Vue d'ensemble de la piste DEX des contrats perpétuels : Modèles, écosystème et perspectives

Dans le marché des cryptomonnaies d'aujourd'hui, les DEX de contrats à terme perpétuels se développent rapidement, avec des avancées significatives en termes d'efficacité, de vitesse et d'évolutivité. Cet article vise à expliquer que les DEX de contrats à terme perpétuels ne se limitent pas aux scénarios de trading, mais élargissent également le champ d'application de la blockchain, préparant ainsi le terrain pour l'adoption à grande échelle du web3.

Les échanges sont le cœur du marché des cryptomonnaies, soutenant le fonctionnement du marché grâce aux transactions entre utilisateurs. L'objectif principal de tout échange est d'assurer une mise en relation des transactions de manière efficace, rapide et sécurisée. Sur cette base, les DEX innovent par rapport aux CEX, comme l'élimination de l'hypothèse de confiance, l'évitement des intermédiaires et du contrôle centralisé, permettant aux utilisateurs de conserver le contrôle de leurs fonds, et autorisant la participation de la communauté aux discussions sur les mises à jour et la gouvernance des produits.

Cependant, en examinant l'histoire du développement de la DeFi, on peut constater que bien que les DEX aient des avantages, ils sont souvent coûteux en termes de latence élevée et de faible liquidité, principalement en raison des limitations de débit et de latence de la blockchain.

Selon les données, le volume des transactions au comptant sur DEX représente désormais 15 % à 20 % du volume total des transactions sur le marché des cryptomonnaies, tandis que le volume des transactions de Futures Perpétuel ne représente que 5 %.

Développer des activités de contrats à terme perpétuels sur DEX n'est pas facile, car le trading de contrats à terme perpétuels sur CEX présente plusieurs avantages :

1. Une meilleure expérience produit

2. Les market makers contrôlent efficacement pour offrir des spreads plus fins

3. Meilleure liquidité ( surtout pour les actifs majeurs, ainsi que l'objectif final des nouveaux projets est de se lancer sur les grandes CEX ).

4. Combinaison tout-en-un de multiples fonctions ( Trading au comptant, produits dérivés, OTC et divers scénarios peuvent être directement imbriqués )

La centralisation et le monopole des CEX sont devenus des problèmes que les utilisateurs ne peuvent ignorer, surtout avec la faillite de FTX qui a exacerbée la tendance à la centralisation. Aujourd'hui, le domaine des CEX est presque complètement dominé par quelques géants, et cette centralisation apporte des risques systémiques à l'écosystème crypto. En augmentant l'utilisation et la part de marché des DEX, il est possible de réduire efficacement ce type de risque et de promouvoir un développement durable de l'ensemble de l'écosystème crypto.

L'émergence de l'écosystème Ethereum Layer 2 et multichaînes offre des innovations pour les sources de liquidité et l'expérience utilisateur, créant d'excellentes conditions pour le développement des DEX. Actuellement, c'est un bon moment pour le développement des DEX sur les contrats à terme perpétuels. Cet article explorera en profondeur l'état actuel des DEX sur les contrats à terme perpétuels et présentera quelques concepts de conception des DEX.

Futures Perpétuel dans l'écosystème crypto: Devenir un outil important pour la spéculation et la couverture

Les contrats à terme perpétuels permettent aux traders de maintenir des positions indéfiniment, ce qui est très similaire aux transactions de contrats à terme de gré à gré sur les marchés financiers traditionnels depuis des années. La différence est que les contrats à terme perpétuels, en introduisant le concept de taux de financement, rendent ce type de transaction, qui dans les finances traditionnelles ne s'adressait qu'aux investisseurs accrédités, accessible à un plus grand nombre d'investisseurs de détail, tout en construisant un "effet d'amortissement insuffisant", ce qui empêche dans une certaine mesure un déséquilibre excessif entre les positions longues et courtes.

Le volume mensuel des transactions sur le marché des Futures Perpétuel a dépassé 120 milliards de dollars, une telle ampleur étant due à l'expérience utilisateur de qualité offerte par les échanges, le mécanisme de carnet de commandes favorisant l'efficacité des transactions, et l'intégration verticale des systèmes de règlement permettant une exécution rapide et sécurisée des règlements.

