Bitcoin Halving : Analyse de l'offre, de la demande et des données statistiques

Avec l'approche de la quatrième Halving de Bitcoin, nous devons examiner les résultats des études des cycles précédents avec prudence. La taille de l'échantillon est petite, ce qui rend difficile la généralisation de ses modèles pour l'avenir. Le lancement de l'ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis a redéfini la dynamique du marché, établissant un nouveau point de soutien pour la demande de Bitcoin, rendant ce cycle unique.

Nous pensons que la tendance actuelle des prix n'est que le point de départ d'un marché haussier à long terme, et qu'il reste encore de la place pour une augmentation supplémentaire afin d'atteindre un équilibre entre l'offre et la demande. Il reste un peu plus d'un mois avant le prochain Halving, et la récompense de minage en Bitcoin des mineurs passera de 6,25 BTC par bloc à 3,125 BTC. Bien qu'étudier les cycles de Halving passés puisse fournir des références pour les tendances de prix potentielles, le nombre d'événements étant trop faible, il est difficile de construire un modèle clair ou de prédire avec précision l'impact du Halving.

L'apparition de l'ETF BTC au comptant aux États-Unis a fondamentalement changé le paysage du marché du Bitcoin. En l'espace de deux mois, ses entrées nettes ont atteint plusieurs milliards de dollars, modifiant de manière irréversible la structure du marché. Les principaux investisseurs institutionnels peuvent désormais participer à l'investissement via ces outils, et la performance du Bitcoin après ce Halving pourrait être difficile à prédire en se basant sur les performances des trois cycles précédents. Comprendre la situation actuelle de l'offre et de la demande au niveau technique est plus crucial, car cela aide à mieux évaluer le potentiel futur du Bitcoin.

La limitation de l'offre de nouveaux Bitcoin est certes importante, mais ce n'est qu'un des nombreux facteurs. Depuis le début de 2020, l'offre de Bitcoin disponible à la transaction (la différence entre l'offre en circulation et l'offre non liquide) a diminué de manière continue, ce qui représente un changement significatif par rapport aux cycles précédents. Cependant, les dernières données montrent que depuis le début du quatrième trimestre de l'année dernière, l'offre active de BTC (Bitcoin transféré au cours des 3 derniers mois) a augmenté de 1,3 million, alors que le nombre de nouveaux Bitcoins minés n'était que d'environ 150 000 pendant la même période. Bien que la capacité du marché à absorber l'offre se soit renforcée, nous conseillons toujours de ne pas trop simplifier les interactions complexes entre ces dynamiques de marché.

La réduction de moitié de Bitcoin se poursuivra selon le mécanisme établi, jusqu'à ce que les 21 millions de Bitcoin soient entièrement extraits, ce qui est prévu autour de l'année 2140. L'importance de la réduction de moitié réside dans le fait qu'elle augmente l'attention portée à l'unicité de Bitcoin : un plan d'approvisionnement fixe et déflationniste qui finit par créer un plafond d'approvisionnement. Cela est souvent sous-estimé. Contrairement aux biens matériels, l'approvisionnement en Bitcoin est inélastique et ne s'accroît pas avec la hausse des prix. De plus, la valeur du réseau Bitcoin augmente avec le nombre d'utilisateurs, ce qui influence directement la valeur des jetons.

L'analyse de l'impact du Halving sur la performance de Bitcoin présente des limites, car nous n'avons connu que trois événements de Halving. Les études sur la corrélation entre les précédents Halvings et le prix de Bitcoin doivent être interprétées avec prudence, car la taille de l'échantillon est trop petite pour tirer des conclusions générales. Nous pensons qu'il est nécessaire d'avoir davantage de cycles de Halving pour faire des inférences plus solides sur la réaction typique de Bitcoin. De plus, la corrélation n'est pas équivalente à la causalité, des facteurs tels que le sentiment du marché, les tendances d'adoption et les conditions macroéconomiques peuvent également entraîner des fluctuations de prix.

Les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis sont en train de redéfinir la dynamique du marché, créant de nouveaux points de soutien pour la demande de Bitcoin. Lors des cycles précédents, la liquidité était le principal obstacle à la hausse des prix, les principaux acteurs du marché (y compris les mineurs) provoquant des ventes en sortant de leurs positions longues. Aujourd'hui, les flux continus vers les ETF devraient absorber la majeure partie de l'offre de manière progressive et continue. Le volume quotidien moyen des transactions au comptant en BTC des ETF est d'environ 4 à 5 milliards de dollars, représentant 15 à 20 % du volume total des transactions des bourses centralisées mondiales, offrant ainsi une liquidité suffisante pour que les institutions puissent négocier.

