Opportunités et risques de MicroStrategy : double coup de Davis et double élimination

La semaine dernière, nous avons discuté des bénéfices potentiels de Lido dans un environnement réglementaire changeant. Le thème de cette semaine est la popularité de MicroStrategy, de nombreux professionnels du secteur ayant commenté le modèle opérationnel de cette entreprise. Après une étude approfondie, j'ai quelques réflexions à partager avec vous.

Je pense que la hausse du prix des actions de MicroStrategy est due au "double effet Davis". Grâce à la conception de son activité d'achat de BTC financé, l'entreprise a lié l'appréciation du BTC aux bénéfices de l'entreprise et a obtenu un effet de levier financier par le biais de canaux de financement innovants, ce qui a permis à l'entreprise de dépasser sa propre capacité de croissance des bénéfices liée à l'appréciation des avoirs en BTC. Avec l'augmentation de son volume de détention, l'entreprise a également acquis un certain pouvoir de tarification du BTC, renforçant encore cette attente de croissance des bénéfices.

Cependant, ce risque en découle également. Lorsque le marché du BTC connaît des fluctuations ou des retournements, la croissance des bénéfices du BTC sera stoppée. En même temps, en raison des dépenses opérationnelles de l'entreprise et de la pression de la dette, la capacité de financement de MicroStrategy sera considérablement réduite, ce qui affectera les prévisions de croissance des bénéfices. À ce moment-là, à moins qu'il n'y ait de nouveaux moteurs capables de propulser davantage le prix du BTC, le premium positif du prix de l'action MSTR par rapport à la détention de BTC se resserrera rapidement, ce processus est ce qu'on appelle le "double coup de Davis".

Qu'est-ce que le double coup de Davis et le double kill

"Double coup de Davis" est généralement utilisé pour décrire le phénomène par lequel les actions d'une entreprise augmentent considérablement en raison de deux facteurs dans un environnement économique favorable :

1. Croissance des bénéfices de l'entreprise : l'entreprise a réalisé une forte croissance des bénéfices, ou l'optimisation de son modèle économique, de sa gestion, etc., a conduit à une augmentation des bénéfices.

2. Expansion de la valorisation : le marché a une vision plus optimiste de l'avenir de l'entreprise, les investisseurs sont prêts à payer un prix plus élevé, ce qui pousse à une augmentation de la valorisation des actions.

"Double kill de Davis" est à l'opposé, décrivant comment deux facteurs négatifs agissent ensemble pour provoquer une chute rapide du prix des actions :

1. Baisse des bénéfices de l'entreprise : la rentabilité diminue, ce qui peut être dû à une diminution des revenus, une augmentation des coûts, des erreurs de gestion, etc., entraînant des bénéfices inférieurs aux attentes.

2. Réduction de la valorisation : en raison de la baisse des bénéfices ou d'une détérioration des perspectives du marché, la confiance des investisseurs diminue, entraînant une baisse des multiples de valorisation et du prix des actions.

Cet effet de résonance se produit généralement dans les actions à forte croissance, en particulier dans le secteur technologique. Les investisseurs sont souvent prêts à accorder des anticipations élevées pour la croissance future des affaires de ces entreprises, mais ces anticipations contiennent souvent de nombreux facteurs subjectifs, ce qui entraîne également une plus grande volatilité.

Raisons de la forte prime de MSTR et cœur de son modèle commercial

MicroStrategy a transféré ses activités de logiciels traditionnels vers le financement de l'achat de BTC. Cela signifie que ses sources de bénéfices proviennent des gains en capital générés par la valorisation des BTC achetés grâce à des fonds obtenus par dilution des actions et par l'émission d'obligations. Avec l'augmentation de la valeur du BTC, les droits des actionnaires de tous les investisseurs augmenteront en conséquence.

La différence entre MSTR et les autres ETF BTC réside dans l'effet de levier résultant de sa capacité de financement. Les attentes des investisseurs concernant la croissance des bénéfices futurs de l'entreprise proviennent des gains de levier obtenus grâce à l'augmentation de sa capacité de financement. Tant que la capitalisation boursière totale de MSTR est supérieure à la valeur totale de BTC qu'il détient dans un état de prime positive (, que ce soit par le biais de financements par actions ou d'obligations convertibles, cela augmentera encore les droits par action. Cela confère à MSTR une capacité de croissance des bénéfices différente de celle des ETF BTC.