De plus, des projets comme Ethena qui utilisent les Futures Perpétuel comme mécanisme sous-jacent apportent des utilisations diversifiées aux Futures Perpétuel en plus de la spéculation. En général, les Futures Perpétuel présentent quatre avantages par rapport aux contrats à terme traditionnels :

1. Les traders évitent les frais de report et autres coûts associés à chaque expiration de contrat.

2. Évitez de rendre les contrats à terme plus coûteux

3. Le système de taux de financement offre des gains et des pertes en temps réel, simplifiant ainsi le processus de traitement pour les détenteurs de contrats et le système de règlement en arrière-plan.

4. Les contrats à terme perpétuels offrent un processus de découverte des prix plus fluide, évitant ainsi des fluctuations violentes dues à une granularité des prix trop grossière.

Depuis l'introduction des contrats à terme perpétuels par la bourse BitMEX en 2016, les DEX de contrats à terme perpétuels ont rapidement évolué, et aujourd'hui, plus de 100 DEX soutiennent les contrats à terme perpétuels sur le marché. Au début, les DEX de contrats à terme perpétuels étaient de petite taille, en 2017, dYdX a été lancé dans l'écosystème Ethereum et a dominé le marché des contrats à terme perpétuels pendant longtemps, donc le trading décentralisé de contrats à terme perpétuels était principalement concentré sur Ethereum, et à l'époque, le volume des transactions de contrats était très faible. Aujourd'hui, on peut voir des DEX de contrats à terme perpétuels actifs sur toutes les chaînes, et le trading de contrats est devenu une partie indispensable de l'écosystème crypto.

De nombreuses études montrent qu'avec l'augmentation du volume des transactions de Futures Perpétuel, lorsque le marché au comptant est peu actif, le marché des Futures Perpétuel commence à avoir une fonction de découverte des prix. Le volume des transactions de Futures Perpétuel sur les DEX est passé de 10 milliards de dollars le 10 juillet 2021 à 120 milliards de dollars en juillet 2024, avec un taux de croissance annuel composé d'environ 393 %.

Cependant, les DEX de contrats perpétuels font face à des limitations en raison des performances de la blockchain. Pour promouvoir le développement ultérieur du marché des contrats perpétuels, il est nécessaire de résoudre deux problèmes clés : la faible liquidité en chaîne et la haute latence. Une forte liquidité peut réduire le slippage, rendant les transactions plus fluides et diminuant les pertes pour les utilisateurs ; une faible latence permet aux teneurs de marché de proposer des prix plus serrés, facilitant l'exécution rapide des transactions et améliorant la fluidité du marché.

Modèle de tarification DEX des Futures Perpétuel

Dans le DEX des Futures Perpétuel, le mécanisme de tarification est essentiel pour garantir que le prix du marché reflète avec précision la dynamique de l'offre et de la demande. Différents DEX des Futures Perpétuel utilisent divers mécanismes de tarification pour équilibrer la liquidité et réduire la volatilité. Voici une vulgarisation de quelques principaux modèles :

Mode Oracle

Le mode oracle fait référence à un DEX de contrats perpétuels qui obtient des données de prix des grandes bourses avec un volume de transactions élevé et fournit des services basés sur ces données. Bien qu'il existe un risque de manipulation des prix, cela permet de réduire les coûts de tarification du DEX. Par exemple, l'échange décentralisé de contrats perpétuels GMX.

En utilisant les oracles Chainlink pour obtenir des données de prix, GMX garantit l'exactitude et l'intégrité des prix, créant un environnement de trading convivial pour les acceptants de prix ( petites institutions et particuliers ), tout en offrant des récompenses généreuses aux déterminants de prix ( grandes institutions et market makers ). Cependant, ces bourses qui utilisent le modèle oracle pour établir les prix dépendent généralement de manière excessive des sources de données de prix des grandes bourses, ne pouvant agir que comme acceptants de prix et ne pouvant pas participer activement à la découverte des prix.

