La valorisation de Hyperliquid est-elle raisonnable ? Aperçu de l'état actuel de ses produits et de son modèle économique

1. Introduction

Hyperliquid est l'un des points forts récents du marché des crypto-monnaies, en dehors de l'IA et des mèmes. Sa stratégie de ne pas accepter d'investissements en capital-risque, de distribuer 70 % des jetons à la communauté et de retourner tous les revenus aux utilisateurs de la plateforme a suscité l'attention du marché. Le mécanisme de rachat des jetons HYPE a permis à sa capitalisation boursière de dépasser rapidement celle d'UNI, se classant parmi les 25 premières crypto-monnaies, tout en propulsant également les données commerciales de la plateforme à la hausse.

Cet article vise à décrire l'état actuel du développement de Hyperliquid, à analyser son modèle économique et à examiner l'évaluation actuelle de HYPE, dans le but de répondre à la question "HYPE est-il vraiment cher ?"

Il convient de noter que cet article ne représente que la réflexion temporaire de l'auteur au moment de sa publication, et que cela peut changer à l'avenir. Les opinions sont subjectives et peuvent contenir des erreurs de faits, de données ou de logique de raisonnement. Les critiques et corrections de la part des pairs et des lecteurs sont les bienvenues, mais cet article ne constitue pas un conseil en investissement.

2. Aperçu des activités de Hyperliquid

Les principales activités de Hyperliquid comprennent une bourse de dérivés et une bourse au comptant. À l'avenir, il est également prévu de lancer un EVM universel - HyperEVM.

2.1 Plateforme de trading de produits dérivés

La bourse de produits dérivés est le produit phare de Hyperliquid, occupant une place centrale dans son écosystème.

Au niveau du mécanisme des produits centraux, Hyperliquid utilise un carnet d'ordres centralisé (CLOB). C'est le mécanisme le plus largement utilisé par les bourses mondiales, le plus familier aux utilisateurs de trading et aux teneurs de marché. L'échange de dérivés décentralisé qu'ils ont construit fonctionne sur Hyperliquid L1, qui est une chaîne PoS composée d'une couche de consensus HyperBFT et d'une couche d'exécution RustVM.

HyperBFT est un algorithme de consensus modifié par l'équipe Hyperliquid sur la base de LibraBFT développé par l'équipe Meta dans le domaine des blockchains. Il peut supporter jusqu'à 2 millions de TPS. Avec un soutien de performance sous-jacent puissant, Hyperliquid a intégré des composants clés tels que le carnet d'ordres et la chambre de compensation sur la blockchain, formant ainsi son architecture d'échange de produits dérivés décentralisés.

Pour les utilisateurs finaux, l'expérience Hyperliquid est presque identique à celle de certaines bourses centralisées, y compris l'expérience de trading, la structure des produits, les frais de transaction et les règles de remise. La seule différence est qu'Hyperliquid ne nécessite pas de KYC.

En dehors des produits de trading, Hyperliquid a proposé dès le début la fonction Vault. Le Vault est similaire à la "copie de trading" des échanges centralisés, tout le monde peut investir des fonds dans n'importe quel Vault, géré par un responsable de Vault. 10 % des bénéfices sont attribués au responsable du Vault, et pour maintenir la cohérence des intérêts, le responsable doit garantir de détenir au moins 5 % de la part du Vault.

Actuellement, 95 % du TVL est concentré dans le Vault HLP officiel. En tant que Vault officiel, HLP joue en réalité le rôle de contrepartie pour de nombreuses transactions sur la plateforme, ce qui lui permet de percevoir une partie des frais de la plateforme, tels que les frais de transaction (, les frais de financement et les frais de liquidation ). De ce point de vue, HLP est relativement similaire aux tokens de liquidité d'un certain DEX. La différence réside dans le fait que les tokens de liquidité d'un certain DEX agissent en tant que contrepartie pour toutes les transactions sur la plateforme, leur stratégie étant passive et publique ; tandis que la stratégie de HLP est non publique, la contrepartie des transactions des utilisateurs peut être HLP ou d'autres utilisateurs, et la stratégie de HLP peut également être ajustée à tout moment.

Depuis son lancement en juillet 2023, HLP a presque toujours maintenu une position nette à découvert, fournissant de la liquidité aux traders particuliers et réalisant des bénéfices avec une position nette à découvert pendant un long marché haussier. Actuellement, la valeur totale bloquée (TVL) est de 350 millions de dollars, et le PNL est de 50 millions de dollars. D'après la courbe PNL globale de HLP et le PNL de trois adresses stratégiques, l'équipe de Hyperliquid utilise les frais de transaction pour maintenir un APR relativement positif pour HLP.

En termes de volume de transactions et de positions ouvertes, Hyperliquid se développe rapidement, surtout au cours des deux derniers mois. Avec l'airdrop de $HYPE et la hausse continue des prix, toutes les données de la plateforme ont également atteint un pic entre le 17 et le 20 décembre.