Pour Michael Saylor, la prime de marché de MSTR par rapport à la valeur de son BTC détenu est un facteur clé de la viabilité de son modèle commercial. Par conséquent, son option optimale est de maintenir cette prime tout en continuant à lever des fonds, augmenter sa part de marché et obtenir plus de pouvoir de fixation des prix sur le BTC. L'augmentation continue du pouvoir de fixation des prix renforcera également la confiance des investisseurs dans la croissance future malgré un ratio cours/bénéfice élevé, ce qui lui permettra de lever des fonds.

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Les risques que MicroStrategy apporte à l'industrie

Le modèle commercial de MicroStrategy pourrait augmenter de manière significative la volatilité du prix du BTC, agissant comme un amplificateur de la volatilité. Lorsque le BTC entre dans une période de consolidation à des niveaux élevés, le "double meurtre de Davis" pourrait commencer.

Lorsque la croissance du BTC ralentit et entre dans une phase de consolidation, les bénéfices de MicroStrategy continueront de diminuer, voire de devenir nuls. Les coûts d'exploitation fixes et les coûts de financement réduiront encore les bénéfices de l'entreprise, pouvant même entraîner des pertes. Cette oscillation érodera continuellement la confiance du marché dans l'évolution future des prix du BTC, la transformant en doutes sur la capacité de financement de MicroStrategy, ce qui nuira davantage à ses prévisions de croissance des bénéfices. Sous la résonance de ces deux éléments, la prime positive de MSTR se réduira rapidement.

Pour maintenir son modèle commercial, Michael Saylor doit maintenir un statut de prime positive. Vendre des BTC pour récupérer des fonds afin de racheter des actions est une opération nécessaire, cela marque également le moment où MicroStrategy commence à vendre ses premiers BTC.

Compte tenu du pourcentage de participation actuel de Michael Saylor et de l'influence des investisseurs derrière l'entreprise, il est impossible de laisser le prix de l'action baisser naturellement en ne détenant que des BTC lorsque le prix du BTC commence à inverser. En vendant des BTC pour récupérer des fonds et en rachetant des actions MSTR sur le marché, il est possible d'augmenter les capitaux propres par action une fois la panique terminée, ce qui est bénéfique pour le développement futur.

Cependant, compte tenu de la position actuelle de Michael Saylor et du fait que la liquidité a tendance à se resserrer pendant les cycles baissiers, lorsque MicroStrategy commence à vendre, la baisse du prix du BTC pourrait s'accélérer. Cela pourrait encore aggraver les attentes des investisseurs concernant la croissance des bénéfices de MicroStrategy, entraînant une baisse supplémentaire du taux de prime, créant ainsi un cercle vicieux.

Les risques des obligations convertibles de MicroStrategy

Bien que les obligations convertibles de MicroStrategy n'aient pas de risque de remboursement direct avant leur échéance, leur risque d'endettement pourrait néanmoins se manifester à travers une rétroaction anticipée sur le prix des actions. Les obligations convertibles émises par MicroStrategy sont essentiellement des obligations qui incluent une option d'achat gratuite, et à l'échéance, les créanciers peuvent demander un remboursement en actions équivalentes selon le taux de conversion convenu.

Cet emprunt obligataire convertible est principalement utilisé par les fonds spéculatifs pour effectuer un hedging Delta et réaliser des bénéfices sur la volatilité. L'opération consiste à acheter des obligations convertibles MSTR tout en vendant à découvert une quantité équivalente d'actions MSTR, afin de couvrir les risques liés aux fluctuations du prix des actions. Avec les variations de prix, les fonds spéculatifs doivent ajuster constamment leur position pour effectuer un hedging dynamique.

Lorsque le prix de MSTR baisse, les fonds spéculatifs derrière les obligations convertibles vont vendre à découvert plus d'actions MSTR pour couvrir dynamiquement le Delta, ce qui va encore frapper le prix des actions MSTR. Cela aura un impact négatif sur la prime, affectant l'ensemble du modèle commercial. Par conséquent, le risque du côté des obligations sera anticipé par le prix des actions. Bien sûr, dans une tendance haussière de MSTR, les fonds spéculatifs achèteront plus d'actions MSTR, donc c'est une arme à double tranchant.

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