Réflexions sur la liquidité de la tokenisation des actions américaines : comment reconstruire la logique des transactions off-chain ?
Depuis la fin juin, l'industrie des cryptomonnaies a connu une vague de "tokenisation des actions américaines". Plusieurs plateformes ont lancé des services de trading de versions tokenisées d'actions américaines et d'ETF, et même des produits de contrats à effet de levier élevés pour ces jetons.
Grâce au "dépôt de titres + mapping de jetons", les utilisateurs n'ont besoin que d'un portefeuille cryptographique pour échanger des actions de sociétés renommées à tout moment, sans avoir à ouvrir un compte auprès d'un courtier traditionnel ou à satisfaire à des seuils de financement. Cependant, avec le déploiement de produits connexes, des problèmes tels que l'écart de prix, la prime et le dé-collage sont également apparus, et le problème de liquidité sous-jacent a rapidement refait surface.
Bien que les utilisateurs puissent acheter ces jetons, il est presque impossible de vendre à découvert, de couvrir les risques, et encore plus difficile de construire des stratégies de trading complexes. La tokenisation des actions américaines en est essentiellement encore à la phase initiale de "seulement acheter à la hausse".
I. La crise de liquidité des "actions américaines ≠ actifs de négociation"
Pour comprendre le dilemme de liquidité de cette vague de "tokenisation des actions américaines", il est d'abord nécessaire d'analyser la logique de conception sous-jacente du modèle "custodie des actions réelles + émission par mapping".
Ce modèle se divise principalement en deux voies, la différence fondamentale résidant dans le fait de posséder ou non la qualification de conformité à l'émission :
Émission conforme par des tiers + Mode d'accès multi-plateformes : en collaborant avec des institutions conformes, réaliser un ancrage 1:1 avec des actions réelles.
Boucle fermée d'automatisation des courtiers agréés : S'appuyant sur sa propre licence de courtier pour compléter l'ensemble du processus, de l'achat d'actions à l'émission de jetons off-chain.
Les deux chemins ont en commun de considérer les jetons des actions américaines comme des actifs de détention purement spot, ce que les utilisateurs peuvent faire, c'est acheter et conserver en attendant une hausse, ce qui en fait des "actifs endormis", manquant d'une couche fonctionnelle financière évolutive, rendant difficile le soutien d'un écosystème de transactions off-chain actif.
Étant donné que chaque jeton doit être effectivement adossé à une action, les transactions off-chain ne sont qu'un transfert de propriété du jeton et ne peuvent pas influencer le prix des actions américaines, ce qui entraîne naturellement un problème de "deux peaux" entre off-chain et on-chain, où des fonds de trading non massifs peuvent provoquer un écart important dans le prix on-chain.
Deuxièmement, la fonction d'actif des actifs américains est gravement amputée. Même si certaines plateformes essaient de distribuer des dividendes sous forme d'airdrop, la plupart des plateformes n'ont pas ouvert de droits de vote ni de canaux de re-staking, ce qui est essentiellement juste un "certificat de détention off-chain", et non un véritable actif de négociation, sans "caractéristiques de marge".
Après avoir acheté les jetons concernés, les utilisateurs ne peuvent pas les utiliser pour des prêts garantis, ni les utiliser comme marge pour trader d'autres actifs, et il est encore plus difficile de les intégrer à d'autres protocoles DeFi pour obtenir davantage de liquidité, ce qui entraîne un taux d'utilisation des actifs proche de zéro.
De manière objective, la "tokenisation des actions américaines" actuelle n'a réussi qu'à transférer les prix sur la chaîne, restant encore au stade initial des certificats numériques, et n'est pas encore devenue un véritable "actif financier pouvant être échangé" pour libérer la Liquidité, il est donc difficile d'attirer un plus large éventail de traders professionnels et de capitaux à haute fréquence.
II. Incitations par des subventions, ou "canal d'arbitrage" pour corriger
Pour la tokenisation des actions américaines, il est urgent d'approfondir sa liquidité off-chain, afin de fournir aux détenteurs des cas d'utilisation plus concrets et une valeur de position, attirant ainsi davantage de capitaux professionnels.
