Une hausse de quatre fois en une semaine, l'explosion des "jetons-actions" de l'écosystème SOL.

Source : Blockbeats

Auteur : BUBBLE

Titre original : Une augmentation de 400 % en une semaine, qui est le véritable MicroStrategy de SOL ?

Sous l'impulsion de projets tels que Robinhood, xStocks et Republic, un grand nombre d'"actions" on-chain d'entreprises sont déjà apparues dans l'écosystème Solana, et une expérience sans précédent de "liens entre crypto et actions" est en cours. Upexi, après avoir continué à augmenter sa participation en SOL ces derniers mois, a dépassé 730 000 pièces, devenant ainsi l'entreprise cotée au NASDAQ détenant le plus de SOL. Récemment, elle a également annoncé qu'elle allait tokeniser ses actions enregistrées auprès de la SEC sur Solana via la plateforme Opening Bell de Superstate.

En plus de planifier le lancement de « actions tokenisées » sur la même plateforme, il y a aussi une autre société, « SOL Strategies », qui tente de construire une structure circulaire en trois niveaux, en finançant l'achat d'actifs SOL par des actions traditionnelles (ou des dettes), en débloquant la liquidité via la tokenisation sur la chaîne, et enfin en utilisant des protocoles DeFi pour amplifier le cycle de capital.

Et le succès ou l'échec de ce modèle influencera directement le processus d'intégration entre la finance traditionnelle et la finance sur la chaîne.

Les entreprises qui achètent du SOL gagnent-elles vraiment de l'argent ?

Les deux entreprises qui seront bientôt lancées avec Opening Bell ont toutes deux le SOL comme actif principal, mais leurs modèles de financement et leurs stratégies de détention diffèrent. En termes de taille de financement et de méthode d'exécution, Upexi a choisi une approche plus agressive. Upexi a annoncé le 21 avril 2025 qu'elle avait levé 100 millions de dollars par le biais d'un placement privé PIPE, dirigé par le célèbre teneur de marché en cryptomonnaies GSR. 43 859 649 actions ordinaires ont été émises, au prix de 2,28 dollars par action. Après déduction des frais d'exploitation et autres, environ 530 millions de dollars seront utilisés pour rembourser des dettes, et le reste sera spécifiquement destiné à établir un trésor SOLana et à augmenter les actifs SOL. Selon Arif Kazi, un cadre de l'entreprise, le prix par action de ce financement était supérieur au prix du marché à l'époque et aucune clause de verrouillage ou de jetons annexes n'a été mise en place. Upexi a ensuite rapidement acheté des actifs SOL, et au 30 juin, elle détenait environ 735 692 SOL, d'une valeur d'environ 110 millions de dollars au prix du marché. Les prix d'achat moyens des trois principales acquisitions étaient respectivement de 135,22 dollars, 141,10 dollars et 151,50 dollars, avec un coût moyen pondéré d'environ 142 dollars par SOL. Cette partie des actifs SOL présente encore une prime d'environ 10 % par rapport à maintenant (157 dollars).

Récemment, dans un avis publié, la société prévoit d'obtenir un rendement annuel d'environ 7 % à 9 % grâce à la mise en gage de SOL, et de développer des activités telles que les mineurs, les nœuds, la mise en gage et DeFi dans l'écosystème SOL. Si, comme indiqué dans l'avis, la plupart des SOL ont déjà été mis en gage, alors sans réduction de la position et si la fluctuation du prix moyen de SOL est faible, le rendement annuel d'Upexi sur le staking de SOL atteindra 8,8 millions de dollars. Ces revenus ne sont pas directement partagés avec les actionnaires de l'entreprise mais sont ajoutés au trésor, ce qui augmente la valeur des actifs et améliore directement la valeur nette par action (NAV par action), c'est-à-dire la "quantité de SOL par action". En prenant en compte 38,2 millions d'actions en circulation, chaque action correspond à environ 0,0192 SOL (d'une valeur d'environ 2,97 dollars). L'accumulation des revenus de staking pourrait encore faire monter la valeur de SOL par action, soutenant ainsi l'augmentation du prix de l'action.

Les SOL Strategies utilisent une méthode de financement par obligations convertibles. Le 23 avril 2025, la société a annoncé un accord de 500 millions de dollars pour des obligations convertibles avec ATW Partners, spécifiquement destiné à l'achat et à la mise en gage de SOL. Les premiers 20 millions de dollars ont été reçus autour du 1er mai, utilisés pour acheter des SOL et les mettre en gage sur ses nœuds de validation, et le reste jusqu'à 480 millions de dollars pourra être retiré par tranche selon les conditions du marché. Ces obligations convertibles seront converties en actions de la société au prix du marché, les intérêts étant payés sur un rendement de gage de 85% des SOL réellement reçus.

