Conversation avec Stewart, directeur de la recherche et de l'investissement en première classe

Invité de ce mois : Stewart, directeur de la recherche et de l'investissement en première classe.

En tant qu'ancien fan de première classe, j'ai invité le directeur de recherche et d'investissement, qui est aussi un vieil ami, à discuter de la manière dont ils ont investi dans Aave et réalisé un retour de 1000 fois au cours du dernier cycle, ainsi que des changements dans la philosophie de "l'investissement de valeur" pour ce cycle. Nous avons également exploré la méthodologie pour trouver l'Alpha de ce cycle et résumé quelques points qui m'ont particulièrement marqué.

Le texte ci-dessous est uniquement partagé et ne constitue pas un conseil en investissement.

I. Stratégies d'investissement :

1. Volume de fonds et répartition des allocations : la taille totale du fonds de première classe est d'environ plusieurs dizaines de millions de dollars, avec la règle stricte que chaque gestionnaire d'investissement ne peut pas gérer plus de 10 positions. Investissement principalement dans des altcoins.

2. Rendement attendu : surperformer l'augmentation de BTC.

3. Capacité de tolérer les retraits : quel que soit le retrait, il peut être supporté. Qu'il s'agisse de ses propres fonds ou de ceux de l'entreprise, il n'y a pas de ligne de retrait obligatoire, sauf si, au cours de la détention, on constate que l'évolution du projet se dégrade, auquel cas il sera vendu.

4. Logique de trading : Bon projet + Bon prix, détention à long terme relative.

II. L'aperçu du contenu de cette période est le suivant :

1. Quelle est la méthodologie d'investissement pour capturer 1000 fois AAVE ?

Le cadre global de jugement est d'acheter et de détenir en fonction des fondamentaux d'un projet et d'un prix approprié.

Qu'est-ce que les fondamentaux ?

Chaque projet a ses objectifs définis, qui peuvent être rentables ou non, mais avec de nombreux utilisateurs. Tant que le projet se développe dans la direction de ses objectifs définis, on considère qu'il a des fondamentaux.

Prenons AAVE comme exemple, l'ensemble du processus d'investissement est :

1. Depuis juin 2019, après avoir commencé à faire des investissements de niveau 2, j'ai sélectionné des projets et trouvé AAVE dans le domaine soi-disant de la Finance Ouverte (à l'époque, cela s'appelait encore ETH Lend).

2. Après avoir vu le projet, posez-vous trois questions : Y a-t-il un besoin pour cela ? Quelle est l'ampleur de ce besoin ? Peut-il répondre efficacement à ce besoin ?

3. AAVE a répondu affirmativement aux deux premières questions. Y a-t-il une demande ? Oui, la demande de prêt provient des personnes qui s'endettent pour amplifier leurs gains lors de la participation au marché des cryptomonnaies ; quelle est l'ampleur de cette demande ? La demande est importante, on peut se référer au volume des contrats. Mais la réponse à la troisième question est négative, car AAVE fonctionnait alors sur un modèle peer-to-peer, avec une faible efficacité des fonds et une liquidité insuffisante, donc il n'y a pas eu d'achats.

4. Cependant, à l'époque, il était assez certain que le secteur de la finance ouverte connaîtrait une croissance explosive. En l'absence de bonnes cibles, AAVE a été choisi comme "candidat à surveiller en continu". La raison pour laquelle nous croyons en la finance ouverte/DeFi repose sur la logique que "la plupart des demandes dans le monde des cryptomonnaies concernent encore le trading de cryptomonnaies".

5. Après deux ou trois mois, lorsque j'ai regardé AAVE pour la deuxième fois, j'ai constaté qu'il avait changé pour un modèle de pool de points, et j'ai décidé de constituer une position. (Après sa transformation, j'ai immédiatement pris position et acheté au point bas.)

6. En février et mars 2021, j'ai vendu quand AAVE valait environ cinq à six cents dollars.

Quel est le prix approprié ?

La valorisation peut en fait être considérée sous deux angles : l'un est conceptuel, l'autre est opérationnel.

Le représentant des concepts est le MEME, dont la caractéristique est que le plafond peut être très élevé, tant que les fonds sont prêts à le pousser à cette hauteur.

Le type d'entreprise doit parler avec des données, qui se divisent en anciennes et nouvelles pistes.

1. La méthode de référence, qui est couramment utilisée dans l'ancien secteur, consiste à se comparer aux leaders actuels. Cela ressemble un peu au concept du ratio cours/bénéfice, où nous utilisons le ratio des données d'activité principale du projet leader/valeur de marché comme une référence majeure. Les données clés du secteur du prêt sont le volume de prêt TVL. Par exemple, si le ratio TVL/FDV d'un leader du prêt est de 3, alors pour d'autres projets de prêt, un ratio de 2 ou 4 est considéré comme acceptable, mais si c'est 15 ou 20, on a clairement l'impression qu'ils sont sous-évalués. Si c'est 0,5, cela donne l'impression qu'ils sont surévalués, sauf si le projet a un potentiel de croissance exceptionnel. Bien sûr, cette méthode de comparaison n'est qu'un des facteurs de référence ; les véritables facteurs qui forment la valeur de marché sont très complexes.