Actuellement, plusieurs solutions principales discutées sur le marché, en plus du modèle courant de "récompense pour attirer la liquidité" de Web3, tentent d'ouvrir des canaux d'arbitrage "off-chain", en améliorant l'efficacité des chemins d'arbitrage pour augmenter la profondeur de liquidité.
1. Incitation à la Liquidité
Le mode "pool d'incitation" tente d'attirer des fonds en offrant des subventions aux utilisateurs qui fournissent de la liquidité aux paires de trading en émettant des jetons de plateforme. Cependant, ce modèle présente un défaut fatal, à savoir que l'incitation dépend de l'inflation des jetons, ce qui empêche la formation d'un écosystème commercial durable. Une fois que l'intensité de l'incitation diminue, les fonds se retirent rapidement, entraînant une chute drastique de la liquidité.
Plus important encore, ce modèle n'a jamais envisagé de "faire en sorte que les jetons d'actions américaines génèrent eux-mêmes de la liquidité". Les jetons d'actions américaines déposés par les utilisateurs ne servent que de partie d'une paire de trading et ne peuvent pas être utilisés dans d'autres scénarios, les actifs restent toujours inactifs.
2. Les teneurs de marché dominent la liquidité
Le mode "market maker dominant" tente de réaliser des arbitrages on-chain - off-chain via des canaux conformes. Les market makers peuvent, lorsque le prix des jetons on-chain s'écarte du spot, réduire l'écart de prix en "rachetant des jetons → vendant des actions" ou "achetant des actions → émettant des jetons".
Mais le coût de mise en œuvre de cette logique est extrêmement élevé, les processus de conformité, le règlement inter-marchés et la complexité de la garde d'actifs font que les fenêtres d'arbitrage sont souvent englouties par le coût du temps. Dans ce modèle, les jetons d'actions américaines restent toujours des "objets d'arbitrage", plutôt que des actifs pouvant participer activement aux transactions.
3. Mise en correspondance hors chaîne à haute vitesse + mappage on-chain
Le mode "off-chain matching + on-chain mapping" accomplit les étapes clés de la transaction via un moteur centralisé, n'enregistrant que les résultats on-chain, permettant théoriquement de se connecter à la profondeur du marché au comptant des actions américaines. Cependant, ce mode présente des exigences techniques et de processus élevées, et les horaires de négociation traditionnels des actions américaines doivent également être compatibles avec les 24 heures sur 7 de la négociation on-chain.
Ces trois approches de résolution de la liquidité ont chacune leurs avantages, mais toutes supposent que des forces externes "injectent" de la liquidité, plutôt que de permettre aux jetons d'actions américaines de "produire" de la liquidité par eux-mêmes. S'appuyer uniquement sur l'arbitrage off-chain ou sur des subventions d'incitation rend difficile le comblement du manque de liquidité en constante augmentation.
Trois, faire des jetons d'actions américaines des "actifs vivants"
Dans le marché traditionnel des actions américaines, la liquidité est abondante non pas en raison de l'actif sous-jacent lui-même, mais plutôt en raison de la profondeur de marché construite par les systèmes de produits dérivés tels que les options et les contrats à terme. Ces outils soutiennent les trois mécanismes clés de découverte des prix, de gestion des risques et de levier financier.
Le marché actuel des jetons tokenisés des actions américaines manque précisément de cette structure. Les jetons concernés peuvent être détenus, mais ne peuvent pas être "utilisés", c'est-à-dire qu'ils ne peuvent pas être utilisés comme garantie pour des prêts, ni comme marge pour négocier d'autres actifs, sans parler de la construction de stratégies inter-marchés.
