Chambre de compensation : quelle est la direction future du développement des stablecoins ?

Auteur : John deVadoss, source : Coindesk, traduit par : Shaw Jinse Finance

Résumé

• La loi « GENIUS » régulera le marché des stablecoins d'une valeur de 2600 milliards de dollars et l'intégrera dans le système financier américain.
• Les gens envisagent de créer des institutions de règlement pour les stablecoins afin de gérer le risque de rachat et de fournir une supervision réglementaire.
• Les principales institutions financières explorent l'émission de stablecoins, utilisant leur expertise en matière de compensation comme avantage concurrentiel.

Avec l'adoption prévue de la loi GENIUS, le marché des stablecoins d'une valeur de 260 milliards de dollars va devenir une partie officiellement régulée du système financier américain.

La prochaine étape est d'institutionnaliser le modèle de clearing éprouvé par le temps dans le monde de la monnaie tokenisée.

Pourquoi la liquidation est-elle cruciale

Les chambres de compensation traditionnelles, officiellement appelées contreparties centrales, se situent entre l'acheteur et le vendeur, couvrant les expositions aux risques, percevant des marges, et partageant les pertes en cas de défaut d'un membre. Cette infrastructure est généralement banale, mais dès qu'un problème survient, elle devient un pare-feu pour empêcher les chocs locaux de se transformer en risque systémique. Étant donné que ces institutions présentent des caractéristiques de "trop centralisées pour faire faillite", le Conseil de stabilité financière a élaboré en 2024 de nouvelles normes mondiales pour garantir leur résolution ordonnée.

Des stablecoins font leur apparition à l'échelle mondiale. Ils promettent un rachat au taux de un pour un, mais les transactions se déroulent sur une blockchain sans frontières, où la liquidité peut disparaître instantanément. Aujourd'hui, chaque émetteur est la première et la dernière ligne de défense contre ses propres risques ; et la demande de rachat s'accumule précisément au moment le plus impitoyable du marché des actifs. La chambre de compensation des stablecoins rassemblera ce risque de rachat, mettra en œuvre un système de marge en temps réel et fournira aux régulateurs un tableau de bord de contrôle des données et une boîte à outils d'intervention en cas de crise.

Il est certain que beaucoup de gens pensent que les chambres de compensation sont en contradiction avec le système financier décentralisé, mais grâce à la loi GENIUS, Washington D.C. et Wall Street envoient un signal à l'industrie des stablecoins pour qu'elle imite cela.

Le Congrès a déjà poussé à le faire

L'article 104 de la loi GENIUS contient un soutien implicite à la compensation centrale : si les réserves de stablecoins doivent inclure des achats de bons du Trésor à court terme, ces achats doivent passer par une compensation centrale (ou le contrepartie doit réussir des tests de résistance similaires à ceux de la Réserve fédérale).

Cette petite clause a semé une graine. Une fois que l'émetteur doit gérer ses garanties par l'intermédiaire d'une chambre de compensation, étendre ce modèle aux jetons eux-mêmes n'est qu'un petit saut conceptuel - surtout dans le cas où la fenêtre de règlement intrajournalière est réduite de plusieurs heures à quelques secondes.

Wall Street a vu une opportunité

Le DTCC, une société américaine de dépôt et de compensation qui traite 37 000 milliards de dollars de titres chaque année, a confirmé en juin qu'elle "évaluait" un projet d'émission de stablecoin propre. Dans le même temps, une alliance composée de certaines des plus grandes banques américaines - des partisans du réseau de paiement en temps réel de la chambre de compensation - explore également l'émission conjointe d'un stablecoin soutenu par des banques, affirmant clairement que son expertise en compensation est son avantage concurrentiel.

Que ce soit l'une ou l'autre de ces deux institutions, ou d'autres institutions qui n'ont pas encore été annoncées, à mesure que leurs activités connexes avancent, l'architecture de gestion des risques qu'elles introduisent sur le marché pourrait devenir le plan directeur dominant. (Bank of America et Citibank ont récemment déclaré qu'elles souhaitaient émettre leur propre stablecoin.)

Un nouveau mode de gouvernance est en train de se former

La Banque des règlements internationaux a déclaré ce mois-ci que les stablecoins n'ont toujours pas réussi le test des monnaies solides, et qu'en l'absence de mesures de protection solides, cela pourrait déclencher une "vague de ventes" d'actifs de réserve. Si un grand établissement rencontre des problèmes après avoir rejoint la chambre de compensation, le montant de son défaut pourrait dépasser le montant des fonds de garantie, ce qui poserait un problème "trop grand pour être sauvé" aux contribuables. Le modèle de gouvernance pourrait former un cadre sur mesure ; concevoir un règlement qui satisferait les organismes de réglementation internationaux préoccupés par les effets de débordement transfrontaliers nécessiterait des négociations multilatérales, comme le fait le Comité de Bâle.

Comment fonctionne une chambre de compensation pour les stablecoins

1. Adhésion et capital - L'émetteur (et éventuellement les principales bourses) deviendra membre de la chambre de compensation, fournira des garanties de haute qualité et paiera les frais d'évaluation du fonds de défaillance, tout comme les courtiers en futures d'aujourd'hui.
2. Règlement net - La chambre de compensation maintiendra un compte on-chain global, réglant le montant net des flux bilatéraux en une seule position de règlement net multilatérale par bloc, puis effectuant le règlement final par le transfert de stablecoins (ou de tokens représentant des actifs de réserve) entre les membres.
3. Fenêtre de rachat - Si la file d'attente de rachat dépasse le seuil prédéfini, cet établissement peut payer proportionnellement ou vendre aux enchères les garanties, ralentissant ainsi la vitesse de sortie des fonds pour permettre une vente ordonnée des actifs.
4. Transparence et données - Étant donné que chaque transfert de jeton touche le contrat intelligent de la chambre de compensation, les régulateurs auront accès à un livre de comptes intégré des expositions au risque systémique en temps réel - ce qui n'est pas possible dans les pools de fonds décentralisés d'aujourd'hui.

Le Congrès américain est en train de codifier les règles de réserve et de divulgation. Wall Street se prépare à la pondération des bilans. Et les normalisateurs mondiaux ont déjà commencé à rédiger des solutions.

Dans les premières étapes, on s'attend à ce que les cryptomonnaies soient principalement utilisées dans certains scénarios spécifiques aux institutions - liquidité des garanties, financement de nuit - permettant ainsi aux institutions d'économiser de la liquidité intrajournalière et de fournir une protection contre le risque de produits publics pour la Réserve fédérale. Si l'alliance des cryptomonnaies n'intervient pas, les institutions de règlement de type traditionnel (TradFi) domineront.