Market Maker Virtuel vAMM

Le modèle de Virtual Automated Market Maker ( vAMM ) s'inspire du modèle AMM d'Uniswap, mais la différence est que le modèle AMM fournit de la liquidité et des prix via des pools de fonds réels et un taux de change correspondant, tandis que le pool de vAMM est virtuel, ne détenant pas réellement d'actifs, mais simulant simplement les comportements d'achat et de vente des paires de trading à l'aide d'un modèle mathématique, permettant ainsi la détermination des prix.

Le modèle vAMM prend en charge le trading de Futures Perpétuel, sans nécessiter un investissement important et sans être nécessairement associé aux actifs de gré à gré. Il a déjà été adopté par des DEX de Futures Perpétuel tels que Perpetual Protocol et Drift Protocol. Bien que les vAMM présentent des problèmes de glissement élevé et de perte impermanente, leur transparence et leur caractéristique décentralisée en font un excellent mécanisme de tarification sur la chaîne.

Livre de commandes hors chaîne combiné à un règlement sur chaîne

Pour surmonter les limitations de performance de la correspondance des commandes sur la chaîne, certains DEX adoptent un mode mixte de carnet de commandes hors chaîne et de règlement sur chaîne. Dans ce mode, le processus de correspondance des transactions s'effectue hors chaîne, tandis que le règlement des transactions et la garde des actifs restent sur la chaîne. Ainsi, les actifs des utilisateurs restent toujours sous leur contrôle, ce que l'on appelle "autoconservation(self-custodial)". En même temps, étant donné que la correspondance des transactions se fait hors chaîne, les risques tels que le MEV sont considérablement réduits. Cette conception préserve à la fois la sécurité et la transparence de la finance décentralisée, tout en résolvant des problèmes tels que le MEV, offrant aux utilisateurs un environnement de transaction plus sûr et fiable.

Certains projets connus comme dYdX v3, Aevo et Paradex adoptent ce modèle hybride. Cette approche améliore l'efficacité tout en garantissant la sécurité, ce qui est en accord avec le concept de Rollup.

Livre de commandes de la chaîne complète

Le livre de commandes entièrement sur chaîne, qui consiste à publier et à traiter toutes les données et opérations liées aux commandes de transaction entièrement sur la chaîne, est la solution optimale pour maintenir l'intégrité des transactions dans les solutions traditionnelles. Le livre de commandes entièrement sur chaîne est presque la solution la plus sécurisée, mais ses inconvénients sont également très évidents, étant clairement affecté par les délais et les limites de débit de la blockchain.

De plus, le modèle de carnet de commandes sur la chaîne entière est également confronté à des risques tels que "le front-running" et "la manipulation du marché". Le front-running fait référence à des cas où, lorsque quelqu'un soumet un ordre, d'autres utilisateurs ( sont généralement des MEV Searcher ) qui, en surveillant les transactions en attente, prennent de l'avance avant l'exécution de la transaction cible pour en tirer un profit. Cette situation est assez courante dans le modèle de carnet de commandes sur la chaîne entière, car toutes les données des ordres sont enregistrées publiquement sur la chaîne, permettant à quiconque de les consulter et de formuler des stratégies MEV. En outre, dans le modèle de carnet de commandes sur la chaîne entière, étant donné que tous les ordres sont transparents, certains participants peuvent exploiter cela en influençant le prix du marché par des ordres volumineux, ce qui leur permet d'obtenir des gains indus.

Bien que le livre de commandes entièrement intégré présente les problèmes mentionnés ci-dessus, il reste néanmoins une attraction narrative considérable en termes de décentralisation et de sécurité. Des blockchains publiques comme Solana et Monad s'efforcent d'améliorer l'infrastructure pour préparer la mise en œuvre d'un livre de commandes entièrement intégré. Certains projets comme Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX et Kuru Labs, entre autres, continuent d'élargir le champ des modèles de livres de commandes entièrement intégrés, que ce soit en innovant sur des blockchains publiques existantes ou en créant leurs propres chaînes d'applications pour développer des systèmes de livres de commandes entièrement intégrés à haute performance.