Pour que les jetons d'actions américaines puissent surmonter les obstacles, il est nécessaire de faire en sorte que les jetons accumulés deviennent des "actifs vivants, pouvant être mis en garantie, échangés et combinés". Si les utilisateurs peuvent vendre à découvert des jetons d'actions d'une entreprise pour parier contre le Bitcoin, et utiliser des jetons d'actions d'une autre entreprise pour parier sur l'évolution d'Ethereum, alors ces actifs accumulés ne seront plus seulement des "coques de jetons", mais des actifs de marge utilisés, et la liquidité émergera naturellement de ces véritables besoins de transaction.
Certaines plateformes ont commencé à explorer cette voie. Par exemple, récemment, des plateformes ont lancé des paires de trading d'actions Tesla et d'indices Bitcoin sur la chaîne Base, le mécanisme principal étant d'utiliser des "options perpétuelles basées sur le jeton", permettant aux jetons d'actions américaines de devenir véritablement des "actifs de garantie pouvant être utilisés pour le trading".
Ce mécanisme permet aux utilisateurs d'utiliser des jetons d'actions américaines comme garantie pour participer au trading d'options perpétuelles sur les principales cryptomonnaies. À l'avenir, il pourrait prendre en charge plus de 200 jetons d'actions américaines tokenisées en tant qu'actifs de garantie, permettant ainsi aux utilisateurs détenant des jetons d'actions américaines de petite capitalisation de les utiliser comme collatéral pour parier sur les fluctuations des principales cryptomonnaies.
Comparé aux restrictions des contrats des échanges centralisés, les options on-chain peuvent combiner plus librement diverses stratégies d'actifs. Lorsque les utilisateurs peuvent participer à des stratégies d'options perpétuelles en utilisant divers jetons d'actions américaines comme marge, la demande de trading attirera naturellement des teneurs de marché, des traders à haute fréquence et des arbitragistes, formant un cycle positif de "trading actif → augmentation de la liquidité → plus d'utilisateurs".
Ce mécanisme de "options perpétuelles en monnaie" n'est pas seulement une structure de trading, mais possède également naturellement la capacité de marché d'activer la valeur des jetons d'actions américaines. Les équipes de projet peuvent injecter des actions américaines tokenisées en tant qu'actifs initiaux dans le pool de liquidité, créant ainsi un "pool principal + pool d'assurance". Les détenteurs peuvent également déposer leurs jetons d'actions américaines dans le pool de liquidité, assumer une partie du risque vendeur et gagner des primes de droits payées par les utilisateurs de trading, ce qui équivaut à la construction d'un nouveau "chemin d'appréciation des jetons en monnaie".
Dans ce mécanisme, les jetons d'actions américaines ne sont plus des actifs isolés, mais s'intègrent véritablement dans l'écosystème de trading off-chain, étant réutilisés, et ouvrant la voie à un "processus complet de l'émission d'actifs → construction de liquidité → boucle de trading dérivé".
Conclusion
La compétition du nouveau cycle est déjà arrivée à l'étape "est-ce que cela peut vraiment être utilisé" - comment former une demande de transaction réelle ? Comment attirer la construction de stratégies et la réutilisation des fonds ? Comment faire vivre réellement les actifs du marché américain sur la chaîne ?
Cela ne dépend plus de l'entrée de plus de courtiers, mais plutôt de l'amélioration de la structure des produits off-chain. Ce n'est que lorsque les utilisateurs peuvent librement prendre des positions longues et courtes, construire des portefeuilles de risques et combiner des positions multi-actifs que la "tokenisation des actions américaines" possède une pleine vitalité financière.
La nature de la liquidité n'est pas l'accumulation de fonds, mais l'adéquation de la demande. Lorsque l'on peut librement réaliser "une couverture contre la volatilité du Bitcoin avec des options sur actions d'une certaine entreprise" sur la chaîne, le dilemme de la liquidité de la tokenisation des actions américaines pourrait peut-être se résoudre.
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BoredWatcher
· Il y a 16h
Il vaudrait mieux acheter du Maotai sur le marché A.