À long terme, cette demande stable pourrait avoir un impact positif sur le prix du Bitcoin, créant un marché plus équilibré et moins volatile. Le Bitcoin ETF au comptant américain a attiré 9,6 milliards de dollars de flux nets dans les deux mois suivant son lancement, avec des actifs sous gestion atteignant 55 milliards de dollars. Cela signifie que la croissance nette de BTC détenue par l'ETF (180 000 pièces) est presque trois fois le nouvel approvisionnement des mineurs pendant la même période (55 000 pièces). Tous les ETF Bitcoin au comptant dans le monde détiennent actuellement environ 1,1 million de Bitcoins, représentant 5,8 % de l'offre totale en circulation.

À moyen terme, les ETF pourraient maintenir voire augmenter la liquidité actuelle, car les grandes sociétés de courtage n'ont pas encore commencé à promouvoir ces produits auprès de leurs clients. Étant donné qu'il y a encore plus de 6 000 milliards de dollars de fonds dans les fonds de marché monétaire américains, ainsi que la baisse des taux d'intérêt à venir, une quantité importante de capital inactif pourrait affluer vers cette catégorie d'actifs cette année.

Il est important de noter que le problème de concentration des Bitcoin détenus par les ETF ne constitue pas un risque pour la stabilité du réseau, car détenir uniquement des Bitcoin ne peut pas affecter un réseau décentralisé ou contrôler ses nœuds. De plus, les institutions financières ne peuvent actuellement pas offrir de produits dérivés basés sur ces ETF. Une fois que ces produits dérivés seront approuvés, cela pourrait changer la structure du marché des grands participants. Cependant, l'approbation des autorités de régulation pourrait encore prendre quelques mois.

Une méthode pour mesurer la quantité de Bitcoin disponible pour le trading consiste à calculer la différence entre l'offre en circulation et l'offre non liquide. Selon les données, le niveau d'offre de Bitcoin disponible a montré une tendance à la baisse au cours des quatre dernières années, passant d'un pic de 5,3 millions de BTC au début de 2020 à actuellement 4,6 millions. Cela contraste fortement avec la tendance à la hausse de l'offre disponible pendant les trois précédentes Halving.

À première vue, la baisse de la disponibilité des transactions en Bitcoin semble être le principal soutien technique à sa performance, surtout si l'on considère la nouvelle demande institutionnelle apportée par les ETF. Cependant, en réalité, compte tenu de la réduction imminente de l'offre de nouveaux Bitcoins en circulation, ces dynamiques d'offre et de demande indiquent qu'il pourrait y avoir un resserrement du marché à court terme. Toutefois, ce cadre d'analyse ne parvient pas à capturer totalement la complexité des dynamiques de liquidité du marché du Bitcoin, car "l'offre non liquide" ne signifie pas une offre statique.

Les investisseurs ne devraient pas ignorer plusieurs facteurs clés pouvant influencer la pression de vente :

1. Tous les Bitcoin avec une faible liquidité ne sont pas "verrouillés". Les détenteurs à long terme (détenant depuis plus de 155 jours, représentant 83,5% du volume total) peuvent être moins sensibles aux variations de prix, mais certains détenteurs peuvent tout de même prendre des bénéfices lorsque le prix augmente.

2. Certains détenteurs, bien qu'ils n'aient pas l'intention de vendre à court terme, pourraient fournir de la liquidité en utilisant Bitcoin comme garantie, ce qui influence dans une certaine mesure la propriété de "non-liquidité" de ces bitcoins.

3. Les mineurs peuvent vendre leurs réserves de Bitcoin (actuellement, le nombre total de mineurs publics et privés est de 1,8 million de BTC) pour développer leur activité ou couvrir d'autres coûts.

4. Environ 3 millions de BTC de détention à court terme ne doivent pas être négligés, avec les fluctuations de prix, les spéculateurs pourraient réaliser des bénéfices en sortant.

Si l'on ne tient pas compte de ces sources d'approvisionnement importantes, considérer que la réduction des récompenses de minage et la demande stable des ETF entraîneront inévitablement une rareté est une vision trop simpliste. Nous pensons qu'une évaluation plus complète est nécessaire pour déterminer les véritables dynamiques de l'offre et de la demande derrière le prochain événement de Halving.