Acquisition de liquidité et amélioration de l'UX pour DEX

La liquidité est essentielle à la survie de chaque échange, mais comment obtenir une liquidité initiale est un problème épineux pour les échanges. Dans le parcours de développement de la DeFi, les nouveaux DEX obtiennent généralement de la liquidité par des mesures incitatives et des forces du marché. Les mesures incitatives font souvent référence à l'exploitation de la liquidité, tandis que les forces du marché consistent à offrir aux traders des opportunités d'arbitrage entre différents marchés. Cependant, avec l'augmentation du nombre de DEX, la part de marché de chaque DEX diminue, rendant difficile l'attraction d'un nombre suffisant de traders pour atteindre la "masse critique" de la liquidité.

La masse critique ici fait référence à "l'échelle efficace", c'est-à-dire qu'une chose atteint une taille suffisante pour dépasser le coût minimum nécessaire au maintien du développement de cette chose, afin d'obtenir un maximum de profits à long terme. Si l'on dépasse ou n'atteint pas l'échelle efficace, le produit ne peut pas maximiser le profit ; un bon produit doit fonctionner à long terme à une échelle efficace.

Dans un DEX, la masse critique fait référence au volume de transactions et au seuil de liquidité. Ce n'est qu'en atteignant de tels seuils que l'on peut offrir un environnement de trading stable et ainsi attirer davantage d'utilisateurs. Dans un DEX de Futures Perpétuel, la liquidité est fournie de manière autonome par les LPs. Ainsi, une méthode courante pour atteindre la masse critique consiste à mettre en place des pools de LP avec des incitations économiques. Dans ce modèle, les LPs déposent des actifs dans un pool et reçoivent certaines incitations pour soutenir les transactions sur le DEX.

De nombreux DEX traditionnels attirent les LP en offrant des taux de rendement annuel APY très élevés( ou des activités de distribution gratuite, mais cette méthode a un inconvénient, à savoir que pour répondre à des APY élevés et à des revenus de distribution, le DEX doit utiliser une grande partie de ses Tokens comme récompense de minage LP, et un tel modèle économique ne peut pas durer, il tombera dans un "cercle vicieux" de minage LP où l'on "mine, retire et vend", et le DEX pourrait également s'effondrer rapidement, ne pouvant pas continuer à fonctionner.

Pour résoudre le problème de l'acquisition de liquidités initiales pour les DEX, deux nouvelles approches ont récemment émergé : un trésor de liquidités actif soutenu par la communauté et l'acquisition de liquidités inter-chaînes.

Le DEX des contrats perpétuels sur Arbitrum ------ Hyperliquid est un exemple typique d'un coffre de liquidité actif soutenu par la communauté. Le coffre HLP est l'un des produits phares de Hyperliquid, utilisant les fonds des utilisateurs de la communauté pour fournir de la liquidité à Hyperliquid. Le coffre HLP calcule le prix équitable en intégrant les données de Hyperliquid ainsi que d'autres échanges et exécute des stratégies de liquidité rentables entre plusieurs actifs. Les bénéfices et pertes générés par ces opérations )P\u0026L( seront répartis en fonction de la part des participants de la communauté dans le coffre.

La répartition de la liquidité inter-chaînes est proposée par des projets tels qu'Orderly Network et LogX Network. Ces projets permettent de créer des interfaces frontales pour le trading de contrats à terme sur n'importe quelle chaîne, et de réaliser la levée de liquidité entre tous les marchés. Ce que l'on appelle "levée de liquidité entre les marchés" fait référence à l'intégration et à l'utilisation des ressources de liquidité à travers plusieurs marchés ou blockchains publiques, cette méthode permettant aux plateformes de trading d'accéder à la liquidité sur différents marchés ou blockchains publiques.

En combinant la liquidité native en chaîne, la liquidité agrégée inter-chaînes, et en créant des marchés d'actifs discrets neutres )DAMN, cela fait référence à l'intégration de multiples actifs indépendants pour construire un portefeuille insensible aux fluctuations du marché, afin de couvrir l'impact des fluctuations du marché sur le portefeuille ( des pools AMM. LogX peut maintenir la liquidité pendant des périodes de forte volatilité du marché. Ces pools utilisent des actifs stables comme USDT, USDC et wUSDM, en s'appuyant sur des oracles pour réaliser des transactions de contrats perpétuels.