeli dan menggunakan Bitcoin menjadi lebih mudah. Banyak bursa domestik di berbagai negara memudahkan orang untuk membeli Bitcoin dibandingkan sebelumnya. Pada tahun 2014, dompet perangkat keras pertama muncul, membuat pengelolaan mandiri menjadi lebih aman. Ini adalah tahap pembeli ritel, di mana slippage saat membeli masih ada, tetapi sedang berkurang.
Pada tahap ketiga, Bitcoin menjadi cukup luas, likuiditasnya cukup kuat, dan memiliki catatan sejarah yang cukup panjang, menarik lebih banyak lembaga. Beberapa entitas membangun layanan kustodian tingkat lembaga untuknya, perusahaan publik mulai membeli Bitcoin, berbagai ETF dan produk keuangan lainnya muncul, memungkinkan berbagai dana dan modal kustodian untuk mendapatkan eksposur. Beberapa negara, seperti Kerajaan Bhutan, El Salvador, dan Uni Emirat Arab, menambang atau membeli dan memegang Bitcoin pada tingkat negara berdaulat. Negara lain seperti Amerika Serikat memilih untuk memegang Bitcoin yang disita, alih-alih menjualnya secara langsung.
Beruntungnya, meskipun saat ini perusahaan adalah pembeli utama, investor ritel masih dapat membeli Bitcoin secara bebas tanpa kerugian.
Saya mendengar seseorang berkata: "Saya pikir Bitcoin adalah untuk melayani rakyat, yaitu pembayaran tunai peer-to-peer, tetapi sekarang semua dimiliki oleh perusahaan besar." Bitcoin memang untuk melayani rakyat, siapa pun yang bisa mengakses internet dapat membeli, memiliki, atau mentransfer.
Inilah mengapa saya setuju dengan pandangan para penganut crypto-anarchist dan juga pandangan para penggemar Bitcoin yang berpakaian rapi. Saya ingin Bitcoin berfungsi sebagai mata uang bebas, dan ini juga merupakan alasan penting bagi saya untuk menjadi mitra umum di Ego Death Capital. Kami menyediakan pendanaan untuk startup, membangun solusi untuk jaringan Bitcoin dan penggunanya. Ini juga alasan saya mendukung Human Rights Foundation dan organisasi non-profit lainnya yang menyediakan dana untuk pengembang dan penyedia pendidikan, yang berfokus pada memberi alat keuangan kepada orang-orang dalam lingkungan inflasi. Namun, begitu perusahaan, dana investasi, bahkan entitas berdaulat memahami Bitcoin, menjadi wajar bagi mereka untuk membeli Bitcoin, karena Bitcoin kini telah memasuki pandangan mereka.
Penting untuk diingat bahwa sebagian besar orang bukanlah investor aktif. Mereka tidak membeli saham, dan tidak menganalisis secara mendalam perbedaan antara Bitcoin dan cryptocurrency lainnya. Jika mereka berspekulasi sebagai trader pada suatu aset, mereka kemungkinan besar membeli di puncak dan terlempar keluar pada dasar. Investasi mereka biasanya dilakukan dengan alokasi pasif, bukan pilihan sendiri. Dulu biasanya dialokasikan oleh dana pensiun. Sekarang, biasanya diinvestasikan oleh penasihat keuangan.
Menurut saya, tidak realistis untuk mengharapkan miliaran orang secara aktif membeli Bitcoin. Namun, adalah wajar untuk berusaha menurunkan hambatan masuk melalui solusi teknologi dan sumber daya pendidikan, sehingga siapa pun dapat memilih untuk terlibat dengan Bitcoin.
Pernyataan terbaik yang pernah saya dengar adalah: "Bitcoin melayani siapa saja, bukan untuk semua orang." Dalam praktiknya, ini berarti setiap orang harus diarahkan untuk memahami Bitcoin, tetapi hanya sebagian orang yang akan memilih untuk menerimanya.
Ringkasan poin
Perkembangan monetisasi Bitcoin kira-kira sebagai berikut:
Bitcoin pada awalnya adalah koleksi para penggemar dan orang-orang yang memiliki impian perubahan, sebuah teknologi baru yang mungkin dapat memberikan nilai tertentu kepada orang-orang.
Bitcoin mulai menjadi media pertukaran situasional, bahkan digunakan oleh pragmatis yang awalnya tidak peduli dengan itu. Misalnya, ketika perlu mengirim dana ke negara dengan kontrol modal, Bitcoin dapat melakukan transfer ketika saluran pembayaran lain gagal. Jika perlu menerima pembayaran atau sumbangan, tetapi diblokir oleh platform pembayaran online utama (seperti WikiLeaks), Bitcoin bisa menjadi solusi yang sangat baik.
Volatilitas tinggi, banyak pesaing, dan berbagai biaya pembelian seperti pajak keuntungan modal menghambat pertumbuhan Bitcoin sebagai media pertukaran yang umum. Jika Anda membayar kepada pedagang yang tidak memiliki Bitcoin dengan menggunakan Bitcoin, dan mereka secara otomatis menukarnya menjadi mata uang fiat, maka manfaat Bitcoin tidak dapat sepenuhnya terwujud.
Bitcoin lebih luas dianggap sebagai modal portabel yang ideal untuk apresiasi. Berbeda dengan cryptocurrency lainnya, Bitcoin telah mencapai desentralisasi, keamanan, kesederhanaan, kelangkaan, dan skala, menjadikannya aset yang layak untuk dipegang dalam jangka panjang. Meskipun tidak selalu mudah untuk membelinya dengan kopi, Bitcoin telah mulai masuk ke dalam daftar sepuluh aset tanpa nama yang dapat dibawa saat bepergian internasional dan dapat ditukar tanpa hambatan menjadi nilai lokal, melampaui sebagian besar mata uang fiat.
Jaringan Bitcoin memiliki likuiditas, skala, dan ketahanan yang cukup, menarik perhatian aktif dari perusahaan dan pemerintah. Banyak modal yang dikelola tertarik pada aset ini, dengan perusahaan dan dana memberikan kesempatan untuk akses tidak langsung ke Bitcoin. Sementara itu, Bitcoin sebagai jaringan terbuka dan tanpa izin terus ada, yang berarti individu juga terus menggunakannya dan membangunnya.
Jika jaringan Bitcoin terus berkembang, mereka mungkin akan mencapai:
Seiring dengan berkembangnya jaringan Bitcoin yang semakin besar, likuiditas yang lebih kuat, dan volatilitas yang lebih rendah, daya tariknya bagi entitas kedaulatan besar juga akan meningkat. Awalnya, Bitcoin hanya merupakan aset untuk investasi dana kedaulatan kecil, tetapi pada akhirnya bisa menjadi cadangan devisa skala besar atau alat penyelesaian internasional. Negara-negara telah mencoba membangun metode pembayaran alternatif dengan kode tertutup, tetapi adopsinya rendah dan kurang konsensus, sementara jaringan penyelesaian sumber terbuka dengan pasokan unit terbatas yang independen ini secara bertahap menyusup ke seluruh dunia.
Secara keseluruhan, saya masih percaya bahwa Bitcoin berada dalam kondisi yang baik secara teknis dan ekonomi, dan jalur adopsinya sedang berkembang sesuai harapan.