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FromMinerToFarmer
· Il y a 16h
pigeons prennent les gens pour des idiots, restent toujours pigeons
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ChainWallflower
· Il y a 16h
pigeons, la première priorité pour survivre
Voir l'originalRépondre0
ForkTongue
· Il y a 16h
"Cette stratégie est trop vieille, c'est encore se faire prendre pour des cons."
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Frontrunner
· Il y a 16h
Encore une vague de pigeons prendre les gens pour des idiots
Voir l'originalRépondre0
AirdropHunterXM
· Il y a 16h
À quoi ça sert ? Il vaut mieux chercher un arbitrage de prime.
Tokenisation des actions américaines franchit le plafond de liquidité : des actifs endormis au trading sur marge
Réflexions sur la liquidité de la tokenisation des actions américaines : comment reconstruire la logique des transactions off-chain ?
Depuis la fin juin, l'industrie des cryptomonnaies a connu une vague de "tokenisation des actions américaines". Plusieurs plateformes ont lancé des services de trading de versions tokenisées d'actions américaines et d'ETF, et même des produits de contrats à effet de levier élevés pour ces jetons.
Grâce au "dépôt de titres + mapping de jetons", les utilisateurs n'ont besoin que d'un portefeuille cryptographique pour échanger des actions de sociétés renommées à tout moment, sans avoir à ouvrir un compte auprès d'un courtier traditionnel ou à satisfaire à des seuils de financement. Cependant, avec le déploiement de produits connexes, des problèmes tels que l'écart de prix, la prime et le dé-collage sont également apparus, et le problème de liquidité sous-jacent a rapidement refait surface.
Bien que les utilisateurs puissent acheter ces jetons, il est presque impossible de vendre à découvert, de couvrir les risques, et encore plus difficile de construire des stratégies de trading complexes. La tokenisation des actions américaines en est essentiellement encore à la phase initiale de "seulement acheter à la hausse".
I. La crise de liquidité des "actions américaines ≠ actifs de négociation"
Pour comprendre le dilemme de liquidité de cette vague de "tokenisation des actions américaines", il est d'abord nécessaire d'analyser la logique de conception sous-jacente du modèle "custodie des actions réelles + émission par mapping".
Ce modèle se divise principalement en deux voies, la différence fondamentale résidant dans le fait de posséder ou non la qualification de conformité à l'émission :
Les deux chemins ont en commun de considérer les jetons des actions américaines comme des actifs de détention purement spot, ce que les utilisateurs peuvent faire, c'est acheter et conserver en attendant une hausse, ce qui en fait des "actifs endormis", manquant d'une couche fonctionnelle financière évolutive, rendant difficile le soutien d'un écosystème de transactions off-chain actif.
Étant donné que chaque jeton doit être effectivement adossé à une action, les transactions off-chain ne sont qu'un transfert de propriété du jeton et ne peuvent pas influencer le prix des actions américaines, ce qui entraîne naturellement un problème de "deux peaux" entre off-chain et on-chain, où des fonds de trading non massifs peuvent provoquer un écart important dans le prix on-chain.
Deuxièmement, la fonction d'actif des actifs américains est gravement amputée. Même si certaines plateformes essaient de distribuer des dividendes sous forme d'airdrop, la plupart des plateformes n'ont pas ouvert de droits de vote ni de canaux de re-staking, ce qui est essentiellement juste un "certificat de détention off-chain", et non un véritable actif de négociation, sans "caractéristiques de marge".
Après avoir acheté les jetons concernés, les utilisateurs ne peuvent pas les utiliser pour des prêts garantis, ni les utiliser comme marge pour trader d'autres actifs, et il est encore plus difficile de les intégrer à d'autres protocoles DeFi pour obtenir davantage de liquidité, ce qui entraîne un taux d'utilisation des actifs proche de zéro.
De manière objective, la "tokenisation des actions américaines" actuelle n'a réussi qu'à transférer les prix sur la chaîne, restant encore au stade initial des certificats numériques, et n'est pas encore devenue un véritable "actif financier pouvant être échangé" pour libérer la Liquidité, il est donc difficile d'attirer un plus large éventail de traders professionnels et de capitaux à haute fréquence.