2. Il n'y a pas de méthode très précise pour les nouvelles pistes, comme LIDO, qui est le leader dans le domaine du staking Ethereum, avec un TVL très élevé, mais il est impossible de déterminer le rapport avec la capitalisation boursière. Jusqu'à aujourd'hui, le rapport reflété par l'évaluation de LIDO est également très éloigné de la valeur attendue. En général, pour un projet de prêt, un TVL de 5 milliards de dollars peut atteindre une capitalisation boursière de 1 milliard de dollars, et pour un DEX, un TVL de 3 milliards de dollars peut atteindre une capitalisation boursière de 1,5 milliard de dollars. On dit donc généralement que le TVL est un multiple à un chiffre de la capitalisation boursière, mais maintenant le TVL de LIDO est de 30 milliards de dollars, tandis que la capitalisation boursière n'est que de 1,7 milliard de dollars, le multiple est donc de 17 fois, ce qui est plus élevé que les estimations précédentes (car on pensait que si le TVL atteignait 10 milliards, alors la capitalisation boursière atteindrait au moins 1 milliard). Dans le cas où il n'y a pas de comparaison dans la finance traditionnelle, l'évaluation de ce type de nouvelles pistes sera définie par le leader.

2. Quelles caractéristiques aura cette nouvelle Alpha ?

D'abord, parlons des caractéristiques du dernier Alpha :

1. Pionniers ou leaders de nouveaux secteurs. Les nouveaux secteurs ont deux avantages : premièrement, les nouvelles choses ne sont pas faciles à comprendre rapidement, et à ce moment-là, il est facile d'être "décollé", ce qui entraîne un FOMO pour entrer sur le marché, donc ce type d'actif génère généralement un bon volume d'achats par les petits investisseurs pendant la hausse ; deuxièmement, le nouveau secteur est encore à ses débuts, il a un certain temps de sécurité avant d'être confirmé ou infirmé, ce qui lui donne une limite supérieure de valorisation et un espace narratif.

2. Il y a des données commerciales très attrayantes qui peuvent parler, peu importe si ces données proviennent d'incitations liées aux tokens. Par exemple, Axie est l'Alpha de GameFi, BNB et Solana sont des chaînes publiques, PUNK et BAYC sont des NFT. Cette industrie aime raconter de grandes narrations, et lorsque les gens en voient trop, ils peuvent devenir insensibles. À ce moment-là, pour qu'une cryptomonnaie atteigne des dizaines de milliards, voire des centaines de milliards, il faut vraiment avoir des données assez significatives sur la table, qui puissent convaincre les autres.

Cette nouvelle vague d'Alpha est en fait difficile à trouver, car les caractéristiques de ce cycle sont "peu d'argent, beaucoup de billets, gros volumes", donc il ne peut y avoir que des marchés locaux. En observant jusqu'à présent les secteurs avec de bons marchés locaux, MEME, inscriptions, SOLANA, cela a également entraîné un changement dans la méthodologie d'investissement de Jin Dou Yun :

Ne pas se demander ce que le marché va utiliser, mais plutôt ce que le marché va spéculer.

En examinant les inscriptions et les MEME, il y a une très bonne logique de spéculation.

1. Inscriptions : À chaque grand marché haussier, plusieurs groupes importants dans le monde des cryptomonnaies doivent certainement avoir leur sentiment d'appartenance, et ils doivent recevoir des récompenses. Les inscriptions sont un excellent moyen de fournir un revenu supplémentaire aux mineurs de Bitcoin, donc d'un point de vue des intérêts commerciaux, la tendance des inscriptions est tout à fait logique.

2. MEME : Il y a deux points. Premièrement, le plafond est élevé, et il n'est pas nécessaire de fournir des données ou des fondamentaux impressionnants lors du processus de valorisation ; deuxièmement, la structure des jetons est plutôt adaptée pour que les principaux acteurs puissent pousser, peu importe à quelle hauteur ils poussent, tout le monde peut accepter, et avec Dogecoin comme exemple de succès, cela laisse de la place à l'imagination, même en 2024, cela peut encore donner aux gens l'espoir de s'enrichir du jour au lendemain, donc le MEME est aussi un actif qui répond bien au marché.

3. Comment s'assurer de ne plus manquer de nouvelles choses ?

Sur le plan mental, ne plus être attaché à l'investissement de valeur. Si on s'accroche à l'investissement de valeur, même en remontant le temps 100 fois, on ne toucherait pas aux inscriptions.