Dans le domaine des marchés de dérivés décentralisés, en termes de volume de transactions, Hyperliquid a occupé une position de leader depuis juin de cette année, et l'écart avec les autres échanges de dérivés décentralisés s'est encore élargi au cours des deux derniers mois, avec désormais un écart d'ordre de grandeur.

En termes de valorisation et de volume d'échanges, Hyperliquid est actuellement plus adapté pour être comparé à certaines bourses centralisées. Récemment, les données de Hyperliquid ont montré une baisse significative ( avec un volume d'échanges quotidien maximal de 10,4 milliards de dollars, et ces derniers jours, il est en dessous de 5 milliards de dollars ). Cependant, son volume ouvert représente encore 10 % d'une plateforme d'échange de premier plan, tandis que le volume d'échanges est de 6 %. Le volume ouvert et le volume d'échanges sont également à peu près équivalents à 15 % du niveau de certaines plateformes d'échange de deuxième ligne. Au moment de son plus grand engouement ( du 17 au 20 décembre ), le volume ouvert de Hyperliquid pouvait atteindre 12 % d'une plateforme d'échange de premier plan, avec un volume d'échanges atteignant 9 % ; les données de volume ouvert et de volume d'échanges sont toutes deux proches de 20 % de certaines plateformes d'échange de deuxième ligne.

Dans l'ensemble, l'échange de dérivés Hyperliquid se développe rapidement et a déjà un avantage concurrentiel solide dans le domaine des échanges de dérivés décentralisés, la différence avec les échanges centralisés de premier plan ayant été réduite à moins de 10 fois.

2.2 marché des échanges au comptant

La bourse au comptant de Hyperliquid adopte également un modèle de carnet d'ordres, et en termes de structure de produits et de normes de frais, elle est conforme à celle des bourses de produits dérivés.

Actuellement, la bourse au comptant Hyperliquid ne propose que des actifs natifs Hyperliquid conformes à la norme HIP-1, et ne liste pas les jetons d'autres chaînes.

HIP-1( la norme de jeton décentralisé ) similaire à ERC-20 ou SPL-20, est la norme de jeton du réseau Hyperliquid. La différence est que le coût de création d'un jeton HIP-1 est plus élevé, car réussir à créer un jeton HIP-1 signifie qu'il peut être listé sur l'échange au comptant Hyperliquid.

L'HIP-1 de Hyperliquid se déroule de manière publique aux enchères à la hollandaise. Tout le monde peut participer à l'enchère, le prix de départ étant le double du prix de la dernière transaction, et il diminue linéairement à 10000U( ajustable) sur 31 heures. Le premier développeur ayant fait une offre réussie obtiendra le droit de créer un TICKER, qui pourra être listé sur l'échange au comptant Hyperliquid, et le montant de l'enchère sera payé en USDC.

Les Tickers créés qui méritent d'être suivis incluent : GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV, etc.

Grâce à HIP-1, Hyperliquid dispose d'un mécanisme public de "listing décentralisé", où les frais de listing sont déterminés par les participants du marché, évitant ainsi les problèmes de listing des échanges centralisés. D'autre part, les frais de listing perçus seront utilisés pour le rachat et la destruction de HYPE, ce qui est bénéfique pour la performance des prix et les indicateurs d'évaluation de HYPE.

Le AMM( de Hyperliquid, basé sur le modèle HIP-2), fournit un système de création de marché automatisé qui résout le problème de liquidité initial des tokens créés via HIP-1. Les développeurs peuvent spécifier les limites de prix supérieure et inférieure de la zone de marché ainsi que le point de démarcation entre l'achat et la vente, et le système crée automatiquement un marché à chaque variation de prix de 0,3 % dans cette zone.

Après le lancement de HIP-2, de nombreux nouveaux jetons écologiques Hyperliquid nouvellement créés ont choisi d'utiliser ce mécanisme AMM. Actuellement, le montant total d'USDC de HIP-2 a dépassé 25 millions de dollars.

Le volume moyen des transactions au comptant de Hyperliquid au cours des 30 derniers jours est d'environ 400 millions de dollars, ce qui le place parmi les dix premiers DEX, comparable à certains DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM n'est pas encore en ligne. Dans la documentation officielle de Hyperliquid, les échanges de dérivés et de spots fonctionnant sur RustVM sont appelés Hyperliquid L1, tandis que HyperEVM est appelé EVM. HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante, mais, comme les autres parties de L1, elle est sécurisée par le même mécanisme de consensus HyperBFT. Cela permet à EVM d'interagir directement avec les composants locaux de L1, tels que les livres de commandes au comptant et à terme.

Hyperliquid est construit sur une couche de consensus (HyperBFT) avec deux couches d'exécution (RustVM et HyperEVM). Ses fonctions principales de contrat et de trading au comptant sont intégrées dans RustVM, qui se concentrera également sur ces deux dApps principales, tandis que les autres dApps seront intégrées dans HyperEVM.