Au 30 juin, la position de SOL Strategies en SOL est passée d'environ 267 321 SOL (d'une valeur marchande d'environ 40 millions de dollars) à 392 667 SOL, le coût d'achat moyen par SOL étant d'environ 153,53 dollars. En termes de prix des monnaies, il n'y a presque pas eu de pertes ou de gains significatifs.

Le rapport indique que le rendement moyen actuel des SOL stakés est d'environ 7,53 %, bien que certains rendements soient similaires à ceux d'Upxie qui réinvestit les gains dans le trésor ou le staking de nœuds, augmentant ainsi la valeur nette par action. Cependant, dans le cadre de la collaboration avec ATW Partners, l'accord stipule que 85 % des revenus de staking générés par les SOL achetés et stakés via les installations sont payés aux créanciers sous forme de SOL, ce modèle crée un cycle financier relativement autonome, permettant de générer des revenus dès le premier dollar de capital investi. En outre, en ce qui concerne les clauses de conversion, les obligations convertibles peuvent également être converties en actions de la société au prix du marché, spécifiquement au prix du marché la veille de la conversion. Cet arrangement est exempt d'enregistrement en vertu des lois sur les valeurs mobilières canadiennes et américaines, conformément à la règle 72-503 de l'Ontario Securities Commission, sans période de détention légale requise selon les lois sur les valeurs mobilières canadiennes.

L'effondrement du prix des actions des sociétés cotées en bourse de contrefaçon, la chaîne peut-elle « prolonger » la prime de valeur nette des actifs ?

Que ce soit sous la forme de PIPE ou de conversion de dette en actions, après avoir acquis SOL, Upexi et SOL Strategies ont validé par une certaine forme la faisabilité des rendements fonctionnels des actifs comme SOL. Cependant, ce n'est que les deux premières étapes, et il y a effectivement présenté certains risques systémiques dans l'évolution du prix des actions.

Par exemple, après que Upexi a annoncé un financement PIPE le 21 avril 2025, le prix de l'action est passé d'environ 2,3 dollars à un maximum intraday de 16,8 dollars, soit une hausse de 630 %. Cependant, après la levée de l'interdiction des actions PIPE le 23 juin et la revente par les investisseurs, le prix de l'action a chuté d'environ 60 % en une seule journée, puis a encore baissé le 25 à environ 3,26 dollars, perdant plus de 77 % en seulement deux jours, annulant presque la hausse du prix de l'action avant cette stratégie. Après la finalisation du financement, la prime de l'actif net par action d'Upexi est rapidement passée d'environ 4 fois à plus de 7 fois, mais a rapidement chuté après la levée de l'interdiction des actions PIPE, atteignant actuellement presque le niveau NAV par action.

Les stratégies SOL n'ont pas initialement adopté une forme de financement et un mode d'acquisition aussi agressifs que ceux d'Upexi, mais ont également rencontré des problèmes similaires. Le 23 avril, après l'annonce d'un financement par obligations convertibles, le prix de l'action a augmenté de plus de 18 %, et le jour suivant, il a clôturé en hausse de 7 %. Au début de juin, lors de la publication des résultats financiers du deuxième trimestre et du lancement d'un projet pilote en chaîne, le prix de l'action a augmenté de 1,8 CAD à 2,42 CAD, soit une augmentation d'environ 34 %. Cependant, à la fin de juillet 2025, le prix de l'action avait déjà corrigé d'environ 60 % par rapport à son sommet, ce qui a également entraîné une baisse de la prime de NAV, passant d'environ 5 fois pendant le deuxième trimestre à environ 4,5 fois.

Le prochain canal pour les entreprises cotées achetant des cryptomonnaies - Opening Bell

En réalité, la plupart des entreprises cotées ayant un concept de « cryptomonnaie et actions » ont rencontré des difficultés similaires. Cependant, Upexi et SOL Strategies ont profité de la récente tendance de « l'intégration des actions américaines sur la blockchain » pour initier une transformation de leurs stratégies d'actions en ligne et de la structure du marché. Après le lancement d'Opening Bell par Superstate, SOL Strategies, cette entreprise cotée canadienne, a annoncé son intention de se coter sur le NASDAQ, mais avant de sonner la cloche au NASDAQ, ils ont choisi de « sonner la cloche » sur Superstate. Le 8 mai 2025, ils ont été les premiers à annoncer que leurs actions seraient mises en ligne sur cette plateforme, et après approbation des autorités réglementaires, les actions de SOL Strategies seront négociées sur Solana cet été. Upexi a ensuite annoncé le 26 juin 2025 qu'elle tokeniserait ses actions via la plateforme Opening Bell, devenant ainsi l'un des premiers participants de cette plateforme.