Bien que le Bitcoin ait été intégré dans les ETF, la croissance de l'offre en circulation active (les Bitcoins transférés au cours des 3 derniers mois) a largement dépassé le montant des flux cumulés dans les ETF. Depuis le quatrième trimestre de l'année dernière, l'offre active de BTC a augmenté de 1,3 million de jetons, tandis que le nombre de Bitcoins nouvellement extraits au cours de la même période n'est d'environ que 150 000 jetons.

Une partie de l'offre active provient des mineurs, qui peuvent vendre des réserves, à la fois pour profiter des tendances des prix et pour établir de la liquidité en cas de baisse des revenus. Cependant, les données montrent qu'entre le 1er octobre 2023 et le 11 mars 2024, le solde net des portefeuilles des mineurs n'a diminué que de 20 471 Bitcoins, ce qui signifie que l'offre récemment active de Bitcoins provient principalement d'autres sources.

Au cours des cycles précédents, la variation de l'offre active a également dépassé la vitesse de croissance des nouveaux Bitcoin minés de plus de cinq fois. Pendant les cycles de 2017 et 2021, l'offre active a presque doublé, passant respectivement de 3,2 millions à 6,1 millions en 11 mois, et de 2,3 millions à 5,4 millions en 7 mois. En comparaison, le nombre de Bitcoin minés pendant la même période était d'environ 600 000 et 200 000, respectivement.

En même temps, la quantité de jetons Bitcoin inactifs (Bitcoin non déplacés depuis plus d'un an) a diminué pendant trois mois consécutifs au cours de cette période, ce qui pourrait indiquer que les détenteurs à long terme commencent à vendre. Dans les cycles de 2017 et 2021, il y a eu environ un an entre le pic de l'offre inactive et le prix le plus élevé de ce cycle. La quantité de Bitcoin inactifs du cycle actuel semble avoir atteint un pic en décembre 2023.

Cependant, il n'est actuellement pas clair combien de ces Bitcoins ont été transférés vers des échanges (pour être vendus), verrouillés sur des ponts inter-chaînes ou utilisés pour d'autres transactions financières (comme les transactions de gré à gré). Les données montrent que, bien que le volume des transactions de Bitcoins entrant dans les échanges ait doublé cette année, le solde de Bitcoins des échanges a en réalité diminué de 80 000 jetons. Cela indique qu'en plus des ETF, d'autres pools de fonds aident également à compenser l'augmentation résultant du transfert des détenteurs à long terme et à court terme vers les échanges.

En fait, la dynamique de l'offre et de la demande sur le marché au comptant ne reflète qu'une partie des flux de capitaux. Le Bitcoin présente un effet multiplicateur de dérivés similaire à celui des matières premières, la valeur nominale des dérivés de Bitcoin non réglés étant nettement supérieure à la valeur de marché du Bitcoin physique. Étant donné que le marché des dérivés de Bitcoin amplifie le volume des transactions au comptant de plusieurs fois, une analyse des données des bourses publiques au comptant ne peut pas refléter intégralement la véritable liquidité et l'adoption dans l'économie du Bitcoin.

Ainsi, bien que l'augmentation de l'activité des "Bitcoins" "dormants" corresponde aux sommets précédents du marché haussier, nous pensons que la dynamique exacte de l'interaction entre l'offre et la demande reste encore peu claire dans l'environnement actuel.

Ce cycle pourrait effectivement être différent. Les flux nets quotidiens continus vers l'ETF Bitcoin au comptant américain continueront d'être un moteur important pour cette classe d'actifs. L'offre de Bitcoin nouvellement extrait sera bientôt réduite de moitié, ce qui rendra la dynamique du marché plus tendue. Cependant, cela ne signifie pas nécessairement que nous allons entrer dans un état de pénurie d'approvisionnement, où la demande dépassera la pression de vente. Mais une chose est certaine, l'ETF Bitcoin au comptant est officiellement devenu une nouvelle classe d'actifs numériques, permettant maintenant aux institutions financières traditionnelles de l'intégrer dans leurs portefeuilles, marquant ainsi une étape importante dans l'adoption de Bitcoin par le grand public. Par conséquent, nous considérons que la tendance actuelle des prix n'est que le début d'un marché haussier à long terme, nécessitant encore une augmentation pour équilibrer la dynamique de l'offre et de la demande.