Analyse approfondie des réserves d'actifs USDT et de leur stabilité

La structure de réserve d'actifs de l'USDT est similaire à celle des fonds du marché monétaire traditionnel, composée principalement de liquidités et d'obligations à court terme de haute qualité. Bien que cette structure offre une certaine stabilité, elle peut également susciter des inquiétudes sur le marché.

En revoyant la crise financière de 2008, le plus grand fonds monétaire à l'époque, le Reserve Primary, a rencontré des difficultés en raison de la détention d'un faible montant d'obligations de Lehman Brothers. Bien que ces obligations ne représentaient que 1,2 % de ses actifs totaux, elles ont provoqué une grave panique sur le marché. Le fonds a annoncé que chaque part ne valait que 97 cents, brisant la perception de la valeur constante de 1 dollar des fonds monétaires, ce qui a entraîné un vaste mouvement de retrait.

Cet événement met en évidence la similarité entre les stablecoins et les fonds du marché monétaire : dès qu'il y a un petit problème dans le bilan, cela peut entraîner un bank run. Par conséquent, évaluer la stabilité de l'USDT nécessite de prendre en compte deux questions clés : comment est la liquidité de ses réserves d'actifs et si des rachats massifs similaires à ceux de 2008 pourraient survenir.

En ce qui concerne la qualité des réserves d'actifs, USDT a constamment optimisé sa structure. La proportion des billets commerciaux (CP) a progressivement diminué, tandis que celle des bons du Trésor américain à court terme (T-Bill) a augmenté. À la fin du premier trimestre 2022, les T-Bills représentaient 48 % des réserves, tandis que les CP étaient tombés à 24 %. De plus, la qualité des CP détenus par USDT s'est également améliorée, avec 99 % des CP ayant une note de 3A ou plus.

USDT a récemment subi un test de liquidité sévère. Pendant la période de plus grande panique sur le marché, il a réussi à traiter environ 17 milliards de dollars de demandes de rachat, la circulation ayant diminué de 20 %. Cela montre qu'USDT a la capacité de faire face à un grand nombre de rachats à court terme.

Cependant, en cas de situation extrême, comme le rachat de plus de 80 % de l'offre en une semaine, le USDT pourrait faire face à un risque de désancrage. Mais la probabilité que cela se produise est faible. Contrairement à un simple outil d'investissement, le USDT joue un rôle important dans l'écosystème des cryptomonnaies. De nombreux teneurs de marché pour les paires de trading et les canaux de sortie OTC dépendent du USDT, cette demande représentant environ 20 % de l'offre totale.

De plus, le mécanisme de rachat de l'USDT limite également la possibilité de retraits massifs. Seules les institutions vérifiées peuvent échanger directement avec l'émetteur de l'USDT. 85 % des réserves de l'USDT sont en espèces et équivalents, dont plus de la moitié sont des obligations d'État américaines à court terme très liquides.

Même dans des situations extrêmes, les arbitragistes et les spéculateurs sur le marché interviennent lorsque le prix de l'USDT baisse, contribuant à stabiliser le prix. Historiquement, l'USDT a connu à plusieurs reprises du FUD (peur, incertitude et doute), mais a toujours réussi à retrouver rapidement sa stabilité.

En résumé, bien qu'il soit impossible d'éliminer complètement les risques, la probabilité que l'USDT s'effondre est relativement faible. Les discours FUD sur le marché sont probablement davantage motivés par des objectifs spéculatifs que par une évaluation réelle des risques.