II. Incitations par des subventions, ou "canal d'arbitrage" pour corriger
Pour la tokenisation des actions américaines, il est urgent d'approfondir sa liquidité off-chain, afin de fournir aux détenteurs des cas d'utilisation plus concrets et une valeur de position, attirant ainsi davantage de capitaux professionnels.
Actuellement, plusieurs solutions principales discutées sur le marché, en plus du modèle courant de "récompense pour attirer la liquidité" de Web3, tentent d'ouvrir des canaux d'arbitrage "off-chain", en améliorant l'efficacité des chemins d'arbitrage pour augmenter la profondeur de liquidité.
1. Incitation à la Liquidité
Le mode "pool d'incitation" tente d'attirer des fonds en offrant des subventions aux utilisateurs qui fournissent de la liquidité aux paires de trading en émettant des jetons de plateforme. Cependant, ce modèle présente un défaut fatal, à savoir que l'incitation dépend de l'inflation des jetons, ce qui empêche la formation d'un écosystème commercial durable. Une fois que l'intensité de l'incitation diminue, les fonds se retirent rapidement, entraînant une chute drastique de la liquidité.
Plus important encore, ce modèle n'a jamais envisagé de "faire en sorte que les jetons d'actions américaines génèrent eux-mêmes de la liquidité". Les jetons d'actions américaines déposés par les utilisateurs ne servent que de partie d'une paire de trading et ne peuvent pas être utilisés dans d'autres scénarios, les actifs restent toujours inactifs.
2. Les teneurs de marché dominent la liquidité
Le mode "market maker dominant" tente de réaliser des arbitrages on-chain - off-chain via des canaux conformes. Les market makers peuvent, lorsque le prix des jetons on-chain s'écarte du spot, réduire l'écart de prix en "rachetant des jetons → vendant des actions" ou "achetant des actions → émettant des jetons".
Mais le coût de mise en œuvre de cette logique est extrêmement élevé, les processus de conformité, le règlement inter-marchés et la complexité de la garde d'actifs font que les fenêtres d'arbitrage sont souvent englouties par le coût du temps. Dans ce modèle, les jetons d'actions américaines restent toujours des "objets d'arbitrage", plutôt que des actifs pouvant participer activement aux transactions.
3. Mise en correspondance hors chaîne à haute vitesse + mappage on-chain
Le mode "off-chain matching + on-chain mapping" accomplit les étapes clés de la transaction via un moteur centralisé, n'enregistrant que les résultats on-chain, permettant théoriquement de se connecter à la profondeur du marché au comptant des actions américaines. Cependant, ce mode présente des exigences techniques et de processus élevées, et les horaires de négociation traditionnels des actions américaines doivent également être compatibles avec les 24 heures sur 7 de la négociation on-chain.
Ces trois approches de résolution de la liquidité ont chacune leurs avantages, mais toutes supposent que des forces externes "injectent" de la liquidité, plutôt que de permettre aux jetons d'actions américaines de "produire" de la liquidité par eux-mêmes. S'appuyer uniquement sur l'arbitrage off-chain ou sur des subventions d'incitation rend difficile le comblement du manque de liquidité en constante augmentation.
Trois, faire des jetons d'actions américaines des "actifs vivants"
Dans le marché traditionnel des actions américaines, la liquidité est abondante non pas en raison de l'actif sous-jacent lui-même, mais plutôt en raison de la profondeur de marché construite par les systèmes de produits dérivés tels que les options et les contrats à terme. Ces outils soutiennent les trois mécanismes clés de découverte des prix, de gestion des risques et de levier financier.
Le marché actuel des jetons tokenisés des actions américaines manque précisément de cette structure. Les jetons concernés peuvent être détenus, mais ne peuvent pas être "utilisés", c'est-à-dire qu'ils ne peuvent pas être utilisés comme garantie pour des prêts, ni comme marge pour négocier d'autres actifs, sans parler de la construction de stratégies inter-marchés.