Opening Bell choisit actuellement de s'établir en premier sur Solana (avec des plans pour d'autres chaînes comme Ethereum par la suite), en interagissant avec USTB et USCC émis par Superstate, et les actions de la société seront enregistrées et tokenisées par l'agent d'enregistrement des actions habilité par la blockchain de la SEC de Superstate. Contrairement aux autres « jetons miroir », cette forme ne sera pas une exposition synthétique ou un jeton emballé, mais les actions réelles de l'entreprise seront pour la première fois réellement mises sur la chaîne. Ce qui est assez cérémonial, c'est qu'à l'instar du NASDAQ, Superstate a déclaré qu'au moment de l'introduction en bourse de l'entreprise depuis Opening Bell, il sonnait la cloche en synchronisation depuis le siège de Superstate à New York.

Opening Bell offre un « pont virtuel inter-chaînes » pour les entreprises déjà cotées, tandis que pour les entreprises non cotées, Opening Bell fonctionne davantage comme un « Pre Market » de Nasdaq ou de la NYSE, offrant la capacité d'ouvrir des actions aux utilisateurs de crypto-monnaies sur le marché natif des cryptos, et fournissant différentes expositions financières pour un « listing officiel » futur.

La cloche d'ouverture peut-elle vraiment sauver les "actions liées aux cryptomonnaies" ?

Actuellement, que ce soit Upexi, SOL Strategies ou d'autres entreprises d'achat de crypto-monnaies, le soutien central de la NAV par action provient presque entièrement de la valeur marchande des SOL détenus. Beaucoup de membres de la communauté s'inquiètent de savoir s'ils utiliseront un chemin en poupées russes pour créer une « bulle de crypto-actions », en finançant l'achat de SOL par PIPE ou obligations convertibles, puis en tokenisant les actions de l'entreprise sur la blockchain, et en utilisant les actions comme actifs de garantie dans DeFi pour les emprunts, libérant ainsi de nouveaux capitaux investissables et réalisant une structure de flywheel « achat de SOL - garantie - réinvestissement ».

Cependant, l'émission et le commerce des actions sur la plateforme Opening Bell restent soumis à un cadre réglementaire strict. La plateforme exige que les investisseurs passent par la vérification KYC et complètent la formation pertinente avant de pouvoir conserver les « actions en chaîne » (Token Shares) dans un portefeuille de liste blanche préalablement approuvé. À ce stade, seuls les actionnaires existants, les investisseurs ayant passé la vérification KYC de Superstate et les portefeuilles partenaires conformes au KYC ont des droits de liste blanche. En d'autres termes, le commerce des actions en chaîne est actuellement limité aux comptes approuvés, et les investisseurs ne peuvent pas encore librement investir leurs actions tokenisées dans n'importe quel protocole DeFi pour des garanties et des emprunts.

Mais en même temps, Superstate et des institutions comme le Solana Policy Research Institute ont soumis à la SEC un projet pilote intitulé « Project Open ». Ce projet envisage de permettre à certaines entreprises américaines d'émettre, d'enregistrer et de négocier leurs actions de manière native sur des blockchains publiques comme Solana, dans un cadre d'émetteurs restreints. Le processus de négociation doit également être effectué dans des portefeuilles de liste blanche approuvés, avec des autorités de régulation ayant le droit d'intervenir et de modifier à tout moment. Si la SEC approuve finalement, cela signifierait que les actions peuvent être réglées en temps réel, 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7, comme les cryptomonnaies ; sinon, le modèle de négociation traditionnel se poursuivra.

École expérimentale radicale Superstate

Le fondateur de Compound et fondateur de Superstate, Robert Leshner, a déclaré lors d'une interview qu'il pariait sur une nouvelle génération d'investisseurs prioritaires en cryptomonnaie. « C'est une énorme vague de capitaux, ils ne se soucient pas des comptes de courtage, ils se soucient des portefeuilles blockchain, ils veulent pouvoir trader de la manière qui leur convient. Je crois vraiment que c'est un tout nouveau marché de capitaux, prêt à accueillir les entreprises à tout moment. » Il a ajouté : « À l'échelle mondiale, les fonds de couverture et les sociétés de capital-risque sont déjà fascinés par les canaux natifs de la cryptomonnaie, et a souligné que Superstate compte 150 clients institutionnels dans le monde, y compris des institutions réputées telles que Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk et ParaFi. »

Il ne se contente pas de le dire, il le fait aussi. Le 14 juillet, Robert Leshner, le fondateur de Superstate, a partagé un lien vers un formulaire SEC 13D sur X, indiquant qu'il prévoit d'acquérir 57 % des actions de YHC (la plupart des actions étant acquises à un prix de 3,77 $ par action, soit un montant estimé à environ 2 millions de dollars). Il s'agit d'une entreprise de boissons alcoolisées à faible capitalisation boursière, avec un historique quelque peu douteux. Il a également déclaré que la prochaine étape consiste à remplacer le conseil d'administration et à aider l'entreprise à explorer de nouvelles orientations stratégiques.