À propos de HyperEVM, nous savons :

• Contrairement à RustVM, HyperEVM est sans licence, tout développeur peut y développer des applications et émettre des actifs.
• HyperEVM est interopérable avec Hyperliquid L1, par exemple, les oracles L1 peuvent être utilisés par HyperEVM et certains transferts de jetons peuvent être effectués entre les deux VM.
• HyperEVM utilisera $HYPE comme Gas, tandis que Hyperliquid n'exige actuellement pas que les utilisateurs paient de Gas sur L1.

Le testnet HyperEVM fonctionne actuellement normalement, et de nombreux validateurs ont commencé à participer à la validation du testnet, y compris certains nœuds de validation connus.

En raison de la non-accessibilité de RustVM à tous les développeurs, il y a actuellement peu d'applications basées sur Hyperliquid RustVM, principalement des outils d'assistance à la transaction. En revanche, HyperEVM est ouvert à tous les développeurs, et de nombreux projets sont prévus pour y être publiés.

Le mécanisme spécifique de HyperEVM et sa relation avec Hyperliquid L1 doivent encore être clarifiés une fois que le lancement officiel aura eu lieu. Pour l'instant, l'équipe officielle n'a pas encore donné de date de lancement prévue pour HyperEVM.

Résumé : Hyperliquid a actuellement un positionnement commercial global similaire aux grandes groupes de trading, avec pour cœur de métier le trading + l'exploitation de L1, devenant ainsi un concurrent direct des grands groupes de trading. Bien que le modèle commercial soit identique, Hyperliquid choisit de construire ses activités de trading sur la chaîne, contrairement aux grandes plateformes de trading centralisées qui nécessitent des licences et dont les données sont opaques. Les avantages d'Hyperliquid résident dans l'accès sans licence ( sans KYC ), la transparence et la vérifiabilité des données commerciales, une meilleure modularité, ainsi que des coûts d'exploitation globaux plus bas, ce qui lui permet de transférer davantage de revenus et de profits aux détenteurs de jetons HYPE.

3. Équipe Hyperliquid, modèle économique des tokens et évaluation

3.1 Équipe

Hyperliquid a deux cofondateurs, Jeff Yan et iliensinc, qui sont des anciens élèves de l'Université Harvard. Avant d'entrer dans le secteur de la cryptographie, Jeff a travaillé chez Google et dans une entreprise de trading. L'équipe de Hyperliquid est assez réduite, selon un rapport de recherche, l'équipe compte au total 10 membres, dont 5 ingénieurs, ce qui est particulièrement notable pour une plateforme de trading de dérivés avec un volume de transactions quotidien dépassant les 10 milliards.

Le processus de développement de produit de l'équipe Hyperliquid, en particulier leur engagement envers la recherche et le développement de fonds propres, la construction d'une chaîne haute performance pour réaliser un carnet de commandes entièrement sur la chaîne et l'innovation remarquable du HIP-1, montre que l'équipe, bien que réduite en effectifs, impressionne par sa capacité à résoudre des problèmes en se basant toujours sur des principes fondamentaux.

3.2 modèle économique $HYPE

Le montant total de $HYPE est de 1 milliard de pièces, il sera officiellement lancé le 29 novembre 2024. Comme il n'y a pas de financement, il n'y a pas de part pour les investisseurs, la répartition est la suivante :

• 31,0 % de distribution Genesis, a été airdropé aux premiers utilisateurs de Hyperliquid en fonction du nombre de points, totalement circulaire.
• 38,888 % pour les émissions futures et les récompenses communautaires
• 23,8 % attribué à l'équipe, débloqué après 1 an, la majorité sera libérée entre 2027 et 2028, une partie continuera à être libérée après 2028.
• 6,0% Hyper Foundation
• 0,3 % de subventions communautaires
• 0,012 % HIP-2

L'équipe et la communauté sont réparties au total selon un ratio de 3:7.

Actuellement, il y a deux parties impliquées dans les frais au sein de l'écosystème Hyperliquid : les frais de transaction et les frais d'enchères HIP-1. Les frais de transaction comprennent les frais de courtage pour les transactions au comptant et à terme, les frais de financement des contrats et les frais de liquidation des contrats. Étant donné que Hyperliquid L1 ne facture pas de frais de Gas aux utilisateurs et que HyperEVM n'est pas encore en ligne, les revenus actuels de Hyperliquid n'incluent pas les frais de gas des transactions.

Selon l'équipe dans le document :

Dans la plupart des autres protocoles, l'équipe ou les initiés sont les principaux bénéficiaires des frais. Dans Hyperliquid, les frais reviennent entièrement à la communauté (HLP et au fonds d'assistance ). Le fonds d'assistance en consacre la majeure partie.