Pour que les jetons d'actions américaines puissent surmonter les obstacles, il est nécessaire de faire en sorte que les jetons accumulés deviennent des "actifs vivants, pouvant être mis en garantie, échangés et combinés". Si les utilisateurs peuvent vendre à découvert des jetons d'actions d'une entreprise pour parier contre le Bitcoin, et utiliser des jetons d'actions d'une autre entreprise pour parier sur l'évolution d'Ethereum, alors ces actifs accumulés ne seront plus seulement des "coques de jetons", mais des actifs de marge utilisés, et la liquidité émergera naturellement de ces véritables besoins de transaction.
Certaines plateformes ont commencé à explorer cette voie. Par exemple, récemment, des plateformes ont lancé des paires de trading d'actions Tesla et d'indices Bitcoin sur la chaîne Base, le mécanisme principal étant d'utiliser des "options perpétuelles basées sur le jeton", permettant aux jetons d'actions américaines de devenir véritablement des "actifs de garantie pouvant être utilisés pour le trading".
Ce mécanisme permet aux utilisateurs d'utiliser des jetons d'actions américaines comme garantie pour participer au trading d'options perpétuelles sur les principales cryptomonnaies. À l'avenir, il pourrait prendre en charge plus de 200 jetons d'actions américaines tokenisées en tant qu'actifs de garantie, permettant ainsi aux utilisateurs détenant des jetons d'actions américaines de petite capitalisation de les utiliser comme collatéral pour parier sur les fluctuations des principales cryptomonnaies.
Comparé aux restrictions des contrats des échanges centralisés, les options on-chain peuvent combiner plus librement diverses stratégies d'actifs. Lorsque les utilisateurs peuvent participer à des stratégies d'options perpétuelles en utilisant divers jetons d'actions américaines comme marge, la demande de trading attirera naturellement des teneurs de marché, des traders à haute fréquence et des arbitragistes, formant un cycle positif de "trading actif → augmentation de la liquidité → plus d'utilisateurs".
Ce mécanisme de "options perpétuelles en monnaie" n'est pas seulement une structure de trading, mais possède également naturellement la capacité de marché d'activer la valeur des jetons d'actions américaines. Les équipes de projet peuvent injecter des actions américaines tokenisées en tant qu'actifs initiaux dans le pool de liquidité, créant ainsi un "pool principal + pool d'assurance". Les détenteurs peuvent également déposer leurs jetons d'actions américaines dans le pool de liquidité, assumer une partie du risque vendeur et gagner des primes de droits payées par les utilisateurs de trading, ce qui équivaut à la construction d'un nouveau "chemin d'appréciation des jetons en monnaie".
Dans ce mécanisme, les jetons d'actions américaines ne sont plus des actifs isolés, mais s'intègrent véritablement dans l'écosystème de trading off-chain, étant réutilisés, et ouvrant la voie à un "processus complet de l'émission d'actifs → construction de liquidité → boucle de trading dérivé".
Conclusion
La compétition du nouveau cycle est déjà arrivée à l'étape "est-ce que cela peut vraiment être utilisé" - comment former une demande de transaction réelle ? Comment attirer la construction de stratégies et la réutilisation des fonds ? Comment faire vivre réellement les actifs du marché américain sur la chaîne ?
Cela ne dépend plus de l'entrée de plus de courtiers, mais plutôt de l'amélioration de la structure des produits off-chain. Ce n'est que lorsque les utilisateurs peuvent librement prendre des positions longues et courtes, construire des portefeuilles de risques et combiner des positions multi-actifs que la "tokenisation des actions américaines" possède une pleine vitalité financière.
La nature de la liquidité n'est pas l'accumulation de fonds, mais l'adéquation de la demande. Lorsque l'on peut librement réaliser "une couverture contre la volatilité du Bitcoin avec des options sur actions d'une certaine entreprise" sur la chaîne, le dilemme de la liquidité de la tokenisation des actions américaines pourrait peut-être se résoudre.