Dès que l'information a été publiée, cette société cotée, dont la valeur marchande était initialement de seulement 2 millions de dollars, a augmenté de plus de 300 % en seulement une semaine, atteignant une valeur marchande de 1100 dollars.

Et seulement 4 jours après l'annonce de l'acquisition, le 18 juillet, Robert Leshner a publié un message annonçant qu'il abandonne la lutte pour le contrôle de la société LQR, déclarant que l'émission continue de nouvelles actions par la société dilue les droits des actionnaires, ce qui rend sa participation sans effet en termes de contrôle. Leshner a ensuite déclaré qu'il ne lancerait pas de bataille par procuration ou de guerre juridique, mais qu'il prévoyait de recommander des experts de la communauté à LQR pour les aider à établir un trésor de cryptomonnaies. Il a souligné que cette affaire met en évidence le manque de transparence des marchés traditionnels en matière de suivi des actions, et qu'il s'agit exactement du problème que la technologie des cryptomonnaies peut résoudre. Suite à cette annonce, la capitalisation boursière de l'entreprise a de nouveau fondu de 40 %.

Certains membres de la communauté spéculent que, bien que l'acquisition d'une "société écran" pour établir un trésor de cryptomonnaie soit courante, cette affaire pourrait ne pas être si simple. Jason Kam, le fondateur de Folius Ventures, estime qu'il y a une probabilité assez élevée que Robert ait acheté cette société écran bon marché afin de conserver une certaine "optionnalité" dans la promotion de son activité Superstate en cours.

Il suppose de lister quelques-uns des trois chemins de développement possibles : « Robert Leshner et certains partenaires en discussion injecteront une entreprise dans YHC puis forceront le processus de Superstate, en faisant un exemple de tokenisation d'actions », ou « Robert Leshner intégrera directement Superstate dans YHC », ou encore « Robert Leshner utilisera cette entreprise comme sa plateforme de holding, d'une part en promouvant ses investissements par des apports en nature ou des moyens d'accompagnement, et d'autre part en faisant progresser le développement des affaires de Superstate. »

Jason Kam a également ajouté : « Bien sûr, il est possible que rien ne se passe, il a simplement mis cette coquille à sa disposition. »

Résumé

Ce chemin offre sans aucun doute aux investisseurs institutionnels davantage de voies d'entrée. Cependant, la capacité à soutenir à long terme une prime sur la valeur nette des actifs dépend encore de la durabilité des actifs sous-jacents. Contrairement au Bitcoin, qui bénéficie d'un fort consensus, le SOL, en tant qu'actif à revenu, dépend davantage des scénarios de staking et d'utilisation DeFi pour maintenir son point d'ancrage de valeur. Si les actions sur la chaîne ne peuvent pas être rapidement absorbées et intégrées dans l'écosystème DeFi, comme s'il est impossible d'entrer efficacement sur le marché du prêt ou de devenir un actif de base pour le market making, ces entreprises seront plus facilement perçues par le marché comme une "version contrefaite de MicroStrategy", et leur système de valorisation retombera rapidement sur l'ancienne voie de "décote du SOL + décote des activités traditionnelles", plutôt que d'entrer dans un nouveau paradigme d'"entreprises d'outils d'actifs".

Upexi a déjà introduit ses actions dans Webull Corporate Connect et a lancé le trading dérivé sur le Nasdaq, tout en établissant une stratégie de tokenisation Opening Bell sur la blockchain. La structure de trading à double marché signifie que la volatilité de ses actions dépend non seulement des fondamentaux de l'entreprise et du prix de SOL, mais aussi de facteurs tels que le règlement sur la blockchain et les liquidations de levier. Ce type de structure à fort levier pourrait attirer l'attention des arbitragistes en crypto et des utilisateurs professionnels de DeFi à court terme, entraînant des afflux de capitaux et des hausses de valorisation par phases, mais cela signifie également que le prix des actions deviendra "monétisé", et sa volatilité pourrait dépasser de loin ce que les investisseurs des marchés traditionnels peuvent supporter.

Une fois qu'il y a un effet de levier excessif sur la chaîne et des fluctuations de prix des actifs, le mécanisme de liquidation inverse pourrait rapidement transformer une "hausse des prix des actions" en un "krach boursier". Pour les entreprises qui tentent de prolonger le premium NAV par le biais de la "longévité sur la chaîne", c'est une arme à double tranchant. Si un véritable cycle financier sur la chaîne n'est pas formé, la tarification de ces entreprises pourrait être davantage ramenée au modèle "positions cryptographiques + escompte des revenus", ce qui pourrait comprimer l'espace d'imagination de valorisation qu'elles espéraient initialement.