Logiquement/pensant, il ne s'agit plus de regarder ce que le marché utilisera, mais de réfléchir à ce que le marché va spéculer. Plus précisément, lorsque l'on voit de nouvelles pistes ou des choses qui semblent surprenantes, la première réaction ne doit pas être de les nier (car l'année dernière, en fait, des chercheurs ont recommandé à la fois les inscriptions et SOL, mais en raison de la cognition limitée, cela n'a pas été pris en compte), mais plutôt de réfléchir à quels principaux acteurs ou groupes vont spéculer dessus ? Comment vont-ils le faire ? Si la spéculation a lieu, quel genre d'augmentation de prix peut-on envisager ?

Dans l'action, soit vous participez, soit vous observez sans participer, accumulant des échantillons.

Qu'est-ce que la liste des choses à ne pas faire ?

Il y a deux points :

1. Ne soyez plus biaisé, ne vous accrochez plus à certains points qui étaient autrefois essentiels dans la structure d'investissement, comme le fait que cela doive être concret, que cela doive avoir une véritable activité, etc.

2. Ne tradez plus avec passion. Le crime passionnel est un acte sans préméditation, simplement motivé par une impulsion soudainement provoquée. Le trading passionnel signifie que cette crypto-monnaie n'était pas du tout dans votre champ de vision, mais qu'elle a très bien performé pendant un certain temps. Après quelques recherches, vous êtes effectivement impressionné, et vos amis en disent du bien, alors vous décidez de vous lancer. Lors du dernier cycle, faire trois trades passionnels pouvait en réussir deux, car à cette époque, nous étions dans un marché en forte hausse. Cette fois-ci, le taux de retour global en procédant ainsi n'est pas idéal.

5. Quels traders recommandés devrions-nous suivre ?

Il y en a deux :

Le premier est le café du patron de Nimbus, pour plusieurs raisons :

1. Les compétences sont très complexes. Certaines personnes sont très douées pour le trading de MEME, mais peuvent ne pas exceller dans l'investissement à long terme. D'autres peuvent détenir des actifs pendant longtemps et multiplier leurs gains, mais peuvent manquer des opportunités à court terme, tandis que le café est très polyvalent.

2. Penser selon les principes premiers. Les principes premiers peuvent être compris simplement comme "penser à tout pour atteindre l'objectif final, sans être influencé par les autres ou les pratiques antérieures". Le principe premier de l'investissement est de poursuivre le rendement final des actifs, et en conséquence, d'apporter des changements en fonction du marché actuel. Par exemple, lors d'une discussion interne sur l'impact des ETF sur le prix du Bitcoin, Jindouyun et un autre collègue ont prédit le prix du Bitcoin en se basant sur le phénomène de l'or qui a connu plusieurs années de marché haussier aux États-Unis grâce aux ETF, tandis que le patron a déduit, à partir des variations de volume et de prix du Bitcoin avant et après l'ETF, que l'afflux de fonds des ETF n'était pas nécessairement la raison de la hausse du Bitcoin, mais simplement le résultat de la hausse ; donc si le prix baisse, les ETF commenceront également à connaître des sorties nettes. Ce point de vue, issu d'une réflexion selon les principes premiers, n'est pas populaire sur le marché, mais Jindouyun le considère comme correct.

3. Être capable de contrarier la nature humaine et de ne pas céder au FOMO. Tout le monde comprend cela, mais il est en effet plus facile à dire qu'à faire de résister quand il le faut, de passer à l'action quand c'est le moment, et de quitter la scène quand il le faut.

Deuxièmement, Kevin Zhou de Galois Capital (célèbre pour avoir shorté LUNA) explique que : les décisions de trading proviennent d'un raisonnement très quantitatif et précis, ce que la plupart des gens ne peuvent pas faire en trading. Je recommande le podcast de Jason Choi et Laura Shin avec Kevin Zhou, où il explique en détail pourquoi il a shorté LUNA.

En plus des traders recommandés à suivre, Jin Dou Yun a également proposé sa liste de lectures indispensables, ils ne font presque pas de recommandations, c'est rempli de contenu utile :

Si je ne devais choisir qu'un seul site pour comprendre les événements importants de l'industrie, je choisirais ChainFeeds. Enfin, il s'agit de continuer à communiquer avec les gens autour de moi, et au fil du temps, je vais filtrer un groupe d'amis ayant un taux de qualité d'information relativement élevé et maintenir un contact fréquent avec eux.

Trois, écrit à la fin :

Je suis en fait très similaire à Jindouyun, nous investissons tous les deux en première ligne, tout en étant orientés vers le "value investing". Mais les changements de l'environnement du marché dans ce cycle, ainsi que le fait d'avoir manqué certaines nouvelles tendances et nouveautés, m'ont amené à réfléchir. Il est peut-être temps de trouver une nouvelle méthode d'investissement de valeur et de changer la dimension de ma réflexion et de mes décisions. Bien que nous ne sachions pas ce qui se passera dans la seconde moitié du marché haussier, à travers un dialogue constant, une participation continue, des essais et erreurs répétés, et une observation constante, nous pourrions être très proches de cette chose.